【兴证策略】增量资金正在回来

核心结论：增量资金正在逐步回流市场

6月资金面较前期明显改善，增量资金正在逐步回流市场。6月以来市场进一步回暖，北向资金流入大幅提速、新发基金有所回暖、私募股票多头仓位有所提升、两融资金回流提速、绝对收益资金仓位快速回升。在各类资金中，北上资金和以保险为代表的绝对收益类资金成为本轮回升中重要的增量资金，两融资金和私募基金也已经逐步回流市场。随着公募基金发行的逐步回暖，后续公募资金增量入市的步伐也有望加快。

1、北上资金6月流入再提速。6月开始北上净流入进一步提速，单月流入超700亿，单月流入规模处于历史高位，且配置盘、交易盘同步流入。随着欧美发达市场衰退风险抬升，A股市场凭借基本面的比较优势近期持续获得外资的青睐。拉长时间看，国内基本面持续修复下，中国权益资产仍具备显著优势，后续有望持续吸引外资回归常态化配置。

2、偏股公募基金发行自6月开始有所回暖，股票仓位也有所回升。6月开始偏股基金新发规模已经出现回暖，结合历史经验来看，新发基金份额往往与基金过去一个季度收益率高度相关，当前该收益率已经大幅转正，新发基金份额后续有望进一步回升。同时公募基金6月股票仓位出现回升，显示出公募基金对后市的信心有所增强，后续仓位水平有望进一步抬升。

3、市场回暖后固收+产品面临的业绩压力持续减缓，赎回压力减轻。当前固收+股票仓位处于近两年较低水平，进一步减仓空间有限。随着6月以来市场进一步回暖，固收+产品的业绩压力继续缓解，预计赎回压力也随之逐步减轻。

4、保险资金股票和基金仓位5月大幅回升，加仓意愿有所提升。5月保险资金投资股票和基金的规模大幅回升，年初以来（截至5月底）该规模变动也已经转正，显示出保险资金作为重要的绝对收益资金，在市场处于底部区间时配置意愿有所提升。当前保险资金股票和基金仓位仍处于较低水平，后续仍有较大提升空间。

5、私募股票多头策略仓位6月继续回升。今年1-4月私募整体大幅降低仓位，6月以来股票私募多头仓位整体继续回升，但当前仓位水平仍然处于较低水平。

6、两融资金6月加速回流市场，成交活跃度进一步回暖。由于其“顺势交易”的特点，两融6月净流入进一步提速。两融余额随着市场已经企稳回升，且成交活跃度较前期进一步回暖。

一、北上资金：6月流入再提速，配置盘交易盘同步加仓

今年6月北上资金净流入提升至730亿元，交易盘与配置盘同步加仓。6月初以来，虽然海外加息及衰退预期仍有扰动，但随着中国经济快速修复，人民币汇率由贬转升，A股市场走出“独立行情”，吸引北上资金流入再提速。6月北上资金净流入730亿元，净流入金额较5月提升561亿元，年初以来北向资金转为净流入718亿元。拆分来看，6月配置盘净流入392亿元，交易盘净流入314亿元，两类资金加仓步伐同步提速。年初以来配置盘净流入957亿元，交易盘净流出195亿元，配置盘仍是今年北上资金加仓A股的“主力军”。

行业配置方面，北上资金6月以来净流入食品饮料、电力设备、医药生物、非银金融、银行行业较多，净流出钢铁、电子、石油石化、有色金属、家用电器行业较多。拆分来看，配置盘6月净流入电力设备、食品饮料、机械设备、非银金融、医药生物行业居多，净流出家用电器、有色金属、钢铁、房地产、轻工制造行业居多；交易盘净流入食品饮料、银行、医药生物、非银金融、农林牧渔行业居多，净流出电子、石油石化、基础化工、计算机、钢铁行业居多。配置盘和交易盘同步加仓食品饮料、医药生物、非银金融、汽车、通信等行业，不过在家用电器、有色金属、房地产、基础化工、计算机等行业上存在一定分歧。

