动态 | 2022Q2公募代销点评：非货保有增速较快，债基代销或为主要贡献

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2022年7月中国证券投资基金业协会披露2022年Q2基金销售机构公募基金销售保有规模数据。

数据显示，公募基金代销（前100名机构）股票+混合保有规模达6.34万亿，环比+7.3%，同比+2.9%；非货币保有规模达8.68万亿，环比+10.1%，同比+17.3%。

一、整体情况：规模回升，非货代销创新高

2022Q2基金代销保有规模回升，2022Q1受权益市场深度调整影响公募基金保有量下滑明显，5月至6月间国内权益市场回暖，期间沪深300指数增加12%，同时代销保有规模回升，截至2022年Q2季度国内股票+混合及非货基金代销保有规模分别环比回升7.3%、10.1%至6.3万亿、8.7万亿元。环比口径来看券商增速相对较快，股票+混合基金保有量环比增速为9.1%，而银行、三方分别为7%、6.3%。

三方发力下非货基金代销录得更快增速，规模创新高。相较股票+混合基金而言2022Q2非货基金保有量录得更快增速，环比+10.1%、同比+17.3%至8.7万亿元，规模创2021年以来新高。同比口径来看三方为非货基金的增长做出主要贡献，2022Q2三方非货基金保有量同比+42.7%，而银行、券商分别同比+1.1%、27.3%。

非货基金保有量更快的增速体现债券型基金代销的迅速发展，究其背后原因主要有二：一为资管新规非标转标下机构投资者产生对原有非标资产的替代型需求；二为财富管理卖方销售向买方投顾下低波动产品组合更有助于管理投资者预期。

首先，非货基金在扣除股票+混合基金后主要由债基组成，以基金业协会开放式基金口径计，截至2022年5月非货开放式基金中股票型、混合型及债券型基金规模占比分别为19%、42%及37%。

非货基金保有量更快的增速主要由债基代销贡献。以非货基金保有量减股票+混合基金保有量计算， 2022Q2季度债基及其他基金（主要是债基）保有规模同比+89%、环比+18%至2.3万亿元，增速远高于股票+混合基金（2022Q2同比+2.9%，环比+7.3%）。其中三方机构占债基代销主要市场份额，截至2022Q2三方保有债基及其他基金规模达1.4万亿元，规模占排名前100机构比为60.85%，银行及券商分别占31.26%及7.52%；而在2021Q1三方代销债基及其他类型基金保有量仅0.54万亿元，与届时银行的0.45万亿元类似。

债基保有量的迅速增加一方面体现了机构投资者在非标转标下对原有非标资产替代性需求的提升，基煜、汇成两家ToB代销机构的兴起及其债基保有量的迅速增加可以说是这一逻辑的很好检验。根据wind数据显示，债券型基金主要由机构投资者持有，截至2021年债券型基金中机构投资者持有比例达87%，而个人投资者仅占13%。从增量角度来看，2018年至2021年间机构投资者持有债券型基金规模增长了3.7万亿元，持有债券型基金占持有全部基金比增长了17%至50%，期间规模年化复合增速达42%，增长十分迅速。而从保有量角度来看，2022Q2基煜、汇成两家ToB代销机构非货保有量分别同比+205%、+245%，其中债基及其他基金保有量则分别同比+312%、+276%。

另一方面则在于财富管理卖方销售向买方投顾转型下投资者预期管理愈发重要，高净值客户数量少而客单价高，以陪伴式投顾建立信任并提升客户资金粘性是高净值财富管理转型的关键，但长尾客群数量多而客单价少，以筛选定位兴趣及资金粘性高的客群并以低波动产品助力预期管理成为长尾客群财富管理的重要手段。

根据wind数据显示，2018年来低波动低回撤产品更受投资者青睐，倘若以分位数划分波动率区间统计可以发现低波动产品规模增速高于高波动产品规模增速，而在债券型基金及固收+类波动率本身相对较小的基金类型中表现尤为明显，如2018年至2021年间，低波动的中长期纯债基金CAGR为122%，平均同比增速为119%，而高波动GAGR为22%，平均同比增速仅32%；低波动偏债混合类基金年化复合增速达200%，平均同比增速达183%、中低波动偏债混合基金年化复合增速同样高达190%，平均同比增速为131%，而中高波动和高波动的偏债混合基金年化复合增速则分别为91%和107%，平均同比增速则为91%及91%等。

对于以长尾客群为客户主体的以互联网模式运营的三方财富管理机构而言，陪伴式投顾成本高且难以标准化，因此以大数据筛选和低波动产品组合协助长尾客群预期管理取得规模效益尤为重要。截至2022Q2如蚂蚁、天天基金的债基及其他类型基金保有量分别同比增加69%、145%至6769亿元、1617亿元，远高于两家机构在股票+混合基金保有量的同比增速（-1.3%、15%）。

从集中度角度来看，公募基金代销行业仍处于激烈竞争阶段。以保有量前100机构的非货基金保有规模统计，截至2022Q2非货基金保有CR3、CR5及CR10分别为32.9%、44.9%及60.8%，分别环比-0.3%、+0.1%、+0.2%；相较去年同期-0.1%、-1.6%、-3.7%。分行业来看三方集中度>银行>券商，2022Q2三类机构CR3分别为79%、46%、27%；CR5分别为85%、62%及38%。

