【浙商交运建筑】装配式“长坡厚雪”、BIPV“静候风来”──建筑装饰行业专题报告
作者：匡培钦 S1230520070003
联系人：耿鹏智
来源：浙商证券研究所交运建筑团队
报告导读
“碳达峰、碳中和”目标下，我们认为支撑未来建筑业转型的双主线为“节能”和“产能”，以装配式建筑为主抓手的建筑工业化和BIPV（建筑光伏一体化）为具体实现路径，建议重点关注装配式板块，关注未来有望受益BIPV的相关建筑类标的；根据当前时点统计，21年省级重大项目投资金额同比高增13.6%，建议重点关注估值绝对底部、新签&在手订单充足的基建央企。
投资要点
近期观点：锚定“碳达峰、碳中和”目标，把握“节能、产能”双主线
主线1：节能—装配式建筑“长坡厚雪”
1．总体看：总量高增，渗透率低位快增、超额提升
2020年，全国新开工装配式建筑共计6.3亿平方米，较2019年高增50%；装配式结构渗透率提升至20.5%，同比增加7.1pts，超额完成“十三五”既定15%渗透率目标，实现低位快增，装配式建筑行业保持高景气度。
2、分赛道：PC、PS新建面积双双高增，PC占比稳增
20年新建PC（预制混凝土）装配式4.3亿平方米，同比+59.3%，占比68.3 %，较19年提升2.9pct；PS（钢结构）建筑1.9亿平方米，同比+46.0%，占比30.2%，与19年基本持平。
3、行业空间大：中性估计下，2025年当年，PC构件制造/钢结构加工/钢结构工程业务市场空间有望分别2300亿元/年、1400亿元/年、2500亿元/年。
主线2：产能—建筑光伏一体化(BIPV)“静候风来”
建筑运行阶段“碳达峰”时间滞后十年，大力发展绿色建筑刻不容缓。在政策端强制要求新建房屋配建BIPV情景假设下，BIPV制造和安装市场空间有望突破1000亿元/年。
板块行情：建筑装饰逆势上涨，钢结构强劲依旧
建筑装饰一级行业单月涨幅4%，跑赢大盘6.6pct。细分子板块中，国际工程承包板块单月涨幅9.4%，领涨各子板块。
下游：2月城投债发行额、21年省级重大项目投资双高增
资金端：M2余额223.6万亿元、新增社融1.71万亿元，城投债累计发行额高增70.1%
投资端：固定资产投资累计同比+35%，房地产表现强劲
（1）地产：1-2月，房地产开发投资完成额累计同比+38.3%；
（2）基建：1-2月基建投资（不含电力）累计同比+36.6%；
（3）工业： 1-2月制造业、采矿业固定资产投资累计同比分别+37.3%、+15.8%。
需求端：“十四五”规划纲要发布，21年旧改加速、重大项目同比高增
上游：建材指数涨至年初高点，施工设备销量同比高增
3月12日，建材综合指数159.41点，单月环比+3.6%，较20年同期上涨+14.5%。
建筑设备：挖掘机销量同比高增+255.5%，开工小时数同比增加+47.1%。
装配式板块数据跟踪
产业项目：装配式工业项目投资稳中有增，PC构件占比31.4%。
基建板块数据跟踪
建筑央企：八大建筑央企2020年全年累计新签订单总额11.2万亿元，较2019年增加1.8万亿元，同比增长19.3%；
PPP入库项目：1月新入库项目金额1147.1元，同比增加782.9亿元。
投资建议
板块：“碳达峰、碳中和”目标下，装配式建筑行业持续高景气度，建议重点关注装配式板块，关注未来有望受益BIPV的相关建筑类标的。
根据当前时点统计数据，21年省级重大项目投资金额同比高增13.6%，建议重点关注估值绝对底部、新签&在手订单充足的基建类央企。
个股：建议重点关注EPC+“专利授权”双轮驱动模式下，有望收获钢结构订单超额增长的精工钢构；重点关注聚焦PC构件制造主业，21年业绩有望超预期的远大住工，关注产能扩张确定性强、毛利率随产能利用率爬坡有望提升的鸿路钢构。
风险提示
国内新冠疫情出现反弹；基建投资增速不及预期；房地产投资增速不及预期；装配式建筑渗透率提升不及预期。
正文目录
1. 锚定“碳达峰、碳中和”目标，把握“节能、产能”双主线
1.1. 建筑业未来如何应对“碳达峰、碳中和”？
