看长做短，顺势而为 ——A股2月市场策略

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1月行情简要回顾

2021年1月的A股市场可谓是龙腾虎跃风起云涌，在全球经济复苏和国内流动性不急转弯的双重呵护下，春季躁动提前而至。年末年初之际，大盘出现了快步上行的态势，一波6连阳后，上证指数从3400一跃站稳了3600，成功刷新了2016年以来的指数新高。

图一：沪深主要指数1月表现

（2021年1月1日-1月26日）

数据来源：wind资讯

或许这段上涨，可以让人联想到6个多月前的半年之交，彼时，上证指数也在短短的数日内连续跨越多个整数关口，风头比如今更劲。只不过股市行情再相似，也不可能重复，因此，当前的行情有这么三个不一样：

行业方面，1月申万一级行业呈现两头大，中间小，其中电子、化工、银行、电气设备和有色表现较好，休闲服务、综合、纺织服饰和公用事业下跌。

图二：1月申万一级行业涨跌幅排名

（2021年1月1日-1月26日）

数据来源：wind资讯

图三：市场走向成熟，以银行为代表的金融股上涨

（2021年1月1日-1月26日）

数据来源：wind资讯

 2

1月份策略组合表现

图四：月度策略组合收益情况（截至2021年1月26日） 

数据来源：wind资讯，广发证券财富管理部

*模拟数据测算不代表实际收益，组合品种详见月度策略报告完整版

3

2月行情走势预测

2020年，疫情下的中国GDP首次突破百万亿元。

在经历了第一个季度的历史性回撤后，中国经济韧劲开始显现，在消费场景受损的情况下，投资和出口成为了对抗经济下滑的重要手段，后三个季度GDP增速逐季回暖，分别实现了3.2%、4.9%、6.5%的同比增长，最终全年交出了增长2.3%的答卷，成为世界唯一保持正增长的主要经济体。

从数据上看，四季度中国经济增速超预期增长：

• 一方面，出口延续强势，在11月环比上行13%的基础上，2020年12月出口继续环比上行5.2%，同比站上18%以上的高位；

• 另一方面，除了固定资产投资、房地产投资以及制造业投资保持较高增速以外，工业生产的产能利用率环比和同比均出现大幅上升，基本高于疫情之前。

图五：2020年四季度增速靠出口和投资

图六：2020年出口大幅增长

图七：欧美经济大幅回升支撑中国出口

图八：产能利用率已赶超疫情前

  数据来源：wind资讯，广发证券研发中心

展望2021年 ▼

首先我们要关注的是中国强劲的出口态势能否延续，目前来看，

• 由于2020年12月韩国出口同比增速为12.6%（前值4.1%）、越南出口同比增速为21.6%（9-11月分别在9.7-19.6%之间）；

• 同时我们看到美国12月PMI数据为60.7，大幅高于11月的57.5，欧元区12月PMI为55.2，高于上月的53.8，两个指标均创年内新高。

我们认为亚太区的出口正好对应了欧美的经济修复，这说明全球贸易需求确实在改善。

其次，“就地过年”政策到底对经济是利好还是利空，我们的初步判断是，对第三产业来说，受损或许大于受益，但对当前经济贡献度更高的第二产业来看，该政策降低了回乡和返程的时间成本，企业开工有望提前，从而可能推升春节前后的生产效率，进一步抬升工业生产的产能利用率。

因此至少看一季度，我们不用担心经济会低于预期。

不过另一方面，可预见得到的是由于2020年初的低基数，今年一季度的经济增速将会出现历史级别的超高同比，随后逐季回落，未来中国宏观经济将出现“经济复苏+增速回落”的剪刀差组合，这或许对于预期更敏感的股市而言意味天花板不远了。

02

疫苗进展低于预期，有利也有弊

进入冬季，海内外的疫情均出现了不同程度的反复，1月以来，全国各地又出现了散点式的集中病例，严重的河北、吉林、黑龙江等地限制出行，而其他地区包括北京也出台了持核酸证明进京的规定。

我们看到疫苗接种已经在全球各大主要国家陆续铺开，根据Ourworld数据，截止1月15日，全球新冠疫苗接种总量达3848万剂，环比去年12月底增长289%，1月5日至今单日平均新增接种量达231万剂。

图九：美中接种数领跑全球

图十：美中日均接种数最多

 

数据来源：Ourworld Data，广发证券研发中心

就全球来说，美国和中国是接种疫苗总数最多的，其他英国、以色列、阿联酋以及欧盟等地区紧随其后，但受疫苗生产和采购的影响，全球的整体接种进度是低于预期的：按目前进度，美国每个季度才可以覆盖约20%的人口，中国当前的接种也要分三步走：

• 第一步针对18至59岁重点人群、感染风险较高的人群；

• 第二步根据疫苗供应保障能力的提升情况，将疫苗接种范围逐步扩大到高危人群接种；

• 第三步才是扩大至全人群接种。

相较上述国家高倍数采购，低收入国家受制于研发能力与资金不足等问题，整体在疫苗分配方面处于弱势地位。另外受英国传染性更强的变异毒株，欧洲主要国家日均新增病例迅速增加，又加大了全球疫情的防控形势。

不过对资本市场而言，疫情的延续有利也有弊，从宏观经济角度来说，疫苗作为全球经济向正常化趋近的曙光，接种的进度会边际上影响服务业、制造业以及全球贸易的恢复节奏：

• 进展过慢意味着全球经济回归正常的时点将延后；

• 但如果进展快于预期的话，又意味着现阶段全球的宽松政策或会提前结束。

市场对货币政策转向的担忧始于2020年10月21日，央行行长易纲在2020年金融街论坛上题为《坚持稳健的货币政策坚定支持保市场主体稳就业》的讲话中表示“随着疫情对我国经济冲击高峰过去，货币政策需把好货币供应总闸门，适当平滑宏观杠杆率波动。”

