供给和需求：哪个下行多？（海通宏观 梁中华）
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· 概 要 ·
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按照经济学的逻辑，一般来说，需求主导的价格变动中，量和价是一致的，所以在2015年之前，我国工业生产的量和价大致是正相关的，道理很容易理解：当价格上涨的时候，企业盈利增加，也愿意多生产增加供给，之后再导致价格回落；当价格下跌的时候，企业盈利减少，会减少生产，之后价格再回升。这是典型的市场调节价格的机制。所以在2015年之前，PPI的大幅上涨，往往都伴随着工业增加值的大幅走高。
但是从2016年以来，量的波动越来越小，价格的波动却没有减小，反而还出现了量、价背离，这是和之前的情况不一样的。例如，在2016年和2017年初PPI大幅飙升的时候，工业增加值增速提高的幅度并没有特别明显；今年PPI大幅上行的时候，工业增加值增速反而还出现了下降。如果按照市场规律，价格上涨、利润更高的时候，企业应该更愿意多生产才对，而生产没有起来，说明供给端是受到了其它因素的影响。
我们将39个工业部门分为两组，一组是直接受政策影响的限产组，如煤炭、黑色、有色、非金属矿开采，造纸、石化炼焦、化工、化纤、非金属矿物制品、黑色和有色冶炼等，另一组为其他未直接受到冲击的对照组，比较两个行业组在不同时期的表现。
结果显示，今年以来，限产组的生产增速出现了明显下滑，而对照组的生产增速尽管有下滑，但下滑幅度要小于限产组，二者出现了明显背离。上次出现背离是在2016-2017年的时候，当时限产组增速下降，对照组生产增速上升，对比也很明显。
限产组和对照组这两次背离的区别是，在2016-2017年的时候，宏观经济处于上行周期，所以限产组受到供给端影响较大，生产下降、价格上涨；而对照组供给端受到影响较小，生产增速受需求带动而上升。但是今年以来，宏观经济处于下行周期，限产组和对照组的生产增速都下降，只是限产组下降更多。不过供给端压制带来的直接结果就是涨价，所以两个时期PPI都出现大幅飙升。
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面对经济的下行压力，预计政策会转向稳增长。财政优先发力，8月以来专项债发行速度已经有所加快，10月20日，财政部表示，2021年新增专项债券额度尽量在11月底前发行完毕。9月底的房地产金融座谈会，意味着房地产融资政策在边际上有所调整。但政策上仍然坚持“房住不炒”，不会把房地产作为刺激短期经济的手段，10月23日全国人大常委会决定授权国务院在部分地区开展房地产税改革试点工作，也说明了这一点。
但是需求端政策调整的同时，如果供给端仍然受到限制，通胀仍然会有压力，货币政策的空间就很难打开；而且价格高、盈利好的行业生产受限，也会增加经济下行压力。如果供给端政策放松，通胀回落，那滞胀的风险就相对减小；需求端刺激的空间也可以打开，经济才能从衰退走向复苏。
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