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之前降息中5年期LPR调整偏谨慎，关键是贯彻“房住不炒”。而由于现在房地产市场大周期下行，居民部门转而降杠杆，稳地产的压力仍较大，未来或持续调整房贷利率来拉动地产销售回暖。
实体融资成本直接受LPR利率影响，下调LPR继续宽信用。前期公布的7月金融和经济数据相比6月均重新降温，因为6月的数据其实受到了前期4、5月抑制需求的集中释放的推动，而后7月的数据说明经济内生的恢复动力仍偏弱势。上周一时，央行宣布同步下调逆回购利率和MLF利率10bp。在我国当前利率体系中，关键的政策利率为逆回购利率。因为影响实体经济融资成本的，主要是金融机构的负债端成本。金融机构负债端包括居民企业部门存款和同业负债，同业负债成本和银行间市场的短端资金利率相关性比较高。因此逆回购、MLF利率下调后，LPR利率的下调是把“利”进一步转让给实体，降低融资成本、支撑实体融资意愿。不过今年4月以来银行间资金利率一直在低位，也就意味着实体融资成本已经明显下降，不管是逆回购、MLF还是1年期LPR的调整，边际影响可能没那么显著。更值得关注的是降息结构的反转，稳地产更积极。今年5月以前，我国的LPR降息通常都是1年期的调降幅度大于或持平于5年期。2020年初到今年1月，共调整了4次LPR，其中1年期LPR共调降45bp，5年期LPR只调降20bp，落后25bp。而后今年5月首次出现LPR降息结构的反转——5年期调降15bp，而1年期并未调整。8月继续维持反转结构，5年期下调15bp，比1年期多降了10bp。我们认为，之前降息中5年期LPR调整一直偏谨慎，关键是贯彻“房住不炒”。而由于现在房地产市场大周期下行，居民部门转而降杠杆，稳地产的压力仍较大，未来或持续调整房贷利率来拉动地产销售回暖。那么房贷利率还有多少空间？仍高出市场利率100bp左右。此前，我们测算我国房贷利率相比市场化的MBS利率均值要高出200bp左右，有较充分的调降空间。今年以来，通过各地下调加点幅度、5月降低5YLPR等措施，房贷利率已经有明显下行。根据央行最新数据，6月新发个人住房贷款利率较去年底压缩101bp至4.62%，据此计算，房贷利率仍高出市场利率100bp左右。5年期LPR的调整空间已打开。4.62%的房贷利率已接近此前的5年期LPR利率（4.45%），即便考虑之前央行发布的《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》提出首套房贷利率下限降至LPR减点20BP，如果不下调LPR，房贷利率进一步下降的空间也比较有限。因此如果要继续明显降低房贷利率，将进一步打开5年期LPR的下调空间。往前看，高估的房贷利率会继续向下压缩，5年期LPR也有望继续调整。但我们认为，短端利率如逆回购、MLF、1年LPR降息可能会比较谨慎。考虑到我国的货币仍然是新兴货币，中长期还是要维持汇率和利率之间的权衡。而且海外，尤其是美国在较高的通胀压力下，货币政策大概率将继续收紧，因而考虑到对汇率的影响，接下来利率的下行实际上是受到制约的。上周降息以后，人民币持续贬值，美元兑人民币即期汇率已经超过6.8，突破5月份时候的高点，因此，在汇率贬值压力下，往后看，短端利率调整会更加谨慎。对资产配置的影响方面，首先，对于利率，年内进一步下行的空间或有限。市场对基本面的偏弱已经有预期，而本轮超预期降息以后，考虑到汇率贬值压力，降息操作会更加谨慎，货币进一步宽松空间有限；如果对保交付、专项债等的政策超预期，还可能带动利率重新回升。对权益市场来说，LPR调整的利好需要通过信用扩张来释放。而尽管LPR的调降有利于降低实体融资成本，尤其是缓解企业付息压力，但当前经济仍面临疫情反复、房企债务约束、外需下行等多方面压力，融资成本下降对实体加杠杆意愿的提振或也较为有限，实际宽信用的效果仍需跟踪，关键还是在调整对经济的预期。而政策方面，短期或更注重已经出台的政策的落地推进，全面稳增长政策的出台仍需要等待。
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