【浙商交运建筑】交通强国带动刚需不减，城市更新提振改善需求 ──建筑装饰行业专题报告

本报告首先简要回顾2020年11月建筑装饰行业总体市场表现，盘点下游资金、投资和项目动向，跟踪上游建材价格变动。针对行业内具备投资机会的两大板块—基建、装配式，进行数据跟踪分析，给出2021年建筑行业投资建议。

建筑板块行情回顾

年内建筑装饰一级行业净跌幅为6.9%，同期上证指数净涨幅10.0%，相对收益跑输大盘16.9 pct。细分子板块中，钢结构年内净涨幅高达69.5%，相对收益跑赢大盘59.5pct。当前建筑行业估值处于历史3%分位，属绝对底部。

下游：1-11月，地产、基建投资增+6.8%、+1.0%

资金端：M2余额、新增社融同比双增，专项债、城投债规模高增

（1）M2同比增速上调至10.7%，新增社融2.13万亿元；

（2）专项债：前11月累计发行3.55万亿元，较去年同期增加1.42万亿元，同比增长66.5%。交通运输、园区建设、棚改位居前三；

（3）城投债：11月发行金额、只数同比分别+6.4%、+23.6%，增速显著放缓。

投资端：房地产投资显韧性、基建投资增速加快，制造业投资修复中

（1）房地产投资累计同比+6.8%，较1-10月加快0.5pct，显示韧性尤在；

（2）基础设施投资累计同比+1.0%，较1-10加快0.3 pct；

（3）制造业投资累计同比-3.5%，降幅较较1-10月收窄1.8pct。

需求端：交通强国带动刚需不减，城市更新提振改善型需求

（1）基建：交通强国省级试点方案密集批复，短期目标有望带热基建投资。“十四五”期间，交通基建年均或将释放投资项目近3 万亿元；三大城市群“十四五”前三年拟建超6000公里城际、市域铁路，铁路投资有望加快；

（2）房建：实施城市更新行动，加速提振消费建材、市政工程和装配式建筑市场需求。

上游：建材价格走高，施工设备销量同比维持高增

12月15日，建材综合指数150.92点，单月环比+0.9%，较去年同期+0.8%。

非金属建材：

（1）水泥：11月产量同比+7.7%，12月15日价格指数环比+0.9%

（2）玻璃：11月平板玻璃产量同比+7.4%，12月15日价格指数环比+4.9%

（3）管材、防水材：价格指数环比分别上升2.2%、0.8%

金属建材：钢材产量同比+10.8%，螺纹钢、线材单价月环比上涨+2.6%、2.8%

建筑设备：挖掘机销量同比实现+68%高增速，电梯销量同比+12.0%。

基建板块数据跟踪

八大建筑央企：前三季度新签订单金额同比高增+19.4%；其中，1-11月，中国建筑、中国中冶、中国电建、中国化学累计新签订单额同比+13.7%、+36.2%、+32.6%、-1.6%；

国家发改委批复重大项目：1-11月份，批复投资金额累计9284亿，同比增长10.5%；

PPP入库项目：10月份新入库项目金额同比+10.1%，累计同比-4.0%。

装配式板块数据跟踪

数量上看：1-11月，装配式工业项目投资数量累计1189个，与去年同期基本持平；

从地域分布看：11月份，山东省新增装配式工业项目合计22个，项目数领跑全国；

PC构件单价：11月份，PC“三板”构件单价与10月持平。

投资建议

建议2021年按以下两条主线进行布局：

主线1：装配式板块回调背景下，行业继续享受政策驱动，成长确定性未发生改变。建议逢低布局装配式行业龙头：远大住工、鸿路钢构。

（1）远大住工：PC 装配式行业龙头，B 端C 端双轮驱动。预计未来三年，远大住工归母净利复合增速约25.0%，当前市值对应20年PE仅11.5倍 ，建议布局当前低估值“窗口期”。

（2）鸿路钢构：短期政府补助平滑业绩，中期产能增加释放业绩，长期深耕钢结构加工赛道，“严管控、做市场、扩产能”战略下叠加内部管理“三板斧”，业绩有望持续高增。鸿路钢构9月以来经历回调，估值安全边际得到提升，当前市值对应20年PE为27.2倍，可择机逢低布局