个股层面上，今年6月净流入居前的个股有贵州茅台、伊利股份、东方财富、通威股份、汇川技术等，净流出居多的个股有宁德时代、三花智控、紫金矿业、五粮液、闻泰科技等。

二、公募基金：6月新发行回暖，股票仓位有所抬升

6月公募基金发行规模有所回暖，老基金赎回压力5月有所抬升。从偏股基金（股票型+混合型）的口径来看，今年6月新发偏股基金规模为302亿元，已经超过前两个月的发行规模总和。尽管基金发行绝对规模仍处于历史低位，但5月下旬以来周度发行数据已有所回暖，周度新成立偏股基金规模整体处于20-30亿元之间。老基金申赎方面，5月偏股老基金遭净赎回1032亿元，赎回规模环比继续增大，市场大幅回升后基金投资者的赎回意愿有所增强。不过，随着市场进一步回暖，预计6月老基金赎回压力将缓解。

新发基金规模往往与基金过去一个季度收益率高度相关，当下该收益率已经大幅转正，新发基金份额有望逐步迎来回升。从历史复盘角度看，新发基金（股票型+混合型）成立份额与基金重仓股前一季度的收益率具有较高正相关性。截至6月底，基金重仓（季调）指数过去一个季度收益率已经转正至7.9%，新发基金（股票型+混合型）成立份额也拐头向上，基金收益率若继续回升有望推动新发基金成立份额逐步迎来回升。

从存量基金仓位来看， 6月开放式基金的股票仓位有所回升，灵活配置型基金仓位抬升较多。根据Wind测算，6月全部开放式基金股票仓位环比上升0.59pct至65.46%，普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金的股票仓位分别环比变动+0.07%、+0.24%、+1.13%至86.99%、82.04%、62.10%，其中灵活配置型基金加仓的幅度相对较大。4月27日以来，虽然市场较前期明显回暖，但公募基金整体并未显著加仓，并非近期加仓主力。不过，6月下旬基金加仓的意愿较前期明显提升，6月23日至30日全部开放式基金股票仓位快速抬升1.46pct，普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金的股票仓位分别环比抬升0.60%、1.49%、1.84%。

三、固收+产品：业绩逐步回暖，赎回压力继续缓解

固收+产品22Q1规模维持在2.1万亿元水平，股票仓位环比下降1.4pct至14.3%。截至今年3月底，根据wind固收+基金分类，固收+产品净资产合计突破了2.1万亿元、扩容至21004亿元，股票投资占比降至14.3%，较去年底减少1.4个百分点。“固收+”是指以绝对收益为投资目标，在市场大幅回撤时，基金管理人可能会通过降低股票仓位来控制回撤、保证一定的绝对收益。在一季度市场回撤较大的背景下，固收+产品降低股票仓位。

固收+产品回撤幅度明显降低，股票仓位处于较低水平，随着市场企稳、后续加仓意愿或有望提升。由于年初至今市场回调较大，导致部分固收+产品回撤较大，市场普遍担心被动赎回引发负反馈。截止今年6月30日，固收+产品今年收益率中位数已经转正，回升至+0.04%左右，市场回暖后业绩压力明显缓解，引发负反馈的概率较小。当前仅有11.5%的固收+产品收益率低于-3%，仍存在一定业绩压力，不过该比例较5月底的30.9%明显回落，且6月份固收+基金的收益率中位数达1.31%，业绩压力明显缓解。考虑到当前市场已经逐步回暖，且固收+产品股票仓位已经处于近两年较低水平，后续加仓意愿有望提升。

