动态丨资本市场暖风频吹，利好非银板块估值修复

事件一：10月20日，央行副行长再提金融服务实体经济及强化货币政策跨周期和逆周期调节。

2022年10月20日央行副行长潘功胜就下一步金融重点工作做出讲话，提到坚持金融服务实体经济的宗旨，实施好稳健的货币政策，强化跨周期和逆周期调节，为促进经济增长、扩大就业、稳定物价、维护国际收支平衡营造良好的货币金融环境；以及坚持深化金融改革开放，深入推进金融供给侧结构性改革，大力发展普惠金融、绿色金融、科技金融、数字金融等，深化汇率市场化改革，推动金融业高水平双向开放等。

点评：中央行副行长潘功胜再提金融服务实体经济、实施好稳健的货币政策及强化货币政策跨周期和逆周期调节，此前10月17日央行开展MLF等量平价续作，结束此前持续两月的MLF缩量续作操作，是维护市场流动性合理充裕的积极举措。考虑到国内经济当前仍面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，货币政策或易松难紧，流动性环境有望保持相对宽松，利好券商经纪、做市等业务。

事件二：10月21日，沪深两所扩容融资融券标的股票范围，吸引增量资金入市。

2022年10月21日沪深两所扩大融资融券标的股票范围，对于主板股票和创业板注册制改革前上市的创业板股票，标的数量由1600只扩大至2200只。自2022年10月24日起实施。

点评：此次沪深交易所一共将新增600只标的纳入两融范围，大部分为核准制上市公司，较当前数量增加23%。标的证券扩容是提升市场覆盖率及市场活跃度、吸引增量资金入市的重要举措，将为上市券商带来增量市场，预计对证券行业带来45亿的收入增量，对应约20亿净利润，预计Q3-Q4上市券商净利润360-437亿元，占比约5%左右。

事件三：10月13日证监会批复第二批科创板做市商资格，科创板做市商开始建仓，科创板做市呼之欲出。

10月13日证监会批复第二批科创板做市商资格，做市商名单扩容至14家，截至10月21日已有8家证券公司换领了证券期货业务许可证。根据中国证监会批复内容，以上证券公司完成了做市业务资格申请的最后一步。同时如国君等多家券商做市底仓也已经在建仓操作中，带来增量资金加速入场。

点评：科创板做市在将大幅提升单笔交易订单的深度，有助于满足交易额较大的投资者入场，科创板的流动性远好于历史上的新三板，盈利性非常可期，预计将为上市券商带来业务增量。

证券业观点

本周券商板块股价震荡，证券II（中信）指数-0.08%，上证指数-1.08%。分券商来看，41家上市券商表现分化，上涨数20家，下跌数18家，其中红塔证券（+11.52%）、西南证券（+3.92%）及财达证券（+3.12%）的表现情况较为亮眼。

业绩上，稳增长政策出台向落地切换、经济进一步修复是大概率事件，券商经营环境趋好，预计四季度券商盈利实现同比回正。22Q4净利润环比+22%/同比+6%，23年净利润同比+39%，四季度开始证券板块EPS进入修复期。

估值上，安全边际高，催化确定性强。22年PB约1.07倍，23年约1倍，与2018年10月的底部接近，而未来有两大催化因素确定性较强：1）科创做市带来创新业务增量。科创板战略地位突出，流动性远好于历史上的新三板、盈利性可期，有望提升板块估值中枢；2）全面注册制有望在未来一年内渐行渐近。注册制带来的市场扩容有目共睹，落地预期将为行业创造良好交易环境。综上所述，四季度起，证券行业进入未来一年内重要配置窗口期，左侧布局赔率较大。首推同花顺、东方财富、国泰君安（A/H）、广发证券（A/H）。

保险业观点

A股方面，本周中信保险II指数-3.58%，跑输非银板块，跑输沪深300指数。港股方面，本周香港保险II指数-2.31%，跑输香港金融指数，跑输恒生指数。

投资端来看，截至2022年10月21日，沪深300指数较去年末-24.24%，较今年二季度末-16.55%，较今年三季度末-1.63%。本周末10年期国债收益率较上周末+3.01BP至2.7278%。此外，地产风险对险企投资端传导有限、风险总体可控。

承保端来看，上市险企披露9月份保费收入。寿险方面，1-9月保费增速为：人保（+9.29%）>太保（+4.41%）>太平（+1.49%）>新华（+0.90%）>国寿（+0.13%）>平安（-2.49%），其中平安、太保、太平增速环比前8月分别改善0.117pct、0.463pct、0.238pct。单9月保费增速为：太保（+9.43%）>太平（+3.38%）>国寿（-0.81%）>平安（-1.30%）>人保（-3.46%）>新华（-5.27%）。新业务方面，平安1-9月个险新业务保费同比-11.49%，相较22H1的-11.89%进一步改善，人保1-9月新业务保费同比+18.59%，但长险首年期交保费同比-8.03%。

财险方面，1-9月保费增速为：众安（+13.14%）>太保>（+12.53%）>平安（+11.38%）>人保（+10.19%）>太平（+4.08%）。单9月保费增速为：众安（+89.08%）>太保（+15.44%）>人保（+13.42%）>平安（+10.00%）>太平（+9.09%），其中众安单9月保费同比高增主因去年同期在银保监会开展互联网保险乱象专项整治工作背景下基数较低（2021年众安单9月保费同比-23.56%、环比-41.36%）。车险方面，1-9月保费增速为：平安（+7.55%）>人保（+7.12%），人保单9月同比+6.55%。非车险方面，1-9月保费增速为：平安（+21.31%）>人保（+12.91%），人保前9月非车险保费增长主因农险和信用保证险分别同比+22.89%、+127.67%，信用保证险同比高增主因去年同期低基数。2021年，人保财险持续加强风险管控，积极调整业务结构，融资性信用保证险业务规模明显压降，同比-98.4%，整体信用保证险保费同比-46.2%。人保单9月同比+28.91%，主因农险、责任险和信用保证险分别同比+35.34%、+12.26%、+131.54%。意健险方面，1-9月保费增速为：人保（+14.60%）>平安（+14.39%），人保单9月同比+18.42%。

当前主要上市险企仍处估值底部，安全边际充足，建议关注保险板块的结构性行情机会。产险行业盈利模式发生变化，龙头险企迎来承保利润与规模的双升、业绩确定性更强，且具备低估值+高股息特征。寿险改革逐步显现曙光，随着代理人的企稳、市场需求的逐步回升，前期估值的悲观预期有望修正。当前P/EV估值友邦1.38x、平安0.48x（A股）/0.37x（H股）、太保0.36x（A股）/0.20x（H股）、国寿0.63x（A股）/0.17x（H股）、新华0.30x（A股）/0.14x（H股）；中国财险2022年P/B为0.64x，众安在线P/B为1.29x。财险方面，推荐中国财险（H）；寿险方面，推荐中国人寿（A/H）、友邦保险（H）、中国平安（A/H）、新华保险（A/H）。

风险提示：海外因素发酵，权益市场波动，扰动非银板块估值。

行业数据