易行长关于流动性的表态引发了市场广泛关注，虽然后来年末的中央经济工作会议中更高层面提到不急转弯，但全市场对于货币政策最宽松时点已经过去基本形成了共识。

2021年以来，我们陆续看到金融数据和央行的公开市场操作有“打架”的嫌疑：

• 一边是新增信贷和社融增量见顶回落，M2和M1同比均出现拐点；

• 另一边央行又在月初3000亿MLF和2405亿TMLF即将到期的情况下，实施了5000亿MLF的小额缩量续作，并且几乎每天都以碎步慢走的形式连续开展7天期但额度只有20亿的逆回购。

不难理解，央行似乎不愿再大规模释放流动性，但又要考虑到春季缴款、春节效应以及疫情严峻多变的现实，不得放慢转弯的节奏。于是资本市场中，无论是银行间回购还是交易所回购，在1月下旬以来利率均出现了跳涨，特别是1月27日的DR007一度高达6%，刷新2018年6月末以来的新高。

新发基金是行情延续的后手

目前一年期银行理财产品的收益率已跌至历史最低（3.45%），同时理财产品和余额宝利差进一步缩小，烘托出了居民资产入市寻求高收益率的火热氛围。但与2015年不一样的是，过去两年“炒基”的超高回报，已经让老百姓明白专业管理人的价值。

年末年初以来，新发基金大量开始募资，火热程度远超预期。虽然基金数量还少于2020年个别月份，但截至1月24日，募资金额已超过6000亿元，周度的偏股型基金新发行规模已经创下了过去两年的新高。

图十一：今年以来新发基金周度规模已创新高

数据来源：wind资讯

不过，由于多数新基金募集期刚刚结束，尚未来得及完成基金成立备案且后续还有多只基金等待发行，因此我们认为2月份场外等待入市的资金将成为行情延续的后手。

从交易行为来看，当前股市的定价权基本上由机构主导，信息更加对称，市场也更加有效，加之优质资产的稀缺，使得机构投资者的最优解单一，进而出现抱团。

• 对市场现阶段形成的机构抱团现象，我们认为新发基金的涌入可能短时内还会延续，明星基金经理投资风格往往比较固定，或许采取复制同一管理人的老产品的方式，这使得少数优质资产会出现“股价涨——资金更青睐——股价进一步涨”的正向刺激，最后造成本就不便宜的龙头估值产生新溢价；

• 而在长期中，只要优质资产稀缺的情况仍存在，确定性和抱团带来的溢价就不会消失，会发生的仅仅是优质资产、热门赛道的转换。

在1月当中，还出现了资金向香港市场南下分流的情况。资金南向的动力，主要源于A股两市的估值与港股之间的不均衡，A股估值过高导致相同情况下港股成为更有性价比的资产，驱使资金向估值的洼地流去。

但洼地总会被填满，当两边价格回到均衡的状态时，资金将不会再出现大规模南向净值。这是一个正常的资金流动过程，不会对于A股的微观流动性造成过大破坏。

05

2月是每年A股日历效应最为显著的一个月，我们统计了2000年以来的21个自然年份，在每年的一月份起至三月初的这段时间里，A股往往呈现月度上涨的趋势，概率为66.6%，其中：

• 2月上涨概率为80.9%；

• 1月上涨概率为61.9%；

• 3月为66.6%；

2月的涨势格外突出，具有较强相关性。

类似地，在春节前后，春节前一周股市上涨的概率为71.4%，假期后一周的概率为80.9%。

表一： 春季行情每年都有，2月尤盛

（对市场风险偏好起正面支撑）

数据来源：广发证券财富管理部整理

虽然目前为止，这仍只是相关性支撑的概率事件，大部分源于一种氛围下的“人心思涨”，但是背后仍存在一定的因果联系，我们认为这主要是由基本面驱动和事件驱动所致：

• 一方面年初流动性相对宽松，各银行都有提前放贷的发力预期，且宏观数据处于空白档期，这使得市场的悲观预期难以证实，投资者普遍趋于对股市未来表现乐观；

• 另一方面，前有中央经济工作会议指引大局，中有春节长假烘托气氛，后还有全国两会落子布局，所以政策环境逐步升温，带动市场的风险偏好改善，不论机构还是个人投资者的布局往往集中于这一阶段。

当然，今年的春季躁动来得比较早，春节又来得比较晚，这一早一晚间是否会出现变局还需要观察，但春节前的行情或许更值得期待。

06

二月投资策略：看长做短，龙头为重

如果从DDM模型来推演，当前分子端的企业盈利仍会受益于经济复苏，分母端的流动性在2月也很难看到实质性收紧，且场外机构资金入场应该是确定性事件，加上春季躁动和日历效应，股市风险偏好依旧维持高位。

综合得出，2月份的A股大概率还保持相对活跃。

但是，我们此前也提到几个隐忧：经济增速见顶——企业盈利增速见顶，流动性不再宽松——收紧时点待定，部分资产估值较高——抱团或将松动，所以落实到投资层面，我们建议要“看长做短”，在享受春季躁动的同时也提前要谋划好流动性收紧后市场可能出现的变化：历史上水少之后，能保持稳定盈利能力的行业有望长期受益。

投资方向上，我们建议根据年报业绩关注行业龙头，作为稀缺的优质资产，在宏观经济复苏的利好背景下，加上机构抱团带来的热度，此类股票具有更高的期望收益。

行业配置上，建议关注三条主线：

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