【浙商交运建筑|匡培钦】建筑专题：中报预告业绩分化，持续看好装配式板块、建筑央企──建筑装饰行业专题报告
作者：匡培钦 S1230520070003
联系人：耿鹏智
来源：浙商证券研究所交运建筑团队
报告导读
中报预告业绩分化：截至7月18日，建筑行业中报预披率28%，其中房屋建设、基础设施、专业工程子板块预增率分别27%、14%、28%；园林、装饰板块中报预减率分别19%、14%。
投资建议：基于资金面、需求面和行业景气度三个维度，建议重点关注装配式钢结构和建筑央企两大板块。资金面：央行日前面向金融机构和中小微企业降准释放约1万亿元长期资金；需求面：1-5月规上工业企业利润两年平均增速21.7%，处于历史较高水平，新、改扩建预期下有望提振工业建筑需求；行业景气度：6月建筑业PMI 维持60.1%，高景气度持续。其中投入品价格指数51.7%，环比大幅下降21.9pct，系今年来首次下降，建筑业成本端压力得到释放。
投资要点
下游：基建投资小幅修复，专项债发行提速
资金端：M2余额231.8万亿元、新增社融3.67万亿元，专项债发行额环比增加62.9%，城投债累计发行额同比增加20.5%。
投资端：固定资产投资累计同比+12.6%，基建投资6月单月同比-1.5%
（1）地产：6月房地产开发投资单月同比+5.9%，房屋施工、销售面积稳增；
（2）基建：6月基建投资（不含电力）单月同比-1.5% ，投资力度趋缓；
（3）工业：6月制造业、采矿业固定资产投资单月同比+16.4%、+6.9%。
需求端：建筑业重回高景气，重大项目投资额同比增长+9.1%
上游：水泥、玻璃有所下降，钢材价格趋于稳定
建筑材料：7月16日，建材综合指数167点，单月环比-0.9%，较20年同期上涨+21.0%；水泥、玻璃价格指数月环比分别-8.3%、+18.4%。
建材零售：6月，建筑及装潢材料类当月零售额183.0亿元，同比增加19.10%；6月份累计零售额885.0亿元，同比增加32.9%。
钢材：7月16日，螺纹钢、中板、高线、圆钢单价月环比分别+2.2%、+2.2%、+1.3%、-5.6%，自5月中下旬回调后趋于稳定。
建筑设备：挖掘机销量同比降低21.9%，开工小时数同比降低13.1%。
铝合金模板：6月，铝合金模板发展指数PMI为63.0%，环比下降3.6%，其中生产量指数环比下降8.7pct至68.3%，新订单指数环比下降5.0pct至74.0%。
装配式板块跟踪
政策：政策驱动持续强化。6月24日，住建部印发《住房和城乡建设部2021年政务公开工作要点》，各省市加快推进装配式建筑发展，深入实施绿色建筑创建行动。
订单：21Q1五家钢结构企业合计新签订单165.7亿元，同比稳增7.5%，鸿路钢构、富煌钢构21Q2新签订单合同额同比分别+8.0%和-41.3%。
投资：2021年6月份，装配式工业项目备案数合计36个。较上月增加7个，环比增加24.1%，较20年同期减少127个，同比减少77.9%（发改委披露口径）。
基建板块跟踪
建筑央企订单：月度订单方面，2021年上半年，中国建筑、中国化学建筑业务新签合同额分别为16070.0、1318.6亿元，同比分别增长20.9%、44.9%；季度订单方面，21Q1八大建筑央企新签订单合同额同比高增39.3%。
PPP入库项目：1-5月新入库项目金额4561.4亿元，累计同比-23.1%。
投资建议
板块：（1）建议继续重点关注装配式板块。装配式政策持续加码，上游原材料价格回落有望催化赶工行情，适逢三季度后段进入施工旺季，关注装配式钢结构板块三季度业绩弹性。（2）建议关注多边际改善、估值处历史底部的建筑央企板块。1）国资考核预期继续加强：7月15日，国资委网站刊文提出：持续深入开展对标世界一流管理提升行动，切实在提高营业收入利润率、净资产收益率和全员劳动生产率等重要指标上下功夫，提高运营效率和经营业绩；2）行业维持高景气度：6月建筑业PMI维持60.1%，持续高景气度。其中投入品价格指数51.7%，环比大幅下降21.9pct，系今年来首次下降，建筑业成本端压力得到释放；3）专项债发行持续加速：6月新增地方专项债4847亿元，同比+107.1%，环比+62.9%。
