【浙商交运建筑|匡培钦】钢价拐点向下，建议重点关注装配式建筑板块──建筑装饰行业专题报告
作者：匡培钦 S1230520070003
联系人：耿鹏智
来源：浙商证券研究所交运建筑团队
报告导读
5月中旬钢价现拐点，各品类钢材价格旬环比下降，其中螺纹钢、中板旬环比下降13.8%、9.1%。原材料价格拐点向下趋势下，建筑工程成本端压力预期趋缓，建议重点关注装配式建筑板块；根据当前时点统计，2021年省级重大项目投资金额同比高增12.8%，建议重点关注估值绝对底部、2020年新签&在手订单高增的基建央企。
投资要点
下游：M2余额同比+8.1%，固定资产投资累计同比+19.9%
资金端：M2余额226.2万亿元、新增社融1.85万亿元，城投债累计发行额同比增加23.1%
投资端：固定资产投资累计同比+19.9%，地产修复力度强
（1）地产：1-4月，房地产开发投资完成额累计同比+21.6%；
（2）基建：1-4月基建投资（不含电力）累计同比+18.4%；
（3）工业：1-4月制造业、采矿业固定资产投资累计同比分别+23.8%、+13.0%。
需求端：重大项目投资额同比增长+12.8%
上游：水泥、玻璃持续上涨，钢材价格拐点向下
5月18日，建材综合指数183.9点，单月环比+9.1%，较20年同期上涨+32.6%；水泥、玻璃价格指数月环比分别+3.5%、+2.2%。
5月21日，螺纹钢、中板、高线、圆钢单价旬环比分别-13.9%、-9.1%、-12.4%、-3.4%，自20Q4以来单边上涨势头出现调整。
建筑设备：挖掘机销量同比降低5.2%，开工小时数同比降低14.2%。
装配式板块数据跟踪
装配式工业项目投资稳中有增，部品部件占比45.2%。
基建板块数据跟踪
建筑央企：一季度新签订单同比高增39.3%；1-4月，中国建筑、中国中冶、中国电建、中国化学累计新签合同额同比分别增长21.3%、55.4%、、41.8%、8.3%。
PPP入库项目：3月新入库项目金额1411.0亿元，累计同比增加5.6%。
投资建议
板块：（1）当前钢价拐点向下，建议重点关注装配式建筑板块。其中，重点关注建钢结构板块龙头：精工钢构；重点关注新发布模块化建筑iMod（公共空间产品）的装配式PC板块龙头：远大住工；关注利用BIM和数字化推动人均设计产效提升的装配式设计龙头：华阳国际；（2）根据当前时点统计数据，21年省级重大项目投资金额同比高增12.8%，建议重点关注估值底部位置、新签&在手订单充足的基建类央企：中国铁建、中国中铁、中国交建、中国建筑。
个股：建议重点关注EPC+“专利授权”双轮驱动模式下，有望收获钢结构订单超额增长的精工钢构；重点关注聚焦PC构件制造主业，21年业绩有望超预期的远大住工，关注产能扩张确定性强、毛利率随产能利用率爬坡有望提升的鸿路钢构。
风险提示
国内新冠疫情出现反弹；基建投资增速不及预期；房地产投资增速不及预期；装配式建筑渗透率提升不及预期。
正文目录
1. 下游：M2余额同比+8.1%，固定资产投资累计同比+19.9%
1.1.资金端：M2余额226.2万亿元、新增社融1.85万亿元，城投债累计发行额同比增加23.1%
（1）M2余额同比+8.1%，新增社融1.85万亿元
4月M2余额达226.2万亿元，同比+8.1%，增速较上月回落1.3pct。4月社融增量：当月新增社融1.85万亿元，较上年同期减少1.25万亿元，其中政府债券净融资3739亿元，同比增加382亿元。存量方面：截至4月末，社融存量296.2万亿元，同比增长11.7%，其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为180.8万亿元，同比增长12.7%。
（2）专项债：4月新增地方专项债2056.1亿元，较去年同期同比高增92.0%
4月新增地方专项债2056.1亿元，较去年同期同比增加92.0%。从发行省份看，山东、广东两地专项债发行额分别为790.5、641.3亿元，占比分别38.4%、31.2%，领跑全国，河南、河北、广西分别新增地方专项债246.7、142.7、110.0亿元，合计占比24.3%；从债券资金投向看，除混合型专项债外，市政和产业园区基础设施、棚户区改造、其他交通基础设施分别获专项债资金341.7、324.5、269.2亿元，分别占比16.6%、15.8%、13.1%。