主线2：2021年为“十四五”开局年，基建项目落地确定性将大大增强，项目数量和投资规模有望超过作为“十三五”收官年的2020年，叠加20Q1-Q3“大体量”建筑央企新签订单高位稳增，建议积极布局估值已处于历史底部的基建央企：中国铁建、中国中铁、中国交建。

风险提示

国内新冠疫情出现反弹；基建投资增速不及预期；房地产投资增速不及预期；装配式建筑渗透率提升不及预期。

1. 建筑板块行情回顾

2. 下游：1-11月，地产、基建投资稳增+6.8%、1.0%

2.1. 资金端：M2余额、新增社融同比双增，专项债、城投债规模高增

2.2. 投资端：房地产投资显韧性、基建投资增速加快，制造业投资修复中

2.3. 需求端：交通强国带动刚需不减，城市更新提振改善型需求

3. 上游：建材价格走高，施工设备销量同比维持高增

3.1. 非金属建材：水泥、玻璃量价维持双升

3.2. 钢材产量同比+10.8%，螺纹钢、线材单价环比小幅增加

3.3. 挖掘机销量同比实现+68%高增速，电梯销量同比+12.0%

4. 基建板块项目跟踪

4.1. 八大建筑央企：前三季度新签订单金额同比高增+19.4%

4.2. 国家发改委批复重大项目：1-11月份，批复投资金额累计9284亿元

4.3. PPP入库项目：10月份新入库项目金额同比+10.1%，累计同比-4.0%

5. 装配式板块数据跟踪

5.1. 装配式工业项目热度不减，PC、钢结构“齐头并进”

5.2. PC“三板”构件单价跟踪：北京波动后趋稳，上海、深圳保持平稳

6. 投资建议

7. 风险提示

年内，建筑装饰一级行业净跌幅为6.9%，同期上证指数净涨幅10.0%，相对收益跑输大盘16.9pct。从建筑行业细分子板块看，钢结构年内净涨幅高达69.5%，相对收益跑赢大盘59.5pct。当前建筑行业估值处于历史3%分位，属绝对底部。

建筑装饰行业单月累计跌幅4.5%，在申万28个一级行业中列第26位。建筑装饰各子板块中，钢结构单月累计下跌0.2%，跌幅最小，跑赢行业4.4pct，跑输大盘0.3pct。所有子版块均下跌，房屋建设单月累计跌幅5.2%，分别跑输行业、大盘0.7pct、5.3pct。

个股方面，单月涨幅前五分别为：永福股份（21.1%）、ST毅达（19.3%）、鸿路钢构（10.7%）、风语筑（8.7%）和延长化建（7.7%），其中鸿路钢构年初至今涨幅高达268.3%，永福股份、ST毅达、延长化建单周股价均有所上涨，鸿路钢构与风语筑则略有回调；单月跌幅最大为建科院（-21.8%），但年初至今涨幅24.4%。

2.1. 资金端：M2余额、新增社融同比双增，专项债、城投债规模高增

（1）M2同比增速上调至10.7%，新增社融2.13万亿元

11月M2余额达217.2万亿元，同比+10.7%，增速较10月和上年同期分别加快0.2pct、2.5pct。11月社融增量：当月新增社融2.13万亿元，较上年同期增加1363亿元，其中政府债券净融资0.4万亿元，同比增加0.23万亿元。今年1-11月，累计新增社融33.1万亿元，较去年同期大幅增加41.2%；存量方面：截至11月末，社融存量283.3万亿元，同比增长13.6%，其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为170.45万亿元，同比增长13.3%。

（2）专项债：前11月累计发行3.55万亿元，交通运输、园区建设、棚改位居前三

前11月新增地方专项债累计3.55万亿元，较去年同期增加1.42万亿元，同比增长66.5%。从债券资金投向看，除混合型专项债外，交通运输包括收费高速公路、轨道交通和其他交通基础设施合计发行4703.2亿元，占比13.3%；市政和产业园区基础设施发行4091.6亿元，占比11.59%，棚户区改造发行3973.49亿元，占比11.0%，依次位列前三。

