深度 | 私募股权投资市场月报(2022年7月)

摘要

宏观回顾：经济指标缓慢复苏。2022年7月以来，宏观经济指标整体呈现复苏态势，但7月PMI数据显示我国经济景气水平有所回落，恢复基础尚需稳固。7月份制造业PMI为49.0%，较6月-1.2pct，位于临界点以下；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为53.8%和52.5%，分别较6月-0.9pct、-1.6pct。

监管政策：7月证监会启动私募股权创投基金向投资者实物分配股票试点。影响如下：1）利于GP更好地兼顾不同LP的投资需求；2）增强了LP退出的灵活性和自主性；3）有助于提升二级市场定价的稳定性。北京、广东等地也出台更多政策强调强调发挥政府投资基金的引导作用。

募资端：受疫情反复和经济影响，国有出资大幅减少，7月募资情况延续上半年颓势。截至7月25日，7月共有156家私募股权基金募资1762.0亿元，同比/环比下滑43%/37%，其中，国资背景的管理机构设立的77支基金当月共募资383.9亿元，同比/环比下滑81%/74%。主要原因是1）上半年经济基本面疲弱，投资者观望态度较浓厚；2）疫情防控政策下，政府出资规模大幅减少；3）二级市场波动致一/二级估值倒挂，影响出资信心。

美元募资回暖，部分国际机构对中国经济态度乐观。分币种来看，人民币基金募资1009.4亿元，美元基金募资712亿元，分别占比57%和40%，其中人民币基金募资金额环比下滑54%，同比下滑65%，而美元基金环比上升8%，同比大增190%。国际投资者加大对中国投资力度，表明对中国经济的乐观。

投资端：机构投资观望态度浓厚。2022年H1一级市场投资规模持续下滑。截至2022年7月25日，7月共有非上市企业330家合计融资268.1亿，环比/同比下滑47%/66%，当月交易平均估值仅18.4亿，环比/同比分别下滑28%/46%。7月投资规模排名前五的赛道是连锁及零售、食品&饮料、生物技术/医疗健康、机械制造、娱乐传媒，合计投资金额为234.3亿元，占比87%左右。

7月融资金额最多的五个项目是：融通高科、鑫芯半导体、方拓生物、微医集团、天数智芯。分别从事锂电正极材料、12寸硅片、基因治疗创新药、互联网医疗、芯片设计行业，代表当下最为前沿的市场热点。融资金额最高的是位于湖北省的融通高科，D轮融资估值高达199.3亿元。

退出端：7月共有390项投资实现退出，79%通过IPO上市，19%通过并购，3%是股权转让，平均IRR分别为50%/8%/-5%。

风险提示：宏观经济剧烈波动；私募股权监管政策发生重大变化；一/二级市场估值倒挂等。

正文

一、6-7月宏观回顾及政策分析

1.1宏观环境

2022年Q2以来，在复杂国际环境和国内疫情冲击等不利因素影响下我国GDP增速明显承压。二季度我国GDP同比+0.4%，相比一季度-4.4pct。各产业单季度增速均环比下降，其中第三产业受冲击最为明显。第一产业、第二产业和第三产业不变价GDP在二季度分别同比+4.4%、+0.9%和-0.4%，较一季度分别-1.6pct、-4.9pct和-4.4pct。

6月以来，宏观经济指标呈现复苏态势，但7月PMI数据显示我国经济景气水平有所回落，恢复基础尚需稳固。7月份，我国制造业PMI为49.0%，较6月-1.2pct，位于临界点以下；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为53.8%和52.5%，分别较6月-0.9pct、-1.6pct。

