【浙商交运建筑|匡培钦】建筑专题：基建托底预期强化，持续看好建筑央企、装配式板块──建筑装饰行业专题报告
作者：匡培钦 S1230520070003
联系人：耿鹏智
来源：浙商证券研究所交运建筑团队
报告导读
投资建议：9月16日，国家发改委强调“继续加强跨周期调节、加大宏观政策落实力度”。我们预计随着专项债券加快发行和使用，重大工程、基本民生项目有望加速形成实物工作量。建议继续重点关注建筑央企、装配式钢结构板块。
投资要点
下游：基建投资小幅修复，城投债维持高增
资金端：M2余额231.2万亿元、新增社融2.96万亿元，专项债发行额较7月环比增加824.8亿元，城投债累计发行额同比增加24.9%。
投资端：固定资产投资累计同比+8.9%，基建投资8月单月同比-7.0%
（1）地产：8月房地产开发投资单月同比+0.3%，房屋施工、销售面积下跌；
（2）基建：8月基建投资（不含电力）单月同比-7.0%，投资力度趋缓；
（3）工业：8月制造业、采矿业固定资产投资单月同比+7.1%、-3.5%。
需求端：8月建筑业PMI有所回升，全年重大项目投资额同比增长+12.2%。
上游：水泥上行、玻璃回落，钢材价格趋稳
建筑材料：9月17日，建材综合指数186.14点，单月环比+9.8%，较20年同期+32.5%；水泥、玻璃价格指数月环比分别+19.3%、-14.5%。
建材零售：8月，建筑及装潢材料类当月零售额162.0亿元，同比增加13.5%；1-8月累计零售额1201.0亿元，同比增加26.8%。
钢材：9月17日，螺纹钢、中板、高线、圆钢单价月环比分别+5.5%、+0.6%、+5.9%、+4.1%，自5月中下旬回调后趋于稳定。
建筑设备：8月，挖掘机销量同比降低31.7%，开工小时数同比降低18.2%。
铝合金模板：8月，铝合金模板发展指数PMI为48.3%，环比下降4.5%，其中生产量指数环比下降1.5pct至54.4%，新订单指数环比下降5.8pct至51.1%。
装配式板块跟踪
政策：政策驱动持续强化。自6月住建部印发《住房和城乡建设部2021年政务公开工作要点》后，8月到9月上旬，各省市持续出台政策推进装配式建筑发展，深入实施绿色建筑创建行动。至2025年，湖北省、烟台市拟分别实现新开工装配式建筑占新建建筑比例达到30%、40%以上，南昌市要求装配式建筑新开工面积占新建建筑总面积的比例达到50%。
订单：21H1，A股五家钢结构上市企业新签订单合计366.9亿元，同比稳增17.1%，其中鸿路钢构杭萧钢构上半年累计新签同比分别+38.1%、+34.0%。
投资：2021年8月份，装配式工业项目备案数合计17个。较上月增加3个，环比增加21.4%，较20年同期减少131个，同比减少88.5%（国家发改委披露口径）。
基建板块跟踪
建筑央企订单：月度订单方面，2021年1-8月，中国建筑、中国化学、中国电建、中国中冶建筑业务新签合同额分别为18795、1552、4671、7857亿元，同比分别增加10.9%、30.3%、4.3%、30.9%；季度订单方面，21Q2八大建筑央企新签订单合同额同比高增21.7%。
PPP入库项目：1-7月新入库项目金额6995.2亿元，累计同比+178.7%。
投资建议
板块：（1）中央发声加快推动重大项目建设，建筑央企新签、营收转结有望提速，建议关注基建投资预期增强、估值处历史底部的建筑央企板块。9月16日，国家发改委发布会强调“要做好宏观政策跨周期调节”，加快全年3.65万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，同时发挥好“十四五”规划《纲要》102项重大工程项目的牵引带动作用，充分挖掘国内市场潜力。8月投资进一步下探，基建投资8月单月同比下降7.0%，基建托底预期进一步加强；专项债加速发行，环比增加824.8亿元，预计在四季度逐步形成实物量。
