香帅：2021，财富的机会在哪？

△ 是新朋友吗？记得先点笔记侠关注我哦～

内容来源：2021年1月27日，香帅X京东直播。

分享嘉宾：香帅（本名唐涯），知名金融学者，原北京大学光华管理学院金融系副教授，著有《香帅财富报告》《香帅金融学讲义》《钱从哪里来》等畅销书。

注：笔记侠作为合作方，经讲者和主办方审阅授权发布。

高级笔记达人 | 王雅鑫

责任编辑 | 君莫笑  音频编辑 | 李盐  值班编辑 | 索菲亚

第 5475 篇深度好文：8316字 | 20分钟阅读

从家庭和个人角度来讲，人的财富无非就是两部分：一部分通俗地称为“钱生钱”，另一部分就是“人生钱”。

“人生钱”是指劳动收入，包括做好职业选择、行业选择。

“钱生钱”则涉及资产配置和财富投资——在金融深化的时代，房产、债券、股票、基金等投资尤其重要。

人生越往后走，“钱生钱”就越来越重要。

过去几年，资本收益率远远大于平均社会劳动的收益率，如果你不能学会“钱生钱”的话，就会被好的、快的、能够“生钱”的财富抛在后面。

下面，我想和大家分享一下，从金融理论方面来看，如何择业、投资，包括投什么（债券、基金、股票）以及投多少等问题。

1.2021三个关键词

临近2021，大家好像都“松”了，可能经过了一年疫情，经济没垮，大家更加自信了，尤其是疫情越疯狂，金融市场反而越好。

特别是2020年四季度，市场情绪高涨，各项经济数据都特别好：工业增加值同比增长7.1%，出口暴涨24.6%。更好的是汇率，去年就涨了7%~8%，现在已经破了6.5%。

中金对2021Q1经济增速预测是18.4%。不过因为去年同期是-6.8%，所以18.4%可能相当于8%~9%的水平，因此，大家觉得市场可能没有问题了。

但作为一个理性的乐观主义者，我眼里的2021年有三个关键词：

第一个词叫“艰难”，艰难是我对2021年的经济状况不那么看好。

第二个词叫“求稳”，求稳是我对2021年的金融资产情况抱着比较谨慎乐观的态度。但是是高度谨慎，微弱乐观。

第三个词叫“有光”，有光是指中国人是很了不起的群体，总是有希望的。

总结一下，对待2021，一定要用理性的乐观主义态度来看。

乐观主义是用来克服暂时的困难的，理性是要在乐观的时候保持镇静的心态来看待这些问题。

现在中国是全世界最安全的地方，虽然仍有零星疫情爆发，但是大城市基本上都能够正常安全地生活。

我认为今年的疫情对我们很有利。

大家可能以为全球疫情被控制住了，但是在巴西、南非、英国等国家开始出现了变异毒株，所以，我们还处于疫情年里。

但是，一方面，我们的制度优势和社会组织动员能力更为凸显了。

另一方面，“惶恐”的气氛也在弥漫，失业率增高，很多人即使没有失业也要降薪。

比如，作为著名娱乐之都、消费之都的长沙，现在的商铺空置率是40%，大量的人是失业的。现在，甚至美团外卖小哥都有10%多的是研究生。

外贸方面，大的外贸公司比较好，小的外贸企业很难受，因为人民币升值了，尽管单子很多，但是并不挣钱。

2.数字化加速头部效应

如今，头部效应愈演愈烈，能够进入头部，就有上升空间，进不了就落下了，这和我们面临的时代大背景有很大的关系，而2020年的疫情又加速了这件事情。

2020年3月时我说：今年一定是线上化和数字化加速的时代，数字化会变成一个主题词。

数字化是一个系统，但很多人都会被困在系统里。它最大的问题在于导致了社会分化，中间层逐渐消失，只剩精英层和中下层了。

从上世纪80年代就开始，我们差不多每个人都是信息化、数字化的受益者，但是很多人没有意识到数字化在加大社会分化。

原来，美国有一个庞大的中产阶级，形成了枣核型的社会结构。

这些中产阶级家庭是由中间职位构成的，比如会计师、审计师、秘书、文员，还有大的汽车制造厂里的技术工人、质检员。

但是，数字化以后生产效率大幅提高，工业品的价格迅速下降，同时有大量中间层职位消失——我称之为消失的中间层——由于以数字化、信息化为代表的技术进步。

近30年来，美国经济增速已经下来了，越过了20世纪70年代的万元美金社会。

但是中国没有，20世纪80年代，我们还处于工业化时代，还伴随着城市化。巨大的进程导致巨大的增长，就把数字化带来的中间层遮住了。

中国是2000年随着互联网这一波开始的，所有的行业收入都涨，但是跟数字化相关的行业就开始涨得快。

2021年只要经济增速能保住7%，汇率上再稍稍加把劲，今年大概人均GDP是1.2万美元，大概率在2021年年底到2022年年初，中国会跨越中等收入陷阱，步入高收入国家。

