卖一辆亏13万，今年亏损将超百亿，三季度报蔚来后股价连涨23%？| 明镜pro

作者：张佳

编辑：David

汽车是一个大规模生产的行业，销量的扩大意味着一切。蔚来尽管亏损扩大，但销量还稳得住。蔚来三季度总交付量为31607辆，其中SUV为22859辆、轿车8748辆，同比增长29.3%，环比增长26.1%。蔚来创始人、CEO李斌在10日晚间的电话会议上表示，希望12月的总销量超过2万辆。而蔚来给出的四季度销量索引是4万辆，原因是ET5的销量比较乐观，李斌认为这款车有月销过万的潜质，在12月月销会达到7000辆。

如果在12月销量达到2万辆，这也将是新势力中第一个突破该规模的企业。当然，更重要的是蔚来抛出了更具有诱惑力的规划和目标。

蔚来在此前已经公布了两个价格更低的品牌规划，这两个品牌价格带将在20万以下。蔚来希望在这样的大众化市场中获得月销5万辆的市场规模。考虑到规模效应，这将使得蔚来进入年销70万辆的规模，参考长城吉利等盈利性较强的车企，他们毛利率不过15%以内，这将意味着蔚来在这个规模上可以获得接近50亿元的利润。这个前景还是很有想象空间。

在“蔚来”品牌本身，明年上半年会有5款车型会推出，其中包含对标Model Y的产品。这将是蔚来历史上最大规模的一次产品发布，除了MPV会覆盖目前所有30-50万之间所有的品类。蔚来在盈利上的策略不是通过某款车达到月销几万辆的规模，而是在平台上搭建足够多的车型，更看重同一个平台的产品的总量。简单来说，蔚来追求的是总销量。如果销量能够达到预期，那么对蔚来而言，扭亏也不过是时间问题。

而从三季度具体车型交付量来看，ES6仍是蔚来目前的主力车型，三季度交付12856辆，ES8交付量也达到4378辆，均超过市场预期。不过EC6表现未达预期，三季度累计仅交付3337辆，远低于市场预期的5551辆。

因此，李斌在这次的财报沟通会上确实发布了蔚来的盈利时间点。按照李斌的预期，蔚来可以在2023年四季度实现蔚来品牌的盈亏平衡。当然，需要注意的是，这仅仅是蔚来品牌打平，蔚来整体要实现打平还需要一段时间。另外，实现盈亏平衡也有一些前置条件：首先是销量上稳定地进入月销2万辆的规模，其次是碳酸锂的价格下降，恢复到30万-40万的区间。碳酸锂价格仅冲破了60万/吨的价格，这对车企利润形成了冲击。

根据蔚来的测算，碳酸锂单价每下降10万元，其毛利率会提升2%；如果碳酸锂单价下降到40万，蔚来毛利率能涨4个百分点。目前，蔚来的盈利平衡点测算是按照40万/吨的价格进行的预估。

除此之外，蔚来还要建立自己的垂直供应链。李斌认为，随着垂直一体化以及蔚来在电池和芯片方面的投入，对于该公司长期实现25%-30%的毛利是非常重要的。但是在主流市场，挑战会大一些，而如果把所有公司加起来，总体毛利会是负的。这使得蔚来开始向比亚迪看齐，李斌称赞了其有电池和零部件的垂直整合模式，并表达了学习的可能。他指出，在大众化市场，如果没有垂直整合能力，达到20-25%的毛利目标会非常困难。

消息称，蔚来目前在上海张江已经组建了一支车规级AI芯片团队，目前有500人的团队。不过现在芯片行业人才稀缺，组建进度比较慢，而且没有重磅级大牛加入，所以挑战会比预期要大不少。蔚来虽然早已踏上自研电池的道路。“自用+外供”将是蔚来在动力电池方面的长期策略。最大疑问是，蔚来能造出电池厂商那样性价比的电池吗？

而从三季度来看，蔚来净亏损扩大主要在三方面因素：毛利率、研发和销售费用。研发和销售是持续之前的刚性增长趋势，比市场预期还多。李斌表示，目前蔚来的研发布局和工作开展基本定型，在接下来的一段时间之内，每个季度研发费用会保持在30亿人民币左右，并持续提升研发的体系化效率。这意味着，蔚来将以每年120亿的投入在研发中，这是怎么分配的呢？

前面提到了蔚来正在做一些垂直供应链的布局，包括电池芯片等。此外，两个新品牌的研发、手机等新业务等投入，大约一个季度10亿，一年总计30-40亿元的投入。保持高强度的研发投入在于智能汽车的更新换代比燃油车周期更短。李斌表示，智能化的迭代速度比较快，产品迭代周期大概是3年，蔚来也是按照这个节奏在迭代智能化技术。

这个季度高达27亿的销售费用同样超出了市场的预期，在三季度并无明显新车发布时间的情况下，销售费用并无放缓迹象，费用率20.9%，比上季度低主要是因为汽车销量增长恢复。市场费用的增加主要是在中国及欧洲销售与服务网络的拓展。随着运营效率的提升，销售管理费用在总销售收入中的占比，会在2023年及之后年度持续优化。不过，欧洲还在非常初期的阶段，费用占总量不大。

毛利率较低的原因前面已经提到了，一方面是电池等原材料另一方面是价格更低的车型增加了。三季度蔚来单车收入37.75万元/辆，同比单车价格上行了2.4万，环比下行4400元，环比下行主要是因为定价较为便宜的ET5销量占比提升。蔚来三季度卖车业务毛利率没有提升，可能与新平台车的毛利率还未上来有一定关系。而从未来来看，毛利下降的趋势可能还将继续。

当前蔚来主销国内，但国内竞争已经急剧变差，特斯拉国内直接降价（1-3万之间）+变相降价（买保险减车价）。在特斯拉主导的降价周期当中，包括蔚来在内的车企大概率需要自行消化退坡影响，而无法转移给消费者。另外，碳酸锂的价格一直不断上涨，这带来的是电池成本上升。在2023年，新的变化还有新能源汽车补贴取消。此外，新能源积分价格已经很低了，蔚来基本不能再依靠积分获得较大收入了。

2022年是蔚来从SUV/轿跑866（ES8、ES6、EC6）到NT2.0平台的775(ET7、ES7、ET5) 过渡年份。其中，新款轿车ET7三月开始交付，新款SUV ES7 从八月开始交付，市场最为关注的ET5 9月开始交付，真正放量应该是到四季度。蔚来虽然产品比较多，但一代车所有的软件、硬件都是一个平台，比如一代平台和二代平台。蔚来电池包也是一致的，动力系统也是有限的组合。这是蔚来降低成本的方式，相对于理想极端式的套娃设计，这显然更能让外界接受。

在蔚来三季度业绩公布之后，蔚来在美股连续两天大涨。其中11月10日涨幅11.74%，而11月11日涨幅11.8%，11月11日交易额大幅度提升达到了12亿美元。在港股，周五蔚来大涨超20%。由此，蔚来形成了一个分裂的情况：亏损创纪录，股价却反弹。不过，对蔚来而言其手中现金储备稍稍下滑至514亿，但流动资金仍然相对充裕，也丝毫没有资金链断裂的担忧。