（3）城投债：发行规模看，4月同比略降1.6%，21年前四月累计同比增加23.1%
Wind口径下：2021年4月份，全国共发行城投债837只，较去年同期增加85只，增幅11.3%；发行额合计6191亿元，同比略降1.6%；净融资额2139亿元，同比减少41.6%。前四月整体来看，全国共发行城投债2945只，发行额2.2万亿元，同比高增23.1%，净融资额8563亿元，同比减少20%。
1.2. 投资端：固定资产投资累计同比+19.9%，地产修复力度强
2021年1-4月份，全国固定资产投资累计完成14.4万亿元，同比高增19.9%。从三大主要领域来看，房地产、基础建设、制造业固定资产投资累计同比分别+21.6%、+18.4%、+23.8%。根据浙商宏观组测算，固定资产投资继续修复中，从与2019年相比的两年复合增速看，地产、基建、制造业投资两年平均增长8.4%，2.4%和-0.4%，地产最为强劲，制造业投资偏弱。
（1）房地产：1-4月，房地产开发投资完成额累计同比+21.6%
1-4月，房地产开发投资完成额累计同比+21.6%，从各环节指标看：
土地购置：购置面积累计3301万平方米，同比+4.8%。
新开工：新开工面积累计5.4亿平方米，同比+12.8%。
施工：房屋施工面积累计81.9亿平方米，同比+10.5%。
竣工：房屋竣工面积2.3亿平方米，累计同比+17.9%；其中住宅竣工面积1.7亿平方米，累计同比+20.7%。
销售：商品房累计销售5.0亿平方米，同比+48.1%，销售金额累计同比+68.2%；其中，住宅销售累计4.5亿平方米，累计同比+51.1%，销售金额累计同比+73.2%。
（2）基建：1-4月基建投资（不含电力）累计同比+18.4%
1-4月，狭义基建（不含电力）、广义基建累计同比分别+18.4%、+16.9 %，从细分板块看：
交运仓储邮政：交运仓储邮政业固定资产投资累计+19.8%。各子板块投资力度均高增：铁路、公路固定资产投资累计同比+27.5%、+16.8%；水运固定资产投资累计同比+51.0%；航空固定资产投资累计同比+82.9%。
水利环保市政：水利环保市政业固定资产投资累计+15.6%。各子板块：水利固定资产投资累计同比+24.9%；生态环保固定资产投资累计同比+30.6%；公共设施管理业（大市政）固定资产投资累计同比+14.1%。
（3）工业：1-4月制造业、采矿业固定资产投资累计同比分别+23.8%、+13.0%
1-4月，制造业固定资产投资累计同比增长23.8%；采矿业固定资产投资累计同比增长13.0%。1-3月，工业企业利润总额累计同比+137.3%，工业企业利润强势恢复。4月，国内PMI指数51.1%，环比下降0.8pct，其中生产指数环比下降1.7个百分点至52.2%，新订单指数环比下降1.6pct至52.0%。
（1）截至5.16，大中城市累计供应土地建面、纯住宅建面同比分别-14%、+10%
截至5月16日，全国100大中城市累计土地规划建筑面积4.43亿平方米，同比-14%。从土地用途看：住宅类、商服类、工业类累计土地规划建筑面积同比分别-15%、-23%、-13%，其中，纯住宅累计土地规划建筑面积相较20年同期增加10%。
（2）重大项目建设：2021年各省已披露重大项目投资额同比增长12.8%
截至5月17日，已有23省份发布2021年度重大项目投资金额，投资总额超10万亿，可比省份投资总额同比增长12.8%，我们认为“十四五”开局年基建投资力度料加大。上述23个省份中，除陕西、内蒙古、新疆外，其余省份2021年度投资额均高于2020年。存量续建项目方面，15个已披露具体数据省份中，有10个省份存量续建数量占比超50%，存量续建项目处于高位。从基建项目看，浙江、北京、上海、湖南、四川、重庆、宁夏基建项目数量占比均超30%（共10省份披露）；从基建投资额看，浙江、北京、江苏、上海、贵州、宁夏21年基建项目投资占比分别为84%、24%、41%、42%、26%、51%。
