10月11日（周二）下午，澳元在经历了长达半年的下跌后，终于跌破新冠疫情爆发以来最低水平（2020年4月22日），澳元兑美元（AUDUSD）下跌至0.62关口附近，距离0.600关口近在咫尺。

澳元兑美元（AUDUSD）跌至2020年4月22日以来最低水平，回到“解放前”

澳元的跌幅不仅是针对美元，兑其他主要货币对同样出现明显走低，除了对纽元仍然保持微弱涨幅以外，澳元兑欧元、英镑、日元、加元、瑞郎以及人民币都出现了持续下降。

持续贬值的澳元和动荡的澳洲股市自然引发了投资者的担忧。那么澳元为什么会持续下跌呢？

主要有2个原因：

• 全球经济衰退恐慌加剧导致原材料需求下降

• 澳洲与其他主要经济体的利率差扩大导致资金外流

首先，全球经济衰退的恐慌在近几周来出现明显加剧，而对于澳洲这个资源大国来说，全球市场对原材料需求的放缓无疑将导致澳元承受下行压力。

作为全球第二大经济体以及主要贸易伙伴的中国，一直受疫情和清零政策等各类因素影响，无法完全恢复产能。

澳元兑各类货币走势一览，数据来源：TVC

而这次全球面临的经济衰退与2007-2009年期间的次贷危机存在本质区别，在上一次危机之后，中国政府投入巨额资金所掀起的基建和地产潮，不仅拉动了本国经济，也增加了对澳洲矿石的巨大需求。

加上澳大利亚在危机中表现出的惊人抗风浪能力（澳洲经济在危机期间保持增长），吸引国际资金大量涌入澳洲，导致澳元有史以来首次将美元逼至平价水平（1澳元=1美元），并在2011年1月创下1澳元=1.1美元的辉煌纪录。

此外，之前出现暴涨的澳洲大宗商品价格也已经大部分回落，其中铁矿石价格已从今年4月的每吨近160美元下跌至目前的98美元，跌幅高达38.75%，而铁矿石的价格下跌也是国际市场对原材料需求降温的明显信号。

铁矿石价格一览，数据来源：TE

所以澳元的需求自然下降。

其次，澳洲官方利率与其他经济体的利率差有望继续扩大。

所谓利率差是指两个经济体央行设定的官方利率之间的点差，以美国和澳洲为例，美国中央货币机构美联储目前的官方利率（联邦基金利率）为3.00~3.25%，而澳联储作为澳洲的对标机构，其设定的官方利率（现金利率）仅为2.60%。

如果抛开贸易、政治等影响外汇收支的因素，只考虑资金流向的话，那么利率差对各国货币价值带来的影响是非常明显的——如果美国的利率高于澳洲，那么追逐固定收益回报（比如定期存款和国债）的资金将从澳洲流向美国。

所以，我们看现在美联储和澳联储的利率差已经达到40~65基点（0.40~0.65%），那么资金从澳洲流向美国的动机已经非常清晰。

不仅如此，如果关注澳联储，就会发现上一次的澳联储加息已经从连续加息50基点下调至25基点，成为20国集团中第一个踏出疯狂加息队伍的成员国。

从积极的方面去理解，澳联储有信心能够控制通胀，维持物价水平，是有利于社会稳定和经济发展的好事情，但是不好的是，随着加息力度越来越低，也就意味着澳联储与其他主要经济体的利率点差将逐步扩大。

美国两年期国债收益率一览，数据来源：Tullett Prebon

澳洲国债收益率及澳联储官方现金利率一览

举个简单的例子，以澳联储2.60%的利率和3.37%的2年期国债收益率计算，将10万澳元分别投入澳洲定期存款和国债的年化收益仅为2,600澳元和3,370澳元，但是如果将10万美元分别投入美国的对标资产（定存和国债），那么收益将分别达到3,125美元和4,337美元。

当大量澳元争先恐后进入美国市场的时候，澳元兑美元汇率就自然下降，直到汇率跌至投资者收支平衡点的时候，也就是说，当澳元在澳洲本地市场的收益等同于澳元兑换成美元再购置美国资产收益的时候，市场将在再次找到平衡，汇率也将稳定。

那么澳元未来的走势会如何呢？

简单来说，澳元想在短期抬头存在相当难度，因为美联储继续加息的步伐仍然明显，而且全球经济衰退的程度也在加剧。

包括本刊此前报道的英国国债危机、欧洲能源危机以及几天前俄乌冲突再次出现明显恶化（克里米亚大桥爆炸、乌克兰首都基辅遭到多枚导弹袭击），都是国际局势恶化的实质性表现，而国际局势的恶化只会让处于衰退阶段的全球经济雪上加霜。

克里米亚跨海大桥爆炸画面，来源：WSJ

除了国际局势方面，美国加息的预期也在蠢蠢欲动。

根据美联储主席鲍威尔本人在8月底年会上的陈词可以看出，美联储的持续加息是为了实现两大目标：

• 维持物价水平——控制物价水平，最大化缓解居民生活压力

• 压制通胀——40余年最高的通胀水平，加上已经减速的美国经济，如果继续背道而驰，那么美国将面临滞胀的危险（停滞性通胀，即通胀上升，经济增长下降）

而为了实现这两大目标，美国经济必须经历“阵痛”，最关键的一点就是美国居民的可支配收入必须下降，随之而来的消费欲望下降将有效带动物价下降，而物价的下降又将缓解供给端的价格压力，最终实现通货膨胀的全面回落。

这里的“阵痛”指的就是经济进入衰退的过程，这也是为什么全球股市在今年不断下跌。

美国三大股指近一周走势，数据来源：Factset

那么，现在美国距离这个目标有多远？或者说，美国利率还会上升多久，澳元还有多少下行空间？又或者说，全球股市还将继续下跌多少呢？

从目前的数据来看，可能还要持续到2023年上半年，因为上周五公布的美国就业数据仍然非常强劲——失业率再创新低，90%以上的岗位时薪继续增加。

换句话说，大部分美国老百姓的手里仍然有钱可以花，而只要消费不降温，那么通胀就没有办法下降，而美联储也就必须继续加息。

除了利率差以外，动荡的国际局势也在火上浇油，作为战略资源的国际原油价格在9月末再次出现反弹，从每桶76美元一直反弹至93美元，而能源价格作为消费者物价指数（CPI、通胀指标）中占比高达7.5%的大类，其价格上涨将再次推高通胀水平。

基辅遭到导弹袭击，图片来源：WSJ

WTI原油价格一览

所以，以目前的情况判断，澳美两国利率差将继续扩大，全球经济衰退对澳洲原材料出口和澳元带来的下行压力也将持续增加，澳元的下行将难以避免。

当然，还有一种截然相反的情况——欧美均出现经济及金融危机，国际游资冲入澳洲和加拿大等国避险，那么以澳元计价的澳洲国债以及澳洲股市，也自然将得益于海外资金的助推，出现一轮持续反弹。

至于欧美出现危机的概率有多少，我们可以从几周前的瑞信风波（Credit Suisse），以及随后各大主流媒体欲盖弥彰的“辩解”中，嗅出一丝风暴来临前的泥腥味儿。