我们是从人均GDP两三百美元涨到1.2万美元的，花了40多年，因巨大的增速掩盖了分化这件事情。

2015年之前的经济是8%以上的超高增速，现在基本正常是6%左右，后面10年，现在按照国家计划是到2035年要翻番，大概要有4%~5%的增速，这就意味着从超高增速回到了中高增速。

金融市场是一个向钱看的市场，股市就特别典型。

这几年，医药板块、大消费的领域，市值都是翻番的。但是有些行业，比如煤炭、有色金属，不涨反跌，在走下坡路，分化越来越严重。

金融市场比我们想象中要聪明得多，在2020年这场疫情的催动之下，数字化进程加快了6~7年。如果今年疫情还不结束的话，数字平台继续受益，可能就是加快8~9年。

听上去并没有多长，但是对于一个人来讲，你本来有10年时间去做准备，数字化的潮流就把你推到了风口浪尖，缓坡变陡峭，由不得人了。

这时，选择就变得特别重要。

很多人有种错觉，数字化好像就是做IT码农，但事实是，数字化越加速，对普通人越有利，反而现在对码农来说可能并不是一个最好的时代，最好的时代已经过去了。

3.后数字化时代

现在，我称之为后数字化时代。

打个比方，数字化就像城市化进程，原来的数字化就是一片蛮荒之地，最开始的那波程序员、码农就像西部开荒者一样，搞基础设施建设（互联网平台），然后赚取到了第一桶金。

现在虽然还有空间，但数字基础设施已经做得差不多了，大规模的数字基础设施建设已经结束了，就要回到本质。

就像20世纪初，电也和互联网平台一样，大家觉得很神秘，电力大亨们相当于今天的互联网巨头，万人歆羡，并且获得了巨额利润。

但现在不会有人把电作为一门新技术，尽管我们离不开它，但也不会对它有更强烈的感受。

数字化会像电一样成为我们的背景，但你感受不到它的存在。那扇门已经推开了，但是你还没有完全进去，我称之为数字化的旋转门。

所以，专门从事数字化开发的职位会慢慢减少。

什么是数字化背景？

比如，开小店的不用街边叫卖了，而是采取数字化营销策略。原来是做大众生意，现在你完全可以做一款小众产品。

尤其是在中国，1000万人也叫小众。但是对一款产品来讲，1000万已经是欧洲好几个国家全员的量了。

这个时代，再出现马云、马化腾的机会在变少，尤其是今年，平台监管会是一个很大的问题。

但对于普通大众来说，小而美的机会变多了。

4.普通人的机会

未来的数字化工具都会变得标准化。数字化工具变得越来越傻瓜，越来越智能，这对普通人是有利的。

这些年，平台是社会进步最大的一个动力来源，在数字化的摩登时代里面，我们有很多机会。

如果把市值看作财富的话，阿里是沃尔玛的两倍，但阿里是10万人“分享”，沃尔玛是220万人“分享”。

富士康和苹果也如出一辙，这就导致精英化的结局，越来越多的财富被少数人所占有。

从某种意义上来说，它是对的；从机构的层面上说，它绝对是对的。

现在中国的经济全面南移，中国的基金业也全面“南方化”。

有一家私募公司说：我们现在的投资版图只控制在南方，基本上就是长三角往南走再加一个北京，将北方全部刨掉了。

易方达号称中国基金业的清华、北大，一枝独秀。易方达成功真正的秘诀是在分配机制上。

优秀人才都争着要去做易方达的中层管理人员，因为他们中间层的收入是其他头部基金公司的2~3倍。

当然，这样的竞争也很残酷。排业绩，末位5%的被淘汰，后20%的被敲警钟，充分体现了多劳多得。

中国过去几十年改变了大锅饭制度，从机构层面要实行多劳多得。