从区域看，共计8省发行额超过1500亿元，其中山东、广东和江苏等3省分别以发行额3134亿元、3091亿元和2213亿元领跑全国。增量方面，相较于2019年同期，山东、广东两地专项债分别增加1499和1276亿元，排名前二。

（3）城投债：11月发行金额、只数同比分别增加6.4%、23.6%，增速显著放缓

中债标准口径下：11月份，全国共发行城投债445只，发行额合计3419.8亿元，同比增加6.4%，环比减少6.1%，净融资额677.3亿元，同比减少48.4%，环比减少38.4%；2020年1-11月，全国共发行城投债5151只，发行额40661.5亿元，同比增加26.9%，净融资额16342.0亿元，同比增加49.4%。

2.2. 投资端：房地产投资显韧性、基建投资增速加快，制造业投资修复中

1-11月份，全国固定资产投资累计同比增长2.6%，较1-10月份加快0.8pct。从三大主要领域来看，房地产投资稳增，基础设施投资增速加快，制造业投资持续修复。其中，房地产投资累计同比+6.8%，较1-10月加快0.5pct，显示韧性尤在；基础设施投资累计同比+1.0%，较1-9月加快0.3pct；制造业投资累计同比-3.5%，降幅较1-10月收窄1.8pct。

（1）房地产：竣工回暖，11月房地产开发投资完成额同比+6.8%

1-11月，房地产开发投资完成额累计同比+6.8%，较上月增速加快0.5pct，从各环节指标看：

土地购置：购置面积累计同比-5.2%，较上月降幅扩大1.9pct；购置费累计同比+8.1%，较上月增速收窄0.5pct。

新开工：新开工面积累计同比-2.0%，降幅较上月进一步收窄0.6 pct。

施工：房屋施工面积累计同比+3.2%，增速较上月加快0.2pct。

销售：商品房累计销售面积为15.08亿平米，累计同比+1.3%，增速较上月加快1.3pct，销售金额累计同比增加7.2%；其中，住宅销售面积累计13.3亿平米，累计同比+1.9%，增速较上月加快1.1pct，销售金额累计同比增加9.5%。

竣工：房屋竣工面积累计同比-7.3%，降幅较上月收窄1.9pct；其中住宅竣工面积累计同比-5.8%，降幅较上月收窄2.1pct，竣工回暖迹象较为明显。

（2）基建：1-11月基建投资（不含电力）累计同比+1.0%

1-11月，狭义基建（不含电力）、广义基建累计同比分别+1.0%、3.3%，增幅较上月均加快0.3pct，从细分板块看：

交运仓储邮政：交运仓储邮政业固定资产投资累计+2.0%，较上月回落0.1pct，我们分析主要系因11月铁路、公路投资规模放缓所致。各子板块：水运固定资产投资累计同比+7.1%；铁路、公路固定资产投资累计同比+2.0%、+2.2%，增幅分别较上月回落1.2pct、0.5pct；受海外新冠疫情拖累，航空固定资产投资累计同比大幅下滑19.3%。

水利环保市政：水利环保市政业固定资产投资累计-0.3%，降幅较上月收窄0.9pct。各子板块：水利固定资产投资累计同比+3.1%，增幅较上月扩大0.4pct；生态环保固定资产投资累计同比+8.5%，增幅较上月扩大2.4pct；公共设施管理业（大市政）固定资产投资累计同比-1.8%，降幅较上月收窄0.7pct。

（3）工业：1-11月制造业、采矿业固定资产投资累计同比分别-3.5%、-9.2%

1-11月，制造业固定资产投资累计同比降低3.5%，降幅较上月修复1.8pct；采矿业固定资产投资累计同比降低9.2%，降幅较上月扩大0.8pct。10月工业企业利润总额累计同比增长0.7%，系今年内首度转正。11月，制造业PMI指数录得52.1%，环比大幅提高0.7pct，其中新订单指数、生产指数分别53.9%、54.7%，当前制造业呈现供需两旺、环比双增发展势头。随着近期出口贸易景气度持续提升、制造业前瞻指标PMI持续走强，制造业为主体的工业企业利润有望持续增加，制造业固定资产投资有望持续修复。