四、ETF：6月转为净申购，科技ETF遭申购居多

6月以来ETF净申购29亿份，其中科技ETF净申购居首，宽基ETF净赎回居多。6月ETF净申购29亿份，其中宽基（-77亿份）、科技（+72亿份）、先进制造（+13亿份）、消费（+29亿份）、金融（-24亿份）、周期（+39亿份）、其他主题（-22亿份），消费ETF净申购居首，宽基ETF净赎回居多。今年1-6月ETF净申购1371亿份，其中宽基（+377亿份）、科技（+301亿份）、先进制造（+128亿份）、消费（+305亿份）、金融（+74亿份）、周期（+162亿份）、其他主题（+24亿份），宽基、科技和消费净申购居多。在今年1月至4月市场表现不佳的阶段，资金倾向于通过申购宽基ETF逢低布局，而随着5月以来市场明显回暖，资金逐步赎回宽基ETF兑现收益，同时更加注重结构性机会，重点布局科技、消费领域。

五、保险资金：5月股票和基金仓位快速回升

今年5月保险资金投资股票和基金规模大幅回升1650亿，股票和基金仓位触及历史底部区间后亦快速回升。截止今年5月，险资运用余额达到24.04万亿，其中股票和基金投资规模为2.97万亿，占比为12.37%，较上月分别增加1650亿元、增加0.48%，当前仓位水平回升至2016年以来的17.10%分位，仍处于较低水平。因此，后续保险资金股票仓位仍有进一步提升的空间。

六、银行理财：业绩环比继续改善，赎回压力预计逐步降低

2021年末银行理财规模达到29万亿元，其中权益类资产预计达11600亿元。一方面，根据中国理财网公布的数据，截至2021年12月，银行理财达到29万亿元，同比增长12.14%。另一方面，2021年12月银行理财权益类资产占比仅有3.30%、公募基金占比4.00%，综合两者可以得出银行理财直接持股比例仅为2%至5%，权益类占比仍有非常大的提升空间，若按4.0%占比估计，截至2021年底，银行理财持有A股市场股票市值为11600亿元。

当前理财产品的赎回压力预计逐步降低。在Wind记录的27650支银行理财产品中，我们筛选出9465家6月以来公布过最新净值、投资范围涵盖股票或基金的理财产品，且其中有6775家理财产品是今年1月1日前成立的。据统计，截至6月30日，非今年成立的这6775家理财产品中，共有1577支理财产品年初以来收益率为负，其中有527支年初以来亏损超过2%，有282支年初以来亏损超过3%。净值方面，在9465家理财产品中，当前共有524支理财产品净值低于1。6月市场维持强势，理财产品的净值和收益率压力得到进一步缓解。由于银行理财产品多属于中低风险投资品种，因此当理财产品收益低于-2%或净值低于1时，产品可能面临赎回压力，目前此类产品占比已回落至约8.9%，赎回压力有限，且较前期继续缓解。

七、私募基金：6月以来股票多头仓位继续回升

6月以来股票私募多头仓位整体继续回升，不过仍处于较低水平。截至今年5月底，私募证券投资基金资产净值达57888亿元，环比基本持平, 基金只数达到83013只。从股票私募多头仓位变动（估算）上看，截至今年6月24日，股票私募多头的仓位比例较5月27日提升1.13个百分点至68.38%，仓位水平回升至三年滚动42.2%的分位数。其中，6月10日至6月24日，股票私募多头仓位回升2.80个百分点，6月中下旬加仓意愿有所增强。今年1-4月私募整体大幅降低仓位，当前仓位水平仍然处于较低水平。随着近期市场持续回暖，私募加仓意愿整体抬升。

股票策略阳光私募产品清仓压力预计有限，且较5月继续缓解。根据私募0.7清仓线、0.8警戒线来看，在21125支5月以来披露最新净值数据的股票策略阳光私募中，共有906支净值低于0.7清仓线，占比达4.3%，同时有1194支净值处于0.7至0.8之间，占比达到5.7%，两者占比较5月均继续回落，清仓压力有所缓解。当前有90.1%的股票策略阳光私募产品净值均处于0.8以上，清仓压力有限。