激励机制越好，末位淘汰越厉害，效率就越高。优秀的机构一定是奖惩制度特别分明的，不平等是进步的根源。

个体的最优选择最后会达到社会的最优，回到全社会的时候，就会碰到很大的问题——头部效应越来越集中。

人均收入越来越高的时候，末位淘汰也越来越厉害，所有的财富都向数字平台集中。尾部企业慢慢消失，大量的人要到更低端的劳动力市场去获得更低的收入。

1.存量时代，公平第一

当世界都在增长的时候，我们就追求增长，但是现在财富越来越向少数人集中的时候，增长又停滞，就开始变得不患寡而患不均了。

全球从增量时代走向了存量时代，2020年是一个历史拐点，让冰山浮出了水面。这里的两座冰山就是数字化技术进步和分化，美国今天就是冲到冰山了。

增量时代我们讲究效率，存量时代我们讲究公平。

现在到了没有办法不讲究公平的时代，如果你不给这个社会托底，任由这种情况发展，分化就会越来越扩大。越来越扩大以后，最终底层摩擦的成本还是你、我、他来承担。

中国还没有彻底进入存量经济时代，还在增量的尾巴上。只要有增长，分化的问题就会被掩盖。

中国现在面临的情况是和全球同步的，只不过我们处在一个相对比较好的状态。

实际上在跨入高收入阶层，人均GDP到1.2万美元以后，全世界好像没有哪个国家保持过5%以上的经济增速，按照目前的目标，中国是有这个机会的。

为什么要监管平台？

本质上就是要想一些办法，这个负外部性你们已经造成了，要想办法克服。

不是说数字平台不好，这是它自己的宿命，想要结构好，就必须要提高效率。

2.未来数字平台的趋势

第一，各大数字平台仍然会保持垄断地位，这是历史演进的步伐；

第二，未来的5~10年，中国、美国、欧洲在内的所有政府都会对数字平台采取一定的限制措施。

1.2021“水”有多大？

我会将自己放在一个央行的主政者的位置上去想，2021年的货币政策比我想象得要紧一点。

在全球大放水的情况下，我们只放到一季度4月份就开始慢慢地收。整个市场的流动性到8月、9月份挺紧的。

后来因为国外疫情控制不好，我们控制得好，出口也上来了。

上半年财政发了很大的力，大家会从宏观数据上看到基建投资把吃奶的劲都使出来了，房地产投资上半年也上得很快，导致下半年数据相对比较好看，因此，央行也就没有太大的动力去放货币。

去年可能有人感觉吃不起猪肉。而中国的通胀周期是猪肉周期，开始是春节效应，加上非洲猪瘟，猪肉价格一路猛涨，卖猪的牧原股份都已经挣得盆满钵满了。

但是到8月、9月份以后，这个数慢慢下行，11月份CPI已经降得很低了。那种情况下，我们就判断央行是有动力会把货币放一放的。

最近通胀又上来了，非洲猪瘟又抬头了。

这件事情我还特地请教了农业专家，我们有一个疫苗，但那个疫苗不但没有抑制原来的病毒，还产生了新病毒，所以最近非洲猪瘟又抬头，猪肉价格一路又飞涨，导致通胀又起来了。

我们的货币政策是要关注通胀的。

现在的货币政策就会面临一个比较大的困难：通胀起来你就不能松，但疫情起来经济就会下行，又要松。所以央行现在很摇摆，前一阵子宽松了一些，最近又收紧了。

现在市场的流动性就是中性偏宽松，12月以来，全国各地疫情多点爆发，大规模的流动性降低了。

好消息是现在疫情防控对工业生产可能不会有太大的影响，主要还是影响服务业，疫情控制对外又会缩起来，因为全球面临比较短暂的下跌时间，这个时间又给货币政策增添了新的压力，必须要放。

