中金宏观 | 制造业利润占比上升 — 11月工业企业利润点评

原创黄亚东张文朗等中金宏观

2022年1-11月全国规模以上工业企业利润累计同比下滑3.6%，较2022年1-10月下降0.6ppt。我们推算2022年11月单月利润同比增速为-8.9%，比10月下降0.3个百分点。由于疫情扰动，房地产和出口下行的影响，工业增加值增速放缓，带动11月利润增速下降。结构上看，制造业利润占比继续上升，带动工业企业利润结构改善。展望未来，我们认为，近期疫情扰动下，工业企业利润短期仍有压力。中央经济工作会议强调提振信心、扩大需求，有望对工业企业利润形成支撑。

工业企业收入下跌。在量的方面，由于疫情扰动，房地产和出口下行，工业增加值增速放缓。2022年11月工业增加值同比增长2.2%，较10月下降2.8个百分点。在价的方面，PPI保持低位。2022年11月PPI通胀为-1.3%，与10月持平。自2021年10月以来，PPI持续回落一年，在11月开始企稳。由于工业增加值放缓，我们推算11月工业企业营业收入单月同比下降0.9%，比10月下降3. 6个百分点。1-11月工业企业累计营业收入同比增长6.7%，比1-10月下降0.9个百分点。

营业利润率保持平稳。2022年1-11月工业企业整体利润率为6.23%，比1-10月下降0.01ppt。其中，采矿业1-11月利润率为24.68%，较1-10月下降0.26ppt；电力、热力、燃气及水生产和供应业1-11月利润率4.35%，较1-10月下降0.15ppt；制造业利润率有所上升，1-11月利润率为5.35%，较1-10月上升0.02ppt。

工业企业利润结构继续改善，制造业利润占比上升。由于成本压力不断缓解，制造业利润占比开始上升。2022年1-11月，采矿业利润在工业企业利润中占比为19.61%，较1-10月下降0.38ppt；制造业利润占比为74.78%，较1-10月上升0.62ppt；电力、热力、燃气及水生产和供应业的利润占比为5.61%，占比下降0.24ppt。11月单月来看，制造业利润占比为80.62%，比10月上升5.82ppt。制造业中，装备制造业盈利持续增长。根据统计局的数据，2022年1-11月份，装备制造业利润占规上工业的比重为33.1%，较1-10月份提高0.9个百分点。[1]

细分行业看，成本下降改善上游制造业利润，中游制造业利润仍保持较快增长。随着成本压力缓解，上游制造业利润继续改善。其中，化学纤维、橡胶和塑料制品、有色金属冶炼等行业利润增速改善10个百分点以上。伴随外需下行和汽车刺激效果减弱，中游设备制造业利润增速有所回落，汽车行业利润增速转负。但在新能源、半导体等产业的带动下，电气机械、专用设备、通用设备等行业利润仍保持双位数的增长。随着PPI与CPI剪刀差缩小，下游消费行业也有复苏。酒饮料茶、烟草、皮革制鞋等行业利润改善15个百分点以上。

工业企业实际库存继续回落。2022年11月末产成品名义库存同比增加11.4%，较10月末下降1.2ppt。2022年11月末产成品实际库存同比增加12.7%，较10月末下降1.2ppt。虽然工业企业产成品实际库存有所回落，但仍然处于较高水平。2010年以来，工业企业产成品实际库存同比增速的均值为8.35%，低于当前水平。PMI制造业产成品库存指数在11月为48.1，处于收缩区间。向前看，工业企业库存还有继续回落的空间。

资产负债率小幅上升。2022年11月末工业企业整体资产负债率56.9%，同比上升0.5ppt，环比上升0.1ppt。

图表1：工企营业收入、工业增加值与 PPI 同比