1.1.1需求侧

消费：6月社零整体环比改善明显，可选品类复苏尤为亮眼。今年6月，我国社零同比+3.1%，较5月的-6.7%回升9.8pct。今年1-6月，我国社零同比-0.7%，受此前国内疫情反复的影响，累计增速仍未转正，但较1-5月的-1.5%已有改善。分消费类型来看，6月餐饮消费和商品消费增速均明显回暖，分别同比-4.0%、+3.9%，较5月分别+17.1pct、+8.9pct，但餐饮收入增速仍未转正。商品零售中，必选品类整体保持稳健增长，食品粮油类和中西药品类分别同比+9.0%、+11.9%。可选品类复苏态势明显，服装鞋帽针纺织品类、化妆品类、金银珠宝类和汽车类分别同比+1.2%、+8.1%、+8.1%、+13.9%，较5月+17.4pct、+19.1pct、+23.6pct和+29.9pct，主要受益于疫情缓和以及促消费政策持续加码。与地产关系较为密切的品类复苏力度较弱，增速仍然承压，家具类和建筑及装潢材料类分别同比-6.6%、-4.9%，较5月+5.6pct、+2.9pct。

制造：7月的制造业和非制造业新订单指数较6月均有所回落，市场需求仍面临压力。今年7月，我国制造业和非制造业新订单指数分别为48.5%、49.7%，较6月分别-1.9pct、-3.5pct，均处于临界点以下。

投资：基建投资持续发力稳增长，制造业投资表现稳健，地产投资短期仍承压。基建方面，今年6月我国基建投资（不含电力）累计+7.1%，较5月的6.7%进一步提升，体现了经济下行压力较大背景下，基建投资持续发力稳定经济增长。制造业方面，我国制造业投资累计+10.4%，整体保持稳健。房地产方面，我国房地产开发投资-5.4%，较5月的-4.0%进一步下降。随着5 月下旬全国性地产政策的放松，商品房销售有所回暖，预计地产销售端回暖有望持续，进而传导至地产投资端，但这一传导过程的实现仍需时间。

1.1.2供给端

工业：6月工业生产持续复苏，制造业转型升级继续推进，汽车制造业表现亮眼。今年6月我国工业增加值同比+3.9%，较5月+3.2pct，工业生产持续复苏。分三大门类看，采矿业、制造业和电力&热力&燃气&水生产和供应业分别同比+8.7%、+3.4%、+3.3%，其中制造业中的高技术制造业同比+8.4%，快于制造业整体，表明我国制造业结构升级持续推进。主要行业中，汽车制造业表现尤为亮眼，6月工业增加值同比+16.2%，较5月+23.2pct，主要受益于此前被疫情冲击的产业链复工复产和促进汽车消费政策相继发布对需求端的提振作用。

但从7月份PMI数据来看，7月的制造业生产指数为49.8%，较6月下降3pct，降至临界点以下，表明制造业生产活动有所放缓。

服务业：6月服务业生产边际改善明显。今年6月我国服务业生产指数同比+1.3%，较5月+6.4pct，边际改善明显。其中，信息传输、软件和信息技术服务业和金融业表现较好，支撑服务业增长。6月份，信息传输、软件和信息技术服务业，金融业生产指数同比分别增长10.5%和6.8%，合计拉动当月服务业生产指数增长2.2个百分点。

7月我国服务业商务活动指数为52.8%，较6月下降1.5pct，但仍位于扩张区间。分行业来看，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、电信广播电视及卫星传输服务、生态保护及公共设施管理、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间；资本市场服务、保险、房地产、租赁及商务服务等行业商务活动指数低于临界点。

1.2监管政策

7月8日，证监会启动私募股权创投基金向投资者实物分配股票试点。私募股权创投基金向投资者实物分配股票，是指私募基金管理人与投资者约定，将私募股权创投基金持有的上市公司首次公开发行前的股份通过非交易过户方式向投资者(份额持有人)进行分配的一种安排。