（2）策应“碳中和”目标，装配式建筑发展再提速，工业企业扩产扩建资金足、需求强，建议持续关注装配式钢结构板块。一方面，政策持续加码：近期部分市级住建主管部门发文上调“十四五”装配式建筑渗透率：至2025年，宜昌市、南昌市拟分别实现新开工装配式建筑占新建建筑比例达到40%、50%，湖北省要求全省范围内新开工装配式建筑占新建建筑不低于30%；另一方面，钢价趋稳行情下，7月工业企业利润同比增加16.4%、8月制造业固定资产投资同比稳增7.1%，我们认为工业钢结构需求有望持续走阔。
个股：重点关注EPC+“专利授权”双轮驱动模式下，有望收获钢结构订单超额增长的精工钢构；重点关注21H1订单、产量、净利润均高增的制造龙头—鸿路钢构；重点关注大力发展海外业务，短、中、长期均兼具稳健成长性的中国铁建；关注“小而美”，开启全国化布局、业绩有望高成长的工程评估企业深圳瑞捷。
风险提示
国内新冠疫情出现反弹；基建投资增速不及预期；房地产投资增速不及预期；
装配式建筑渗透率提升不及预期。
正文目录
1. 下游：基建投资增速趋缓，城投债维持高增
1.1. 资金端：8月专项债较7月环比增加824.8亿元，城投债同比高增24.9%
（1）8月M2余额同比+8.2%，新增社融2.96万亿元
8月M2余额达231.2万亿元，同比+8.2%，增速较上月回落0.1pct。8月社融增量：当月新增社融2.96万亿元，较上年同期减少6253亿元，其中政府债券净融资9738亿元，同比减少4050亿元。存量方面：截至8月末，社融存量305.3万亿元，同比增长10.3%，其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为187.8万亿元，同比增长12.1%。
（2）专项债提速：8月新增地方专项债4216.3亿元，较7月环比增加824.8亿元
9月前两周专项债发行721亿元。截至9月12日，专项债年度累计发行18852亿元，同比-37.8%，净融资额15625亿元，累计同比-46.1%。
按起息日期计，8月新增地方专项债4216.34亿元，同比减少1430亿元，环比增加824.8亿元；1-8月新增地方专项债17751.2亿元，累计比-16.1%。从债券资金投向看，市政和产业园区基础设施、社会事业、交通基础设施、保障性安居工程分别获专项债资金1180.4、1162.3、677.2、647.1亿元，分别占比28.0%、27.6%、16.1%、15.3%，排名靠前。
从发行省份看，8月份，广东、河南、天津发行额分别为1150.3、453.1、409.0亿元，分别占比27.3%、10.7%、9.7%，领跑全国；北京、广西发行额均超200亿元，合计占比12.9%，其余省份合计发行1662.0亿元，占比39.4%。
（3）城投债：发行规模看，8月同比高增35.8%，累计同比增加24.9%
8月城投债发行额高增35.8%，1-8月累计同比+24.9%。Wind口径下：2021年8月份，全国共发行城投债801只，较去年同期增加247只；发行额合计5775亿元，同比增加35.8%；净融资额2201亿元，同比增加71.7%。整体来看，1-8月，全国共发行城投债5348只，发行额3.92万亿元，同比增加24.9%，净融资额1.44万亿元，同比增加3.3%。
1.2.投资端：固定资产投资累计同比+8.9%，基建投资8月单月同比-7.0%
1-8月，全国固定资产投资累计完成34.7万亿元，同比稳增8.9%，两年平均增速 -6.9%，与上月持平。从三大主要领域来看，房地产、基础建设、制造业固定资产投资累计同比分别+10.9%、+2.9%、+15.7%，8月单月同比分别+0.3%、-7.0%、+7.1%；两年平均增速方面，地产、基建、制造业投资两年平均增长7.7%，1.3%和3.1%，分别较上月-0.3pct、-0.5pct、+0.5pct。总体而言，地产、基建投资增速逐步放缓，而制造业投资修复速度快、后劲较强。
