【浙商交运建筑|匡培钦】建筑专题：施工迎旺季、基建提预期，继续看好建筑央企、装配式板块──建筑装饰行业专题报告
作者：匡培钦 S1230520070003
联系人：耿鹏智
来源：浙商证券研究所交运建筑团队
报告导读
投资建议：基于政策面提振基建投资预期、制造业盈利持续改善&固定资产投资高增两个维度，建议继续重点关注建筑央企、装配式钢结构板块。
投资要点
下游：基建投资增速趋缓，城投债维持高增
资金端： M2余额230.2万亿元、新增社融1.06万亿元，专项债发行额同比增加3042.8亿元，城投债发行额同比高增43.1%，累计同比增加23.1%。
投资端：固定资产投资累计同比+10.3%，基建投资7月单月同比-10.5%
（1）地产：7月房地产开发投资单月同比+1.4%，房屋竣工面积高增25.7%；
（2）基建：7月基建投资（不含电力）单月同比-10.5%，投资力度趋缓；
（3）工业：7月制造业、采矿业固定资产投资单月同比+9.1%、-3.7%。
需求端：建筑业PMI略有回落，重大项目投资额同比增长+12.2%。
上游：水泥上行、玻璃回调，钢材趋稳
建筑材料：8月16日，建材综合指数170点，单月环比+2.1%，较20年同期上涨+22.7%；水泥、玻璃价格指数月环比分别+2.3%、-10.6%。
建材零售：7月，建筑及装潢材料类当月零售额157.0亿元，同比增加11.6%；7月份累计零售额1038.0亿元，同比增加29.2%。
钢材：8月16日，螺纹钢、中板、高线、圆钢单价月环比分别+1.6%、+1.5%、+1.6%、+1.7%，自5月中下旬回调后维持稳定。
建筑设备：7月，挖掘机销量同比降低13.8 %，开工小时数同比降低15.8%。
铝合金模板：7月，铝合金模板发展指数PMI为52.8%，环比下降10.2%，其中生产量指数环比下降12.4pct至55.9%，新订单指数环比下降17.1pct至56.9%。
装配式板块跟踪
政策：政策驱动持续强化。自6月住建部印发《住房和城乡建设部2021年政务公开工作要点》后，7月到8月上旬，多地政府部门、住建系统持续出台政策推动装配式建筑、绿色建筑发展。至2025年，北京市、湖南省拟分别实现新开工装配式建筑占新建建筑比例达到55%以上、40%，四川省要求全省范围内新开工装配式建筑占新建建筑40%以上。
订单：除杭萧钢构外，21H1其余四家钢结构企业合计新签订单307.3亿元，同比稳增14.4%，鸿路钢构、精工钢构、东南网架、富煌钢构21H1累计新签订单合同额同比分别+38.1%、-5.3%、+16.4%、+15.2%。
投资： 2021年7月份，装配式工业项目备案数合计14个。较上月减少22个，环比减少61.1%，较20年同期减少123个，同比减少89.8%（发改委披露口径）。
基建板块跟踪
建筑央企订单：累计新签订单口径下，21H1，中国建筑、中国化学建筑业务新签同比分别增长20.9%、44.9%；季度新签订单口径下，21Q2八大建筑央企新签同比高增20.5%
PPP入库项目：1-6月新入库项目金额5723.9亿元，累计同比-27.9%。
投资建议
板块：（1）中央发声加快推动重大项目建设，建筑央企新签、营收转结有望提速，建议关注基建投资预期增强、估值处历史底部的建筑央企板块。7月30日，中央政治局会议提出：合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量；加快推进“十四五”规划重大工程项目建设。
（2）策应“碳中和”目标，装配式建筑发展再提速，建议持续关注装配式钢结构板块。近期部分省级住建主管部门发文上调“十四五”装配式建筑渗透率：至2025年，北京市、湖南省拟分别实现新开工装配式建筑占新建建筑比例达到55%以上、40%，四川省要求全省范围内新开工装配式建筑占新建建筑40%以上。