该试点产生的影响如下：1）从GP的角度来讲，该试点可帮助GP更好地兼顾不同LP的投资需求。推出该试点之前，GP将已解禁的股票在二级市场卖出后，再向LP分配收益，但是在这一模式下，GP在二级市场卖出股票的时点和价格可能难以满足所有LP的需求，不利于客户关系的维护。在该试点下，GP可通过向LP分配股票的方式将减持决策权交给LP，LP根据自身需求决定是否卖出，一定程度上减轻了GP权衡各个LP利益时面临的压力。2）从LP的角度来讲，该试点增强了LP退出的灵活性和自主性。该试点下，LP获得GP分配的股票后可以自主进行减持决策，相比此前只能通过GP减持后分配收益实现退出，具备更强的灵活性和自主性。3）从二级市场的角度来讲，该试点有助于提升股票价格和成交量的稳定性。该试点使GP可以通过向投资者分配股票的方式将股票的买卖决策权交给各个LP，而并非所有LP都会在股票解禁时立即卖出套现，从而能够在一定程度上避免由GP全权决策时的巨额卖出所带来的股票价格大幅波动的情形。

证监会对参与试点的私募股权创投基金和被分配股票的投资者也提出了要求。证监会要求，私募股权创投基金是上市公司控股股东、实际控制人、第一大股东(含一致行动人)，持有上市公司股份尚未解除限售，持有上市公司股份依照有关规则或者承诺不得减持，持有上市公司股份涉及质押、冻结、司法拍卖，或者存在违法违规行为等情形的，不得参与试点。投资者是该上市公司的实际控制人、控股股东、第一大股东(含一致行动人)，是该上市公司董事、监事、高级管理人员，或者不具备证券市场投资资格等情形的，私募股权创投基金不得向其分配股票。

从地方政府发布的政策文件来看，整体上体现了对私募股权投资的肯定态度，尤其是对集成电路等战略性新兴产业和“专精特新”企业的私募股权投资。具体来看，本月发布的地方政府机构政策文件具有如下特点：

强调发挥政府投资基金的引导作用，带动社会资本参与对高新技术企业的私募股权投资，这一点在北京市、济南市和广东省本月发布的相关文件中均有所体现。根据清科研究中心的数据，截至2022年上半年，我国共设立2050支政府引导基金，目标规模为12.82万亿元人民币，已认缴规模约6.39万亿元人民币。从基金类型看，2022年上半年新设立的60支政府引导基金中超7成为产业基金，集中于新能源、智能制造、医疗健康等战略新兴行业。在当前宏观经济面临下行压力的背景下，政府引导基金发挥撬动社会资本杠杆作用的重要性进一步凸显，在私募股权投资基金融资端将扮演更加重要的角色。

政府引导基金积极探索市场化转型，头部私募股权基金管理人有望受益。上海市政府本月发布的《关于上海市促进“五型经济”发展的若干意见》中提出“探索实施国资创投机构全面市场化改革，培育若干具有较强行业影响力的创投机构品牌”，相关措施有望提升对优质子基金管理人的吸引力，提升投资效率。当前政府引导基金对市场化运作的探索主要包括投资模式市场化和运营管理市场化两部分，其中，投资模式市场化包括放松自基金注册地要求、放宽子基金项目出资比例限制和降低返投标准等；运营管理市场化包括建立尽职免责制度、公开招募政府引导基金管理人等。政府引导基金的市场化转型有助于促进基金管理人的良性竞争，筛选出真正具备优秀投资管理能力的机构，头部私募股权基金管理人有望获得更多业务机会。

二、基金募集

2.1基金募资概况

受疫情反复和经济影响，国有出资大幅减少，7月募资情况延续上半年颓势。截至7月25日，7月共有156家私募股权基金募资1762.0亿元，同比下滑43%，环比下滑37%，其中，国资背景的管理机构设立的77支基金当月共募资383.9亿元，同比下滑81%，环比下滑74%。自5月以来环比递减趋势尚未反转，一级市场股权基金募资情况不容乐观。主要原因是1）上半年经济基本面疲弱，投资者观望态度较浓厚；2）疫情防控政策下，政府出资规模大幅减少；3）二级市场波动导致一级市场股权估值出现倒挂，影响出资方信心。

