非农”偏低：隐含更大的通胀（海通宏观 梁中华、李俊）
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· 概 要 ·
高额补贴、疫情反弹打压美国就业数据。美国4月新增非农就业仅26.6万人，不及市场预期。一方面，美国高额失业补贴在一定程度上会影响居民就业意愿，尤其是对于低收入人群，拿到的失业补贴比正常工作时高很多，我们发现高收入群体的就业在改善，而低收入群体的就业改善明显放缓；同时，疫情反弹也加大了居民对疫情的担忧，从而影响就业意愿。
偏低的非农就业背后，隐含了美国更大的通胀压力。尽管美国疫情较为严重，但由于高额财政补贴，美国居民收入大幅上升，消费能力大增。去年由于疫情防控，美国居民主要消费商品，所以商品通胀大涨。今年随着疫苗不断接种，疫情防控措施放开，服务消费需求也会明显回升，但高额失业补贴拖累就业表现，会限制美国服务业供给，而服务类消费又难以像商品那样从海外进口，所以接下来美国通胀压力会更大。
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非农为何低于预期？
在疫苗接种规模不断扩大，疫情逐步得到控制，经济加速修复的背景下，美国4月非农就业为何低于预期呢？我们认为主要与美联储大放水以及疫情小幅反弹有关。
一方面，高额失业补贴降低了部分居民的工作意愿，尤其是低收入人群。去年以来，美联储持续大放水，为高额的财政补贴提供了支撑。在财政补贴下，居民收入并未受损，甚至部分居民领取的失业补贴高于失业前的工资水平，这在一定程度上会降低居民的工作意愿。
例如，去年第一轮财政刺激计划，居民每周额外的失业补贴为600美元，叠加居民平均周度失业补助为378美元（美国劳动部19年末调查数据），失业居民每周可以领取978美元，这高于部分行业正常的工资水平，尤其是低收入人群。根据芝加哥大学研究显示，去年失业大潮中，68%的失业人口得到的失业补助高于失业前的收入，其中，周度收入低于333美元的人群领取的失业补贴接近其失业前工资的3倍。
新一轮1.9万亿美元财政刺激计划中，除了1400美元的一次性支票外，每周失业补贴为300美元，但失业居民每周领取的失业补贴仍高达678美元，好于部分行业的正常工资水平，如零售业以及休闲和酒店业等。
进一步来看，享受到补贴福利较高行业的就业恢复仍低。4月休闲和酒店业恢复虽然好于其他行业，但是整体恢复度依然是全部行业中最低的，与整体行业平均恢复度差了10个百分点；并且我们发现，休闲和酒店业用工缺口呈现扩大的趋势。
此外，享受补贴福利较高的低收入人群就业恢复在放缓。根据Tracktherecovery数据显示，去年4月低收入人群就业下滑了约40%，而高收入人群仅下滑10%左右，可见失业人群主要集中在低收入人群。但是，我们发现自3月17日新一轮财政刺激实施后，不同收入人群就业状况走势分化，低收入人群就业率在下滑，而中高等收入人群就业率在上行，低收入人群就业率与高收入人群就业率缺口扩大了约2个百分点。
另一方面， 疫情小幅反弹也打击了居民的就业意愿。今年3月中下旬，美国疫情出现一波小幅反弹，直到4月中旬才开始再度回落，而美国劳动部统计就业状况一般在中旬，比如4月就业调查期为4月10-16日，疫情的反弹或在一定程度上影响了就业意愿。
例如，根据4月中旬的美国脉搏跟踪调查数据显示，1亿不工作的人群中，由于新冠而下岗或休假的人群比重上升至7.57%，高于1月疫情爆发期。此外，由于新冠疫情造成托儿所或学校关闭，部分家长不得不放弃工作照顾孩子，需要照顾不在学校或托儿所的孩子的人群而无法工作比例再度上升至6.5%。
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