地产、消费、新能源，反转逻辑逼近！

本周地产板块领涨大盘，跟一周之前凄凄惨惨的状态完全反转。

主要原因是外媒报道，高层将设立一个房地产基金，筹集最高达3000亿元资金收购烂尾楼，协助开发商解决债务问题。

这项由中国央行支持的基金，初期由国有的建设银行出资500亿元，并由中国央行拨出300亿元再贷款。

如果这个模式可行，其他银行也将跟进效仿，目标是筹集2000亿元至3000亿元。

基金将用于购买未完工的房地产项目并完成建设，之后作为政府推动保障性租赁住房的一部分出租给个人。

这项房地产基金将支持10多家开发商，包括陷入债务困境的恒大集团。

另外，多地也传出二手房指导价明显放松的信息，贝壳统计的7月全国首套房贷平均利率4.35%，二套为5.07%，分别较上月下降7个、2个基点，平均放款周期25天，较上月缩短4天。

随着放松政策加码出台，相信未来2-3个月地产销售将迎来一个比较明显的回暖。

在上周的文章《不赚烫手钱，耐心等待大机会！》中，君临便指出——

没想到这么快就应验了。

今天的文章，我们就这个话题继续深入。

国外，俄乌战争导致通胀再起，上游资源股的涨价和下游消费股的成本高涨；

国内，疫情封控导致消费低迷，地产、大众消费、非新冠医疗板块，收入大幅下滑，而制造业受影响较少，并在出口助力下业绩亮眼。

但下半年，行情很可能反转。

国外，俄乌战争的常态化使得边际风险减少，一些供应链问题逐渐得到改善，比如最近俄乌土三方达成协议，让滞留乌克兰的粮食可以经黑海出口。

美国加息逐渐上升为新的主线，加息导致经济衰退、消费减少、通胀风险解除、上游的资源股开始下跌。

截至7月中旬，原油、铜、铝的价格自3月高点已分别下跌超过20%、30%、40%。

因此，下半年押注通胀下行的消费板块，将是胜出的一大逻辑，而出口制造业将出现较大的风险。

国内，政府吸取了上海的教训，通过常态化防控机制来避免再犯同样的错误。

比如15分钟核酸采样圈，在一线城市和人口千万以上的大城市，现在几乎都在实行“最短48小时、最长7天”一次的核酸检测。

这就使得疫情能及早发现，及早控制住，类似上半年的困境，应该不会再犯了。

另外，今天首款国产新冠药获批，防疫又多了一个重要的武器，未来相信社会对病毒的恐惧将逐渐变轻，这对消费板块同样是一个大利好。

这也是今天旅游酒店板块大涨的核心逻辑。

那么，哪些消费板块最值得看好呢？

君临认为，主要是以下几条逻辑线——

第一，从需求端看，由于当下社会失业率还比较高，大众消费复苏缓慢，因此服务于有钱人的细分板块最值得关注。

比如白酒、免税店、化妆品、医美、消费医疗等板块，像眼科、牙科、生长激素等行业，逻辑跟医美类似，有望率先迎来复苏机会。

尤其是医美、消费医疗，暑假刚好是学生“摘镜潮”、“整牙潮”的消费旺季，值得重点关注。

另外，暑假旅游也将带来餐饮业的复苏，卤制品、调味品都将迎来业绩的反转。

第二，从供给端看，通胀回落将给成本敏感的大众消费品带来业绩改善的机会。

这些板块包括：食品饮料、家电、家具、文具、纸制品、纺织服装、汽车零部件。

这里的食品饮料，通常不包括白酒，毕竟白酒的毛利率太高了，成本不是关注对象，相反，毛利率越低的受益程度越大。

一般的食品饮料，像调味品、卤制品，农产品的成本超过了40%，像饮用水，瓶子的成本比水的成本更高，而瓶子是石油炼制的化工品。

其它的家电、服装等，铜铁金属和塑料、化纤等石化材料的成本占比也很高，一旦通胀成本下降，都会迎来业绩的爆发。

而航空、快递等交通行业，也将显著受益于能源降价。

这样看，高端消费更受益于经济复苏，大众消费更受益于通胀消退，到底谁的机会更大呢？

有券商研究了历史上PPI-CPI剪刀差收敛的类似行情，认为下半年的这波机会跟2015年1月-12月、2019年4月-10月的基本面比较相似。

在这两个时期，都出现了猪价上涨而核心CPI稳定、PPI回落、剪刀差收敛的一系列相似因素。

核心经验就是：

第一阶段：交易猪周期的上行，持续1-2个月。