我们认为：“碳达峰、碳中和”目标下，支撑未来建筑业转型的双主线是“节能”和“产能”，建筑工业化和建筑光伏一体化（BIPV）为具体实现路径。装配式建筑作为建筑工业化的主抓手，可在建造、内装修、后期使用等全寿命周期减少能源消耗；BIPV（建筑光伏一体化）是目前较为成熟的实现建筑“产能”的路径，两者在“节能”和“产能”两大情境下有望发挥重要作用。
建筑运行阶段“碳达峰”时间滞后十年，大力发展绿色建筑刻不容缓。根据中国建筑节能协会的情景分析模型，在基准情景下，全国建筑运行阶段碳达峰时间为2040年，比国家实现碳达峰的目标时间滞后10年。在“节能情景”及“产能情景”下，碳达峰时间为2030年，在脱碳情景下，碳达峰时间可提前至2025年，峰值逐次降低。
建筑业全过程碳排放占比高达51%，其中建筑运行阶段占比22%，施工阶段占比1%，双碳目标下减排压力大。根据中国建筑节能协会发布的《中国建筑能耗研究报告（2020）》，2018年建筑业全过程排放49.3亿吨CO2，占全国碳排放总量的51%，其中建筑材料碳排放占比28%，建筑运行阶段碳排放占比22%，建筑施工阶段碳排放占比1%。建筑业碳排放占比过半，为顺利实现“碳达峰、碳中和”双碳目标，减排压力较大。
“十三五”以来建筑业碳排放增速放缓，但年复合增速仍达3.1%。“十一五”期间，建筑业全过程碳排放维持高位增长，年复合增速达7.5%；“十二五”期间建筑业全过程碳排放高增后回降，年复合增速7.0%；“十三五”以来建筑业碳排放增速趋缓，但年复合增速仍达3%以上，从细分环节看，建材和施工阶段碳排放增速显著放缓，建筑运行阶段碳排放维持稳增。
1.2. 主线1—节能：装配式建筑“长坡厚雪”
住建部近日发布《关于2020年度全国装配式建筑发展情况的通报》，从全国、区域、结构类型和装配式产业链四个维度披露发展数据：
1）总体看：总量高增，渗透率低位快增、超额提升
2020年，全国新开工装配式建筑共计6.3亿平方米，较2019年高增50%；装配式结构渗透率提升至20.5%，同比增加7.1pts，超额完成“十三五”既定15%渗透率目标，实现低位快增，装配式建筑行业保持高景气度。
2）分赛道：PC、PS新建面积双双高增，PC占比稳增
20年新建PC（预制混凝土）装配式4.3亿平方米，同比+59.3%，占比68.3 %，较19年提升2.9pct；PS（钢结构）建筑1.9亿平方米，同比+46.0%，占比30.2%，与19年基本持平。
3）分区域：三大城市群占比提升、东部省份渗透率快增
区域占比：20年重点推进地区（京津冀、长三角、珠三角）新建装配式建筑占全国比例为54.6%（19年47.1%），积极推进地区和鼓励推进地区占45.4%（19年52.9%）。
省级渗透率：上海91.7%（19年86.4%），北京40.2%（19年26.9%），天津、江苏、浙江、湖南和海南均超30%。
4）产业链：装配化装修维持高景气度
装配化装修面积较2019年+58.7%。
政策端推动绿色建筑，装配式得天独厚。2020年7月，住建部、发改委等7部委局联合发布《绿色建筑创建行动方案》，要求到2022年，当年城镇新建建筑中绿色建筑面积占比达到70%。2021年1月，住建部发布《绿色建筑标识管理办法》，对绿色建筑星级授予做出详细规定，政策端持续发力推动绿色建筑建设。全生命周期看，相较于传统现浇建筑，装配式建筑在建造与废弃回收环节具有“减碳”特性，利用实际工程项目数据，汤煜、周观根等学者研究表明：PC、钢结构装配式建筑较传统现浇建筑碳排放分别减少约5.9%、30%。
装配式建筑长坡厚雪，市场空间广阔。依据国务院、国家卫健委等对人口预测值和人均住房面积，我们推算得到2020-2030年期间，年均新增房屋面积中枢为23.0亿平方米。在此基础上，根据住建部对装配式建筑渗透率指标要求，结合PC/钢结构市场占比及单位价格，测算得到：中性估计下，2025年，PC构件制造/钢结构加工/钢结构工程业务市场空间有望分别2300亿元/年、1400亿元/年、2500亿元/年。
1.3. 主线2—产能：BIPV “静候风来”
光伏与建筑结合是分布式光伏电站的主要应用场景之一。光伏电站可分为集中式电站和分布式电站，其中分布式光伏发电特指在用户场地附近建设，运行方式以用户侧自发自用、多余电量上网的光伏发电设施。光伏与建筑的组合（BAPV）和集成（BIPV）是分布式光伏发电的主要形式之一。
