北大经院学术午餐会第166期 | 张英广：估值错误对企业投资的影响

张英广首先回顾了错误定价的概念，以及错误定价在资本市场上广泛存在的事实。他强调了对股价的错误估计将导致资本市场的资源无效配置，带来效率损失和资源浪费。随后，张英广进一步讨论了股票表现和预期不符合的原因。他以高资产成长股票表现低于预期这一情况为例，认为有两类原因导致这类情况出现：有偏误的信念导致对股价预期水平的错误估计，以及过度投资导致的股票价格虚高。随后，张英广通过在Fama-MacBeth回归中构造两组交叉变量的方式分离这两种原因对错误股价的影响，并作了进一步讨论。

张英广分享了并购在检验投资扭曲中的独特作用——如果将并购行为作为投资活动的一种“例外”，那么这种例外显得太过普遍了，因此不能忽视并购行为在投资定价上发挥的作用。他随后检验了公司并购决策是否满足新古典Q理论的预测，并进一步检测了Q理论在并购后的长期增长预测方面的表现。

通过一系列的检验和分析，张英广认为，并购很大程度上可以视为投资行为的一种，而被投资因子所体现的错误定价扭曲了并购投资——更一般地说，扭曲了所有投资行为。信念偏误和过度投资都对资产增长因子的盈利能力产生影响。当希望使用简单的Q模型进行预测时，我们无法把资产增长因子完全视作一种无摩擦的投资行为。

与会师生与张英广就研究内容展开了交流讨论，午餐会在良好的氛围中结束。

供稿：学术午餐会

美编：山竹

责编：量子、禾雨、予天