个股：重点关注EPC+“专利授权”双轮驱动模式下，有望收获钢结构订单超额增长的精工钢构；重点关注21H1订单、产量、净利润均高增的制造龙头—鸿路钢构；重点关注大力发展海外业务，短、中、长期均兼具稳健成长性的中国铁建；关注聚焦PC构件制造主业，21年业绩有望超预期的远大住工。
风险提示
国内新冠疫情出现反弹；基建投资增速不及预期；房地产投资增速不及预期；装配式建筑渗透率提升不及预期。
正文目录
1. 下游：基建投资增速趋缓，城投债维持高增
1.1.资金端：7月专项债同比增加3042.8亿元、城投债同比高增43.1%
（1）人民币贷款余额185.4万亿元，M2余额同比+8.3%，新增社融1.06万亿元
7月M2余额达230.2万亿元，同比+8.3%，增速较上月回落0.3pct。7月社融增量：当月新增社融1.06万亿元，较上年同期减少6328亿元，其中政府债券净融资1820亿元，同比减少3639亿元。存量方面：截至7月末，社融存量302.5万亿元，同比增长10.7%，其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为185.4万亿元，同比增长12.4%。
（2）专项债提速：7月新增地方专项债3391.5亿元，同比增加3042.8亿
8月前两周专项债发行918.9亿元。截至8月15日，专项债年度累计发行14539亿元，同比-43.2%，净融资额12224亿元，累计同比-50.3%。
按起息日期计，7月新增地方专项债3391.5亿元，同比增加3042.8亿元，环比减少1455.7亿元；1-7月新增地方专项债13534.9亿元，累计同比-40.3%。
从债券资金投向看，除混合型外，棚户区改造、市政和产业园区基础设施、乡村振兴、政府收费公路分别获专项债资金492.8、229.7、151.8、113.9亿元，分别占比14.5%、6.8%、4.5%、3.4%，排名靠前。交通类项目包括政府收费公路、其他交通基础设施合计投资218.3亿元，占比6.4%。
从发行省份看，7月份，江苏、上海发行额分别为746.6、446.6亿元，分别占比22%、13.2%，领跑全国；新疆、河北、安徽、陕西发行额均超200亿元，合计占比22.7%，其余省份合计发行1257.9亿元，占比37.1%。
（3）城投债：发行规模看，7月同比高增43.1%，累计同比增加23.1%
7月城投债发行额高增43.1%，1-7月累计同比+23.1%。Wind口径下：2021年7月份，全国共发行城投债607只，较去年同期增加183只；发行额合计4508亿元，同比增加43.1%；净融资额1713亿元，同比增加93.3%。整体来看，1-7月，全国共发行城投债4536只，发行额3.34万亿元，同比增加23.1%，净融资额1.21万亿元，同比减少12.7%。
1.2. 投资端：固定资产投资累计同比+10.3%，基建投资7月单月同比-10.5%
1-7月，全国固定资产投资累计完成30.3万亿元，同比稳增10.3%，两年平均增速4.3%，环比-0.1pct。
从三大主要领域来看，房地产开发投资、基建/制造业固定资产投资累计同比分别+12.7%、+4.6%、+17.3%，7月单月同比分别+1.4%、-10.5%、+9.1%；两年平均增速方面，地产、基建、制造业投资两年平均增长8.0%，0.9%和3.1%，分别较上月-0.2pct、-1.5pct、+1.1pct。总体而言，地产、基建投资增速逐步放缓，而制造业投资修复速度快、后劲较强。
（1）房地产：7月单月，房地产开发投资同比+1.4%，房屋竣工面积高增25.7%