八、两融资金：6月加速回流市场，成交活跃度提升

6月以来两融转为净流入574亿元，成交活跃度有所回暖。6月两融净流入574亿元，今年累计净流出收窄至1915亿元。从两融余额来看，6月底两融余额回升至1.60万亿元，较5月底增加807亿元。成交活跃度方面，6月两融成交额占A股总成交额比例已经回升至8.22%，再创年内新高，较5月增加0.93 pct，成交活跃度较前期明显回暖。后续若市场行情继续偏暖，两融资金回流市场的步伐有望得到进一步提升。

从行业结构来看，6月两融流入电子、基础化工、有色金属、汽车和电力设备及新能源等行业居多。6月两融资金净流入电子、基础化工、有色金属、汽车和电力设备及新能源行业居前，流出食品饮料、房地产、消费者服务、医药和建材行业居多。当前两融余额较高的前四大行业分别是电子、医药、电力设备及新能源和非银行金融。

九、养老体系：预计保持稳定流入态势

1、社保基金：第三季度增量预计227亿元

社保基金2022年第三季度增量预计227亿元。2020年社保基金资产总额2.9万亿元，同比增加11.2%。假设维持11.2%增速，则2022年底社保资产有望达到3.61万亿元。根据基金业协会，2016年底社保配置A股比例21.4%，假设25%占比，2022年全年增量预计909亿元，第三季度预计仍将流入227亿元。

社保基金Q1重仓股市值占A股的比重小幅提升。从持股前十市值这一重仓口径上看，截至22Q1末，社保基金重仓持股市值达3387亿元，持仓市值环比缩水，但重仓持股市值占A股比重相较21Q4环比提升0.02pct。

2、企业年金&职业年金：第三季度增量预计200亿元

年金2022年第三季度增量预计200亿元。截至2022Q1，全国企业年金实际运作金额已达2.61万亿元，同比增速14%。若保持14%增速，2022年底有望达到2.96万亿元。近几年企业年金股票投资占比在7%左右，假设2022年维持不变，2022年增量预计248亿元，第三季度增量预计达到62亿元。截至2021年12月，全国职业年金基金投资运营规模超过1.79万亿元，较2020年增加7900亿元，预计后续每年增加7900亿，参考年金股票投资比例约7%，2022全年增量为553亿元，第三季度增量预计达到138亿元。加总来看，年金2022年第三季度增量预计200亿元。

3、养老金：第三季度增量预计43亿元

基本养老金2022年第三季度增量预计43亿元。截至2021年12月，全国所有省份基本养老金运营规模达到1.46万亿元，同比增长4.7%。基本养老金也是由社保理事会管理，参考社保基金25%股票配置，假设基本养老金25%股票配置比例，假设2022年底基本养老金运营规模维持4.7%的同比增速，则2022全年增量预计170亿元，第三季度增量预计43亿元。

十、散户：5月开户环比下降

5月新增投资者数量120万人，环比减少4.30%。

十一、产业资本：减持压力加大，解禁市值7月继续抬升

产业资本净减持幅度环比明显提升，解禁市值预计7月环比进一步抬升。今年6月产业资本净减持共536亿元，净减持金额环比明显抬升，已经回升至2020年以来的中等偏高水平。回顾历史，往往在市场表现较好、大幅上涨后，产业资本减持压力较大，比如2020年7月、2020年11月、2021年11月等。经过5-6月的连续回升，市场行情较前期已经明显回暖，回升幅度也已经较大，因此短期来看市场净减持压力有所抬升。同时，限售解禁方面，今年7-9月的月度解禁市值较6月继续抬升，解禁压力较前期预计有所提升。

从行业结构来看，银行、钢铁、美容护理、基础化工、电子等行业面临的资金流出压力相对较大。年初以来，基础化工、医药生物、电力设备、电子和计算机等行业遭到减仓的市值居前。解禁压力方面，今年下半年解禁市值居前的行业为银行、电子、电力设备、医药生物和基础化工。同时下半年解禁市值占6月底自由流通市值比例最高的行业分别为银行（25.8%）、钢铁（18.5%）、美容护理（18.0%）、基础化工（14.8%）和电子（12.8%），这些行业面临的资金流出压力预计相对较大。

注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。