从全寿命周期看，BIPV相比BAPV成本优势逐步显现。BIPV指将光伏产品集成到建筑上，相较将光伏系统附着在建筑上的BAPV体系，BIPV产品直接取代了原始的建筑屋面材料，节省建安成本并提高接光率，提升装机容量。
“十三五”期间分布式光伏累计装机容量大幅增长，截至2019年底光电建筑装机占比近50%。2016-2020年，分布式光伏累计装机容量CAGR+66%，其中2017、2018年新增装机容量达到峰值，2019、2020年新增装机容量有所减少，累计装机容量增速分别为24.1%，24.7%，增长逐渐趋于稳定。截至2019年底，光电建筑累计装机容量约30GW，约占光伏电站累计装机容量的15%，在分布式光伏累计装机容量中占比近一半。
当下看， BIPV落地应用兼具优劣双面性。优势端：BIPV集清洁能源、建筑防护两用于一身，较传统BAPV单一发电属性优势显著，具备低碳环保、经济效益较好、靠近电力负荷中心等多种优势；劣势端：BIPV落地补贴针对性不强、产品标准体系不完善、光伏材料与建材本身性能要求不平衡、交易机制不健全等“堵点”。
未来看，政策端或有催化，BIPV制造、安装市场空间大。北京市已出台针对光伏建筑一体化的专项补贴政策、人大代表在2021年“两会”期间提出多项针对行业痛点的建议、首个“隔墙售电”试点已经落地。在政策端强制要求新建房屋配建BIPV情景假设下，结合中国光伏行业协会相关参数：
我们假设：
1）2021-2030年，全国年新开工房屋面积中枢为23亿平方米；
2）屋面面积占房屋建筑面积20%，房屋安装光伏比例为30%；
3）BIPV造价为5元/W；
4）光伏屋面功率为150 W/平方米；
在上述情景假设下， BIPV制造和安装市场空间有望突破1000亿元/年。
2. 板块行情：建筑装饰逆势上涨，钢结构强劲依旧
2.1. 市场回顾：建筑装饰行业单月涨幅4%，跑赢大盘6.6pct
受钢结构&化学工程行情延续和园林&国际工程回暖带动，建筑装饰行业单月涨幅4%，在申万28个一级行业中列第4位，同期上证指数降幅2.54%。行业单周涨幅1.1%。
个股行情：
·单周涨幅前五分别为：森特股份（24.8%）、蒙草生态（19.3%）、维业股份（16.7%）、启迪设计（13.3%）、建科院（13.0%）；跌幅前五分别为：美好置业（-15.7%）、中天精装（-11.6）、奇信股份（-10.4%）、华阳国际（-9.8%）、金螳螂（-8.8%）。
·单月涨幅前五分别为：森特股份（71.9%）、维业股份（62.4%）、蒙草生态（47.8%）、建科院（45.8%）和奇信股份（39.5%）；跌幅前五分别为：筑友智造科技（-25.2%）、鸿路钢构（-11.9%）、永福股份（-11.2%）、ST罗顿（-6.8%）和中达安（-5.1%）。
·年度行情方面，鸿路钢构以涨幅220.6%拔得头筹，与另外2支装配式概念股远大住工、筑友智造科技居年度涨幅前十。作为住建系统推动新型建筑工业化主抓手，预计2021年 “装配式建造”工法在房屋建筑、市政设施建造领域渗透率有望进一步提升。
2.2. 公司公告：重点公司信息跟踪
3. 下游：2月城投债发行额、21年省级重大项目投资双高增
3.1.资金端：M2余额223.6万亿元、新增社融1.71万亿元，城投债累计发行额高增70.1%
（1）M2同比增速加速至10.1%，新增社融1.71万亿元
2月M2余额达223.6万亿元，同比+10.1%，增速较1月加快0.7pct。2月社融增量：当月新增社融1.71万亿元，较上年同期增加0.84万亿元，其中政府债券净融资1017亿元，同比减少807亿元。存量方面：截至2月末，社融存量291.4万亿元，同比增长13.3%，其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为176.76万亿元，同比增长13.5%。
（2）专项债：21年拟安排地方专项债3.65万亿元，新开工改造城镇老旧小区5.3万个
总体看，2021年基建、房建配套资金需求有保障。2021年3月5日，总理作政府工作报告指出今年拟安排地方政府专项债券3.65万亿元，略多于2020年发行规模。专项债将优先支持在建工程，合理扩大使用范围，21年计划新开工改造城镇老旧小区5.3万个。