个股：重点关注EPC+“专利授权”双轮驱动模式下，有望收获钢结构订单超额增长的精工钢构；重点关注21H1订单、产量、净利润均高增的制造龙头—鸿路钢构；重点关注大力发展海外业务，短、中、长期均兼具稳健成长性的中国铁建；关注聚焦PC构件制造主业，21年业绩有望超预期的远大住工。
风险提示
国内新冠疫情出现反弹；基建投资增速不及预期；房地产投资增速不及预期；装配式建筑渗透率提升不及预期。
正文目录
1. 下游：基建投资小幅修复，专项债发行提速
1.1.资金端：专项债环比+62.9%、城投债累计同比+20.5%
（1）人民币贷款余额 184.5 万亿元，M2 余额同比+8.6%，新增社融 3.67 万亿元
6月M2余额达231.8万亿元，同比+8.6%，增速较上月加快0.3pct。6月社融增量：当月新增社融3.67万亿元，较上年同期增加2019亿元，其中政府债券净融资7475亿元，同比增加25亿元。存量方面：截至6月末，社融存量301.6万亿元，同比增长11.0%，其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为184.5万亿元，同比增长12.6%。
（2）专项债提速：6月新增地方专项债4847亿元，同比+107.1%，环比+62.9%
7月前三周专项债发行1573.7亿元。截至7月18日，专项债年度累计发行11458亿元，同比-48.9%，净融资额9709亿元，累计同比-55.5%。
按起息日期计，6月新增地方专项债4847.0亿元，同比增加107.1%，环比增加62.9%；21年上半年新增地方专项债10143.3亿元，累计同比-54.5%。
从债券资金投向看，除混合型外，棚户区改造、社会事业、市政和产业园区基础设施分别获专项债资金613.6、492.3、463.2亿元，分别占比12.7%、10.2%、9.6%，排名靠前。交通类项目包括其他交通基础设施、政府收费公路合计投资590.2亿元，占比12.2%。
从发行省份看，6月份，安徽、北京发行额分别为761、573亿元，分别占比15.7%、11.8%，领跑全国；福建、广东、河北、河南、黑龙江、湖北发行额均超300亿元，合计占比46.1%，其余省份合计发行1278.1亿元，占比26.4%。
（3）城投债：发行规模看，6月同比高增39.1%，上半年累计同比增加20.5%
6月城投债发行额高增39.1%，上半年累计同比+20.5%。Wind口径下：2021年6月份，全国共发行城投债720只，较去年同期增加249只；发行额合计4992亿元，同比增加39.1%；净融资额2609亿元，同比增加66.6%。整体来看，上半年全国共发行城投债3927只，发行额2.89万亿元，同比增加20.5%，净融资额10445亿元，同比减少19.6%。
1.2. 投资端：固定资产投资累计同比+12.6%，基建投资6月单月同比-1.5%
2021年上半年，全国固定资产投资累计完成25.6万亿元，同比稳增12.6%，两年平均增速4.4%，环比+0.2pct。
从三大主要领域来看，房地产、基础建设、制造业固定资产投资上半年累计同比分别+19.2%、+7.8%、+15.0%，6月单月同比分别+5.9%、-1.5%、+16.4%；两年平均增速方面，地产、基建、制造业投资两年平均增长8.2%，2.4%和2.0%，分别较上月-0.4pct、-0.2pct、+1.4pct。总体而言，地产、基建投资增速逐步放缓，而制造业投资修复速度快、后劲较强。
（1）房地产：6月房地产开发投资单月同比+5.9%，房屋施工、销售面积稳增
1-6月，房地产开发投资完成额累计同比+15.0%，两年平均增速+8.2%；6月单月投资同比+5.9%，从各环节指标看：
土地购置：购置面积累计7021万平方米，同比-11.8%，两年平均增速-6.5%；6月单月购置面积同比-18.3%。