2. 上游：水泥、玻璃持续上涨，钢材价格拐点向下
4月PPI环比+0.9%（前值+1.6%），从建材细分门类看，橡胶和塑料制品、非金属矿物制品、黑色金属加工三个建材大类行业PPI环比分别+0.7%（前值+1.1%）、+1.0%（前值-0.1%）、+5.6%（前值+4.7%），黑色金属加工持续走高。建材综合指数方面，自2月中下旬起，建材价格持续上行，回到年初高点，3月以来，供需缺口驱动上游价格向中游价格传递，叠加“碳中和”背景下唐山、内蒙古等地陆续开展限产工作，建材价格指数一路高歌猛进，5月中旬略有回调。5月18日，建材综合指数183.9点，单月环比+9.1%，较20年同期上涨+32.6%。
2.1. 非金属建材：水泥、玻璃价格持续上升
水泥价格：水泥价格持续上升，截至5月18日，全国水泥价格指数159.12点，单月环比+3.5%，较20年同期上升7.5%。分区域看，除西南区域外各地区价格均普涨，珠江-西江、华北、华东地区月环比分别上升6.6%、6.0%、4.9%，领涨全国。
玻璃价格：玻璃价格上涨速度加快，5月14日，全国浮法玻璃均价2285.8元/吨，月环比+7.2%，同比+68.7%。分区域看，沈阳、武汉、西安3城浮法玻璃单月环比分别+14.9%、+12.5%、+12.1%，涨幅高于全国均值。
（2）管材与防水材料价格指数均与上月同期持平
5月14日，管材价格指数100.51点，较上月下降0.11点，防水材料价格指数91.18点，与上月同期持平。
2.2. 钢材：5月中旬钢价回调向下，螺纹钢价格旬环比下降-13.9%
5月21日，螺纹钢、中板、高线、圆钢单价旬环比分别-13.9%、-9.1%、-12.4%、-3.4%。5月上旬，钢材价格延上涨趋势，于5月12日达到近期高位。近期受到政府监管，价格有所回调。从旬度数据看，螺纹钢、中板、高线、圆钢旬环比分别-13.9%、-9.1%、-12.4%、-3.4%；5月钢材价格同比涨幅仍处高位，螺纹钢、中板、高线、圆钢价格同比分别高增42.2%、53.8%、45.9%、55.9%。
2.3. 4月销量同比-5.2%，开工小时数同比-14.2%
4月份，当月国内售出挖掘机4.1万台，同比降低5.2%；国内挖掘机开工小时数123小时，同比-14.2%（前值+7.7%）。
3. 装配式板块跟踪
从数量上看：装配式工业项目投资稳中有增。2021年4月份，装配式工业项目备案数合计42个。较上月增加4个，环比增加10.5%，较20年同期减少110个，同比减少72.4%。
从地域分布看：2021年4月份，河北、江苏分别新增装配式工业项目12、11个，分别占比28.6%、26.2%，领跑全国。剩余省份合计新增装配式工业项目19个，占比45.2%。从装配式项目类型看：装配式部品部件、PC构件、钢结构依旧是三大主要构成类型，合计占比90.5%，PC构件、钢结构工业项目数分别为12、7个。
4. 基建板块跟踪
4.1. 建筑央企：1-4月中冶、中电建同比高增+55.4%、+41.8%
月度新签订单方面， 2021年1-4月，中国建筑、中国中冶、中国电建中国化学累计新签合同额分别为8966亿元、3616、2703亿元、703亿元，同比分别增长21.3%、55.4%、、41.8%、8.3%。
季度新签订单方面：八大建筑央企21Q1当季新签订单总额2.6万亿元，较20年同期增加7407亿元，同比增加39.3%。从订单金额看，中国建筑、中国铁建、中国交建分别以7414.0亿元、4589.2亿元、4105.9亿元排名前三；从增速看，葛洲坝、中国交建、中国中冶分别以132.7%、80.5%、60.7%排名前三。
4.2. PPP入库项目：3月新入库项目金额1411.0亿元，累计同比增加5.6%
