深度丨富达投资：全球领先的投资解决方案巨头

原创赵然中信建投非银金融研究

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富达投资：全球领先的投资解决方案巨头

——财富管理系列之九

摘要

富达投资是一家总部设在美国波士顿的老牌综合性资产管理公司，创办于1946年，是全球规模最大的金融机构之一，也是全球技术最先进的金融机构之一。富达是私人家族企业，迄今未上市，雇员超过7万人。2022Q1，富达AUM为42833亿美元，在全球资管公司中位列第四， AUA为11.3万亿美元。2021年，富达实现营业收入240亿美元，实现营业利润81亿美元，分别同比增长15%、13%。富达设有富达应用技术中心和富达实验室两个研发平台，开展金融科技自主研发。

富达实行多业务协同和以技术为导向的发展战略，其发展壮大不依靠兼并收购，而是凭借自身持续的产品创新、科技创新、多业务协同发展所积累的内生增长。本世纪以来，面对指数化投资浪潮和资管行业激烈的费率竞争，以主动管理为特色的富达经历波折；但随着旗下被动产品布局逐步完善和公募基金、养老、投顾、经纪等业务的融合发展，富达发展势头再度向好。

主动管理的关键在于人才，富达在主动权益市场长期保持领先所依靠的是旗下众多的明星基金经理，而富达能培养Peter Lynch、Anthony Bolton等明星基金经理的原因在于其探索建立了一套体系完备的“明星基金经理模式”。富达投研能力强大，分析师团队为基金经理提供“自下而上”的以基本面研究为主的研究支持，基金经理独立执行投资决策。富达建立了员工股权激励机制和基金经理自主培养体系，人才队伍稳定性强，其共同基金的基金经理平均任职年限达17年。富达积极营销明星基金经理的热门产品，强调优秀业绩表现，在投资者心中构建富达的品牌力。

富达公募产品线链条完整，在继承主动管理特色的同时，积极发展指数基金和ETF，注重公募产品与养老、投顾等业务相互嵌套、相互带动。富达在美销售的共同基金中，主动产品数量占比约80%，规模占比约60%。富达在主动赛道有先发优势和品牌优势，Contrafund、麦哲伦基金等明星产品都已成立50年以上，依然长盛不衰。经过多年的追赶，富达在美销售的场外指数基金规模也已超过1万亿美元，仅次于贝莱德和先锋。富达ETF数量和规模相对较小，但在主动ETF领域有一定特色。

富达的养老金、投顾、经纪、国际业务与公募业务融合发展，全业务模式既为富达打开了销售公募产品的路径，也增强了其“穿越牛熊”的经营韧性。富达是美国养老投资领域巨头，是全美最大的401（k）提供商和IRA提供商。富达建立起“智能投顾+投资顾问+财富管理”的个人投顾体系，满足长尾客户、大众富裕客户、高净值客户的理财需求。富达于2019年宣布对个人交易者线上交易免佣，以牺牲收入占比较低的业务（经纪业务）为代价，进一步做大对未来收入贡献更大的业务（财富管理）。

我们认为，富达作为全球资管巨头，参与了美国美国共同基金行业由小做大的全过程，并且经历了美股机构化程度持续提升、市场有效性增强的过程，其发展路径值得国内资管机构借鉴。富达首先通过优秀的主动管理产品打造品牌知名度，然后通过持续完善产品体系和加强公募基金业务与经纪、投顾和养老金等业务的高效协同增强自身竞争优势，近年来在被动投资浪潮下积极布局指数投资产品，发展势头持续向好。当前我国资管机构正在经历的个人养老金制度持续完善和居民财富结构转变等趋势都曾在富达发展历程中出现过，富达投资的发展战略对我国资管机构具有较强参考意义。