（1）房地产：8月房地产开发投资单月同比+0.3%，房屋施工、销售面积下降
1-8月，房地产开发投资完成额累计同比+10.9%，两年平均增速+7.7%；8月单月投资同比+0.3%，从各环节指标看：
Ø 土地购置：购置面积累计10733万平方米，同比-10.2%，两年平均增速-6.3%；8月单月购置面积同比-13.9%。
Ø 新开工：新开工面积累计13.6亿平方米，同比-3.2%，两年平均增速-3.4%；8月单月新开工面积同比-16.8%。
Ø 施工：房屋施工面积累计91.0亿平方米，同比+8.4%。两年平均增速+5.8%；8月单月房屋施工面积同比-15.6%。
Ø 竣工：房屋竣工面积4.8亿平方米，累计同比+26.0%，两年平均增速+6.0%；8月单月房屋竣工面积同比+28.4%；其中住宅竣工面积3.4亿平方米，累计同比+27.4%，两年平均增速+7.3%；8月单月住宅竣工面积同比+29.6%。
Ø 销售：商品房累计销售11.4亿平方米，同比+15.9%，两年平均增速+5.9%，8月单月商品房销售面积同比-15.6%；销售金额累计同比+22.8%,两年平均增速+11.7%，8月单月商品房销售金额同比-18.7%；其中，住宅销售累计10.2亿平方米，累计同比+16.5%，两年平均增速+6.6%，8月单月住宅销售面积同比-17.6%；销售金额累计同比+24.5%，两年平均增速+13.9%，8月单月住宅销售金额同比-19.7%。
（2）基建：8月基建投资（不含电力）单月同比-7.0%，投资力度趋缓
1-8月，狭义基建（不含电力）、广义基建累计同比分别+2.9%、+2.6%，8月单月同比分别-7.0%、-6.6%，从细分板块看：
Ø 交运仓储邮政：交运仓储邮政业固定资产投资累计同比+4.3%，两年平均增速+3.0%；8月单月投资同比-4.7%。各子板块投资力度放缓：铁路、公路固定资产投资累计同比分别-4.8 %、+2.1%，两年平均增速分别+0.6%、+2.5%；8月单月投资同比分别-8.0%、-10.4%。
Ø 水利环保市政：水利环保市政业固定资产投资累计同比+1.8%，两年平均增速 -0.6%；8月单月投资同比-10.0%。各子板块投资力度放缓；水利、公共设施管理业（大市政）固定资产投资累计同比分别+7.3%、+0.7%，两年平均增速分别+4.2%、-1.2%；8月单月投资同比分别+10.4%、-11.0%。
（3）工业：7月制造业、采矿业固定资产投资单月同比+7.1%、-3.5%
1-8月，制造业固定资产投资累计同比增长15.7%，8月单月投资同比+7.1%；采矿业固定资产投资累计同比增长6.7%，8月单月投资同比-3.5%。1-7月，工业企业利润总额累计同比+57.3%，较19年同期两年平均增长+20.2%，增速较6月回落9.6pct；7月，工业企业利润总额同比增加16.4%。8月，国内PMI指数50.1%，环比下降0.3pct，其中生产指数环比下降0.1个百分点至50.9%，新订单指数环比下降1.3pct至49.6%。
（2）房建：截至9.12，大中城市累计供应土地建面、纯住宅建面同比分别-16%、+8%
截至9月12日，全国100大中城市累计土地规划建筑面积9.56亿平方米，同比-16%。从土地用途看：住宅类、商服类、工业类累计土地规划建筑面积同比分别-15%、-25%、-14%，其中，纯住宅累计土地规划建筑面积相较20年同期增加8%。
（3）基建：重大项目建设：2021年各省已披露重大项目投资额同比增长12.2%