美元募资回暖，部分国际机构对中国经济态度乐观。分币种来看，人民币基金募资1009.4亿元，美元基金募资712亿元，分别占比57%和40%，其中人民币基金募资金额环比下滑54%，同比下滑65%，而美元基金环比上升8%，同比大增190%。国际投资者加大对中国投资力度，表明对中国经济的乐观。

诸多知名创投机构均开展了新一轮美元募资。7月初，红杉中国已完成新一期约90亿美元（608亿人民币）的基金募资，据悉本轮认购金额已超120亿美元（约811亿人民币）；7月11日，启明创投宣布第八期美元基金达成超额募资25亿美元（约169亿人民币）；而据证券时报报道，凯辉基金、春华资本、经纬中国、高榕资本等也将相继进行新一轮美元基金募集。

2.2募资类型分布

从募集金额上看，截至2022年7月25日，7月以来募资基金规模中VC占比34%，PE占比32%、基础设施私募占比25%、FOF基金占比5%、天使投资占0.4%。天使投资、VC、PE分别募得591.1亿元、572.4亿元和6.8亿元。

相比于今年上半年其他月份，VC的募资占比较高，从6月的占比23%提升到7月34%，但金额绝对数环比下滑9%，相对占比提升主要是因为PE募资金额环比下滑47%。从同比情况来看，VC基金募资金额相比去年同期增14%，PE同比减少56%、天使投资同比减少28%。上半年以来，二级权益市场的估值下杀使得靠后轮次的投资项目退出风险敞口扩大，因此PE募资规模的下滑较其他轮次更为严重。

从数量上看，7月以来分别有89支VC，46支PE和5支天使投资基金完成募资，相比上月大幅减少，三者合计环比下滑74%，同比下滑81%。

2.3募资基金地区分布

截至2022年7月25日，国内股权基金完成募资的地区中，北京、上海、江苏三地占比最高，分别为39%、27%、12%，募集金额合计931.6亿，依次为463.0亿、320.5亿、148.1亿。

从地区分布来看，募资寒冬下，主要发达城市的募资规模相对稳定。与上月相比，北京反超上海排名第一，两地募资金额环比下滑5%，同比下滑47%，但排名保持稳定。其他省份中，江苏进步较大，从第五进步到第三，江苏、广东、安徽、浙江、山东等地区依然在全国排前列，但募资金额下滑幅度较大，除北京上海之外的地区，募资金额环比下滑70%，同比下滑71%。

2.4 LP情况

截至7月25日，7月薪成立LP仅3家，其中2家具有国资背景，1家非国资背景。分别是万石壹号（福州台江）创业投资、华澍智创贰号（厦门）股权投资、文景中和投资管理，前两家位于福建，后者位于天津，LP品牌分别是万石基金、华澍资本、中和投资。

三、基金投资

3.1当月机构投资概况

受疫情影响，2022年上半年一级市场投资规模持续下滑。截至2022年7月25日，7月共有非上市企业330家合计融资268.1亿，环比下滑47%，同比下滑66%，当月交易平均估值仅18.4亿，环比/同比分别下滑28%/46%。主要原因是疫情等多方因素对经济基本面的冲击使得资产定价环境跌入冰点。

3.2投资领域分布

截至7月25日，7月最热门的五大投资赛道是连锁及零售、食品&饮料、生物技术/医疗健康、机械制造、娱乐传媒，合计投资金额为234.3亿元，占全部投资额的87%左右，这与包含上市企业在内的投资分别差异较大，包含上市企业一级市场融资的五大热门赛道是清洁技术、生物医疗、汽车、半导体、机械制造，这些行业在一级市场的估值偏高，已经步入后期投资阶段。

从投资案例数量来看，生物技术/医疗健康、IT、半导体及电子设备、机械制造、互联网的数量排名靠前，合计达成772笔融资，占总案例数量的80%。投资项目数量和投资金额的分布领域发生背离，说明市场已经难以给到IT/互联网、半导体等行业更高估值溢价，但项目数反映融资需求仍然集中在这些行业。

