动态丨港交所Q3点评：Q3业绩环比提升，人民币港股通与上市制度改革持续推进，向上弹性充足

事件

公司发布三季报，净利润同比-30%，环比+4.4%

2022年三季度，公司收入同比下降19%至43.2亿港元，其中主要业务收入同比下降17%至43.2亿港元，营运支出同比增长17%至12.9亿港元，EBITDA同比下降28%至29.8亿港元，归母净利润同比下降30%至22.63亿港元，略超市场一致预期。

22Q3业绩增速归因：港股成交低迷拖累，投资收入开始正向贡献，经营与投资“双杀”阶段已经过去

2022年第三季度，ADT为976亿港元，同比-40%，环比Q2下降25%。其中，南向ADT同比-48.3%，环比-28.6%，占比香港市场ADT为11.2%。北向ADT为966.7亿元，同比-30.6%，环比-5.1%。衍生品市场方面，期货ADV为50.5万张，同比+12.4%，环比-12.1%，期权ADV为60.8万张，同比-21.6%，环比-7.4%。虽然市场成交数据低迷，但公司的保证金投资收益与自有现金的存款投资收益将受益于Hibor的显著提升。从业绩归因看，22Q3非投资收入同比-20.5%，投资收入（包含保证金与委外等投资收益）同比+67.8%，如我们此前报告所述，公司将约65%的保证金投入平均7个月到期的定期存款，因此加息的效应具有一定的滞后性，22Q3的保证金与结算所基金的年化投资净回报率为0.59%，环比+0.25pct。我们预计后续保证金投资收益的上行将继续对冲交易类收入的压力。

现货市场仍然承压，但IPO储备充足，IPO节奏有所回暖

　　受全球宏观环境影响，截止2022年10月18日，港股整体市值较年初下降28.4%至30.2万亿港元，当前股票市值与换手率“双低”，因此ADT承压。前三季度现货分部占比为28%，收入同比下降22%至37.6亿港元，EBITDA率同比下降4pct至86%。22Q3，IPO市场有所回暖，期内共有29只新股上市，总集资额达到535亿港元，是22Q2的两倍多。当前IPO储备充足，超过140家公司正在申请上市。

衍生品市场期货表现亮眼，但期权与上市费因市场承压

由于新推出的产品（恒生科技指数期货、MSCI A50期货等）颇受投资者欢迎以及市场对冲需求旺盛，前三季度衍生产品合约ADV创九个月新高66.9万张，同比增长26%。但由于股票市场整体承压，股票期权成交较为低迷，新上市的衍生权证与牛熊证数目较去年同期也显著减少，相较而言收费较高的期货产品占比有所降低，因此前三季度整体衍生品收入同比下降11%至22.5亿港元，收入占比18%。EBITDA率同比下降3pct至77%。

商品市场表现平平，营运支出因镍事件有所增加

前三季度LME的ADV同比下降6%，商品分部收入同比下降7%至10.2亿港元，占比8%，营运支出因为镍事件所衍生的相关法律与专业费用同比增加8%，导致EBITDA率下降8pct至48%。

交易后业务：结算表现与现货市场、衍生品市场同步，保证金投资收益大幅提升

交易后业务收入同比下降11%至56亿港元，占比42%，为权重最大分部。现货结算收入同比下降22%至23.7亿港元，与现货市场表现一致。存托管代理费同比下降20.4%至10.27亿港元，主要由于电子认购IPO数量下跌。投资收益净额同比大幅提升81%至3.78亿港元，如前所述，主要受益于存款息率提升。

人民币港股通持续推进，有望年内提交方案明年落地，长期意义深远

根据中国香港行政长官李家超的施政报告，“香港目前处理全球约75%的离岸人民币结算，我们会推动市场提供更多以人民币计价投资工具，以及稳妥高效的汇兑、汇率风险和利率风险管理等财资服务，并优化市场基建。”“全速落实中国证券监督管理委员会早前宣布支持的一系列互联互通安排，包括今年内提交条例草案，宽免双币股票市场庄家交易的股票买卖印花税以优化人民币股票交易机制，并尽快完成两地利率互换市场互联互通「北向通」的准备工作。”

如我们此前报告《港股通人民币计价有望明年落地，长期意义深远》所述，港股通人民币计价即在港股通标的现有港元柜台的基础上再新增一个人民币柜台，人民币柜台直接以人民币进行计价和结算。早在2011年港交所就已经推出了人民币计价证券，但由于当时人民币交易在港需求较低、市场机制不成熟等原因，市场反应平平。若此次港股通人民币计价采用庄家机制和获得印花税豁免，将为庄家提供报价和套利交易创造条件，有利于提升人民币柜台的流动性，避免因流动性不足导致价差拉宽和价格剧烈波动从而助力人民币柜台的快速发展。

自沪深港通开通以来，香港与内地资本市场的互联互通机制日趋成熟，跨境交易日渐活跃，南向资金通过港股通持股占比稳步提升，已成为港股市场的重要参与者。港股通人民币计价将有助于解决目前港股通港元计价、人民币结算和交收模式下给投资者带来的买卖和持有期间的汇兑风险敞口和盈利折算问题，从而便利投资者交易。

我们认为汇率并非影响南向资金参与港股通交易的关键因素，因此预计短期内港股通人民币计价对港股流动性的影响并不显著。从长期来看，港股通人民币计价客观上将便利并鼓励更多投资者参与港股交易，预计将有越来越多的人民币资金参与港股交易，并“用流动性吸引流动性”从而逐步提升港股资金的成交量和活跃度。同时，资金端的多样化需求增加将极大地丰富离岸市场的人民币产品供给，吸引更多人民币资金参与港股交易并沉淀，从而助力巩固香港作为离岸人民币中心的地位、推动人民币国际化进程，长期意义深远。（详细解读请参见《港股通人民币计价有望明年落地，长期意义深远》全文）

因此若市场有所回暖，将展现为内生市值与外生市值的共振恢复，当前内生市值低位与换手率低位也将为后续带来充分的向上弹性。

投资建议：“硬科技”上市制度改革正式咨询，有助增加未来资产端储备，向上弹性充足

公司持续推进在今年3月底开放日所提的企业战略。2022年10月，正式宣布特专科技公司（简称“硬科技”）上市制度咨询，建议扩大香港现有上市制度，允许特专科技公司来港上市，并就此征询公众意见。

根据咨询，新规则将适用于五大特专科技行业的公司：新一代信息技术；先进硬件；先进材料；新能源及节能环保；及新食品及农业技术。咨询文件的主要建议包括：商业化收益门槛：已商业化公司的定义为经审计的最近一个会计年度特专科技业务所产生的收益至少达2.5亿港元的公司；上市时的预期最低市值：80亿港元（已商业化公司）或150亿港元（未商业化公司）；所有申请人均须于上市前已从事研发至少三个会计年度，研发投资金额须占总营运开支至少15%（已商业化公司）或50%（未商业化公司）。

我们认为，持续进行上市制度的改革与优化有助于增加港交所未来资产端的储备，提升港股市场的行业多元化，吸引更多的投资者参与港股市场，从而增厚港交所的盈利基础，提升在牛市的向上弹性。

具体评级及盈利预测请参见报告原文。

风险提示：宏观环境影响超预期，整体香港市值恢复不达预期，政策风险。

本报告仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者，如需全文或盈利预测情况，请按照文末信息联系中信建投非银金融&金融科技团队。

证券研究报告名称：《Q3业绩环比提升，人民币港股通与上市制度改革持续推进，向上弹性充足》

对外发布时间：2022年10月19日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：赵然    执业证书编号：S1440518100009

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