新开工：新开工面积累计10.1亿平方米，同比+3.8%，两年平均增速-2.0%；6月单月新开工面积同比-3.8%。
施工：房屋施工面积累计87.3亿平方米，同比+10.2%。两年平均增速+6.3%；6月单月房屋施工面积同比+10.62%。
竣工：房屋竣工面积3.6亿平方米，累计同比+25.7%，两年平均增速+6.1%；6月单月房屋竣工面积同比+66.6%；其中住宅竣工面积2.6亿平方米，累计同比+27.0%，两年平均增速+7.0%；6月单月住宅竣工面积同比+63.2%。
销售：商品房累计销售8.9亿平方米，同比+27.7%，两年平均增速+8.2%，6月单月商品房销售面积同比+7.49%；销售金额累计同比+38.9%,两年平均增速+14.65%，6月单月商品房销售金额同比+8.59%；其中，住宅销售累计7.9亿平方米，累计同比+29.4%，两年平均增速+9.31%，6月单月住宅销售面积同比+6.66%；销售金额累计同比+41.9%，两年平均增速+17.46%，6月单月住宅销售金额同比+9.13%。
（2）基建：6月基建投资（不含电力）单月同比-1.5%，投资力度趋缓
狭义基建（不含电力）、广义基建上半年累计同比分别+7.8%、+7.2%，6月单月同比分别-1.5%、-0.3%，从细分板块看：
交运仓储邮政：交运仓储邮政业固定资产投资累计同比+8.7%，两年平均增速+3.6%；6月单月投资同比-12.4%。各子板块投资力度放缓：铁路、公路固定资产投资累计同比分别+0.4%、+6.5%，两年平均增速分别+1.5%、+3.6%；6月单月投资同比分别-12.4%、-3.2%。
水利环保市政：水利环保市政业固定资产投资累计同比+7.4%，两年平均增速+1.1%；6月单月投资同比+0.7%。各子板块投资力度放缓；各子板块：水利、公共设施管理业（大市政）固定资产投资累计同比分别+10.7%、+6.2%，两年平均增速分别+5.4%、-0.2%；6月单月投资同比分别+0%、+0.2%。
（3）工业：6月制造业、采矿业固定资产投资单月同比+16.4%、+6.9%
1-6月，制造业固定资产投资累计同比增长19.2%，6月单月投资同比+16.4%；采矿业固定资产投资累计同比增长11.5%，6月单月投资同比+6.9%。1-5月，工业企业利润总额累计同比+83.4%，较19年同期两年复合增速+21.7%，增速较4月回落0.6pct；5月，工业企业利润总额同比增加36.4%，较19年同期两年复合增速+20.2%。5月，国内PMI指数50.9%，环比下降0.1pct，其中生产指数环比下降0.8个百分点至51.9%，新订单指数环比上升0.2pct至51.5%。
（1）景气度：6月建筑业PMI延续高景气，投入品价格指数环比大幅下降21.9pct
6月，建筑业商务活动指数60.1%，与上月持平。其中新订单指数51.2%，环比回落2.6pct，企业新签订工程合同量有所下降；投入品价格指数51.7%，环比大幅下降21.9pct，系今年来首次下降，建筑业成本端压力得到释放；从业人员指数50.3%，环比回落2.7pct，劳动力需求有所下降。
（2）房建：截至7.11，大中城市累计供应土地建面、纯住宅建面同比分别-17%、+3%
截至7月11日，全国100大中城市累计土地规划建筑面积6.75亿平方米，同比-17%。从土地用途看：住宅类、商服类、工业类累计土地规划建筑面积同比分别-18%、-30%、-12%，其中，纯住宅累计土地规划建筑面积相较20年同期增加3%。
（2）基建：重大项目建设：2021年各省已披露重大项目投资额同比增长9.1%
截至7月16日，已有24省份发布2021年度重大项目投资金额，投资总额超10万亿，可比省份投资总额同比增长9.1%，我们认为“十四五”开局年基建投资力度料加大。上述24个省份中，除陕西、内蒙古、新疆、湖北外，其余省份2021年度投资额均高于2020年。存量续建项目方面，15个已披露具体数据省份中，有10个省份存量续建数量占比超50%，存量续建项目处于高位。从基建项目看，浙江、北京、上海、湖南、四川、重庆、宁夏基建项目数量占比均超30%（共10省份披露）；从基建投资额看，浙江、北京、江苏、上海、贵州、宁夏21年基建项目投资占比分别为84%、24%、41%、42%、26%、51%。
