2023年宏观经济展望
分享一波中信证券的《2023年宏观经济展望》：
一、全球经济展望：东边日出西边雨
内生动能缺乏与流动性退潮将使全球总体经济增长趋缓。
内生动能缺乏:发达经济体长期依赖低利率政策刺激经济需求，但低利率政策无法直接提高全要素生产率;民粹主义抬头与疫情社交限制抑制知识和技术交流:贝弗里奇曲线外移，劳动力市场匹配效率下降，经济增长动能缺少实质性改善。
流动性很潮:在缺乏内生动能的宏观背景下，全球货币流动性的继续浪潮将使企业投资与居民消费意原进一步下降。欧美或将陷入实质性衰退，日本经济增长动能仍不够稳健。
美国：
美国经济内生性的增长动能预计将在中性偏紧的政策环境下减弱，发生衰退的概率较大。
消费需求层面，随着加息的滞后性效果渐渐显现，2022年旺盛的消费需求在2023年难以继续扩张。
投资需求层面，预计短期内美国的投资需求仍有小幅改善空间，中长期看将转弱。
如果美国经济没有受到严重的外部冲击，则2023年其衰退应会呈现幅度较浅、持续较久的特征。
欧元区：
欧元区经济活动或将继续冷却，能源危机及欧央行加息将成为拖累欧洲经济发展的关键负担。
银行对非金融企业新发放长期贷款规模已出现下降。，工业生产的停滞造成欧元区进口增加、出口减少，外贸条件恶化。
从OECD领先指标看，欧元区整体未来下行趋势明显且
在2022年4月以来持续低于100，德国、法国、意大利、西班牙等主要经济体的领先指标也一致恶化。
日本：
日本经济或继续实现正增长，但增速可能较2022年高点小幅回落。
居民部门，短期内经济的修复与居民此前的高储蓄均仍将为消费提供支撑动力，但增长斜率可能逐渐变平。
企业部门，随着全球供应链的恢复，企业进口成本或将下降，企业可能有意愿提高固定资产投资。
但在老龄化问题未解、经济缺乏内生动能的情况下，预计日本经济依然会回归低增长、低通胀局面。
通货膨胀，总体回落
在俄乌冲突不进一步明显恶化的假设下，预计2023年全球通胀或将总体较2022年回落。
利率上行导致借贷成本抬升:全球供应链瓶颈正在逐步修复:IEA、FIA和OPEC预测2023年原油价格中枢或难超过2022年通胀粘性仍强，预计回落幅度有限。
美、英等工资增速持续高位运行;OPEC+减产会对2023年原油供给产生冲击;干旱和洪水等极端天气仍在影响阿根廷、
美国、欧洲和巴其斯坦的小麦、玉米和水稻生产，美国中部地区皇情导致密西西比河存在运输中断的风险。预计国际粮价2023年可能高位波动。
美国：
美国通胀的关键仍是需求驱动的核心通胀，尤其是核心服务通胀粘性较强，预计美国总体通胀回落幅度大于核心通胀回落幅度。劳动力市场持续紧俏导致薪资增速持续位于高位。住房租金增速上涨或将持续到2023年年中。商品价格的压力将逐步缓解。
预计美国2023年底CPI同比增速将回落至2.7%附近，2023年底核心CPI同比增速将回落至3%附近。
欧元区：
欧元区通胀的关键是能源价格，预计欧元区核心通胀压力相对有限，通胀走势将更多取决于能源价格走势。
俄乌冲突给欧元区带来直接经济冲击，欧洲经济总体较为疲弱。疫情发生后欧元区并未直接向居民发钱，因此欧元区家庭并未获取大量超额储蓄，其对于消费的支撑相对有限。
当前欧元区薪资增速尚未出现明显持续抬升。除非天然气价格大幅下跌，否则欧元区通胀仍有继续上行的空间，拐点尚未到来，但在经济衰退影响下，预计核心通胀压力相对有限。
日本和新兴市场：
日本和新兴市场的通胀主要缘于货币贬值和全球大宗商品价格高企带来的输入性通胀，在美元指数及大宗商品价格见顶后，通胀压力或有所缓解，但缓解幅度仍受能源、食品价格制约。
2023年，全球大宗商品价格在全球经济走弱和衰退环境下或将总体下行，但预计能源和食品价格难有明显下行，或仍将高位波动。
美元指数逐步下行，进而减少日元和新兴市场国家货币贬值压力，叠加核心通胀压力有限，预计2023年日本和新兴市场国家通胀将总体走弱。
财政政策：总体空间有限，整体中性偏紧
预计2023年各国财政政策立场大体处于中性偏紧位置。
政府杠杆率赤字率高企使发达经济体财政健康程度下降，政府扩张性财政政策难以持续，2023年各国有减少财政赤字的必要。
当前欧美等主要发达经济体通胀仍居高不下，但需求下行与金融市场脆弱性上升背景下，货币政策在2023年中后期可能难以进一步收紧。因此财政政策需要保持中性偏紧以配合抑制需求。
货币政策：加息放缓但有所紧缩
预计全球主要经济体央行将放缓加息步伐，但仍会将利率维持在限制性水平，在不出现经济危机或金融危机引发深度衰退的情况下降息幅度相对有限。
美联储:预计2023年仍将继续加息，本轮加息终点利率可能到达5%左右，在不出现深度衰退的情形下，预计美联储将在2023年大部分时间里维持这一利率水平，同时存在进一步提高缩表上限的可能。
欧央行:或将在2023年一季度停止加息，本轮终点利率可能达到3%左右，同时可能在2023年开启缩表，但缩表幅度或相对有限。
日本央行:2023年迎来新任央行行长，日本极度宽松的货币政策存在转向的可能，需警惕届时全球流动性可能受到冲击。
二、中国经济展望：扩大内需
投资:基建制造业延续高增长，房地产持续调整
固定资产投资依然是稳定经济增速的压舱石和促进国内大循环的重要抓手。在当前形势下，固定资产投资增速大概率高于名义GDP增速，以弥补社会需求不足。
预计2023年固定资产投资将呈现基建领先、制造振兴、地产持续调整的格局，全年固定资产投资增速有望达到7%左右。
消费:慢变量的慢修复
考虑到消费有诸多制约因素，潜在增长中枢仍然低于疫情前，因此预计2022年到2023年的两年年均复合增速将呈现出弱复苏。
受益于更低的基数，预计2023年消费增长的直接读数将高于GDP增长。
出口：海外衰退致使出口增速中枢下移
出口主要决定因素还是海外经济景气，海外衰退致使出口增速中枢下移，但是海外能源危机持续的背景下，预计对中国部分商品需求增加。
特别是海外各国还将有一定程度的资本开支需求，而中国的工业资本品可能将有所受益，从而对整体出口形成支撑。预计2023年全年出口增速回落到-4%左右。
通胀：仍无明显上涨压力
中国不具备大幅通胀的条件。核心CPI同比增速或开始企稳回升，但回升幅度可能相对有限。猪周期已启动5个月左右，拉动食品项CPI上行，预计2023年一季度后压力将逐渐缓解。海外衰退制约大宗商品需求。