加息或不会停止——2022年6月美国非农数据点评（海通宏观 李俊、梁中华）
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· 概 要 ·
就业恢复依然强劲。一方面。6月美国新增非农就业37.2万人，3个月移动平均新增就业仍超37万人。其中，服务业新增就业贡献率接近9成。另一方面，失业率为3.6%，连续4个月保持在历史相对低位；劳动参与率小幅回落0.1个百分点至62.2%。此外，考虑到担忧疫情、照顾子女、提前退休以及居民仍有积蓄等因素，我们认为，劳动参与率或难以回到疫情前。
私人部门就业已完全恢复。相对2020年2月，私人部门就业已经恢复。其中，专业和商业服务、运输仓储业以及零售业等均恢复到疫情之前的水平；而休闲酒店业、医疗保健业以及政府仍未恢复，尤其是休闲酒店业仍有130多万人的缺口。如果按照平均每个月37万人的恢复速度，非农就业或将在8月恢复到疫情前水平；不过休闲酒店业就业缺口仍大，仍需时日。
通胀压力仍大。6月平均时薪环比保持在0.3%，同比仍高达5.1%，保持在历史高位，美国工资-通胀螺旋压力仍大。
加息或不会停止。美国当前经济增速虽然略有回落，但失业率还处于历史低位，经济增速水平也高于疫情之前。因而，经济增长不是美联储的核心矛盾，通胀才是。所以，即使经济增速略有回落，美联储年内加息的步伐大概率不会停止。
截至7月8日，CME跟踪数据显示，市场预期7月至少加息75BP的概率上升至100%，其中有7.6%的概率加息100BP，此前为0。此外，市场预期美联储全年加息12次（假设每次25BP）的概率也上行至100%，加息13次的概率超过9成，加息14次的概率回升至6成以上。
就业恢复依然强劲。2022年6月美国新增非农就业37.2万人，较上一月略有放缓；不过，3个月移动平均新增就业仍超37万人，就业恢复仍然强劲。
其中，贡献最大的仍是服务业，贡献率接近9成。尤其是教育和保健服务业、专业和商业服务以及休闲酒店业，三者贡献了超6成的新增就业。商品生产也贡献了12.9%的新增就业，尤其是制造业贡献较大。而政府就业贡献转负，为去年10月以来首次。
私人部门就业已完全恢复。从就业恢复来看，相对2020年2月，私人部门就业已经恢复到疫情前水平。具体来看，专业和商业服务、运输仓储业以及零售业等均恢复到疫情之前的水平；而休闲酒店业、医疗保健业以及政府仍未恢复，尤其是休闲酒店业仍有130多万人的缺口。
如果按照平均每个月37万人的恢复速度，非农就业或将在8月恢复到疫情前水平；不过休闲酒店业就业缺口仍大，仍需时日。
失业率维持低位，劳动参与率小幅下降。6月美国官方失业率为3.6%，较上一月持平，连续4个月保持在历史相对低点；广义失业率大幅回落0.4个百分点至6.7%。6月美国劳动力参与率回落0.1个百分点至62.2%，较疫情前（2020年2月）仍下降1.2个百分点。考虑到担忧疫情、照顾子女、提前退休以及居民仍有积蓄等因素，我们认为，劳动参与率或难以回到疫情前。
此外，移民流入锐减可能也是劳动力难以恢复的重要原因。我们在报告《美国劳动力缺口：移民减少的视角——图说宏观第80期》中指出，自2016年美国颁布一系列限制移民的政策以来，外国工人流入美国的数量一直在下降，尤其在疫情期间实施临时旅行限制后，美国移民流入数量降到历史低点。而一般有5成左右的移民会在一年后加入劳动力大军，移民流入锐减可能也是美国劳动力难以恢复的重要原因。尤其是更加依赖外国工人的行业可能更难填补职位空缺，例如休闲酒店业和私人家政等。
通胀压力仍大。6月私人企业员工平均时薪上升至32.1美元，继续创历史新高；环比仍保持在0.3%，同比依然高达5.1%，保持在历史高位，美国工资-通胀螺旋压力仍大。考虑到新冠对全球供应链带来的影响未完全缓解，地缘风险仍在持续；加之，工资-通胀螺旋压力仍大，我们认为，美国仍面临较大通胀压力。
加息或不会停止。美国当前经济增速虽然略有回落，但失业率还处于历史低位，经济增速水平也高于疫情之前。因而，经济增长不是美联储的核心矛盾，通胀才是。所以，即使经济增速略有回落，美联储年内加息的步伐大概率不会停止。
截至7月8日，CME跟踪数据显示，市场预期7月加息至少75BP的概率上升至100%，同时有7.6%的概率加息100BP，此前为0。此外，市场预期美联储全年加息12次（假设每次25BP）的概率也上行至100%，加息13次的概率超过9成，加息14次的概率回升至6成以上。
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