截至9月18日，已有26省份发布2021年度重大项目投资金额，投资总额超12.1万亿，可比省份投资总额同比增长12.2%，我们认为“十四五”开局年基建投资力度加大。上述26个省份中，除陕西、天津、内蒙古、新疆外，其余省份2021年度投资额均高于2020年。存量续建项目方面，15个已披露具体数据省份中，有10个省份存量续建数量占比超50%，存量续建项目处于高位。从基建项目看，浙江、北京、上海、湖南、四川、重庆、宁夏基建项目数量占比均超30%（共10省份披露）；从基建投资额看，浙江、北京、江苏、上海、贵州、宁夏21年基建项目投资占比分别为84%、24%、41%、42%、26%、51%。9月16日，中央政治局会议强调“要做好宏观政策跨周期调节”，加快重大工程项目进度，充分挖掘国内市场潜力。
2. 上游：水泥价格上行、玻璃价格回落，钢价趋稳
8月PPI环比+0.7%（前值+0.5%），从建材细分门类看，橡胶和塑料制品、非金属矿物制品、黑色金属加工三个建材大类行业PPI环比分别+0.1%（前值+0.1%）、-0.1%（前值-1.1%）、2.2%（前值-0.2%），黑色金属加工大幅上升。建材综合指数方面，自2月中下旬起，建材价格持续上行，回到年初高点，3月以来，供需缺口驱动上游价格向中游价格传递，叠加“碳中和”背景下唐山、内蒙古等地陆续开展限产工作，建材价格指数一路高歌猛进，但在6月中旬降幅较多，7月份基本稳定。9月17日，建材综合指数186.14点，单月环比+9.8%，较20年同期+32.5%。
从建材零售数据看：8月建筑及装潢材料类当月零售额162.0亿元，同比增加13.50%；1-8月累计零售额1201.0亿元，同比增加26.8%。
2.1 非金属建材：水泥价格快速上行，玻璃价格进一步回落
（1）水泥、玻璃：价格指数月环比分别+19.3%、-14.5%
Ø 水泥价格：受能耗管控下限电限产影响，近期水泥价格持续上行，截至9月17日，全国水泥价格指数174.20点，单月环比+19.3%，较20年同期上升20.6%。分区域看，各区域水泥价格普涨，京津冀、长江、华东、西南大幅上涨，月环比分别上升31.3%、27.0%、24.7%和14.9%；东北、华北、西北和珠江-西江地区小幅上涨，月环比分别上升2.3%、1.0%、1.7%和0.7%，京津冀地区领涨全国。
Ø 玻璃价格：玻璃价格进一步回落，9月17日，全国玻璃期货合约价2361元/吨，月环比-14.5%，同比+43.8%。
（2）管材价格略有上涨，防水材料价格持平
9月10日，管材价格指数103.0点，较上月上升1.29点，防水材料价格指数89.62点，较上月持平。
2.2. 钢材：9月中旬钢价维稳，中板价格月环比上升0.6%
9月18日，螺纹钢、中板、高线、圆钢单价月环比分别+5.5%、+0.6%、+5.9%、+4.1%。5月上旬，钢材价格延上涨趋势，于5月12日达到高位。之后受到政府监管，价格有所回调。从旬度数据看，螺纹钢、中板、高线、圆钢旬环比分别+3.5%、+0.7%、+3.6%、+2.1%；相较去年同期，螺纹钢、中板、高线、圆钢价格同比分别上涨47.7%、43.4%、48.5%、46.8%。
2.3.挖掘机：8月销量同比-31.7%，开工小时数同比-13.1%
8月份，当月国内售出挖掘机1.2万台，同比降低31.7%；国内挖掘机开工小时数106.4小时，同比-18.2%（前值-16.1%）。自4月至今，国内挖掘机销量、开工小时数连续4月负增长。
2.4. 铝合金模板：8月PMI指数环比下降4.5pct
8月，中国铝合金模板企业运行发展指数PMI为48.3%，环比下降4.5pct。其中生产量指数环比下降1.5pct至54.4%，新订单指数环比下降5.8pct至51.1%。
3. 装配式板块跟踪
3.1. 装配式行业重要政策：部委、地方政策持续加码
6月以来，住建部和多个省级、市级住建主管部门发文进一步明确装配式建筑建设要求和发展指标，政策驱动持续强化。自6月住建部印发《住房和城乡建设部2021年政务公开工作要点》后，8月到9月上旬，各省市持续出台政策推进装配式建筑发展，深入实施绿色建筑创建行动。
3.2. 装配式钢结构企业订单：钢结构企业上半年累计新签同比+17.1%
