【兴证策略｜经典重温】如果疫情改善，布局哪些方向？

新冠口服药研发捷报频传。海外方面，2021年11月以来，默沙东研发的Molnupiravir、辉瑞研发的PAXLOVID和罗氏研发的Ronapreve各自在美国、中国、日本等多个国家获得使用许可；2022年2月7日，盐野义公司公布S-217622最新III期临床试验数据，患者在服用第三天时，体内含有带传染性病毒的患者比率比服用安慰剂组减少63%-80%。国内方面，开拓药业研发的普克鲁胺、君实生物研发的VV116、真实生物研发的阿兹夫定等分别在2022年4月6日、3月17日、4月16日公布III期临床试验，获得了新的突破性进展。从现有口服药来看，口服特效药具备价格较低、运输便利等优势，抗药性及最终药效成果喜人，伴随口服药研发进入收获期，新冠疫情威胁有望得到进一步遏制。

Omicron引发新一轮全球疫情“海啸”，随着主要国家新增确诊人数回落，绝大部分国家出入境政策逐步放宽。2021年11月Omicron新毒株出现后，各国确诊人数飙升，各国入境防疫政策普遍出现收紧。值得注意的是，本轮变异毒株虽然将全球确诊人数推向新高，但各国感染死亡率却并不高。目前，全球主要国家新增病例数已见顶回落，部分国家开始继续推进出入境政策的放宽。2022年3月1日，欧盟对抵达前至少14天且不超过270天内注射过被欧盟或者世界卫生组织WHO认可的疫苗的旅客取消旅行限制，但德国仍受疫情较大影响，防疫政策有所反复；北美防疫政策自2021年11月8日起已经逐步放开，本轮Omicron引起的新冠疫情对政策影响不大；亚太地区4月最新出入境政策整体处于逐步放松态势，已完成新冠疫苗接种的旅客入境基本仅需一次核酸检测，社交限制也逐步放开；国内出入境政策仍维持在较为严格的水准。整体而言，目前疫情防控常态化已成各国共识，在内部与全球疫情控制在合理范围内逐步放开趋势逐步明朗，全球流动与协作渐次恢复。

2022年年初以来，Omicron对国内疫情带来了新的冲击，中共中央、国务院坚持“动态清零”的方针不动摇，“从严从紧、抓细抓实落实各项防控措施，切实提升阻断疫情传播的速度力度，用最短时间实现社会面清零”。

三、历次疫情改善预期升温下的市场表现复盘

我们梳理了2020年以来，疫情相关的重要事件，并基于此来分析疫情对整个市场及行业表现的影响。我们总结了其中5轮疫情出现改善预期之后市场的表现，分别包括“武汉解封”、“全球疫苗和口服药临床数据实现重大突破”以及“国内第一批疫苗接种”等。

我们筛选了消费相关的共计46个二级行业及103个三级行业，分别计算5轮疫情出现改善预期之后一个月各行业的涨跌幅表现，最后汇总得到各行业5轮涨跌幅的中位数、平均数以及上涨概率。下表中列出了5轮行业涨跌幅中位数位于前30位的细分行业。

综合考虑到涨幅弹性以及上涨的概率，若后续疫情出现改善，则可以重点布局食品饮料（酒类等）、消费者服务（旅游零售、酒店、景区）、交通运输（航空、机场）等方向。

次高端、大众白酒在疫情稳定后盈利有望得到大幅改善。国内新冠疫情大规模爆发后，严格的出行管控下，酒类消费场景受到极大限制，需求不佳；考虑到高端白酒与次高端/大众酒消费场景的差异，后者受到的冲击明显更大。2020下半年开始，国内疫情稳定后，经济活动逐步恢复，线下宴席增加，消费情绪回暖，中小型白酒企业业绩大幅改善，以山西汾酒、洋河股份、舍得酒业、酒鬼酒、迎驾贡酒、老白干酒为代表的次高端/大众酒表现较好。