2. 上游：水泥、玻璃有所下降，钢材价格趋于稳定
6月PPI环比+0.3%（前值+1.6%），从建材细分门类看，橡胶和塑料制品、非金属矿物制品、黑色金属加工三个建材大类行业PPI环比分别+0.2%（前值+0.2%）、0.0%（前值+1.3%）、-0.7%（前值+6.4%），黑色金属加工大幅降低。建材综合指数方面，自2月中下旬起，建材价格持续上行，回到年初高点，3月以来，供需缺口驱动上游价格向中游价格传递，叠加“碳中和”背景下唐山、内蒙古等地陆续开展限产工作，建材价格指数一路高歌猛进，但在6月中旬降幅较多，7月份基本稳定。7月16日，建材综合指数167.27点，单月环比-0.9%，较20年同期上涨+21.0%。
从建材零售数据看：6月建筑及装潢材料类当月零售额183.0亿元，同比增加19.10%；6月份累计零售额885.0亿元，同比增加32.9%。
2.1. 非金属建材：水泥、玻璃价格有所下降
水泥价格：水泥价格有所下降，截至7月16日，全国水泥价格指数139.72点，单月环比-8.3%，较20年同期上升1.8%。分区域看，长江、华东、京津冀、西北和西南区域都出现较大下跌，月环比分别下降12.0%、12.0%、8.5%、6.8%和5.6%，华北和珠江-西江地区价格小幅小跌，月环比分别下降0.7%和0.9%，东北地区月环比上升0.2%，领涨全国。
玻璃价格：玻璃价格稳中有降，7月16日，全国玻璃期货合约价3072元/吨，月环比+18.4%，同比+92.%。
（2）管材价格略有上涨，防水材料价格有所下降
7月9日，管材价格指数101.22点，较上月上升0.60点，防水材料价格指数89.62点，较上月下降1.56点。
2.2. 钢材：7月中旬钢价趋稳，中板价格月环比上升2.2%
7月16日，螺纹钢、中板、高线、圆钢单价月环比分别+2.2%、+2.2%、+1.3%、-5.6%。5月上旬，钢材价格延上涨趋势，于5月12日达到近期高位。近期受到政府监管，价格有所回调。从旬度数据看，螺纹钢、中板、高线、圆钢旬环比分别+6.6%、+5.5%、+5.3%、-2.4%；但相较去年同期，螺纹钢、中板、高线、圆钢价格同比分别上涨38.4%、43.1%、43.2%、37.6%。
2.3. 挖掘机：6月销量同比-21.9%，开工小时数同比-13.1%
6月份，当月国内售出挖掘机1.7万台，同比降低21.9%；国内挖掘机开工小时数109.8小时，同比-13.1%（前值-14.7%）。
2.3. 铝合金模板：6月PMI指数小幅回落
6月，中国铝合金模板企业运行发展指数PMI为63.0%，环比下降3.6%，其中生产量指数环比下降8.7pct至68.3%，新订单指数环比下降5.0pct至74.0%。
3. 装配式板块跟踪
3.1. 装配式行业重要政策
6月以来，住建部和多个省级、市级住建主管部门发文进一步明确装配式建筑建设要求和发展指标，政策驱动持续强化。6月24日，住建部印发《住房和城乡建设部2021年政务公开工作要点》，各省市加快推进装配式建筑发展，深入实施绿色建筑创建行动。
3.2. 装配式钢结构企业订单
21Q1五家钢结构企业合计新签订单165.7亿元，同比稳增7.5%，近期钢价维稳，密切关注二季度经营数据。单个公司看，鸿路钢构、精工钢构、东南网架、杭萧钢构、富煌钢构21Q1新签订单合同额同比分别+92.0%、+0.7%、-61.8%、+46.7%、+44.3%；鸿路钢构和富煌钢构21Q2新签订单合同额同比分别+8.0%和-41.3%。大力推广装配式钢结构叠加钢结构工程中实施EPC总承包背景下，看好钢结构板块龙头企业21年全年业绩。
3.3. 装配式工业项目投资