3.3投资轮次分布

风险偏好降低，融资轮次整体后移。从投资阶段来看，7月A、B、C、D轮和战略投资规模较大，占总投资金额的78%。具体来看，7月投资金额环比下滑的主要是从天使轮到C轮的初创期和成长期，而从C+轮到E轮的成熟期和扩张期均环比回暖，其中其中C+、D、D+、E轮投资规模分别环比增加55%、65%、186%、31%，合计实现89.1亿投/融资，环比共增长60%。主要原因是市场不确定性增加，投资方风险偏好有所降低。另外，从同比层面看，7月下滑最为严重的是Pre-IPO轮，去年同期实现投资额35.0亿，今年为0；其次是Pre-B、B、E轮；Pre-IPO参与度低是二级市场溢价不够所致，B、E两轮融资分布对应企业从初创期跨越到成长期、从成长期跨越到扩张期的关键阶段，二者下滑反映投资方对企业边际变化的担忧，也是风险偏好降低的体现。

3.4投资区域分布

截至7月25日，完全发生在中国境内的投资共215.6亿（指被投企业和投资机构总部都设立在中国），环比下滑18%，同比下滑50%。其中，被投企业296家，有80%属于广东、上海、北京、浙江、江苏五省，分别对应58、51、45、43、41家，被投企业数量与经济发展程度高度相关。

但从投资金额看，7月排名前五的地区是湖北、上海、江苏、北京、广东，分别为51.4、39.7、30.8、23.0、22.9亿元，合计167.9亿占比78%。其中，湖北省共有6家被投企业，但融资规模达到51.4亿，主要是因为当地锂电池材料研发生产商“融通高科”作为明星独角兽，D轮融资达到50亿。

四、基金退出

4.1退出渠道

截至2022年7月25日，7月共有390项投资实现退出，79%是通过IPO上市渠道，19%通过并购，3%是股权转让。环比来看，退出总数较上月增加81次，其中IPO增加123次，并购增加6次，股权转让减少29次，其他退出渠道例如借壳、回购、减持等暂无发生。

仅从IPO情况来看，7月份通过上交所科创板和港交所主板上市的项目数量居多，分别达到125家和111家，环比增加166%和118%；其次是深圳创业板通过了35家，环比减少33%。在全面注册制渐行渐近下，上市退出的通道预计将进一步畅通。

4.2退出收益率

按照IRR口径计算，通常IPO方式的平均内部收益率较为稳定，7月份平均达到50%，相比上月提升1个pct；并购退出平均收益率为8%，环比提升22个pct；股权转让收益率-5%，环比减少10个pct。分不同交易所来看，上交所主板的项目平均IRR高达74%、科创板59%，港交所主板52%，深交所主板22%、创业板41%，北交所退出项目平均IRR仅5%。

截至7月25日，7月以来全市场平均回报倍数约8.9倍，同比大增176%，环比下滑73&，回报金额合计586.2亿元，同比下滑32%，环比下滑66%。7月份IPO发行节奏环比加快的背景下，股权投资退出的收益率明显回暖，但随着上市定价的公允性提升，回报率的差异化特征会更加明显。

五、明星项目聚焦

7月热点融资项目中，芯片设计行业居多，其次是锂电正极材料、硅片、基因治疗、智能医疗等行业；融资规模最大的项目是位于湖北省的融通高科。

融通高科：成立于2016年，是一家锂电池正极材料研发生产商，致力于研发、生产和销售各类先进的锂电池用正极材料、负极材料及辅助材料，下游产品广泛应用于新能源汽车、电力储能以及通信备电等储能系统。清科数据显示，公司目前估值为199.28亿人民币。

鑫芯半导体：成立于2017年，是一家集成电路硅材料及配套设备产研商，致力于12寸大硅片研发与制造业务，硅片产品种类齐全，涵盖300mm重掺、轻掺的测试片、抛光片、外延片，主要用于逻辑芯片、存储芯片等。清科数据显示，鑫芯半导体于今年1月曾获得A轮融资10亿元，于7月获得17.9亿元战略投资，公司目前估值为77.56亿人民币。