（今年6月猪价明显上涨，截至7月18日养殖板块6-7月上涨超过25%，显著高于其他消费行业。）

第二阶段：由于成本缓解带来的利润率改善更为确定，市场交易通胀消退逻辑，成本项敏感的家电、食品、日用品等大众消费开始跑赢。

第三阶段：消费回暖趋势明朗，白酒、医美、化妆品等涨价能力强的板块后来居上。

另外，今年啤酒和家电板块也出现了明显的涨价潮和高端化趋势，以冰箱/集成灶/清洁电器为例，截至6月三者价格分别较年初上涨10.5%/5.9%/11.9%。

当然，每个阶段基本面形势有差异，逻辑也会有差异，这里仅供参考。

但是，这些板块始终要面临三个风险点，不得不提防：

第一，估值太贵。

经过5、6月的上涨，赛道股的估值和交易拥挤度已经重新回到了历史最高位，只有短线韭菜才敢去接盘了。

第二，产能过剩。

由于过去两年上马的产能将陆续投产，光伏和新能源车的上、中、下游将分别在三季度、四季度、明年一季度，逐渐进入到产能过剩阶段。

第三，出口萎缩。

这是最大的风险，当下已经进入交易逻辑。

本周，意大利总理德拉吉辞职，欧洲政治再度陷入动荡，动荡的背后反映的是意大利将陷入债务危机的困境。

在美国加息的大背景下，欧洲债务危机正迎来2009年之后的2.0版本。

在十年前的“欧猪五国”风波中，规模较小的希腊率先爆雷。尽管当时欧元得到了维系，但希腊还是发生了主权债务违约。

眼下，意大利的债务危机要比当年的希腊复杂得多。

首先，意大利政局四分五裂，随着总理辞职，迫在眉睫的问题根本没人来解决。

目前，意大利的债务约占其国内生产总值的150%。今年6月，意大利的债务高峰甚至达到2.88万亿欧元。

相比之下，十年前欧债危机爆发时，希腊3000亿欧元的债务就引发了主权债券投资者的恐慌。

其次，意大利是欧盟经济第三大国，一旦出问题，波及面要大得多。

意大利的债务规模足以拖垮欧元区其他边缘国家，其近3万亿欧元的政府债务规模，超过了当年其他欧猪四国的总和。

规模太大了，目前没有任何国家敢于救助这个烫手山芋。

6月，意大利10年期国债收益率超过4％，这是自2014年以来的峰值，意大利的危机正在一步步加深。

那么，在众多的出口制造业中，哪些最受影响呢？

综合来看，风险最大的就是消费电子、光伏、新能源车，三大行业。

最受冲击的是消费电子板块。

我国是世界工厂，其中占有率最大的板块包括手机、电脑，基本垄断了全球的下游制造环节。

包括电子元件、光电子、芯片封测、面板、消费电子代工等产业链，2021年海外收入占比均在40%以上，需要重点关注。

其次是光伏板块。

光伏也类似，早已是我国出口大户。

2021年欧洲、亚洲、美洲是中国光伏组件出口的前三大地区，占比分别达到43.9%、29.8%、17.8%。

以去年的财报数据为例，隆基绿能的海外占比47%，晶澳科技占60%，天合光能占63%，阳光电源占38%，晶科能源占78%，锦浪科技占53%。

不过光伏好一些的是，国内景气度高，能对冲部分风险。

最后是新能源车板块。

虽然我国的新能源车主要还是以内销为主，影响相对少一些。

但这两年，我国新能源车出口也在大幅增长，尤其是特斯拉中国工厂建成投产后，其出口数量占比最高达到30%。

特斯拉的零部件基本已国产化。

另外，我国的动力电池板块在全球具有竞争优势，欧洲、美国的汽车厂不管用的是中国的电池，还是韩国的电池，上游原材料也基本是来自中国。

以去年的财报数据为例，宁德时代的境外收入占21%，亿纬锂能占50%，欣旺达占47%，当升科技占32%。

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以2010-2011年的欧债危机为例，当时出口占比较大的电子产业链，海外衰退造成的冲击就很明显。

比如TCL科技、京东方A，从2010下半年开始即出现利润负增长，2011年进一步扩散到深科技、环旭电子、中兴通讯等企业，海外收入增速下降，有些甚至负增长。

当时出口制造业的股价表现也普遍疲软，除了个别业绩优秀的龙头，基本上都是单边下行。