风险提示：政策发生重大变动，资本市场剧烈波动，核心基金经理流失。

正文

一、富达的经营特色

公司简介：全球第四大资产管理公司

富达投资（Fidelity Investments）是一家总部设在美国波士顿的老牌资产管理公司，由Edward C. Johnson II于1946年创办，是全球最大的金融机构之一。富达投资下设全资子公司富达管理与研究（Fidelity Management & Research, FMR）和富达国际（Fidelity International Limited, FIL）,分别负责美国市场业务和美国以外的海外市场业务，为各类投资者提供资产管理服务和综合金融服务。

富达由创始人家族和管理层共同持股，Johnson家族持股49%，管理层和员工持股51%，迄今尚未上市，公司的最高行政领导权在Johnson家族中传承。1946年，Johnson II创办并掌管富达。1972年，Johnson II之子Edward C. (Ned) Johnson III开始成为富达的第二代领导人。Ned之女Abigail P. (Abby) Johnson是富达现任领导人，她于2014年起担任公司CEO，两年后担任公司董事长。据福布斯报道， Abby现为富达最大股东，持有公司24.5%的股份。

富达资产管理规模（AUM）超过4万亿美元，全球位列第四名。根据富达官网数据，2022Q1，富达AUM达42833亿美元（含富达国际AUM5837亿美元），同比增长9%；零售账户数量为3350万户，季度新增150万户；日均交易笔数约310万笔；职场和医疗计划参与账户数达3880万户；清算和托管账户为780万户。富达经营效益良好，2021年，富达实现营业收入240亿美元，同比增长15%；实现营业利润81亿美元，同比增长13%。据福布斯报道，2021年底，富达雇员数量超过7万人。

近年来，富达的AUA增长较快，这表明富达已经从一家基金公司成长为综合性投资服务公司。受托资产规模（AUA）相较于AUM口径更宽，不仅包括富达旗下的公私募基金，而是包括了富达提供管理服务并为此收取费用的全部资产，例如401(k)计划、非全权委托的投资咨询服务等业务涉及的资产。2022Q1，富达AUA达11.3万亿美元，AUM占AUA不到40%。

富达以共同基金业务起家，经过70余年的发展，已经形成业务多元、规模宏大的集团化经营版图。FMR设有公募基金、经纪、投顾、寿险和年金、储蓄和信托、私募风投、捐赠人建议基金、金融信息资讯、数字资产等业务板块，这些业务由公司下设各部门或子公司运营。具体而言，公募基金板块包含股票、债券、高收益、资产配置等部门；经纪业务由全资子公司富达全球经纪集团（Fidelity Global Brokerage Group）统揽，集团下设富达经纪服务公司（Fidelity Brokerage Services LLC）、国民金融服务公司（National Financial Services LLC），负责提供账户、交易服务、产品销售和结算等经纪业务；投顾业务由子公司富达个人和职场咨询（Fidelity Personal and Workplace Advisors）、富达机构（Fidelity Institutional）、战略顾问（Strategic Advisers）分别负责个人投顾、机构投顾和投顾账户管理等业务；私募风投业务由子公司德文投资（Devonshire Investors）经营。FMR旗下的许多子公司颇具实力，在各自领域与集团业务协同发展，共同构筑起富达强大的品牌影响力和综合竞争力。

富达极为重视技术研发和前沿技术应用，是全球最以技术为导向、技术最先进的金融机构之一。根据Barron's报道，2018年，富达在全球拥有超过1万名技术人员，每年在技术研发上花费25亿美元。富达旗下有两个技术研发平台：富达应用技术中心（Fidelity Center for Applied Technology，FCAT）和富达实验室（Fidelity Labs）。FCAT主要进行前沿技术研发和新产品开发测试工作。在很多前沿技术进入公众视线之前，FCAT就在对其进行测试和验证，为富达未来发展奠定基础。近10年来，FCAT在虚拟现实、区块链技术、可穿戴设备、数字资产领域成果颇丰。目前，FCAT正在重点关注量子科技。富达实验室是富达的技术和产品孵化器，其自主研发了一系列金融工具、应用程序和交易技术。目前，实验室组建有跨学科的研究团队，在一个安全的空间与客户进行高效率测试，预测和挖掘客户需求，实践新商业理念。

