作者:匡培钦 S1230520070003
联系人:耿鹏智
来源:浙商证券研究所交运建筑团队
公告/新闻
投资要点
1、营收、归母净利润双高增,期间费用率稳降
业绩端:公司21Q1实现营收32.88亿元/yoy+138.69%,对应归母净利润1.82亿元/ yoy+338.70%、扣非净利润1.27亿元/yoy+379.56%,对应归母净利率/扣非净利率分别+5.54%/+3.86%,较20Q1分别提升2.53pct/1.94pct,相对19Q1利润复合增长63.83%。当期确认政府补助收益0.70亿元,较20Q1确认金额增加0.40亿元,占归母净利润比例由20Q1的55%降至38%。
费用端:21Q1期间费用率6.75%,同比/环比分别下降0.38pct/1.22pct。拆分看:21Q1销售/管理/财务/研发费用率分别0.83%/1.77%/1.01%/3.15%,较20Q1分别+0.11/-1.54/-0.23/1.31pct,较20Q4分别+1.23/-0.11/-0.05/-2.29pct。管理费用率同比、环比双降,公司产能规模持续扩张带动企业管理能效稳步提升。研发费用率环比提升,主要系公司持续加大研发投入所致,此外从绝对数看,21Q1研发费用1.03亿元,相较20年全年对应值3.84亿元,属合理范围。
2、成本管控得力,吨净利较20H1高增
毛利率提升:公司21Q1毛利率13.01%,同比提升0.81pct,环比降低1.08pct。考虑到20Q4以来钢材价格快速上涨,一方面系公司原材料成本管控得当、积极备货:21Q1末存货/预付分别新增7.42/0.93亿元;另一方面系公司产能稳步爬坡、规模优势凸显,带动吨折旧、摊销稳步下降所致。
吨利润高增:根据一季度经营简报,公司21Q1钢结构产量为68.71万吨,考虑到一季度施工企业提货节奏通常放缓,假设销量60万吨,对应吨归母净利/扣非净利分别304/212元,纵向看,公司20H1钢结构产量95.25万吨,假设销量90万吨,对应吨归母净利/扣非净利分别210/169元,分别提升45%/25%。
3、钢结构长坡厚雪,公司中期逻辑持续增强
行业层面:建筑业“碳达峰”、“碳中和”背景下,装配式钢结构建筑有望以全寿命周期优异的节碳能力,在政策端获得大力推广。
公司层面:中期维度看,公司22年底产能预期提升至500万吨,产能优势将得到进一步巩固,凭借成本精细化管理“三板斧”和产能优势,公司有望强化大体量订单交付能力,持续构筑竞争壁垒。
4、盈利预测及估值。
在充分考虑公司主业成本未来可能出现变动前提下,我们预计公司2021-2023年实现归母净利润分别为11.17亿元、15.06亿元和19.24亿元,对应当前股价PE分别为24.4倍、18.1倍、14.2倍。维持“增持 ”评级。
风险提示:改扩建进度不及预期;免费通行补偿措施不及预期。
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