2.3. 需求端：交通强国带动刚需不减，城市更新提振改善型需求

（1）交通强国省级试点方案密集批复，短期目标有望带热公路、水运投资

“十四五”期间，交通基建年均或将释放投资项目近3 万亿元。

今年为“十三五”收官年，8月份以来，交通运输部密集批复各省交通强国试点方案。截至12月上旬，已有26个省级交通强国试点方案发布。从基建领域看，试点方案重点围绕打造综合交通枢纽、发展旅游公路、完善农村公路和内河航运等方面，对1-2年短期目标和3-5年中期目标进行了详细规定

明后年，国家和省级《“十四五”交通运输发展规划》、各省级《综合立体交通网规划（2021—2050年）》将陆续发布，基建需求确定性得到增强，“十三五”末期处于前期论证和勘察设计阶段项目有望在2021年集中落地。

结合我们5月外发行业深度报告《基建行业深度报告：项目、资金双轮驱动，基建或迎丰收年》中对高速公路、铁路、轨道交通和机场待建项目所进行的详细梳理，我们认为：作为“十四五”开局之年，2021年基建建设项目数量和投资体量有望超过2020年。

（2）三大城市群“十四五”前三年拟建超6000公里城际、市域铁路，铁路投资有望加快

根据11月16日国家发改委新闻发布会，京津冀、长三角和粤港澳大湾区三大都市圈“十四五”期间将新开工城际、市域铁路1万公里，未来三年拟新开工项目70余个、总里程超过6000公里。建设进度较“十三五”显著加快，投资有望加速。

京津冀地区，新开工铁路项目约1000公里，加快构建“四纵四横一环”通道格局，形成北京、天津中心城区与新城、卫星城之间的“1小时通勤圈”，京雄津保唐“1小时交通圈”。

长三角地区，新开工铁路项目约4000公里，打造1小时到1个半小时城际交通圈、城市中心城区与周边城镇组团间半小时到1小时通勤网。

粤港澳大湾区，新开工铁路项目约1000公里，加快形成以广深港、广珠澳和跨珠江口为主轴，“轴带支撑、极轴放射”的多层次铁路网络，实现大湾区主要城市间1小时通达。

（3）实施城市更新行动，加速提振消费建材、市政工程和装配式建筑市场需求

房建领域：“十四五”期间将重点实施城市更新行动，有望催生消费建材、市政工程建设和装配式建筑市场需求增量。2020年11月3日新华社发布《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》，首提“实施城市更新行动”。2020年11月17日，住建部官网发布《实施城市更新行动》一文，提出：我国已经步入城镇化较快发展的中后期，城市发展进入城市更新的重要时期，由大规模增量建设转为存量提质改造和增量结构调整并重阶段。力争到“十四五”期末基本完成2000年前建成的需改造城镇老旧小区改造任务。

11 月 PPI 环比+0.5%（前值+0.0%），从建材细分门类看，橡胶和塑料制品、非金属 矿物制品、黑色金属加工三个建材大类行业 PPI 环比分别+0.3%（前值 0.0%）、+0.7% （前值 0.3%）、+1.5%（前值-0.1%），均较上月上升。建材综合指数方面，受疫后基建赶 工和长江流域水情先后影响，市场对上游建材供应需求先增后减，建材价格于今年 4-6 月 期间走出一波小高潮。8 月下旬南方雨季结束后，建材价格指数持续走高。12 月 15 日， 建材综合指数 150.92 点，单月环比+0.9%，较去年同期+0.8%。

（1）水泥：11月产量同比+7.7%，12月15日价格指数环比+0.9%

产量方面：11月同比+7.7%，增速较上月下降2.2pct，为今年4月转正以来连续第8个月实现正增长；价格方面：受疫情后房建、基建赶工潮导致市场需求高增带动，截至12月15日，全国水泥价格指数月环比+0.9%，较去年同期下降6.7%。分区域看，长江、西南、京津冀地区水泥价格单月环比分别+1.0%、+2.9%、4.6%，涨幅超全国均值。