二、银行：股票+混合基金保有规模仍占行业主导

银行的股票+基金代销保有规模仍占行业主导地位，但同比收缩。截至2022Q2银行股票+混合公募基金代销保有规模为3.5万亿元，占排名前100机构的54.8%。受二季度权益市场回暖等因素影响银行股票+混合基金保有量环比回升7%，但同比-5%，规模相较去年同期出现收缩。

从集中度情况来看，银行财富管理代销集中度未发生明显变化，竞争格局相对稳定。以排名前100的财富管理代销机构中的银行机构统计来看，截至2022Q2银行股票+混合基金保有量的CR3、CR5及CR10分别为46%、62%及84%；非货基金保有量的CR3、CR5及CR10分别为45%、62%及82%，环比角度和同比角度变化均不明显，竞争格局相对稳定。

分机构来看，头部银行保有规模增长稳健，中腰部银行表现分化，兴业、建行及招行非货基金增速较快。2022Q2排名前10的银行股票+混合以及非货基金保有量均环比回升，但多数头部银行股票+混合基金保有量同比减少，中腰部银行保有量表现则出现分化。2022Q2在保有规模超过1000亿的银行中，招商、建行及兴业银行非货基金保有量录得较快增速，环比分别+13.2%、+14.3%、+19.8%；以非货保有规模减股票+混合基金保有规模来看，三家银行的债基及其他类型基金保有量分别环比+88.2%、+16.4%、+276.4%；同比则分别+252.6%、+71.4%、+252.6%，增长较快。

三、三方：非货代销增长迅速，市场份额持续提升 

2022Q2三方机构非货代销保有量同比增长最为迅速，同比+42.7%至3万亿元，增速远超银行（1.1%）及券商（27.3%），在非货基金保有量中剔除股票+混合基金来看，2022Q2三方机构债券及其他类型基金（主要为债基）同比+109.9%至1.4万亿元，系三方代销机构非货保有量同比增长的主要驱动力。股票+混合基金方面2022Q2三方代销机构保有规模同比+10.8%至1.6万亿元，同比增速略低于券商（17.5%），高于银行（-5%）。

从集中度情况来看，三方财富管理机构集中度整体较高，但行业内头部机构竞争激烈。以排名前100的财富管理代销机构中的三方机构统计来看，截至2022Q2三方机构非货基金保有量CR3、CR5及CR10分别为74%、86%、96%，远高于银行（45%、62%及82%）和券商（27%、38%及57%）；相较去年同期来看，2022Q2三方机构代销保有量CR3集中度出现明显降低，体现行业内头部机构相对激烈的竞争格局。同样以非货基金保有量计，2022Q2相较2021Q2三方机构非货基金保有量的CR3、CR5及CR10分别减少7%、1%及0.1%。

分机构以同比角度来看，基煜、汇成两家ToB代销机构非货基金保有增速极为亮眼，2022Q2分别同比+205%、+245%，以非货基金保有量减股票+混合基金保有量来看，两家机构债券等其他类型基金保有量同比增速则分别达312%、276%，为非货保有规模超1000亿机构中增速最为亮眼的两家机构，其增长验证了资管资管新规非标转标下机构投资者寻求非标资产替代的逻辑；蚂蚁、天天基金非货基金保有量增长同样较快，2022Q2同比增速分别为25.3%、31.9%，均高于股票+混合基金保有量同比增速（蚂蚁-1.3%、天天15%），一定程度上体现了面向零售投资者的三方财富管理机构以低波动产品助力投资者预期管理的逻辑。

四、券商：高度竞争，股票+混合基金保有环比增速最为亮眼 

券商代销产品以股票+混合基金为主，2022Q2保有规模环比增速表现在行业中也最为亮眼（不计保险）。2022Q2券商代销股票+混合类基金保有规模环比+9.1%至1.24万亿元，增速快于银行（环比+7%）及三方（环比+6.3%），表现最为亮眼。结构上券商基金保有规模同样以股票+混合基金为主，2022Q2券商代销非货基金规模1.4万亿，其中股票+混合基金保有量占比达88%。同比方面由于2021Q1起券商保有统计中将场内交易的ETF纳入，可比性出现失真。

从集中度情况来看，券商代销机构竞争最为激烈，行业集中度较低且持续下降。以非货基金保有量为例，2022Q2券商非货基金保有量CR3、CR5及CR10分别为27%、38%及57%，集中度低于银行（45%、62%及82%）和三方（74%、86%、96%），且券商基金代销保有量集中度呈现下降趋势，2022Q2相较去年同期券商非货代销保有量CR3、CR5及CR10分别同比减少1.4%、1.0%及4.2%，体现券商行业在基金代销的激烈竞争格局。

分机构来看，头部券商股票+混合基金保有增长相对稳健，中腰部券商增速分化，东方财富证券2022Q2表现最为亮眼。华泰、中信、广发及中信建投分别以1266亿元、1250亿元、814亿元及706亿元的股票+混合基金保有量位居券商行业股票+混合基金保有规模排名前4名，保有量环比增速分别为2.9%、7.5%、5.7%及22.1%；中腰部券商保有增速分化明显，其中东方财富证券表现最为亮眼，股票+混合基金保有量环比+417%至274亿元。

风险提示

监管政策变化超预期；资本市场大幅下跌带来行业规模波动。