从债券资金投向看，除混合型专项债外，交通运输包括收费高速公路、轨道交通和其他交通基础设施合计发行4703.2亿元，占比13.1%；市政和产业园区基础设施发行4091.6亿元，占比11.4%，棚户区改造发行3920.4亿元，占比10.9%，依次位列前三。
从区域看，共计 8 省发行额超过 1500 亿元，其中广东、山东和江苏等 3 省分别以发行额 3191 亿元、3134 亿元和 2213 亿元领跑全国。增量方面，相较于 2019 年同期，山东、广东两地专项债分别增加 1499 和 1376 亿元，排名前二。
（3）城投债：发行规模看，2月同比稳增15.8%，开年前两月累计同比高增70.1%
中债标准口径下：2021年2月份，全国共发行城投债367只，同比增加95只，增幅34.9%；发行额合计2644亿元，同比稳增15.8%；净融资额1080亿元，同比减少2.7%。2021年1-2月，全国共发行城投债1180只，发行额8780亿元，同比高增70.1%，净融资额4417亿元，同比高增57.4%。
3.2. 投资端：固定资产投资累计同比+35%，地产表现强劲
2021年1-2月份，全国固定资产投资累计完成4.5万亿元，同比高增35%。从三大主要领域来看，房地产、基础建设、制造业固定资产投资累计同比分别为：+38.3%、+36.6%、+37.3%。根据浙商宏观组测算，统计局披露2021年相比2019年的两年复合增速，整体固定资产投资为1.7%，其中地产投资最强为7.6%维持强劲，其次为基建投资-1.6%和制造业投资-3.4%，总体仍弱于疫情前水平。
（1）房地产：1-2月，房地产开发投资完成额累计同比+38.3%
1-2月，房地产开发投资完成额累计同比+38.3%，从各环节指标看：
土地购置：购置面积累计1453万平方米，同比+33.0%。
新开工：新开工面积累计1.7亿平方米，同比+64.3%。
施工：房屋施工面积累计77.1亿平方米，同比+11.0%。
竣工：房屋竣工面积1.4亿平方米，累计同比+40.4%；其中住宅竣工面积1.0亿平方米，累计同比+45.9%。
销售：商品房累计销售面积1.7亿平方米，同比+104.9%，销售金额累计同比+133.4%；其中，住宅销售面积累计1.6亿平方米，累计同比+108.4%，销售金额累计同比+143.5%。
（2）基建：1-2月基建投资（不含电力）累计同比+36.6%
1-2月，狭义基建（不含电力）、广义基建累计同比分别+36.6%、+35.0%，从细分板块看：
交运仓储邮政：交运仓储邮政业固定资产投资累计+31.0%。各子板块：铁路、公路固定资产投资累计同比+52.9%、+30.7%；水运固定资产投资累计同比+9.5%；航空固定资产投资累计同比-15.1%，投资力度大幅放缓。
水利环保市政：水利环保市政业固定资产投资累计+42.2%。各子板块：水利固定资产投资累计同比+47.2%；生态环保固定资产投资累计同比+39.5%；公共设施管理业（大市政）固定资产投资累计同比+42.3%。
（3）工业：1-2月制造业、采矿业固定资产投资累计同比分别+37.3%、+15.8%
1-2月，制造业固定资产投资累计同比增长37.3%，已基本恢复至疫情前水平；采矿业固定资产投资累计同比增长15.8%。20年全年，工业企业利润总额累计同比增长4.1%，“疫情年”逆势上涨为21年工业企业利润快速增长奠定基调。2月，国内PMI指数50.6%，环比回落0.7pct，其中生产指数环比下降1.6个百分点至51.9%，新订单指数环比下降0.8pct至51.5%。
3月13日，《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》对外公布，从全面提升城市品质、交通强国建设工程、水网骨干工程、新型基础设施等方面，对“十四五”期间基建和城镇建设提出总指引。
（1）截至3.7，大中城市累计供应土地建面、纯住宅建面同比分别-12%、+19%
截至3月7日，全国100大中城市累计土地规划建筑面积1.87亿平方米，同比-12%，环比上升17pct，与去年同期差距进一步缩小。从土地用途看：住宅类、商服类、工业类累计土地规划建筑面积同比分别-15%、-8%、-12%，其中，纯住宅累计土地规划建筑面积相较20年同期增加19%。