（2）玻璃：11月平板玻璃产量同比+7.4%，12月15日价格指数环比+4.9%

产量方面：11月平板玻璃同比+7.4%，增速较上月加快6.7pct，为今年7月转正以来连续第5个月实现正增长；价格方面：12月15日，全国浮法玻璃均价月环比+4.9%，较去年同期高增+21.5%。分区域看，北京、广州、武汉3城浮法玻璃单月环比分别+6.0%、+9.9%、9.8%，涨幅超全国均值。

（3）管材、防水材：价格指数环比分别上升2.2%、0.8%

12月11日，管材价格指数100点，较上月同期增加2.2点；防水材料价格指数91.2点，较上月同期增加0.7点。

3.2. 钢材产量同比+10.8%，螺纹钢、线材单价环比小幅增加 

11月份，量方面：全国粗钢产量、钢材产量同比分别+8%、+10.8%，增速较上月有所放缓，自今年4月份增速转正以来，连续第8个月实现同比增长。价方面：12月10日，螺纹钢、线材单价月环比分别上涨2.6%、2.8%，从旬环比看价格有所回落；中板、无缝钢管单价月度、旬度环比均为正，月环比分别+3.7%、3.1%，中板较去年同期价格上涨+9.0%。

3.3. 挖掘机销量同比实现+68%高增速，电梯销量同比+12.0%

11月份，当月国内售出挖掘机2.9万台，同比高增+68%，增速较上月加快7.3pct；国内挖掘机开工小时数达到136.3小时，同比+0.6%（前值+6.9%）；电梯（含扶梯、升降机）销量同比+12.0%（前值+12.6%）。

4.1. 八大建筑央企：前三季度新签订单金额同比高增+19.4%

总体看，今年1-10月，“大体量”建筑央企新签订单高位稳增，“小体量”建筑央企高速增长。

季度新签订单方面：八大建筑央企20Q3当季新签订单总额2.3万亿元，较去年同期增加5685.2亿元，同比高增32.5%（前值+23.6%），较20Q2当季增速加快8.9pct。从订单金额看，中国建筑、中国铁建、中国中铁分别以6216.0亿元、5147.5亿元、4838.6亿元排名前三；从增速看，中国化学、中国电建、中国中冶分别以118%、100%、54%排名前三。

季度累计新签订单方面：八大建筑央企20Q1-Q3累计新签订单总额7.0万亿元，较去年同期增加1.1万亿元，同比高增19.4%。

月度累计新签订单方面：1-11月，中国建筑累计新签合同额2.4万亿元，同比稳增13.7%；中国中冶累计新签合同额8942.5亿元，同比高增36.2%；中国电建累计新签合同额5970.3亿元，同比高增32.6%；中国化学累计新签合同额2203.32亿元，同比下降1.6%。

4.2. 国家发改委批复重大项目：1-11月份，批复投资金额累计9284亿元

（1）1-11月份，国家发改委批复重大项目金额累计9284亿元，同比增长10.5%

11月份，国家发改委批复重大项目26个，总投资3704亿元。合计来看，1-11月份，国家发改委批复重大项目97个，金额累计9284亿元，同比增长10.5%，主要集中在交通、能源等行业；批复铁路、轨道交通规划共计6项，投资金额合计8311亿元。

4.3. PPP入库项目：10月份新入库项目金额同比+10.1%，累计同比-4.0%

规模、数量方面：2020年1-10月，新入库PPP项目875个，较去年同期减少102个，投资总金额1.46万亿元，同比减少676.2亿元，降幅4.0%；10月份，新入库PPP项目105个，较去年同期增加39个，投资总金额1089.7亿元，同比增加100.4亿元，增幅10.1%。

行业分布方面：10月份新入库项目中，市政工程、林业、城镇综合开发和生态环境保护按投资金额分别为232.2亿元、177.4亿元、174.4亿元、154.5亿元排名前四，合计占比67.8%；交通运输、教育投资额接近百亿元，占比分别8.6%、7.5%；剩余行业投资合计175.4亿元，占比16.1%。

地区分布方面：10月新入库项目中，按省份看：江西、四川、河南、广西等4个中、西部四省分别以142.2亿元、125.0亿元、109.8亿元、103.1亿元排名前四。按区域看，西南、华东、华南地区新入库PPP投资额占比位列前三，分别为30.8%、22.2%、17.7%。

