【浙商交运建筑匡培钦丨鸿路钢构】21Q2净利润同比高增116%，天时地利人和、全年业绩可期——鸿路钢构2021年中报点评

1、21Q2期间费用率环比下降2.4pct，净利润高增116%
公司20H1年实现营收81.65亿元，同比高增62.96%，归母净利润5.01亿元，同比高增164.98%，扣非净利润3.96亿元，同比高增160.87%。分季度看，公司21Q1/Q2营收同比+138.69%/+34.24%，期间费用率分别6.75%/4.35%，环比下降2.41pct，实现归母净利润分别1.82/3.19亿元，同比+338.70%/+116.09%，扣非净利润分别1.27 /2.70亿元。分业务看，21H1，公司钢结构/装配式建筑/钢结构围护业务营收同比分别+59.99%/+80.32%/-2.59%/+84.08%。

2、管控“三板斧”升级，吨扣非净利逆势提升、运营指标持续改善

成本优势扩大：21年7月，公司公告拟在安徽金寨基地新增焊丝配套产能，其中第一期焊丝及出口钢结构产品项目总投资约6.1亿元。公司持续完善半成品制造能力，持续减少外协、外购比例。21Q1/Q2，公司实现钢结构产量分别68.71/86.06万吨，我们假设两个季度销量分别60/76万吨，对应21H1吨扣非净利291元，相较20年全年吨扣非净利246元进一步提升。规模优势叠加半成品配套优势下，公司厚铸成本护城河。

采购能力强化：21H1钢价大幅波动，以普20mm中板为例，20Q4/21Q1/21Q2平均价格分别4144/4753/5692元/吨，21Q1/Q2环比分别+14.70%/+19.76%。在此背景下，公司成立由公司高层领导、采购部、经营部及生产部等相关负责人组成的领导小组，通过快速反应、供应商锁货锁价、来料加工以及销售合同调价机制等来降低钢价波动风险。根据钢结构行业惯例，钢结构制造收费采用成本加成法，吨加工费一般不随钢价浮动，考虑到21H1国内平均钢价环比20H2上涨近30%，在成本提升推高营收基数背景下，凭借钢结构行业多年经营经验和强大采购能力，公司21H1录得综合毛利率12.78%。

营运能力提升：从应收指标看，21H1末公司应收账款天数34天，环比21Q1末42天下降8天，同比20H1末60天大幅下降26天；从存货指标看，公司21H1末存货周转天数161天，较21Q1末基本持平，较20H1末199天减少38天。运营数据持续优化，凸显公司运营管理能力持续提升，彰显优异管控力。

3、催化：“碳中和”提振钢结构预期，金九银十施工旺季有望催化产量
政策层面看，7月30日，中央政治局会议提出：合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量，加快推进“十四五”规划重大工程项目建设。我们认为，基建托底预期叠加金九银十施工网架，“十四五”重点项目将加速推进，对应大型公建钢结构项目施工进度有望提速。

行业层面看，策应“碳中和”目标，装配式建筑发展再提速。近期部分省级住建主管部门发文上调“十四五”装配式建筑渗透率：至2025年，北京市、湖南省拟分别实现新开工装配式建筑占新建建筑比例达到55%以上、40%，四川省要求全省范围内新开工装配式建筑占新建建筑40%以上。凭借全寿命周期更低碳排放强度，钢结构行业发展有望进一步提速。

公司层面看，优秀成本管控和运营管理能力已持续得到验证，加之公司已确立到2022年底达500万吨的年产能目标，中期发展目标坚定可预期。凭借升级后的管控“三板斧”加持和强需求预期下，我们持续看好公司21年全年业绩。

4、盈利预测及估值

在充分考虑公司主业成本未来可能出现变动前提下，我们预计公司2021-2023年实现归母净利润分别为11.17亿元、15.06亿元和19.24亿元，对应当前股价PE分别为27.6倍、20.5倍、16.0倍。维持“增持 ”评级。

风险提示：钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；钢材价格波动；固定资产投资增速不及预期。