综上，上半年从央行现在面临的通胀情况来看，很难大放水。

易纲行长在达沃斯论坛上说中国的宽松货币不会退出，大体上会维持现在的节奏，不会大放水，也没有必要。

即使今年就不放水，也能维持7%左右的增长。稍稍松一点点，保7%是没有大问题的，没有必要大放水。但是很紧也不太现实，毕竟要应对冲击。

今年的经济形势其实没有大家想象得那么好。

如果一季度数据好，可能会维持现有的货币节奏。如果通胀上来，会紧一点点。二季度以后，无论如何都要把货币政策放松一点。

去年是有疫情，两年增速要保在5%左右，意味着明年要到7.5%左右的水平，再加上汇率，才能够勉强到5.5%左右的水平，才能够保证奔小康。

一季度放水的可能性比较小。大概会在二、三季度中间有一段相对比较宽松的时期。

原来的宏观体系，我们货币政策传导出来是6个月，两个季度，现在大概两个月就要起作用了。

动态相机决策，从货币政策的角度它也是量化的，你不能说我拍脑袋想出来一个货币政策，是数据告诉我们应该怎么做。

现在只能一个季度一个季度地看，因为宏观就是两三个月的传导期出来，所以现在大概就能看到未来一两个月之内不会有大的变动了，在微调的过程。

我估计到二季度开始要放一点水。没必要大放水，不放增速也能保在7%左右的水平，只要放一点点就能拉上去了，所以不太会大放水。

2.股权市场成为胜负手

大家都觉得经济好金融市场就涨，其实不然。数据是有滞后性的，企业利润滞后于投资，而金融资产的价格会走在利润前面。

很多人问我1月份这波大涨到底是怎么起来的。

其中有3个因素：

• 10~11月的投资数据特别好，工业投资起来了，后面工业企业的利润大概会在1月、2月份左右慢慢地显示出来，这时金融资产价格就开始反映企业利润了，1月份出了好多年报，300多家上市公司。其中有100多家利润都翻番了。

   

• 现在是经济最好的时候，也是股票价格最贵的时候，因为它们反映的都是后端的利润。工业增加值12月已经下来了，意味着再往后推几个月，一季度后的工业利润不会有一季度好，股价这时候处在一个相对比较高的位置。

  
  

• 通胀下来了，货币政策稍稍松了一点，市场上钱多，投资下来了，钱放到市场上，市场上又没有拿去投资。原来很多钱投到房地产市场里面，房地产12月份三道红线死死卡住，这一波没有了。

整体来说，多出来的钱往金融市场上走，预防性储蓄也往股市里面走了。

所以，一个是资金面的问题，另一个是基本面的问题，二者“联手”导致了现在金融资产的价格。

很多人都说时代不一样了，过去一、两百年的金融市场总是有人告诉我们这次不一样，但是最后我们会发现历史总是一样的。

所以整体上我觉得是有点结构性偏“贵”了。

中国必须发展一个股权市场，这是中美博弈的一个胜负手，所以国家政策要将居民储蓄往股权市场上引。

城市化也进入了一个比较陌生的部分。原来买哪里的房子都行，现在好多地方真的不能买了。即使是大城市里面，比如像上海的宝山、北京的燕郊这些地方，在我的名单上也是打叉的。