（2）重大项目建设：21年，已披露重大项目投资额同比高增13.6%。
截至3月16日，已有19省份发布2021年度重大项目投资金额，本年度投资同比高增13.6%，我们认为“十四五”开局年基建投资力度料加大。截至3月16日，已有19省份公布2021年重大项目投资金额，合计超8万亿元，较2020大幅增加13.6%。上述19个省份中，除陕西、内蒙古外，其余省份2021年度投资额均高于2020年。存量续建项目方面，12个已披露具体数据省份中，有8个省份存量续建数量占比超50%，存量续建项目处于高位。从基建项目看，北京、上海、湖南、四川、重庆、宁夏基建项目数量占比均超30%（共9省份披露）；从基建投资额看，北京、江苏、上海、贵州、宁夏21年基建项目投资占比分别24%、41%、42%、26%、51%。
4. 上游：建材指数涨至年初高点，施工设备销量同比高增
2月PPI环比+0.8%（前值+1.0%），从建材细分门类看，橡胶和塑料制品、非金属矿物制品、黑色金属加工三个建材大类行业PPI环比分别+0.3%（前值+0.4%）、-0.4%（前值+0.1%）、+2.3%（前值+3.8%），较前值均有所回落。建材综合指数方面，受疫后基建赶工和长江流域水情先后影响，市场对上游建材供应需求先增后减，建材价格于去年4-6月期间走出一波小高潮。8月下旬南方雨季结束后，建材价格指数持续走高，于20年末到达最高点后逐渐回落。自21年2月中下旬起，建材价格持续上行，重新回到年初高点。3月12日，建材综合指数159.41点，单月环比+3.6%，较20年同期上涨+14.5%。
（1）水泥、玻璃：价格指数月环比分别-3.3%、+4.4%
水泥价格：水泥价格自年初以来持续下行，截至3月12日，全国水泥价格指数144.78点，单月环比-3.3%，较20年同期下降5.9%。分区域看，西南地区水泥价格单月环比+1.3%，为全国唯一价格正增长地区。
玻璃价格：玻璃价格有所回调，3月12日，全国浮法玻璃均价月环比+4.4%，同比+30.5%。分区域看，北京、上海、武汉、秦皇岛4城浮法玻璃单月环比分别+4.6%、+7.3%、+9.5%、+5.9%，涨幅高于全国均值。
（2）管材、防水材：价格指数均维持稳定
3月12日，管材价格指数100.46点，较上月增加0.05点，防水材料价格指数91.18点，与上月同期持平。
4.2. 3月上旬钢材各品类单价月环比涨幅均超8.5%
3月12日，中板、圆钢、螺纹钢、高线单价月环比分别上涨+10.2%、9.6%、8.8%、8.6%，迎来一波上涨“小高潮”。从旬环比看，中板、高线、螺纹钢、圆钢价格均有上涨，旬环比分别+2.4%、1.5%、1.4%、1.3%；3月上旬钢材价格同比涨幅显著，圆钢、中板、螺纹钢、高线价格同比分别高增36.5%、35.9%、32.0%、31.4%。
4.3. 挖掘机销量同比高增+255.5%，开工小时数同比增加+47.1%
2月份，当月国内售出挖掘机2.5万台，同比高增+255.5%，增速较上月大幅扩大148.9pct；国内挖掘机开工小时数45小时，同比+47.1%（前值+85.7%）。
5. 装配式板块跟踪
从数量上看：装配式工业项目投资稳中有增。2021年2月份，装配式工业项目备案数合计35个。较上月增加2个，环比增加6.1%，较20年同期增加5个，同比增加16.7%。
从地域分布看：2021年2月份，江苏新增装配式工业项目10个，占比28.6%，领跑全国。河北、江西、山东等地装配式投资项目数均超过3个。从装配式项目类型看：装配式部品部件、PC构件依旧强势，分别占比37.1%、31.4%，PC构件、钢结构构件工业项目数分别为11、4个。
6. 基建板块跟踪
6.1. 建筑央企：20年、21年1-2月新签合同额同比高增
从累计新签订单合同额合计数看，八大建筑央企2020年全年累计新签订单总额11.2万亿元，较2019年增加1.8万亿元，同比增长19.3%。分公司看，中国中铁、中国铁建新签订单合同额高位快增，同比分别+20.4%、+27.3%；中国电建、中国中冶新签订单合同额高速增长，同比分别+31.5%、29.4%；中国建筑、中国交建、中国化学、葛洲坝保持稳健增长，同比分别+11.4%、+10.6%、+10.5%和+7.6%。
