动态丨纳斯达克Q3点评：Q3业绩增长延续，组织架构调整助力战略推进，未来成长可期

事件

公司公布2022年第三季度业绩情况，收入和利润增长延续，解决方案板块占比进一步提升

2022年第三季度公司实现净营收8.90亿美元，同比增长6%；扣除汇率变动及收购和拆分影响后同比有机增长率为9%，无惧市场波动增长延续。其中，解决方案板块表现亮眼，净营收达5.84亿美元，同比增长8%，同比有机增长率为10%，占比进一步提升至65.62%。

宏观环境冲击持续，美国股权衍生品表现亮眼

2022年第三季度，地缘政治冲突和美联储加息周期带来的宏观环境冲击持续，成交量仍然低迷（图表3）。然而受市场对冲需求上升和纳斯达克BX期权交易所市场份额增加等因素影响，第三季度公司的美国股票期权成交量同比上升5%至7.72亿张；市场份额亦同比上升0.30%至32.60%。Q3公司市场服务分部实现净营收3.05亿美元，同比小幅增长4%。其中，股权衍生品交易及清算部分实现净营收1.07亿美元，同比增长2%；股票现货交易部分实现净营收0.97亿美元，同比增长1%；FICC部分实现净营收0.15亿美元，同比增长15%。因市场连接和基础设施服务需求上升，交易管理服务部分收入同比增长10%至0.86亿美元。扣除交易管理部分收入后，公司交易及清算业务净营收为2.23亿美元，同比下降2%。

解决方案板块增长延续，占比进一步提升

2022年第三季度，在市场波动的情况下公司来自为客户提供资本市场解决方案的业务收入为5.84亿美元，同比增长8%，扣除汇率变动及收购和拆分影响后同比有机增长率为10%，超过公司对解决方案板块6%~9%的业绩指引和市场预期。解决方案板块占净营收的比例进一步上升至65.62%，同比上升1.06%。按照公司未来的收入分类标准，若将市场服务分部下的交易管理服务收入考虑在内，第三季度解决方案板块收入占比将达到75.28%。

IPO市场继续低迷，上市发行人数量环比下降

第三季度美国和欧洲IPO市场继续低迷，包含SPAC在内分别仅有35家和3家公司在纳斯达克市场和纳斯达克北欧和波罗的海市场IPO上市（21Q3分别有147家和25家公司IPO上市），受此影响第三季度纳斯达克的上市发行人数量出现环比下降，由第二季度的5064家环比减少16家至5048家，但较2021年第三季度末的4730家仍同比增加318家，增幅达6.72%。22Q3公司企业平台分部共实现收入1.68亿美元，同比增长8%；其中，由于更多上市公司基数带来的上市年费的提升，上市服务部分实现收入1.05亿美元，同比增长6%；包含绝大多数纳斯达克上市公司在内的更多客户基数和更广泛的IR及ESG产品供给亦带动公司的IR&ESG部分收入同比增长13%至0.63亿美元。

指数业务增长稳固，分析工具稳步推广

在全球市场剧烈波动的背景下，追踪纳斯达克指数的交易所交易产品（ETP）AUM仍有3110亿美元，相较于2021年第三季度末的3610亿美元同比减少500亿美元，降幅达-13.85%；其中，因市场下跌导致的净值下降达1060亿美元，但仍有560亿美元的资金净流入。同时由于风险管理需求的上升，与纳斯达克100等指数挂钩的衍生品合约成交活跃。受此影响2022年第三季度公司的指数部分实现收入1.25亿美元，同比增长5%。由于eVestment等分析工具用户数量和留存率继续上升，公司分析工具部分实现收入0.55亿美元，同比增长8%。

新战略成效显著，反金融犯罪技术收入持续高增

公司预计，在全球金融监管加强和银行等大型金融机构费用控制的背景下，为金融机构提供反金融犯罪技术解决方案的可触达市场空间达130亿美元；为推动进一步增长，公司于21年底将客户群体划分为大中型银行客户和中小型银行客户并针对性地分别为其设计解决方案和营销活动，新战略成效开始逐渐显露。第三季度，公司与54家新的中小银行客户签署了销售合同，反金融犯罪技术收入同比增长24%至0.77亿美元。