1-7月，房地产开发投资完成额累计同比+12.7%，两年平均增速+8.0%；7月单月投资同比+1.4%，从各环节指标看：
土地购置：购置面积累计8764万平方米，同比-9.3%，两年平均增速-5.3%；7月单月购置面积同比+2.8%。
新开工：新开工面积累计11.9亿平方米，同比-0.9%，两年平均增速-2.7%；7月单月新开工面积同比-21.5%。
施工：房屋施工面积累计89.2亿平方米，同比+9.0%。两年平均增速+6.0%；7月单月房屋施工面积同比-27.1%。
竣工：房屋竣工面积4.2亿平方米，累计同比+25.7%，两年平均增速+5.8%；7月单月房屋竣工面积同比+25.66%；其中住宅竣工面积3.0亿平方米，累计同比+27.2%，两年平均增速+6.9%；7月单月住宅竣工面积同比+28.8%。
销售：商品房累计销售10.1亿平方米，同比+21.5%，两年平均增速+7.0%，7月单月商品房销售面积同比-8.5%；销售金额累计同比+30.7%,两年平均增速+13.1%，7月单月商品房销售金额同比-7.1%；其中，住宅销售累计9.1亿平方米，累计同比+22.7%，两年平均增速+7.9%，7月单月住宅销售面积同比-9.5%；销售金额累计同比+33.1%，两年平均增速+15.6%，7月单月住宅销售金额同比-7.2%。
（2）基建：7月基建投资（不含电力）单月同比-10.5%，投资力度趋缓
1-7月，狭义基建（不含电力）、广义基建累计同比分别+4.6%、+4.2%。受北方洪水和雨季影响，7月单月同比分别-10.5%、-10.1%，从细分板块看：
交运仓储邮政：交运仓储邮政业固定资产投资累计同比+5.9%，两年平均增速+3.4%；7月单月投资同比-6.9%。各子板块投资力度放缓：铁路、公路固定资产投资累计同比分别-4.4%、+4.40%，两年平均增速分别+0.5%、+3.4%；6月单月投资同比分别-20.4%、-5.2%。
水利环保市政：水利环保市政业固定资产投资累计同比+3.8%，两年平均增速-0.1%；7月单月投资同比-13.6%。各子板块投资力度放缓；水利、公共设施管理业（大市政）固定资产投资累计同比分别+6.9%、+2.8%，两年平均增速分别+4.9%、-1.3%；6月单月投资同比分别-12.1%、-13.7%。
（3）工业：7月制造业、采矿业固定资产投资单月同比+9.1%、-3.7%
1-7月，制造业固定资产投资累计同比增长17.3%，7月单月投资同比+9.1%；采矿业固定资产投资累计同比增长8.9%，7月单月投资同比-3.7%。1-6月，工业企业利润总额累计同比+66.9%，较19年同期两年平均增长+20.6%，增速回落1.1pct；6月，工业企业利润总额同比增加20.0%。7月，国内PMI指数50.4%，环比下降0.5pct，其中生产指数环比下降0.9个百分点至51.0%，新订单指数环比下降0.6pct至50.9%。
（1）景气度：7月建筑业PMI有所回落，从业人员指数环比上升1.8pct
7月，建筑业商务活动指数57.5%，较上月下降2.6pct。其中新订单指数50.0%，环比回落1.2pct，企业新签订工程合同量有所下降；投入品价格指数57.1%，环比上升5.4pct；从业人员指数52.1%，环比上升1.8pct，劳动力需求有所增长。
（2）房建：截至8.15，大中城市累计供应土地建面、纯住宅建面同比分别-18%、+1%
截至8月15日，全国100大中城市累计土地规划建筑面积7.93亿平方米，同比-18%。从土地用途看：住宅类、商服类、工业类累计土地规划建筑面积同比分别-21%、-27%、-13%，其中，纯住宅累计土地规划建筑面积相较20年同期增加1%。
（3）基建：重大项目建设：2021年各省已披露重大项目投资额同比增长12.2%