月度新签订单方面， 2021年1-2月，中国建筑、中国化学、中国中冶累计新签合同额分别为4178亿元、409.2亿元、1820.1亿元，同比分别增长42.1%、15.8%、103.5%。
季度新签订单方面：八大建筑央企20Q4当季新签订单总额4.2万亿元，较19年同期增加6836.6亿元，同比增加19.2%，季环比高增+83.1%。从订单金额看，中国中铁、中国铁建、中国建筑分别以12514.6亿元、11636.9亿元、8195亿元排名前三；从增速看，中国电建、中国铁建、中国中冶分别以35.7%、30.5%、26.0%排名前三。
6.2. PPP入库项目：1月新入库项目金额1147.1元，同比增加782.9亿元
规模、数量方面：2021年1月，新入库PPP项目58个，较20年同期增加18个；投资总金额1147.1亿元，同比增加782.9亿元，增幅215.0%，较上月减少382.3亿元，月环比-25.0%。
行业分布方面：1月份新入库项目中，交通运输“一枝独秀”，投资金额795.9亿元，占比69.4%，市政工程、城镇综合开发和政府基础设施投资金额均超40亿元，分别占比11.7%、3.9%、3.7%；剩余行业投资合计129.7亿元，占比11.3%。
地区分布方面：1月新入库项目中，按省份看：广西投资金额532.9亿元，占比46.5%，河南投资金额229.9亿元，占比20.1%，位列前二。按区域看，西南、华中、西北地区新入库PPP投资额排名前三，占比分别为57.3%、27.6%、5.9%。
7. 近期大事备忘
8. 投资建议：关注大力推行EPC模式下钢结构板块业绩弹性
板块布局方面：
（1）“碳达峰、碳中和”目标下，建筑业转型升级势在必行，装配式建筑行业持续高景气度，建议重点关注装配式板块，关注未来有望受益BIPV的相关建筑类标的。
（2）根据当前时点统计数据，21年省级重大项目投资金额同比高增13.6%，建议重点关注估值绝对底部、新签&在手订单充足的基建央企。
个股方面：
（1）建议重点关注EPC+“专利授权”双轮驱动模式下，有望收获钢结构订单超额增长的精工钢构；
（2）建议重点关注以及聚焦PC构件制造主业，21年业绩有望超预期的远大住工。
（3）建议关注产能扩张确定性强、毛利率随产能利用率爬坡有望提升的鸿路钢构。
精工钢构：成长逻辑兑现，EPC+”专利授权”模式下，业绩向上空间足。从经营业绩看，20年营收同比+12.67%，净利润同比高增61.73%，成长逻辑逐步兑现；业务模式看，EPC总承包转变政策持续推进，“专利授权”低投入高产出，5处参股基地已投产，实现产能&市场布局西北、华北和华中三大区域；预测20-22年利润CAGR+32.4%，21年利润8.73亿元，22年11.43亿，对应21年PE仅13.3倍、22年PE仅10.2倍。相较行业平均PE，公司价值被低估。
远大住工：C端B端启动双轮驱动，21年业绩有望超预期回升。美宅C端业务增长有望带动业绩超预期回升；20年底在手合同同比高增39%，预期21年B端收入转结高增；股东大会材料披露21年营收预算同比大幅提升88%。三重超预期因素下，21年业绩有望超预期回升。预测21-23年利润CAGR+70.2%，预期21年利润6.24亿，22年8.12亿，对应21年PE仅13.0倍、22年PE仅10.0倍。21年业绩空间大、弹性足，公司价值被低估。
鸿路钢构：规模优势叠加大订单承接能力强推动利润同比高增42%，关注产能投放提速。20年公司钢结构产量约250.58万吨，同比高增34.36%。放眼未来，重庆南川基地再获新地块，产能扩张进程有望提速。预计公司21-22年实现归母净利润分别为11.11亿元和14.17亿元，对应当前股价PE分别为24倍、18.8倍。
9. 风险提示
1、 国内新冠疫情出现反弹；
2、 基建投资增速不及预期；
3、 房地产投资增速不及预期；
4、 装配式建筑渗透率提升不及预期。
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