从数量上看：装配式工业项目投资有所下降。2021年6月份，装配式工业项目备案数合计36个。较上月增加7个，环比增加24.1%，较20年同期减少127个，同比减少77.9%。
从地域分布看：2021年6月份，河北、山东分别新增装配式工业项目13、9个，分别占比36.1%、25.0%，领跑全国。剩余省份合计新增装配式工业项目14个，占比38.9%。
从装配式项目类型看：6月份，装配式部品部件项目数15个，占比41.7%，剩余类型合计占比58.3%，其中PC构件、钢结构工业项目数分别为9、3个。
4. 基建板块跟踪
4.1. 建筑央企：1-6月中国建筑、中国化学新签同比+20.9%、+44.9%
月度新签订单方面，2021年上半年，中国建筑、中国化学建筑业务新签合同额分别为16070.0、1318.6亿元，同比分别增长20.9%、44.9%。
季度新签订单方面：八大建筑央企21Q1当季新签订单总额2.6万亿元，较20年同期增加7407亿元，同比增加39.3%。从订单金额看，中国建筑、中国铁建、中国交建分别以7414.0亿元、4589.2亿元、4105.9亿元排名前三；从增速看，葛洲坝、中国交建、中国中冶分别以132.7%、80.5%、60.7%排名前三。
4.2. PPP入库项目：前5月新入库项目金额4561.4亿元，累计同比-23.1%
规模、数量方面：2021年5月，新入库PPP项目65个，较20年同期减少52个；投资总金额1000.6亿元，同比减少44.7%。年度累计看，2021年1-5月，新入库PPP项目累计270个，较20年同期减少96个；投资总金额4561.4亿元，累计同比减少23.1%。
行业分布方面：5月份新入库项目中，交通运输、市政工程投资领先，投资金额分别为417.3、404.9亿元，分别占比41.7%、40.5%。教育、林业、生态环保、水利建设、旅游等行业投资额均超过20亿元，合计投资145.7亿元，占比14.6%；剩余行业投资合计32.8亿元，占比3.3%。
地区分布方面：5月新入库项目中，按省份看：山西、新疆两地投资金额分别为250.0、201.4亿元，位列前二，四川、贵州、黑龙江、重庆等地投资金额分别为92.8、78.9、67.7、65.5亿元，排名靠前。按区域看，华北、西南、西北等区域占据主导地位，投资额分别占比27.6%、23.7%、20.5%，剩余区域合计占比28.2%。
5. 投资建议：持续推荐装配式、建筑央企，关注中报行情
5.1. 中报预告解读：子板块业绩分化，房建、专业工程向好
截至7月18日，A股申万分类下建筑工程行业147家上市公司，中报预披露41家，预披率约28%。从增速看，上述41家公司中，26家净利润同比增长（其中4家公司增长超100%，3家公司增速处于50%-100%区间），2家扭亏为盈，13家同比下降；从板块看，截至7月18日，房屋建设、基础设施、专业工程子板块中报预增率分别27%、14%、28%；园林、装饰板块中报预减率分别19%、14%。
5.2. 板块及个股推荐：持续看好装配式和建筑央企
板块布局方面：
（1）装配式政策持续加码，上游原材料价格回落有望催化赶工行情，适逢三季度后段进入施工旺季，建议重点关注装配式钢结构板块三季度业绩弹性。6月21日，住建部等3部门联合下发：《关于加快农房和村庄建设现代化的指导意见》，鼓励农房选用装配式钢结构等安全可靠的新型建造方式。我们认为：实现“碳达峰、碳中和”，建筑行业至关重要 ，装配式建筑作为住建系统“降碳”主抓手，相关政策、指标有望进一步强化。
（2）建议关注多边际改善、估值处历史底部的建筑央企板块。1）国资考核预期继续加强： 7月15日，国资委网站刊登《11家创建世界一流示范企业将聚焦哪些内容继续推进创建工作》一文中提出：持续深入开展对标世界一流管理提升行动，切实在提高营业收入利润率、净资产收益率和全员劳动生产率等重要指标上下功夫，在研发设计、生产制造、供应链管理、营销服务等全流程全链条实施精益化管理，提高运营效率和经营业绩；2）行业维持高景气度：6月建筑业PMI 维持60.1%，持续高景气度。其中投入品价格指数51.7%，环比大幅下降21.9pct，系今年来首次下降，建筑业成本端压力得到释放；3）专项债发行持续加速：6月新增地方专项债4847亿元，同比+107.1%，环比+62.9%。
