动态丨中国财险22Q3：“量价齐升”推动公司业绩增长超预期，看好估值修复

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公司公布2022年第三季度业绩情况，承保利润提升显著，整体业绩超市场预期

10月27日，公司公布2022年第三季度业绩情况，保险业务收入同比+10.2%至3818.89亿元，综合成本率同比-2.4pct至96.5%；承保端“量价齐升”驱动承保利润大幅增长246.3%至110.96亿元。受市场波动影响，总投资收益同比-11.3%至192.19亿元，总投资收益率（未年化）为3.5%，同比-0.7pct。前三季度公司实现净利润259.48亿元，同比+29.8%，接近业绩预增区间上限，超出市场预期。

负债端：“量价齐升”推动承保利润大幅增长

随着公司“三湾改编”后精细化管理能力提升和“承保+减损+赋能+理赔”的新逻辑逐渐得到落实，公司经营效能得到显著增强，保险业务收入和综合成本率均得到显著优化。

1）在保费收入方面，前三季度，公司原保费收入为3810.24亿元，同比+10.2%；市场份额为33.04%，同比提升4.82bp；实现保险业务收入3818.89亿元，同比+10.2%。

2）在综合成本率方面，受益于销售费用改革后良好的费用控制能力和出色的承保质量管控能力，前三季度公司赔付率同比-1.6pct至72.2%，费用率同比-0.8pct至24.3%，带动综合成本率同比-2.4pct至96.5%，成本优势得到进一步巩固。

3）在承保利润方面，由于公司保险业务收入上升和综合成本率下降的双重推动，公司承保利润同比大幅增长246.3%至110.96亿元。

4）在收入结构方面，前三季度公司车险业务收入为1960.28亿元，同比+7.1%，占比51.33%，同比下降1.46bp；非车险业务收入为1858.61亿元，同比+13.6%，整体业务结构更加均衡。

车险业务：综改影响逐渐出清，车险业务表现亮眼

2022年以来乘用车销售情况大幅改善，推动公司车险保费持续增长；根据中汽协数据，2022年前三季度全国乘用车销量同比+14.4%，其中第三季度同比大幅增长36.6%。受益于新车销量增长，前三季度公司车险业务收入同比+7.1%至1960.28亿元。同时受多地疫情反复汽车出行下降、公司持续推动车险业务品质升级、家庭自用车业务占比提升等因素影响，车险业务综合成本率同比-2.3pct至95.1%；实现承保利润91.55亿元，同比大幅增长96.2%（22H1为同比+44.9%），综改影响逐渐出清。我们预计随着汽车产业链的逐步恢复和新能源车渗透率的稳步提升，汽车消费需求回暖趋势有望延续，带动公司车险业务持续向好。

非车险业务：综合成本率大幅改善，低基数下增长显著

2022年以来公司积极强化高赔付率业务的风险管控，相应措施成效逐渐显露，综合成本率得到大幅改善。前三季度，重大自然灾害影响远好于去年同期，在低基数下公司非车险业务收入同比+13.6%至1858.61亿元；综合成本率下降2.9pct至98.4%，实现承保利润19.41亿元，去年同期为承保亏损14.62亿元。分险种来看，在意健险业务中公司大力发展个人分散性意外健康险业务，不断提升家自车客户意外险渗透率，综合成本率进一步降至99.8%（22H1为100.8%），实现承保盈利；除责任险和企业财产险外，其余险种亦均实现承保盈利。

投资端：投资收益短期承压，偿付能力保持充足

第三季度以来，受美联储加息周期延续、地缘政治冲突、经济增长放缓等多重因素影响，资本市场波动加剧，公司投资收益承压。前三季度，公司总投资收益为192.19亿元，同比-11.3%，降幅进一步扩大（22H1为同比-6.2%）；总投资收益率（未年化）为3.5%，同比-0.7pct。得益于公司良好的风险控制能力和丰富的储备，公司偿付能力保持充足；截至2022年9月30日，公司综合偿付能力充足率和核心偿付能力充足率分别为237.9%/208.9%，同比分别上升1.6pct/0.6pct。

投资建议：经营效能大幅提升，龙头优势进一步巩固，维持“买入”评级

公司是我国财险龙头，“三湾改编”后经营效能得到逐步释放，2022年前三季度保险业务收入和综合成本率均得到显著优化，“量价齐升”下承保利润大幅增长246.3%至110.96亿元，有效抵消了市场波动给公司投资收益带来的负面影响，整体经营业绩超市场预期，公司龙头地位得到进一步巩固。我们认为，公司经营效能的持续改善以及疫情好转后社会活动的逐步恢复和财险需求的稳步上升将为公司未来业绩增长提供支持。同时，前三季度由于局部地区疫情反复影响汽车出行及重大自然灾害影响同比减弱，公司赔付率同比-1.6pct至72.2%；公司审慎增提了未决赔款准备金；我们认为公司计提的准备金的超额累计规模有望在未来逐步释放，从而增厚公司业绩、平滑承保盈利。

（具体评级及盈利预测请参见报告原文）

风险提示

资本市场波动超预期：2022年以来受宏观经济环境等因素影响资本市场波动加剧，给公司投资收益带来了显著的负面影响；若宏观经济冲击持续、资本市场波动进一步加剧则将对公司投资收益产生不利影响进而影响公司业绩。

自然灾害风险影响超预期：若发生重大自然灾害公司保险赔付率将大幅上升，从而导致公司综合成本率上行，给公司业绩造成负面影响。

政策影响超预期：自2023年起，保险业将陆续执行《保险公司偿付能力监管规则（Ⅱ）》和《企业会计准则第25号——原保险合同》（IFRS17）,目前新政策实际影响仍未确定，倘若在新政策下对公司偿付能力充足率和投资收益计量影响超预期，则公司业绩可能会受到一定负面影响。

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证券研究报告名称：《“量价齐升”推动公司业绩增长超预期，看好估值修复》

对外发布时间：2022年10月28日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：赵然    执业证书编号：S1440518100009

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