我把房子分两种，消费和资产。

这就导致居民的储蓄原来有一大半是放在房地产里面，每个月的房贷其实也是强制性的储蓄。

现在家里有两套房子以上的，房子已经占了家庭资产的80%，同时面临着产权续费、交易税等问题——政府对房地产的调控力度是比较大的。

面临的不确定性大，买了五年之内还不能卖，假如这已经占据了你家比较重的部分的时候，这时候真的要考虑往股权上投。

1. 在波动的市场，如何投资？

如果是波动下行，就不要参与。但现在的问题是波动比较大，为什么？

第一，今年中国经济本身就面临很大的不确定性，所以政策会不断地调整，而中国的金融市场又和政策联系特别紧，再加上市场情绪更脉冲式的反应，就会导致波动大。

第二，最大的不确定性在外部。拜登上台以后的对华政策也具有不确定性，很多人特别乐观，认为拜登上台松了一口气，觉得日子好过了。

但实际上，他只会变本加厉，让你更难过，只不过是面子上让你好过一点，但其实内伤受得更重，要做好过苦日子的准备。这种外部压力很大。

中国的外部压力大就导致宏观政策要做调整。

去年7月份左右的时候，市场有两天大盘连掉7个点，今年这种黑天鹅事件一定会起飞。黑天鹅起飞以后，我们也会有相应的政策。

未来几年内，股权市场会是向上的，但是现在确实偏贵，所以已经在市场里面的各位，不用急着全跑出来，但是现在这个点上踩点入市会很难，可以考虑采取定投的方式。

整体上有两种投资思路：

一是寻找安全资产。

比如黄金，以现价为基础，黄金未来两年应该还有20%、30%的涨幅，而且黄金波动很大，不能随意乱加杠杆。

但如果你把它当作一个安全资产，近两年之内它就是一个比较安全的资产。此外，还有一个安全资产，就是中国大城市的房子和茅台。

二是与泡沫共舞。

现在这个时代是一个头部时代，低增长、低利率伴随高分化、高波动、高估值。

低增长，意味着项目少；低利率，意味着资金多。

高估值，意味着头部项目吸引到大量的资金；高分化，就是那些不好的项目无人问津，所以估值的中枢往上拉。

因为钱太多了，导致头部项目飞上天去。比如，特斯拉的估值就过高。

2.非受迫性失误少，谁就赢

投资最重要的是什么？

投资跟体育竞赛一样，真正高手对决的时候，最后决定胜负的就是非受迫性失误，谁的非受迫性失误少，谁就赢。

2021年的经济情况会比较崎岖，但是受制于疫情，货币可能会比较稳定，中段有一次比较大的宽松。

因为出口好，外汇占款会比较多，外汇储备上来以后，央行被迫发行一次本币，所以中间会有一次短暂的货币宽松，实际上是被动型的货币宽松。这是我们的货币政策。

外部的不确定性和内部经济的不确定性，导致宏观政策的调整会比较频繁，金融市场会面临很大的波动，而外部的不确定性又会加大波动。

所以整体是振荡的形势，但是从长期趋势来看是一个上行的趋势。

第一，不要盲目踩点，因为踩点真的太难了。2021年中产到中产以上的家庭，要以保卫资产为主。

第二，可以适度参与风险资产配置，与泡沫共舞，但要留有足够的安全边际，配置在安全资产上。如果你真的想参与到这个过程，定投也是一个比较好的方式。

3.三、四线城市的房子还能不能买？

从我个人来讲，如果不是刚需，三四线城市的房子没什么好买的。

我觉得，房产投资第一要买高线，第二是都市圈。你有几套房和你手里没房，你的决策不一样。

如果你有几套房，你要看一下比例，未来是资本市场的一个长期股权发展的大时代，你要有一定的流动性。

在上行行业，每年的收入都足够买一套房，在下行行业里，你就靠着资产挣钱。

4.关于比特币和基金

我对比特币2021年的情况持谨慎，甚至迟疑的态度，今年美国新上台的财政部部长耶伦对比特币是比较反感的。

另外，央行的数字货币推出以后，可能对比特币是一个比较大的逼空的消息。

基金部分，我个人是清仓过年的，因为我心里有更好的投资标的，且现在价格偏贵。

但你没有其他的好的投资标的，就把钱这么放着，也不是好主意。

 

具体根据个人的财富来考虑，但有一点，用来做金融投资的钱千万不能是为流动性需求准备的流动性资金。

如果你怕错失机会，不妨轻仓，不要全面清仓。

行业内一般有个惯例，包括机构，也不会满仓过年的，可以降一定的仓位，满仓风险是较高的。

还有一种价值投资者，采取基金定投，以3-5年为期，也没有什么大问题。

你要是买了一个特好的基金，过去两年都没有挣到中位数以上，低于平均水平，可以考虑继续持仓。

对很多家庭来讲，不一定要持有特别满的仓位。

5.人生选择

未来5~10年里，中国资管行业可能还得上一个台阶，有很大的空间。但问题是，你得能进入这个行业，你要有这个天赋。

大部分人是奔着稳定的工作去的，这种行业就在金字塔底端。他们比护士被人工智能取代的概率都要大得多，所以你在上大学时不能完全看专业。

我在书里面也给了很多的建议，考大学时：

第一，选城市。城市才是人的载体。

第二，选学校。学校是你的平台，平台决定你未来的起点。

专业反而是最不重要的，为什么？因为专业更新的速度太快了，而且很多东西都是可编码的。

第三，选理工科，基础类科学。

你学什么不要紧，但最好别学金融、经济。这些东西真的太容易学了，而且很多东西都过时了。

什么叫基础科学？

对我来讲，艺术是增加审美的，数学、生物都是最基础的学科，这些都是好的。

还有就是理科很基本的学科，另外，学历史也可以，学心理学也可以。

基础学科无法轻易被人工智能、数字化取代，而且数字化会替你加杠杆的。

中国是14亿人口的大国，中国妇女的劳动参与率几乎是全世界最高的。印度和中国的劳动力相比，印度差不多一半人是妇女，但是印度妇女的劳动参与率极低。

再加上现代人的寿命延长，原来说三十而立，现在大家普遍心理年龄都很幼稚，但精神状态、身体素质都处在比较巅峰的状态。

所以，未来劳动力供给会不太一样，大的基数使劳动力供给相对丰富，这会导致数字化进程中间人工替代的速度比较慢。

中国人拼命追求财富和增长，中国在增长的通道上还有很多的机会，我们还有很多的希望。

谢谢大家！

*文章为作者独立观点，不代表笔记侠立场。

企业咨询 | 企业内训 | 线上、线下企业大学

课程团购 | 定制化培训

请在公众号后台回复 企业深度学习

分享、点赞、在看，3连3连！