发展历程：实行多业务协同和以技术为导向的发展战略

自 Edward C. Johnson II创立富达的70余年间，富达背后的企业家精神就一直存在，以一系列改变游戏规则的行业首创打破了投资界的现状，其AUM从起家时的1300万美元成长到如今的4万多亿美元。富达发展壮大的方式并非依靠兼并收购，而是凭借自身持续的产品创新、技术创新、多元化发展所积累的内生增长。

20世纪50至60年代：富达的资管业务起步，开始洞察到前沿科技的价值

1930年，富达基金（Fidelity Fund）在大萧条中创立，该基金的投资风格极为保守，主要持有铁路债券。1943年，此时的铁路债券已经沦为垃圾债券，富达基金也濒临破产，波士顿律师Johnson II收购了富达基金并成为其总裁，当时，该基金管理着约300万美元的资产。Johnson II于1946年创办富达投资的前身——富达管理与研究 (FMR)，并担任总裁，FMR成为富达基金的投资管理人。这一年，FMR的AUM是1300万美元。1947年，富达推出富达清教徒基金（Fidelity Puritan Fund），这是富达的首支投资普通股的共同基金，开启了富达经营共同基金业务的新篇章。

作为富达的创始人， Johnson II对长期投资战略的关注、对诚信经营的信念和员工应该承担合理风险的理念，构成了富达作为一家具有前瞻性和创新性的公司的基石。美国共同基金在大萧条之后普遍倾向于投资成熟的大型企业股票为持有人带来稳健的分红，而富达则采取投资于未来增长潜力较大的成长型企业股票的策略，争取创造高收益。Johnson II要求基金经理把业绩作为首要的投资目标，这位“基金经理学院”院长通过创造一个当时独一无二的环境来完成这场革命——在这个环境中，基金经理可以为实现最大收益的总体目标制定自己的个人策略。Johnson II相信通过主动管理，他可以跑赢市场。

富达抓住20世纪50至60年代战后经济大繁荣的历史机遇，旗下风格激进的成长型基金业绩表现突出，让富达声名鹊起。这一时期，投机风格浓重的富达资本基金（Fidelity Capital Fund）和富达趋势基金（Fidelity Trend Fund）通过投资施乐（Xerox）、宝丽来（Polaroid）等高成长性的科技类初创企业股票，取得惊人业绩，为初创的富达吸引众多客户和资金。1962年，富达成立了著名的麦哲伦基金（Magellan Fund）。

富达较早地开始布局养老金、经纪、海外市场等业务，为后续发展打下基础。1962年，美国推出关于个体经营者和自由职业者养老金制度的基奥法案（Keogh Act）。此后，富达开始布局养老金业务，创办用于企业养老金计划的FMR投资管理服务公司（FMR Investment Management Service），以及推出面向个体经营者的退休计划——Fidelity Keogh。1969年，富达成立富达服务公司（Fidelity Service Company），为内部客户账户提供服务，这一举措为业内首创；同年，成立富达国际（FIL）。

富达敏锐地洞察到前沿科技在金融运行中的价值，开始布局自主技术研发。1965年，计算机小型化时代刚刚掀开一角，富达便购买了一台计算机并展开研究，开始开发前沿技术以提升服务。

20世纪70年代：富达成为养老金、货币基金、折扣经纪业务的先行者

20世纪70年代，为了应对人口老龄化带来的养老金缺口问题，美国推动养老金体系改革，逐步形成了社会保障、雇主发起式养老金计划（DB计划、DC计划）和个人退休金账户（IRA）并行的养老金体系，大量机构资金开始入市，富达抓住了养老金业务发展的重大历史机遇，成为美国养老金账户管理和养老投资业务的先行者。1975年，富达开始提供IRA服务。之后，富达还推出美国第一个投资于免税市政债券的免佣开放式基金——富达市政债券基金（Fidelity Municipal Bond Fund）。1978年，富达开始向政府、非营利组织和教育机构推出403（B）计划。1982年，富达开始提供401(k)产品和服务。1979年，富达机构服务(Fidelity Institutional Services)成立，负责管理与企业客户的业务。

