不能低估通胀的韧性 ——美国2022年7月物价数据点评（海通宏观梁中华团队）
作者：李俊、梁中华
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· 概 要 ·
通胀回落至8.5%。7月美国CPI同比6月回落0.6个百分点，核心CPI持平上一月。环比大幅回落至0.0%，引起通胀回落的关键是能源和交通运输，而居住和食品仍在推动通胀。
不能低估通胀的韧性。一方面，截至5月，美国房价增速连续4个月在20.0%以上，租金通胀仍将继续推动服务通胀上行。另一方面，美国劳动力市场仍然紧张，工资面临普遍上涨现象，中低技能职工工资增速为有数据以来新高，高技能职工工资增速也为2001年以来新高，美国工资-通胀螺旋压力仍大。最后，俄乌地缘风险仍在持续，叠加气候问题，食品通胀或仍保持高位。此外，截至7月，我们跟踪观察的中位数通胀同比和16%截尾平均通胀同比续创有数据以来新高；美国核心弹性CPI同比持续回落，但核心粘性CPI同比持续上行至1991年以来新高。
综合来看，我们预计通胀仍有韧性，短期回落后，接下来几个月仍有可能再度上行。美联储年内加息步伐大概率不会停止。
通胀回落至8.5%。7月美国CPI同比为8.5%，较6月回落0.6个百分点，不过仍居近40年来高位。核心CPI同比为5.9%，持平于上一月。
从环比来看，7月CPI季调环比大幅回落至0.0%，明显弱于季节性，为历史同期相对低位；而核心CPI季调环比也回落至0.3%，不过仍处于80年代以来同期相对高位。
引起通胀回落的关键是能源和交通运输。7月能源通胀同比回落至32.9%，环比更是大幅转负至-4.6%，拖累CPI环比0.34个百分点。这很大程度上与原油价格回落有关。例如，7月布伦特原油期货价格环比转负至-10.5%，而7月美国汽油价格环比转负至-7.4%（6月为11.5%），7月美国柴油价格环比也转负至-4.7%（6月为3.3%）。不过，美国汽油价格的回落，一方面与原油价格回落有关；另一方面也可能与高油价抑制了部分汽油需求有关。
7月交通运输同比回落至16.4%，环比也转负至-2.1%，拖累CPI环比0.38个百分点。这或与供应链压力有所缓解以及夏季出游旺季不旺有关。例如，截至7月，全球供应链压力指数连续3个月回落至1.84,；美国Manheim二手车价格指数连续2个月环比为负，7月二手汽车和卡车价格环比转负至-0.4%，为4月以来再度为负；7月汽车租赁价格环比跌幅扩大至-9.5%（6月为-2.2%）。
此外，食品和居住贡献仍高。7月居住环比回落至0.4%，推动CPI环比0.17个百分点；7月食品通胀同比上行至10.9%，为1979年5月以来新高，环比则上升至1.1%，推动CPI环比0.15个百分点。
居住环比的回落或与酒店和机票价格回调有关，不过租金通胀环比仍在历史高位。例如，7月机票价格环比跌幅扩大至-7.8%（6月为-1.8%），酒店价格环比为-3.3%，连续2个月为负；而主要居住租金和业主等价租金环比仍高达0.7%和0.6%，居于历史高位。食品通胀的持续上行则仍与地缘风险持续以及天气干旱等因素有关。
服务通胀仍是关键。从结构来看，7月商品通胀同比回落至12.0%，商品通胀环比转负，主因非耐用品环比转负。而7月服务通胀同比继续上行至6.3%，不过服务通胀环比回落至0.3%（仍处相对高位）；其中，核心服务通胀同比上行至5.6%，连续11个月上行。考虑到服务通胀占通胀的权重超6成，仍是后续通胀变化的关键。
不可低估通胀的韧性。一方面，截至5月，美国房价增速连续4个月在20.0%以上，考虑到房价增速对于租金通胀领先6-12个月，租金通胀仍将继续推动服务通胀上行。
另一方面，美国劳动力市场仍然紧张，工资面临普遍上涨现象，中低技能职工工资增速为有数据以来新高，高技能职工工资增速也为2001年以来新高，美国工资-通胀螺旋压力仍大。
最后，俄乌地缘风险仍在持续，叠加气候问题，食品通胀或仍保持高位。
此外，截至7月，我们跟踪观察的中位数通胀同比和16%截尾平均通胀同比续创有数据以来新高；美国核心弹性CPI同比持续回落，但核心粘性CPI同比持续上行至1991年以来新高。
综合来看，我们预计通胀仍有韧性，短期回落后，接下来几个月仍有可能再度上行。美联储年内加息的步伐大概率不会停止。
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