截至8月17日，已有26省份发布2021年度重大项目投资金额，投资总额超12.2万亿，可比省份投资总额同比增长12.2%，我们认为“十四五”开局年基建投资力度料加大。上述26个省份中，除陕西、内蒙古、新疆、湖北外，其余省份2021年度投资额均高于2020年。存量续建项目方面，15个已披露具体数据省份中，有10个省份存量续建数量占比超50%，存量续建项目处于高位。从基建项目看，浙江、北京、上海、湖南、四川、重庆、宁夏基建项目数量占比均超30%（共10省份披露）；从基建投资额看，浙江、北京、江苏、上海、贵州、宁夏21年基建项目投资占比分别为84%、24%、41%、42%、26%、51%。
2. 上游：水泥上行、玻璃回调，钢材趋稳
7月PPI环比+0.5%（前值+0.3%），从建材细分门类看，橡胶和塑料制品、非金属矿物制品、黑色金属加工三个建材大类行业PPI环比分别+0.1%（前值+0.2%）、-1.1%（前值0.0%）、-0.2%（前值-0.7%），非金属矿物制品大幅降低。建材综合指数方面，自2月中下旬起，建材价格持续上行，回到年初高点，3月以来，供需缺口驱动上游价格向中游价格传递，叠加“碳中和”背景下唐山、内蒙古等地陆续开展限产工作，建材价格指数一路高歌猛进，6月中旬受雨季影响需求减弱回调，7月份趋稳回弹。8月13日，建材综合指数170.18点，单月环比+2.3%，较20年同期上涨+22.7%。
从建材零售数据看：7月建筑及装潢材料类当月零售额157.0亿元，同比增加11.6%；7月份累计零售额1038.0亿元，同比增加29.2%。
2.1. 非金属建材：水泥价格会上，玻璃价格下降
水泥价格：水泥价格回升，截至8月13日，全国水泥价格指数144.39点，单月环比+2.3%，较20年同期上升4.7%。分区域看，西北、珠江-西江和华北地区价格价格下跌，月环比分别下降4.7%、0.9%和0.8%，东北地区价格持平，京津冀、西南、华东和长江地区价格上涨，月环比分别上升1.6%、1.8%、4.8%和5.6%，华东和长江地区领涨全国。
玻璃价格：玻璃价格下降，8月16日，全国玻璃期货合约价2747元/吨，月环比-10.6%，同比+49.8%。
（2）管材价格略有上涨，防水材料价格持平
8月13日，管材价格指数101.71点，较上月上升0.19点，防水材料价格指数89.62点，较上月持平。
2.2. 钢材：8月中旬钢价趋稳，中板价格月环比上升1.5%
8月16日，螺纹钢、中板、高线、圆钢单价月环比分别+1.6%、+1.5%、+1.6%、+1.7%。5月上旬，钢材价格延上涨趋势，于5月12日达到近期高位。近期受到政府监管，价格有所回调。从旬度数据看，螺纹钢、中板、高线、圆钢旬环比分别+0.2%、-0.1%、+2.8%、-0.9%；但相较去年同期，螺纹钢、中板、高线、圆钢价格同比分别上涨39.9%、42.9%、43.0%、40.8%。
2.3. 挖掘机：7月销量同比-24.1%，开工小时数同比-15.8%
7月份，当月国内售出挖掘机1.2万台，同比降低24.1%；国内挖掘机开工小时数106.2小时，同比-15.8%（前值-13.3%）。
2.4. 铝合金模板：7月PMI指数持续下降
7月，中国铝合金模板企业运行发展指数PMI为52.8%，环比下降10.2%，其中生产量指数环比下降12.4pct至55.9%，新订单指数环比下降17.1pct至56.9%。
3. 装配式板块跟踪
3.1. 装配式行业重要政策：部委、地方政策持续加码
6月以来，住建部和多个省级、市级住建主管部门发文进一步明确装配式建筑建设要求和发展指标，政策驱动持续强化。6月24日，住建部印发《住房和城乡建设部2021年政务公开工作要点》，各省市加快推进装配式建筑发展，深入实施绿色建筑创建行动。