SaaS转型持续推进，收入稳定性进一步提升

近年来，公司大力通过SaaS的方式和云端推送产品和解决方案，年化SaaS收入占年度经常性收入（ARR）的比例不断提高，收入稳定性和利润弹性进一步提升。2022年以来，市场技术分部新增的几乎所有客户（占比99%）都通过SaaS的方式订阅公司的产品和技术解决方案；第三季度公司的年化经常性收入（ARR）为19.70亿美元，同比上升8%；其中，年化SaaS收入为6.99亿美元，同比增长13%，占ARR的35%，同比上升1个百分点。公司预计，到2025年，年化SaaS收入占ARR的比例将达到40%~50%。

公司架构变革有望推动战略落地，未来成长可期

9月28日，公司宣布了新的组织架构调整，将原有的四大运营分部调整为三个，并推出新的数字资产和碳交易市场业务。该调整将于第四季度全面实施并反映在2022年的年报上。我们认为此次组织架构调整将使得公司能够更加聚焦于流动性、透明度和诚信等关键的成长支柱，并且能够更好地为客户提供更全面的一体化解决方案以面对复杂市场环境下的挑战，从而能够帮助公司更好地推进其发展战略的落地实施，助力公司的未来增长。（纳斯达克组织架构和发展战略详细解读请参见《交易所系列之——纳斯达克：世界领先的交易所集团和市场技术提供商》《交易所的“飞轮效应”——全球交易所及解决方案公司概览》）

公司的具体组织架构调整如下：

1）将原有的市场服务分部下的北美和欧洲的交易业务以及市场技术分部下的市场基础设施技术业务，连同新开展的数字资产和碳交易市场合并为新的市场平台分部（Market Platforms）；市场平台分部的目标是通过公司作为市场运营商和市场技术提供商的角色，最大限度地提高资本市场的流动性，并将纳斯达克的新一代市场技术平台NFI通过云端加速部署到更多的市场和更多的交易品类。

2）将原来的企业平台分部、投资情报分部合并为新的资本接入平台分部（Capital Access Platforms）；资本接入平台分部的目标是利用原有企业平台和投资情报团队的能力和洞察力以聚焦于充满透明度的发展支柱和长期价值的创造，通过可操作性的市场情报、行业领先的指数系列、现代化的工作流程将投资者社区和发行人社区连接在一起，并为其提供更无缝、更全面、更有影响力的解决方案。

3）将原来的市场技术分部下包含Verafin在内的反金融犯罪技术业务和市场及交易监控业务合并为新的反金融犯罪分部（Anti-Financial Crime）。反金融犯罪分部的目标是继续专注于加强和维护金融系统的正直和诚信，以更先进的技术和一体化的解决方案平台满足金融机构日益增长的识别并打击金融犯罪的需求。

投资建议：无惧短期市场波动，双端网络效应和飞轮效应下未来成长可期

公司是世界领先的交易所集团和市场技术提供商，短期来看公司来自为市场参与者提供解决方案获得的收入占比较高，2022年第三季度解决方案板块收入占净营收的65.62%，若包含市场服务分部下的交易管理业务在内该占比将达到75%以上；且其中大部分都通过签订长期服务合同或订阅等方式开展业务，业绩确定性较强稳定性较高，无惧市场短期波动。长期来看，公司在资产端和资金端同时发力，形成了显著的双边网络效应，市场生态良好；且公司依托良好的市场生态和优质的上市公司基础围绕主业横向+纵向扩张，打造了显著的飞轮效应，有望实现加速增长。我们认为公司最新的组织架构变革将使得公司能够更好地为客户提供更全面的一体化解决方案以面对复杂市场环境下的挑战，从而能够帮助公司更好地推进其发展战略的落地实施，助力公司的未来增长。2022年以来，在美联储加息周期等严峻宏观经济挑战下，公司股价表现明显优于标普500指数和纳斯达克综合指数整体，表现出良好的韧性。

公司指引未来3~5年内，非交易业务收入年均复合增长率达6%~9%。我们看好公司在交易业务和资本市场解决方案领域的领先位置，预计随着全球市场的企稳恢复和对解决方案需求的不断旺盛，在双端网络效应下公司业绩长期将持续向好。

具体评级及盈利预测请参见报告原文。

风险提示：宏观环境影响超预期；技术推广不及预期；组织架构变革落地不及预期。

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证券研究报告名称：《Q3业绩增长延续，组织架构调整助力战略推进，未来成长可期》

对外发布时间：2022年10月21日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：赵然    执业证书编号：S1440518100009

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