恒瑞医药推出员工持股计划，释放了什么信号？

作者| 深水财经社  何离

9月8日晚间，备受关注的恒瑞医药（600276）员工持股计划正式公布，该员工持股计划拟受让公司回购股份的数量不超过1200万股(含预留份额)，受让价格为公司回购股票均价的15%。根据此前回购均价29.37元/股，测算拟受让价格约为4.41元/股。

因此也引发股民的讨论，不少人认为这是白送钱给员工。那么究竟该如何看待这个持股计划？它对公司未来发展的意义在哪里呢？

超9成股份分配给非高管员工

根据深水财经社查询，虽然恒瑞之前做过股权激励，但是以限制性股票形式，此次是第一次做员工持股计划。

公告披露，此次员工持股计划的参加对象为公司董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员、公司及控股子公司核心管理人员、骨干员工和公司董事会认为应当激励的其他员工，总人数不超过1158人(不含预留份额)，其中公司董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员不超过15人（不含预留份额），具体参加人数及最终认购情况根据员工实际缴款情况确定。

根据统计，15位董事、监事、高管拟认购总数上限为88.9万股，占持股计划总股份的7.77%（不含预留股），核心管理人员和骨干员工认购总数上限为1055.6万股，占持股计划总股份的92.23%，意味着大部分股份都将被分配给董监高以外的员工。

根据公司披露，本次员工持股计划受让价格为公司回购股票均价的15%，按照29.37元/股的回购均价，此次拟受让价格约为4.41元/股。

这个的确是个非常有诱惑力的价格，甚至有人认为这相当于“白送”给员工。但这么说可能并不恰当。

事实上，员工持股计划和股权激励计划的目标都是为了有效激励员工积极性，同时也是提升员工福利的重要手段。

而员工持股计划自然要给出一个有诚意的价格，如果认购或行权价格过高，就会失去激励的效果，大大降低员工参与的积极性，甚至导致计划失败。

而即便是认购价格打了一五折，这也是需要员工掏出真金白银的，如果完不成业绩目标，就无法完成持股计划，也就拿不到收益。

事实上，这个认购折扣在其他上市公司中也是非常常见，据不完全统计，近两年通过回购实施持股计划的上市公司中，有近三分之一的认购价格都低于市价两三折，甚至还有零对价，同时，员工持股也并不是必须设业绩指标，很多公司甚至没有任何考核。

附带考核指标，有效激励员工

那么是不是这么低的折价就是给员工送钱呢？事实并非如此。

公司在公告中表示，结合激励与约束相匹配的原则，公司设置了三年业绩目标与锁定期，按照“盈亏自负，风险自担”的基本原则，有效地统一激励对象和公司及公司股东的利益。

根据计划方案，本员工持股计划的考核指标分为公司业绩考核指标与个人绩效考核指标，考核年度为2022年至2024年，结合公司业绩考核与个人绩效考核的结果，确定各解锁批次内持有人最终解锁的标的股票权益数量。

具体来看，公司层面的业绩考核指标包括创新药销售收入、新分子实体IND获批数量、创新药申报并获得受理的NDA申请数量（包含新适应症）三项，根据指标的完成情况，设定 100%、90%、0%三个解锁比例。解锁时公司业绩与三项指标逐一比对，以三项指标中任一指标对应的最低解锁比例确定当期解锁比例。

我们可以观察到，公司层面的考核指标更偏重于创新药的销售和研发，这与公司目前和未来的发展战略是息息相关的。

其中，第一批次解锁条件为：2022年，公司创新药收入大于85亿元（含本数），新分子实体IND获批数量大于10个（含本数），创新药申报并获得受理的NDA申请数量（包含新适应症）大于6个（含本数）。

第二批次解锁条件为：2022年-2023年，公司累计实现创新药收入大于190亿元（含本数），新分子实体IND获批数量大于21个（含本数），创新药申报并获得受理的NDA申请数量（包含新适应症）大于13个（含本数）。这也意味着2023年公司创新药收入要达到105亿元，新分子实体IND获批数量要达到11个，创新药申报并获得受理的NDA申请数量（包含新适应症）要达到7个。

第三批次解锁条件为：2022年-2024年，公司累计实现创新药收入大于320亿元（含本数），新分子实体IND获批数量大于33个（含本数），创新药申报并获得受理的NDA申请数量（包含新适应症）大于21个（含本数）。也即2024年公司创新药收入要达到130亿元，新分子实体IND获批数量要达到12个，创新药申报并获得受理的NDA申请数量（包含新适应症）要达到8个。

这份以创新药业务作为考核项目的员工持股计划，也被业界解读为恒瑞未来几年的创新药规划目标，体现了公司在创新方面的信心和决心。

除了公司层面外，个人层面也必须要达到考核指标才行。

具体来看，个人层面分为非营销体系和营销体系两个部分，其中非营销体系包括董监高和研发部门，分别为卓越（优秀）、达标、部分达标、不达标四种情况，其中只有卓越（优秀）级别的才能解锁当年的100%份额。

所以综上所述，这个员工持股计划实际上是双重考核目标，任何一个层面达不到，员工都难以拿到这些股份，打折的诱惑纵然巨大，但是要拿到手显然还是很有挑战性的。

推出员工持股计划的隐藏信号

但是除了持股计划本身之外，我们更应该琢磨一下恒瑞医药推出员工持股计划背后释放的信号。

众所周知，近两年受到药品集采政策的冲击，恒瑞医药业绩出现了明显的下滑，股价大幅下跌，从2021年1月至今，市值跌去了超过六成，公司遭遇了史上最严重的发展阵痛。

作为国内医药“一哥”，恒瑞医药并没有躺平，他们拥有强大的研发能力和创新实力，近年来每年投入的研发费用占到当年营收的约20%，国内能有这个实力投入研发的药企屈指可数。

我们认为，经过这两年的集采洗礼，公司大部分仿制药已经逐步纳入集采，这个政策利空即将被消化殆尽，当公司所有仿制药纳入集采之后，公司业绩就会进入平稳期，下滑趋势也有望止住。

利空出尽的同时，公司投入多年的创新药也将迎来爆发期。根据公司半年报披露，目前已有 11款创新药在国内获批上市，公司在研创新药数量居国内前列，60多个创新药正在开展临床试验，已基本形成了上市一批、临床一批、开发一批的良性循环。

再来看这次推出的持股计划，这里面的重点就是业绩考核目标，我们认为，公司既然能够定出这个目标，肯定不会是拍脑袋，显然是深思熟虑根据公司目前管线的研发进度和未来收入预测来定的。

根据持股计划业绩考核目标测算，公司2022-2024年创新药收入分别要达到85亿、105亿、130亿，而公司2021年营收为259亿，这意味着公司创新药未来营收占比会超过50%，未来两年公司整体业绩回暖或将值得期待。

而从另外一个角度看，上市公司普遍喜欢在股价低位时推出员工持股或股权激励计划，一方面是公司对自身经营情况是心里有数的，对于公司市值与未来业绩匹配情况有一定的把握。另一方面也要尽量降低员工参与成本，保证他们有足够的积极性参与，用较高的收益预期激励员工完成业绩指标。

所以我们认为，恒瑞医药此时推出员工持股计划，其背后释放的信号不言而喻了。