3.2. 装配式钢结构企业订单：鸿路钢构上半年累计新签同比+38.1%
除杭萧钢构外，21H1其余四家钢结构企业合计新签订单307.3亿元，同比稳增14.4%。单个公司看，鸿路钢构、精工钢构、东南网架、富煌钢构21H1累计新签订单合同额同比分别+38.1%、-5.3%、+16.4%、+15.2%。大力推广装配式钢结构叠加钢结构工程中推广EPC总承包模式背景下，看好钢结构板块龙头企业21年全年业绩。
3.3. 装配式工业项目投资：数量同比下降，PC构件为主要类型
从数量上看：装配式工业项目投资有所下降。2021年7月份，装配式工业项目备案数合计14个。较上月减少22个，环比减少61.1%，较20年同期减少123个，同比减少89.8%。
从地域分布看：2021年7月份，河北、江苏分别新增装配式工业项目4、3个，分别占比28.6%、21.4%。剩余省份合计新增装配式工业项目7个，占比50%。从装配式项目类型看：7月份，PC构件项目数8个，占比57.1%，剩余类型合计占比42.9%。
4. 基建板块跟踪
4.1. 建筑央企：21Q2八大建筑央企新签同比高增20.5%
月度新签订单方面，2021年上半年，中国建筑、中国化学、中国电建建筑业务新签合同额分别为18265、1319、3823亿元，同比分别高增37.4%、44.9%、13.7%。2021年1-7月，中国中冶建筑业务新签合同额为7033亿元，同比高增36.9%。
季度新签订单方面：八大建筑央企21Q2当季新签订单总额3.3万亿元，较20年同期增加5660亿元，同比增长20.5%。从订单金额看，中国建筑、中国中铁、中国铁建分别以10851.0亿元、7044.4亿元、5956.4亿元排名前三；从增速看，中国化学、中国建筑、中国中铁分别以69.3%、41.3%、32.2%排名前三。
4.2. PPP入库项目：前6月新入库项目金额5723.9亿元，累计同比-27.9%
规模、数量方面：2021年6月，新入库PPP项目38个，较20年同期减少77个；投资总金额1162.5亿元，同比减少42.1%，环比增加16.2%。年度累计看，2021年上半年，新入库PPP项目累计308个，较20年同期减少173个；投资总金额5723.9亿元，累计同比减少27.9%。
行业分布方面：6月份新入库项目中，交通运输一枝独秀，投资额905.5亿元，占比77.9%。市政工程、生态环保、保障性安居工程、教育、水利建设等行业投资额均超过20亿元，合计投资216.8亿元，占比18.6%；剩余行业投资合计40.3亿元，占比3.5%。
地区分布方面：6月新入库项目中，按省份看：四川、广西两地投资金额分别为571.9、241.2亿元，分别占比49.2%、20.7%，位列前二；浙江、江西两地投资金额分别为109.3、96.7亿元，排名靠前。按区域看，西南、华南、华东等区域占据主导地位，投资额分别占比51.5%、20.7%、18.5%，剩余区域合计占比9.1%。
5. 投资建议：持续推荐建筑央企、装配式板块
（1）板块布局方面：持续看好建筑央企、装配式建筑两大板块
1）中央发声加快推动重大项目建设，建筑央企新签、营收转结有望提速，建议关注基建投资预期增强、估值处历史底部的建筑央企板块。7月30日，中央政治局会议提出：合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量；加快推进“十四五”规划重大工程项目建设。
2）策应“碳中和”目标，装配式建筑发展再提速，工业企业扩产扩建资金足、需求强，建议持续关注装配式钢结构板块。一方面，政策持续加码：近期部分省级住建主管部门发文上调“十四五”装配式建筑渗透率：至2025年，北京市、湖南省拟分别实现新开工装配式建筑占新建建筑比例达到55%以上、40%，四川省要求全省范围内新开工装配式建筑占新建建筑40%以上；另一方面，钢价趋稳行情下，6月工业企业利润同比增20%、7月制造业固定资产投资同比稳增9.1%，我们认为工业钢结构需求有望持续走阔。
