药明康德：重新起飞的CRO龙头

作者| 深水财经社  何离 冰火

对于国际CRO龙头药明康德来说，今年以来麻烦事不断，股价也跌得比较惨，但是昨晚发布的2022年三季报，足以让做空他们的投资者哑口无言。

药明康德（603259）在10月26日晚间发布的三季报显示，公司前三季度共实现营业收入283.95亿元，同比增长71.9%，归母净利润73.78亿元，同比增长107.1%。其中，公司第三季度营业收入为106.38亿元人民币，这也是公司首次单季度营收突破百亿，同时单季度增速也破纪录的达到77.8%。

这份三季报大大超出市场预期，要知道，这还是在全球新冠疫情背景下取得的，特别是三季度单季业绩加速增长，极大振奋了公司信心，他们在三季报中将此前公告的2022年全年收入增长目标，由68%~72%调整至70%~72%。这意味着今年全年营收将可能突破390亿，距离400亿大关仅一步之遥。

由于此前公司已经发了业绩预告，所以这份大号财报也给二级市场注入一针强心剂，10月26日药明康德A股收盘大涨6.83%，10月27日上午收盘，药明康德H股（02359）更是大涨近8%，可谓一扫此前的阴霾。

大号三季报超预期增长

药明康德是国内规模最大的医药研发生产外包（CRO/CDMO）服务商，主要为制药企业提供药物研发服务，满足后者药物发现、开发到生产等需求。公司业务涵盖了化学业务、测试业务、生物学业务、细胞及基因疗法CTDMO业务、国内新药研发等各个领域。

今年前三季度，医药研发外包行业仍然保持了超高的景气度，药明康德目前拥有五大业务板块，前三季度几乎全面实现高速增长。

分业务板块看，收入占比最高的是化学业务，前三季度该业务实现收入208.17亿元，同比增长106.6%，毛利率为41.2%。剔除新冠商业化项目，化学业务板块收入同比增长38.3%；新分子种类相关业务收入同比增长192.5%。

前三季度测试业务实现收入41.77亿元，同比增长25.3%；生物学业务实现收入17.79亿元，同比增长24.9%；细胞及基因疗法CTDMO实现收入9.22亿元，同比增长25.2%。

五大板块中，仅有国内新药研发服务部出现了27.9%的同比下滑，主要原因是公司为了后期主攻国内新药研发业务，对该板块进行了主动迭代升级，服务项目将转型为“best-in-class”分子和新分子种类药物，这个领域研发难度更高、周期更长，因此当期收入受到一定影响。

从盈利能力看，毛利率较高的板块反而增长强劲，这无疑说明药明康德的业务护城河较宽，市场需求旺盛。

其中化学业务板块前三季度整体毛利率达到41.6%，前三季度营收达到78.43亿，同比增长114.8%。生物学业务前三季毛利率为41.8%，营收总额为6.89亿，同比增长36.6%；测试业务毛利率为38.9%，营收为15.72亿，同比增长28.1%。

新增客户超千家，

美国市场频获突破

纵观医药研发生产外包行业的景气度，与创新药的研发生产投入息息相关。不过，今年以来受经济下行影响，一些创新药企开始缩减研发支出，市场担忧医药研发生产外包企业客户与订单是否会减少？

药明康德三季报显示，今年前三季度，公司新增客户超过1000家，活跃客户数量超过5900家。

值得关注的是，美国客户仍是药明康德最大收入来源，贡献前三季度公司营收的66%以上。报告期内，来自美国客户收入189.91亿元，同比增长110%；来自中国客户收入53.18亿元，同比增长30%；来自欧洲客户收入28.97亿元，同比增长21%；来自其他地区客户收入11.88亿元，同比增长22%。

在客户来源方面，得益于药明康德全球“长尾客户”战略持续发力及其他客户渗透率继续提高，公司前三季度来自原有客户收入275.46亿元，同比增长80%；来自新增客户收入8.49亿元；来自于全球前20大制药企业收入129.18亿元，同比增长175%；来自于全球其他客户收入154.77亿元，同比增长 31%；另外，公司横跨药物开发价值链的独特定位，使得公司能够“跟随分子”并实现更大协同效应。使用公司多个业务部门服务的客户贡献收入 259.15 亿元，同比增长 83%。

据深水财经社数据统计，截至10月26日，包括药明康德在内A股的13家医药研发外包企业发布了三季报，整体喜大于忧，前三季度净利润增速8家上升、5家出现下滑，而药明康德则在三季报上调了全年收入增长目标。

“公司2022年前三季度的业绩表现再次证明，药明康德独特的CRDMO和CTDMO业务模式让我们能够更好地满足全球客户日益增长的需求，并持续驱动公司的快速发展。”药明康德董事长兼首席执行官李革博士表示，公司对未来充满信心，将此前公告的2022年全年收入增长目标由68-72%调整至70-72%，也将保持2021至2024年收入复合增速不低于34%的目标。

现金流强劲，终止增发H股

更为重要的是，公司还发布一则更为重磅的消息——终止增发H股。

就在发布三季报的同日，药明康德还发布公告称，由于独特的CRDMO和CTDMO业务模式不断成功助力公司创造业绩增长新高，公司业务持续健康发展，且大规模商业化生产订单带来了强劲现金流，因此决定终止增发境外上市外资股（H股）的计划。

拟向境内合格投资者发行不超过7843万股H股计划，于2022年5月16日由药明康德董事会审议通过，并于8月17日获得证监会批复。

业绩大涨为药明康德带来了充沛的现金流。三季报显示，前三季度经营活动产生的现金流量净额超过77亿元，同比增长142%。截至9月底，药明康德账上还有货币现金92亿元、应收账款60.7亿元。

以上消息带动药明康德H股股价冲高，截至10月27日上午收盘，药明康德H股收涨7.63%，报66.30港元/股，港股市值262.1亿港元；药明康德A股收涨1.47%，报79.35元/股，总市值2349亿元。

同日，药明康德三季报出众的业绩表现获得多家券商研报关注。

信达证券研报认为，CRDMO&CTDMO的先进模式驱动药明康德长期稳定发展，弹性可期。公司一体化CRDMO、CTDMO业务模式日渐完善，2022年前三季度使用多业务部门服务的客户贡献259.15亿元（同比+83%），营业收入占比高达91%，我们坚定看好公司在业务模式持续升级情况下的长期发展，同时公司在新技术、新分子上的布局带来长期想象空间。

华西证券研报表示，药明康德作为“大而强”的平台型创新药服务商、具有全球业务竞争力，且以李革为领导核心的管理团队具有业务布局的前瞻性、以及进行业务拓展的能力，我们判断公司是A股少有的具有中长期保持成长性的标的，因此上调前期盈利预测，即22-24年营收从389.90/443.54/576.82亿元调整为392.25/433.74/542.48亿元，维持“买入”评级。