方拓生物：成立于2020年，是一家基因治疗药物研发商，聚焦罕见病及慢性疾病领域，致力于研发和生产高质量的、患者可支付的重组腺相关病毒（rAAV）载体基因治疗产品，以满足全球遗传性和慢性病患者远未被满足的临床治疗需求。该公司于7月获得了1.6亿美元B轮投资，由红杉中国和博裕资本领投。

微医集团：成立于2012年，是一家移动互联网医疗健康服务平台，涵盖内科、外科、妇产科、皮肤性病科等科室，通过整合线上线下医疗资源，为用户提供精准预约、在线复诊、远程会诊、电子处方、延伸医嘱、送药上门等服务，核心业务是医患间的在线诊疗与医医间的远程会诊。

天数智芯：成立于2015年，是一家GPU高端芯片及高性能算力系统提供商，专注于提供企业级软硬件计算力产品、平台和云计算解决方案，瞄准以人工智能为代表的高性能计算市场，聚焦打造自主知识产权的独立IP的云端通用计算芯片和边缘计算芯片，以及计算基础软件平台。该公司于7月获得了10亿人民币C+轮融资，由厚朴投资领投。

风险分析

宏观经济剧烈波动；私募股权监管政策发生重大变化；一/二级市场估值倒挂等。

赵然 | 非银金融&金融科技组首席分析师

中信建投非银与前瞻研究首席分析师，中国科学技术大学应用统计硕士。上海交通大学金融科技行研团队成员。曾任中信建投金融工程分析师。目前专注于非银行业及金融科技领域（供应链金融、消费金融、保险科技、区块链、智能投顾/投研、金融IT系统、支付科技等）的研究，深度参与诸多监管机构、金融机构数字化转型及金融科技课题研究。6年证券研究的工作经验。2018年wind金融分析师（金融工程）第二名2019年.2020年Wind金融分析师（非银金融）第四名和第一名，2020年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第一名

电话：13671946838（微信）

邮箱：Zhaoran@csc.com.cn

诸苾玘Jessie | 非银金融&金融科技 研究员

香港科技大学硕士，base香港，具备6年海外非银与金融科技研究经验，深度覆盖交易所、互联网券商/保险、租赁、中美支付行业等领域

电话：86-13613038668（微信）/852-69987233

邮箱：jessiezhu@csci.hk

李鑫 | 非银金融&金融科技 研究员

南开大学保险硕士，曾就职于太保产险、平安人寿，7年保险行业经验，2021年加入中信建投证券研究发展部

手机：18221249096

邮箱：lixindcq@csc.com.cn

吴马涵旭 | 非银金融&金融科技 研究员

复旦大学硕士，3年多行研经验，2020年加入中信建投证券研究发展部，主要覆盖证券行业/财富管理/互联网金融(包括支付/消金/理财)等赛道。

电话：15618168653

邮箱：wumahanxu1@csc.com.cn

沃昕宇 | 非银金融&金融科技 研究员

北京大学硕士，2022年加入中信建投证券研究发展部，覆盖非银金融及金融科技领域研究

电话：18401687914

邮箱：woxinyu@csc.com.cn

亓良宸 | 非银金融&金融科技 研究员

上海财经大学金融硕士，2022年加入中信建投证券研究发展部，主要负责财富管理/金融科技行业研究。

手机：17742874803

邮箱：qiliangchen@csc.com.cn

李梓豪 | 非银金融&金融科技 研究员

伦敦大学学院硕士，2022年加入中信建投证券研究发展部，覆盖非银金融及金融科技领域研究

电话：15810703409

邮箱：lizihaodcq@csc.com.cn

证券研究报告名称：《私募股权投资市场月报（2022年7月）》

对外发布时间：2022年08月08日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：

赵然   执业证书编号：S1440518100009

吴马涵旭   执业证书编号：S1440522070001

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