21H1五家钢结构企业合计新签订单366.9亿元，同比稳增17.1%。单个公司看，鸿路钢构、精工钢构、东南网架、杭萧钢构、富煌钢构21H1累计新签订单合同额同比分别+38.1%、-5.3%、+16.4%、+34.0%、+15.2%。大力推广装配式钢结构叠加钢结构工程中推广EPC总承包模式背景下，看好钢结构板块龙头企业21年全年业绩。
3.3. 装配式工业项目投资：数量同比下降，PC构件为主要类型
从数量上看：装配式工业项目投资有所下降。2021年8月份，装配式工业项目备案数合计17个。较上月增加3个，环比增加21.4%，较20年同期减少131个，同比减少88.5%。
从地域分布看：2021年8月份，江苏、河北分别新增装配式工业项目6、4个，分别占比35.3%、23.5%。剩余省份合计新增装配式工业项目7个，占比41.2%。从装配式项目类型看：8月份，PC构件项目数7个，占比41.2%，剩余类型合计占比58.8%。
4. 基建板块跟踪
4.1.建筑央企：1-8月中国电建、中国中冶新签同比+30.3%、+30.9%
月度新签订单方面，2021年1-8月，中国建筑、中国化学、中国电建、中国中冶建筑业务新签合同额分别为18795、1552、4671、7857亿元，同比分别增加10.9%、30.3%、4.3%、30.9%。
季度新签订单方面：八大建筑央企21Q2当季新签订单总额3.5万亿元，较20年同期增加6179亿元，同比增长21.7%。从订单金额看，中国建筑、中国中铁、中国铁建分别以10851.0亿元、7044.4亿元、5956.4亿元排名前三；从增速看，中国化学、中国建筑、中国能源建设分别以69.3%、41.3%、34.7%排名前三。
4.2. PPP入库项目：前7月新入库项目金额6995.2亿元，累计同比+178.7%规模、数量方面：2021年7月，新入库PPP项目44个，较20年同期减少54个；投资总金额1271.2亿元，同比减少49.4%，环比增加9.3%。年度累计看，2021年1-7月，新入库PPP项目累计352个，较20年同期减少254个；投资总金额6995.2亿元，累计同比增加178.7%。
行业分布方面：7月份新入库项目中，交通运输一枝独秀，投资额778.1亿元，占比61.2%。市政工程、其他、旅游、生态建设和环境保护、政府基础设施、城镇综合开发等行业投资额均超过20亿元，合计投资428.1亿元，占比33.7%；剩余行业投资合计40.3亿元，占比5.1%。
地区分布方面：7月新入库项目中，按省份看：广西、江苏两地投资金额分别为671.7、145.1亿元，分别占比52.8%、11.4%，位列前二；陕西、贵州、江西三地投资金额分别为100.5、99.5、75.5亿元，排名靠前。按区域看，华南、华东等区域占据主导地位，投资额分别占比54.2%、19.8%，剩余区域合计占比26.0%。
5. 投资建议：持续推荐建筑央企、装配式板块
（1）板块布局方面：持续看好建筑央企、装配式建筑两大板块
（1）中央发声加快推动重大项目建设，建筑央企新签、营收转结有望提速，建议关注基建投资预期增强、估值处历史底部的建筑央企板块。9月16日，国家发改委发布会强调“要做好宏观政策跨周期调节”，加快全年3.65万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，同时发挥好“十四五”规划《纲要》102项重大工程项目的牵引带动作用，充分挖掘国内市场潜力。8月投资增速持续下探，基建投资单月同比下降7.0%，基建托底预期进一步加强；专项债加速发行，环比增加824.8亿元，预计在四季度逐步形成实物量。一方面，中国建筑、中国中铁、中国铁建和中国交建等建筑央企估值低位空间大、安全边际足。营收、新签集中度近几年持续提升，20年分别为19.5%、33.5%，成长确定性强；另一方面，中国电建、中国能建和中国中冶等建筑央企凭借产业链优势加快业务结构转型，能源、资源运营类业务利润贡献迅速提升，带动业绩高增，估值重构逻辑强。