（2）重点推荐个股：
1）建议重点关注EPC+“专利授权”双轮驱动模式下，有望收获钢结构订单超额增长的精工钢构；
2）建议关注产能扩张确定性强、毛利率随产能利用率爬坡有望提升的鸿路钢构。
3）建议重点关注大力发展海外业务，短、中、长期均兼具稳健成长性的中国铁建；
4）建议关注聚焦PC构件制造主业，21年业绩有望超预期的远大住工。
精工钢构：多因素压制Q2订单增速，压制因素消除看好Q3订单需求释放，政策导向明确叠加重磅人才加盟，短期签单波动不改EPC长期向好趋势。21Q2新签同比减少9.3%，钢结构专业分包业务逆势高增18.4%。我们分析二季度新签订单下降主要有两方面因素：1）EPC业务去年大订单高基数下，今年上半年新签合同额有所下降；2）钢价涨幅过快，部分在施项目施工节奏放缓，21Q2市场对钢结构专业分包业务需求增速较21Q1有所放缓，同时我们认为Q2压制的需求有望在Q3释放。预测21-23年归母净利润分别为7.98亿元、9.93亿、12.33亿元，对应21年PE仅9.6倍、22年PE仅7.7倍。相较行业平均PE，公司价值被低估。
鸿路钢构：21H1订单、产量、净利润均高增，行业高景气度下看好全年业绩。公司上半年新签订单合同额105.3亿元，同比高增38.09%；钢结构产品产量154.77万吨，同比高增62.49%。21H1预计实现归母净利润4.16亿元~5.11亿元，预计同比高增120%~170%。“碳达峰、碳中和”目标下，装配式建筑政策频加码，钢结构行业景气度持续提升。凭借成本精细化管理“三板斧”和产能先发优势，公司承接大体量订单能力得到巩固，持续构筑竞争壁垒。行业β和公司α共振，持续看好公司2021全年业绩。
中国铁建：基建“国家队”转型投资运营商，分拆过会有望提升估值中枢。短期看，公司20年新签订单同比+27.3%，在手订单同比+31.9%，业绩有保障；中期看，国内铁路、公路、轨道交通待建里程储备充足，叠加新型城镇化下房地产需求，建设市场空间广阔；长期看，公司积极拓展海外叠加转型投资运营，发展动能足；同时，旗下铁建重工拟分拆上市，为公司低估值修复注入催化剂。预测21-23年归母净利润分别为254.5亿元、288.6亿元和322.7亿元，对应21/22/23年PE仅3.6倍、3.2倍、2.8倍，PB仅0.5倍，低于行业同体量公司—中国建筑、中国中铁、中国交建、中国中冶平均估值水平近20%，并处公司历史估值底部位置，公司价值被低估。
远大住工：21Q2新签同比基本持平，关注下沉市场及模块化业务成长性。B端业务：21H1新签PC构件订单合同额23.73亿元，同比高增+57.0%，分季度看，21Q1/Q2新签PC构件订单合同额11.62/12.11亿元，同比分别+273.3%/+0.9%；C端业务：5月24日，公司委任前京东集团副总裁胡胜利先生担任公司联席总裁，兼任魔方科技CEO，6月11日，公司发布远大魔方全新旗舰系列——魔豆，主打小户型模块化建筑，作为公司重点发展业务板块，远大魔方有望成为公司业绩新增长极。预测21-23年利润CAGR+70.2%，预期21年利润6.24亿，22年8.12亿，对应21/22年PE分别 8.6倍、6.6倍。
6. 风险提示
1、国内新冠疫情出现反弹；
2、基建投资增速不及预期；
3、房地产投资增速不及预期；
4、装配式建筑渗透率提升不及预期。
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