【国君策略 | 估值】市场震荡上行，估值稳中有升——情绪与估值1月第2期

原创国泰君安策略团队一观大势

作者：方奕/唐文卿

【本报告导读】: 上周A股估值齐涨，上证50领涨，消费板块涨幅较大。一级行业中家电领涨，医药亦涨幅显著。上周市场交易活跃度下降，换手率普跌，成交额跌多涨少。

摘要

上周A股估值齐涨，上证50领涨。上周市场估值齐涨，各主要指数中，上证50领涨7.1个百分点。从结构上看：1）大类行业方面，各风格板块估值齐涨，消费板块领涨。一级行业估值普涨，家电领涨。海外各主要指数齐涨，纳斯达克指数领涨。2）大中小盘方面，大盘股估值领涨4.6个百分点。此外，上周市场热度下降，主要指数换手率普跌，成交额跌多涨少。

估值：估值齐涨，上证50领涨

▶1）板块：上周各板块PE估值齐涨，上证50领涨。从各板块PE（TTM）历史分位看，上周各板块PE估值齐涨，上证50领涨7.1个百分点，沪深300紧随其后，上行5.3个百分点。从PB（LF）历史分位看，各板块指数PB估值普涨，上证50领涨，上行5.0个百分点。

▶2）风格：从大小风格来看，上周大盘股领涨。从PE历史分位变化看，大中小盘风格估值行情齐涨。上周大盘股PE分位数领涨4.6个百分点，中盘股PE分位数上行0.9个百分点。从PB历史分位变化看，大盘股上行4.5个百分点，中盘股上行0.9个百分点，小盘股下行0.9个百分点。

▶3）行业：上周消费板块领涨，从PE历史分位数变化来看，家电领涨。分板块看，分板块看，周期板块涨多跌少，交通运输PE分位数领涨1.9个百分点，建材PE分位数上涨1.6个百分点；成长板块涨多跌少，传媒PE分位数领涨0.8个百分点，通信上涨0.6个百分点；金融板块齐涨，非银行金融PE分位数领涨4.7个百分点，综合金融上涨1.8个百分点；消费板块齐涨，家电领涨5.7个百分点。

▶4）上周海外各主要指数齐涨，纳斯达克指数领涨。从PE历史百分位看，海外各主要指数齐涨，纳斯达克指数领涨10.7个百分点，标普500指数上涨5.2个百分点。从PB历史百分位看，海外指数齐涨。

风险溢价：ERP小幅下行

▶ERP：下行0.15个百分点。截至2023年1月13日，万得全A 风险溢价为4.33%，较2023年1月6日下行0.15个百分点，低于2023年全年均值0.13个百分点。

情绪：交易热度下降，主要指数换手率普跌，成交额环比跌多涨少

▶1）上周交易活跃度下降。从换手率方面来看，上周各主要指数换手率普跌，其中，中小板指换手率环比领跌17.0%，上证综指换手率环比下跌9.4%；从成交额方面看，各主要指数成交额跌多涨少，深证成指成交金额环比下跌5.7%。

▶2）主要搜索指数关于“股市”的关注度跌多涨少。百度指数和微信指数环比分别下行8.9%和25.7%，微博微指数环比上行1.4%。

风险提示：全球疫情形势超预期，全球流动性收紧超预期，国内经济增长不及预期

核心指标速览

估值：估值齐涨，上证50领涨

2.1. 板块：估值齐涨，上证50领涨

上周各板块PE估值齐涨，上证50领涨。从各板块PE（TTM）历史分位看，上周各板块PE估值齐涨，上证50 PE分位数领涨7.1个百分点，沪深300紧随其后，上行5.3个百分点。从PB（LF）历史分位看，各板块指数PB估值普涨，上证50领涨，上行5.0个百分点。

2.2. 风格：估值齐涨，消费板块领涨

从历史分位变化来看，上周各风格板块估值齐涨，消费板块领涨。具体而言，从PE历史分位变化来看，各风格板块PE分位数齐涨，消费板块领涨5.8个百分点，金融板块亦上行2.3个百分点。从PB历史分位变化来看，各风格板块PB分位数齐涨，其中消费板块领涨4.2个百分点。

从大小风格来看，上周大中小盘股齐涨。从PE历史分位变化看，大中小盘风格估值齐涨。上周大盘股PE分位数领涨4.6个百分点，中盘股PE分位数上行0.9个百分点。从PB历史分位变化看，大盘股上行4.5个百分点，中盘股上行0.9个百分点，小盘股下行0.9个百分点。

2.3. 行业：估值涨多跌少，家电领涨

上周各行业估值涨多跌少。从PE历史分位数变化来看，家电领涨。分板块看，周期板块涨多跌少，交通运输PE分位数领涨1.9个百分点，建材PE分位数上涨1.6个百分点；成长板块涨多跌少，传媒PE分位数领涨0.8个百分点，通信上涨0.6个百分点；金融板块齐涨，非银行金融PE分位数领涨4.7个百分点，综合金融上涨1.8个百分点；消费板块齐涨，家电领涨5.7个百分点。

当前机构投资者偏爱大中市值风格，而传统申万/中信等行业分类口径下的估值数据均以全A为总样本，使得估值结果受大量小市值个股影响而与实际投资需求错位。我们结合实际投资需求，筛选出1400余支核心个股并特设国君行业分类。

国君行业分类标准：（1）除16只近六个季度归母净利润持续为正的股票，其余ST与*ST股票均剔除；（2）剔除全部不足50亿市值的股票，若市值超过200亿或为上证180、沪深300成分股则直接纳入；（3）近三个季度平均基金持仓规模、基金持仓比例、北上持仓规模、北上持仓比例的其中之一排名位于全A前1000。最终共有1422家公司纳入股票池，占全部A股的34%。

上周各行业估值普涨。从PE历史百分位变化来看，估值普涨，医药生物板块领涨。分板块看，周期板块普涨，交通运输PE分位数领涨3.7个百分点，建材亦上行2.9个百分点；成长板块普涨，新能源PE分位数领涨1.6个百分点，传媒亦上行0.9个百分点；金融板块齐涨，保险PE分位数领涨5.8个百分点；消费板块普涨，医药生物PE分位数领涨6.0个百分点，家电亦上涨5.7个百分点。