（2）策应“碳中和”目标，装配式建筑发展再提速，工业企业扩产扩建资金足、需求强，建议持续关注装配式钢结构板块。一方面，政策持续加码：近期部分市级住建主管部门发文上调“十四五”装配式建筑渗透率：至2025年，宜昌市、南昌市拟分别实现新开工装配式建筑占新建建筑比例达到40%、50%，湖北省要求全省范围内新开工装配式建筑占新建建筑不低于30%；另一方面，钢价趋稳行情下，7月工业企业利润同比增加16.4%、8月制造业固定资产投资同比稳增7.1%，我们认为工业钢结构需求有望持续走阔。
（2）重点推荐个股：
（1）建议重点关注EPC+“专利授权”双轮驱动模式下，有望收获钢结构订单超额增长的精工钢构；
（2）建议重点关注大力发展海外业务，短、中、长期均兼具稳健成长性的中国铁建；
（3）建议关注产能扩张确定性强、毛利率随产能利用率爬坡有望提升的鸿路钢构。
（4）建议关注行业高增速、开启全国化布局和加强平台化建设的深圳瑞捷。
精工钢构：多因素压制Q2订单增速，压制因素消除看好Q3订单需求释放，政策导向明确叠加重磅人才加盟，短期签单波动不改EPC长期向好趋势。21Q2新签同比减少9.3%，钢结构专业分包业务逆势高增18.4%。我们分析二季度新签订单下降主要有两方面因素：1）EPC业务去年大订单高基数下，今年上半年新签合同额有所下降；2）钢价涨幅过快，部分在施项目施工节奏放缓，21Q2市场对钢结构专业分包业务需求增速较21Q1有所放缓，同时我们认为Q2压制的需求有望在Q3释放。预测21-23年归母净利润分别为7.98亿元、9.93亿、12.33亿元，对应21年PE仅11.9倍、22年PE仅10.6倍。相较行业平均PE，公司价值被低估。
鸿路钢构：21H1订单、产量、净利润均高增，行业高景气度下看好全年业绩。公司上半年新签订单合同额105.3亿元，同比高增38.09%；钢结构产品产量154.77万吨，同比高增62.49%。21H1实现营收81.65亿元，同比高增62.96%，归母净利润5.01亿元，同比高增164.98%。“碳达峰、碳中和”目标下，装配式建筑政策频加码，钢结构行业景气度持续提升。凭借成本精细化管理“三板斧”和产能先发优势，公司承接大体量订单能力得到巩固，持续构筑竞争壁垒。行业β和公司α共振，持续看好公司2021全年业绩。
中国铁建：基建“国家队”转型投资运营商，短、中、长期均兼具稳健成长性。短期看，公司20年新签订单同比+27.3%，在手订单同比+31.9%，业绩有保障；中期看，国内铁路、公路、轨道交通待建里程储备充足，叠加新型城镇化下房地产需求，建设市场空间广阔；长期看，公司积极拓展海外叠加转型投资运营，发展动能足；同时，旗下铁建重工拟分拆上市，为公司低估值修复注入催化剂。预计21-23年归母净利润分别为260.78亿元、293.66亿元和330.06亿元，对应21-23年PE仅4.4倍、3.9倍、3.5倍，PB仅0.6倍，低于行业同体量公司—中国建筑、中国中铁、中国交建、中国中冶平均估值水平近20%，并处公司历史估值底部位置，公司价值被低估。
深圳瑞捷：第三方工程评估先锋，客户、产品、品牌三大竞争优势铸就深厚护城河，短、中长期兼具高成长性。短期看，公司战略布局五大城市群，市场、人才、成本多维受益；中长期看，平台化强化核心竞争力，布局检测、存量市场贡献新动能。预计公司21-23年归母净利润1.72/2.39/3.28亿元，对应21-23年PE分别为22.0/15.8/11.5倍。公司20-23年归母净利润CAGR为39.59%，从成长性角度综合PEG估值和行业可比公司估值看，公司估值偏低。
6. 风险提示
1、国内新冠疫情出现反弹；
2、基建投资增速不及预期；
3、房地产投资增速不及预期；
4、装配式建筑渗透率提升不及预期。
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