另外啤酒方面，也因为消费场景的增加带动量价齐升。啤酒作为线下聚会、KTV等常见大众酒类，有着价格低廉、需求量大且购买途径便捷的特点。在疫情改善后，消费场景增加，啤酒的产需都获得大幅提升，2021年12月啤酒产量当月同比增加10.90%，2022年3月，36大中城市罐装和瓶装啤酒均价相比疫情期间最低值提高了4.30%和3.16%。

2、旅游零售（免税）：乘疫情错位之风，顺消费升级之势

国内外疫情错位之下，免税行业大放异彩。新冠疫情爆发后，区别于其他社会服务行业的巨大打击，免税行业乘风而起。由于我国出入境政策维持较为严格的水准，而国内疫情防控实施较好，期间国内旅游、出行稳步放开，免税行业抓住该契机迅速成长，2020年和2021年全年免税销售额分别达到274.8亿元和494.7亿元，同比分别增长104.5%和80.0%。

短期来看，由于2022年3月以来，国内受到Omicron的影响，疫情再度反复，并导致深圳、上海、长春等多地出现封控，免税销售因此出现回落，2022年一季度海南离岛免税购物金额147.2亿元，其中1-2月免税购物金额为120.7亿元（单月平均达到60亿元左右，创下新高），3月份仅26.5亿元，受Omicron影响为严重，后续若国内疫情逐步控制，免税销售额有望大幅回升。

长期来看，随着全球新冠疫情得到遏制，国内若逐步放宽出境政策，免税行业可能遭遇一定阵痛。但随着中国经济的提升和居民消费能力的升级，奢侈品等商品需求稳步上扬（根据麦肯锡的预测，2025年中国或将贡献全球奢侈品消费额的40%），免税行业在长期来看仍然具备较强竞争力。

国内民航运量与疫情趋势高度相关，疫情趋缓后民航复苏确定性较高。从数据来看，航空客运量与国内疫情呈显著负相关，2020年疫情初期客运量迅速降至历史低点，此后随着国内疫情的改善，2020年秋季客运量回升至2019年同期水平；2021年初疫情反弹及8月局部疫情小范围爆发，民航运量再次回落，随后小幅修复；2022年一季度受Omicron的影响，防疫形势再度严峻，也带动了民航客运量的回落，若后续疫情得到控制，民航客运量有望修复。

从美国民航复苏情况来看，长期如果出境政策放宽，民航景气仍有较大弹性。美国民航业在疫情后同样面临重创，2020年客运量月度同比数据大幅回落，但21年二季度开始，伴随疫苗的大规模接种以及相关禁令的解除，美国民航客运量持续修复。拜登政府宣布自2021年11月8日起对已接种新冠疫苗的旅客正式解除所有禁令，自2021年12月31日起正式解除针对南非等8个非洲国家的旅行禁令，此后海外各国陆续放松出入境政策，共同带动国际航线的回温，若后续国内疫情得到有效控制，逐步放松出入境政策，则国际航线业务将带来较大的业绩弹性。

2021年以来，国内疫情防控逐步常态化，国内旅游、出行的相关政策也不断放开，旅游出行边际修复。2021年3月开始文旅部宣布对低风险地区演出、上网、娱乐等场所人数比例不再进行统一限制，2021年国内旅游收入2.92万亿元，国内旅游总人次32.46亿，人均单次出行消费金额约900元，恢复至2019年同期的94%。伴随着旅游、出行的逐步恢复，酒店业景气度也持续改善，2021年4-7月，华住集团、锦江酒店RevPAR已经恢复至2019年同期水平，但如果国内出现局部疫情（比如2021年8月），则RevPAR相对于2019年的恢复度又会出现回落。

2022年3月以来，由于国内多地受到Omicron的影响，防疫政策再度趋严，对景区、酒店等也带来短期冲击。2022年清明节假期3天，全国国内旅游出游7541.9万人次，同比减少26.2%，按可比口径恢复至2019年同期的68.0%；实现国内旅游收入187.8亿元，同比减少30.9%，恢复至2019年同期的39.2%；而华住集团、锦江酒店的RevPAR相较2019年同期的恢复度也分别下滑至64.0%和69.0%。后续若国内疫情逐步控制，景区及酒店的消费数据也有望回暖。