5.1. 装配式工业项目热度不减，PC、钢结构“齐头并进”

数量上看：1-11月，装配式工业项目投资数量累计1189个，与去年同期基本持平。11月份，装配式工业项目备案数合计56个，较上月增加17个，环比上升43.6%，较去年同期减少77个，同比下降57.9%。

从地域分布看：11月份，山东省新增装配式工业项目合计22个，项目数领跑全国。河南、江苏、安徽、河北装配式投资项目数均超过4个。从装配式项目类型看：各品类分布比较均匀，其中PC构件、钢结构构件工业项目分别为11个、9个。

5.2. PC“三板”构件单价跟踪：北京波动后趋稳，上海、深圳保持平稳

11月份，北京、上海、深圳PC“三板”构件单价稳定，较上月均没有变化，从地区来看：

       北京：自10月“三板”构件价格涨跌大幅变动后，11月价格与10月持平，PC预制保温外墙板价格3870元/立方米；PC预制叠合板单价3810元/立方米；PC预制楼梯板单价3600元/立方米。

上海、深圳：构件价格长期维稳，11月价格与10月持平。

2021年，建议建筑装饰行业可按以下两条主线布局：

（1）主线一：装配式板块逢低布局装配式龙头：远大住工、鸿路钢构；

（2）主线二：积极布局估值已处于历史底部的基建央企：中国铁建、中国中铁、中国交建。

我们认为：

（1）装配式行业继续享受政策驱动，成长弹性不变。

短期看，政策仍将持续提振装配式建筑市场需求，前期产能扩张将更好满足市场需求驱动企业业绩释放；长期看，我国建筑工业化将伴随人口老龄化进程迅速且持久发展。未来十年，装配式建筑渗透率提升将催生4万亿元钢结构加工及PC构件制造市场空间。2020年4季度以来，装配式板块出现回调，但企业基本面未发生变化，政策端仍持续强化：继7月、8月住建部及相关部委密集发布相关政策，2020年11月17日，住建部再次提出推动智能建造与建筑工业化协同发展，建设建筑产业互联网，推广钢结构装配式等新型建造方式，加快发展“中国建造”。

从公司层面看：

远大住工：PC 装配式行业龙头，B 端C 端双轮驱动。预计未来三年，远大住工归母净利复合增速约24.0%，当前市值对应20年PE仅11.5倍 ，建议布局当前低估值“窗口期”。 【远大住工（02163）深度报告：PC装配式行业龙头，B端C端双轮驱动—2020.12.15】

B端业务：主攻PC装配式市场：公司剥离工程业务，战略聚焦高毛利的PC构件生产业务。产能、产量端：2016-2019 年，PC构件产能由121.5万方扩张至168.3万方，产能利用率由25.8%提升至45.8%；营收高增、毛利率维稳：2016-2019 年，PC业务营收由4.4亿元增至23.0 亿元，CAGR+73.4%，对应毛利率保持在34%以上。

C端业务—回A募投助力，“远大美宅”有望增厚业绩：2020年推出“远大美宅”2.0系列，宅基地“三权分置”背景下，面向拥有宅基地或宅基地使用权的C端客户，有望切入万亿级农村住房市场。

鸿路钢构：深耕钢结构加工领域，“三板斧”驱动业绩高增。鸿路钢构9月以来经历回调，估值安全边际得到提升，当前市值对应20年PE为27.2倍，可择机逢低布局。【《鸿路钢构（002541）深度报告：专注钢结构加工，产能持续扩张有望带动业绩高增》—2020.11.5】

1） 扩产能进行时，看好公司明后年业绩释放：10月，公司公告2021年产能将达到450万吨，较2019年提升87.5%，预计短期毛利率随产能爬坡承压，2022年后逐步回升；

2） “严管控、做市场、扩产能”既定战略下，钢结构加工业务 成本优势不断凸显，未来三年归母净利复合增速有望达29.2%。

1、 国内新冠疫情出现反弹；

2、 基建投资增速不及预期；

3、 房地产投资增速不及预期；

4、 装配式建筑渗透率提升不及预期。

欢迎联系浙商交运建筑团队

匡  培  钦   13636563134

耿  鹏  智   18518492358