重点推荐个股：
（1）建议重点关注EPC+“专利授权”双轮驱动模式下，有望收获钢结构订单超额增长的精工钢构；
（2）建议重点关注产能扩张确定性强、毛利率随产能利用率爬坡有望提升的鸿路钢构。
（3）建议重点关注大力发展海外业务，短、中、长期均兼具稳健成长性的中国铁建；
（4）建议关注聚焦PC构件制造主业，21年业绩有望超预期的远大住工。
精工钢构：21Q1营收高增17.29%，高研发投入持续构筑竞争壁垒。公司21Q1实现营收27.59亿元/yoy +17.29%，对应归母净利润1.33亿元/ yoy +4.32%、扣非净利润1.18亿元/yoy+6.03%，对应归母净利率/扣非净利率分别+4.80%/+4.27%。21Q1研发费用率4.66%，较去年同期+1.07pct，公司定位“创新驱动的建筑科技公司”，持续加大建筑信息研发投入力度，未来有望结硕果。预测21-23年归母净利润分别为7.98亿元、9.93亿、12.33亿元，对应21年PE仅10.1倍、22年PE仅8.1倍。相较行业平均PE，公司价值被低估。
鸿路钢构：21H1订单、产量、净利润均高增，行业高景气度下看好全年业绩。公司上半年新签订单合同额105.3亿元，同比高增38.09%；钢结构产品产量154.77万吨，同比高增62.49%。21H1预计实现归母净利润4.16亿元~5.11亿元，预计同比高增120%~170%。“碳达峰、碳中和”目标下，装配式建筑政策频加码，钢结构行业景气度持续提升。凭借成本精细化管理“三板斧”和产能先发优势，公司承接大体量订单能力得到巩固，持续构筑竞争壁垒。行业β和公司α共振，持续看好公司2021全年业绩。
中国铁建：基建“国家队”转型投资运营商，分拆过会有望提升估值中枢。短期看，公司20年新签订单同比+27.3%，在手订单同比+31.9%，业绩有保障；中期看，国内铁路、公路、轨道交通待建里程储备充足，叠加新型城镇化下房地产需求，建设市场空间广阔；长期看，公司积极拓展海外叠加转型投资运营，发展动能足；同时，旗下铁建重工拟分拆上市，为公司低估值修复注入催化剂。预测21-23年归母净利润分别为254.5亿元、288.6亿元和322.7亿元，对应2021/2022/2023年PE仅3.9倍、3.4倍、3.1倍，PB仅0.52倍，低于行业同体量公司—中国建筑、中国中铁、中国交建、中国中冶平均估值水平近20%，并处公司历史估值底部位置，公司价值被低估。
远大住工：21Q2新签同比基本持平，关注下沉市场及模块化业务成长性。B端业务：21H1新签PC构件订单合同额23.73亿元，同比高增+57.0%，分季度看，21Q1/Q2新签PC构件订单合同额11.62/12.11亿元，同比分别+273.3%/+0.9%；C端业务：5月24日，公司委任前京东集团副总裁胡胜利先生担任公司联席总裁，兼任魔方科技CEO，6月11日，公司发布远大魔方全新旗舰系列——魔豆，主打小户型模块化建筑，作为公司重点发展业务板块，远大魔方有望成为公司业绩新增长极。预测21-23年利润CAGR+70.2%，预期21年利润6.24亿，22年8.12亿，对应21年PE仅9.6倍、22年PE仅7.4倍。21年业绩空间大、弹性足，公司价值被低估。
6. 风险提示
1、 国内新冠疫情出现反弹；
2、 基建投资增速不及预期；
3、 房地产投资增速不及预期；
4、 装配式建筑渗透率提升不及预期。
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【浙商交运建筑】“碳中和”目标下持续看好装配式，基建龙头迎估值修复 ──建筑装饰行业专题报告
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