规模、数量方面：2021年3月，新入库PPP项目64个，较20年同期减少37个；投资总金额1411.0亿元，同比减少22.3%。年度累计看，2021年1-3月，新入库PPP项目累计150个，较20年同期减少12个；投资总金额2810.3亿元，累计同比增加5.6%。
行业分布方面：3月份新入库项目中，市政工程、交通运输、城镇综合开发投资领先，投资金额分别为532.2、378.1、218.8亿元，分别占比37.7%、26.8%、15.5%。文化、生态环保、旅游、教育、水利建设、农业、林业等行业投资额均超过10亿元，合计投资263.1亿元，占比18.6%；剩余行业投资合计18.9亿元，占比1.3%。
地区分布方面：3月新入库项目中，按省份看：重庆投资金额499.5亿元，占比35.4%，位列第一，湖南、天津、安徽投资金额分别为186.4亿元、169.8亿元、113.3亿元，排名靠前。按区域看，西南地区投资金额最大，占比38.4%，华东、华中、华北分布较均匀，分别占比18.4%、17.8%、16.3%。
5. 投资建议：持续关注高成长的装配式板块、低估值建筑央企
板块布局方面：
（1）当前钢价拐点向下，建议重点关注装配式建筑板块。其中，重点关注装配式钢结构龙头：精工钢构；重点关注新发布模块化建筑iMod（公共空间产品）的装配式PC板块龙头：远大住工；关注利用BIM和数字化推动人均设计产效提升的装配式设计龙头：华阳国际。
（2）根据当前时点统计数据，21年省级重大项目投资金额同比高增12.8%，建议重点关注估值底部位置、新签&在手订单充足的头部基建央企：中国铁建、中国中铁、中国交建、中国建筑。
重点推荐个股：
（1）建议重点关注EPC+“专利授权”双轮驱动模式下，有望收获钢结构订单超额增长的精工钢构；
（2）建议重点关注以及聚焦PC构件制造主业，21年业绩有望超预期的远大住工。
（3）建议关注产能扩张确定性强、毛利率随产能利用率爬坡有望提升的鸿路钢构。
精工钢构：21Q1营收高增17.29%，高研发投入持续构筑竞争壁垒。公司21Q1实现营收27.59亿元/yoy +17.29%，对应归母净利润1.33亿元/ yoy +4.32%、扣非净利润1.18亿元/yoy+6.03%，对应归母净利率/扣非净利率分别+4.80%/+4.27%。21Q1研发费用率4.66%，较去年同期+1.07pct，公司定位“创新驱动的建筑科技公司”，持续加大建筑信息研发投入力度，未来有望结硕果。预测21-23年归母净利润分别为7.98亿元、9.93亿、12.33亿元，对应21年PE仅10.5倍、22年PE仅8.4倍。相较行业平均PE，公司价值被低估。
远大住工：B端21Q1新签订单高增+273.3%，C端BOX系列新品发售，双轮驱动下21年业绩有望超预期回升。B端业务：21Q1 PC构件新签订单11.62亿元，同比高增+273.3%，在手订单59.98亿元，同比高增+54.8%，订单量高增为业绩提升带来确定性；C端业务：公司3月28日发布模块化建筑BOX Modul系列新品，兼具性能好、建造快、价格低、可移动等诸多优势，有望继美宅之后成为公司业绩新增长极。预测21-23年利润CAGR+70.2%，预期21年利润6.24亿，22年8.12亿，对应21年PE仅13.1倍、22年PE仅10.1倍。21年业绩空间大、弹性足，公司价值被低估。
鸿路钢构：21Q1归母净利润维持高增，“碳达峰”强化公司中期逻辑。公司21Q1实现营收32.88亿元/yoy+138.69%，对应归母净利润1.82亿元/ yoy+338.70%，相对19Q1利润复合增长63.83%。建筑业“碳达峰”、“碳中和”背景下，装配式钢结构建筑有望以全寿命周期优异的节碳能力在政策端获得大力推广。从中期维度看，公司22年底产能预期提升至500万吨，产能优势将得到进一步巩固，凭借成本精细化管理“三板斧”和产能优势，公司有望强化大体量订单交付能力，持续构筑竞争壁垒。
6. 风险提示
1、 国内新冠疫情出现反弹；
2、 基建投资增速不及预期；
3、 房地产投资增速不及预期；
4、 装配式建筑渗透率提升不及预期。
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