20世纪70至80年代，富达通过发行创新型货币基金取得巨大成功，迎来了自身规模的第一次飞跃。虽然股票基金是当前美国市场绝对的主流，但在20世纪70至80年代，货币基金规模也曾有过爆发式增长，在所有共同基金中的规模占比一度超过70%。20世纪70年代初期，美国宏观经济和资本市场经历严重危机，股市低迷，而当时美国利率市场化尚未完成，居民投资货币基金可获得明显高于存款利息的收益，在这样的时代背景之下，投资者开始放弃股票和股票基金，转而选择收益相对稳定的货币基金。仅1972年至1974年两年间，富达管理的资产规模就1974年缩水了30%以上，剩下30亿美元。为应对严峻的生存环境，富达积极创新，将战略重心逐步转移至货币市场。

1974年5月，富达推出了市场上第一只具有“类现金”支付功能的货币基金——富达每日收入信托 (Fidelity Daily Income Trust)。该基金实施“T+0”交易，收益日日结转，具有支付功能，并可签发支票，提供与储蓄账户相仿的流动性和服务。该基金一经推出就立即受到市场热烈欢迎，取得巨大成功，不仅一举带领公司走出低谷，同时也推动了货币基金的繁荣。1978-1982年期间，受益于货币市场利率远高于存款机构利率上限的市场红利，富达的货币基金规模实现快速增长。在此期间，富达还推出了其他创新型货币产品：提供电子转账功能的Fidelity Money Line、美国首只免佣免税的货币基金Tax-Exempt Money Market Trust等。这些产品在当时都颇具开创性和前瞻性，在货币基金蓬勃发展的时代潮流中获得了市场的欢迎。

20世纪70年代，金融电信化方兴未艾，富达较早地开始利用电话热线提供服务，基于电话技术的服务创新，既为富达拓展了销售基金的渠道，也提升了客户体验。1974年，富达首次开通800电话业务，为投资者提供免费电话咨询。1976年，富达率先通过免费电话销售旗下基金。1979年，富达建立电话信息系统，成为首家为投资者提供电话查询基金净值、赎回基金服务的基金公司。

1975年，美国正式修订了固定佣金的规定，固定佣金制被浮动佣金制取代，各家经纪商开始了佣金自由化下的市场博弈，富达用打“价格战”的方式进军证券经纪市场。1978年，富达经纪服务公司（FBS）成立，富达成为美国第一家提供折扣经纪服务的大型金融机构。

从1974年至1981年，富达管理的资产规模从30亿美元增长到130亿美元，经受住了20世纪70年代市场环境剧烈变化的考验。

20世纪80至90年代：富达发展的黄金时代，持续扩展业务覆盖面，实现规模快速扩张

20世纪80年代，富达享受美国大牛市的红利，实现自身规模的快速扩张，Peter Lynch管理的麦哲伦基金盛极一时，为富达吸引大量客户和资金。这一时期，除了上文提到的产品和服务，富达还推出将支票账户和投资账户相结合的超级服务账户（Ultra Service Account）、专门针对特定行业的独立投资组合——行业基金等。1986年，富达创办40周年之际，富达拥有2800名员工，104只共同基金，客户超过200万，管理的资产达500亿美元，其中70多亿美元来自的麦哲伦基金。从1977年Peter Lynch开始管理麦哲伦基金到1990年他离任，该基金的年平均收益率是29%，比基准标普500指数的年均增长率（14%）高出一倍多，超过了同期市场上其他所有共同基金，麦哲伦基金成为富达吸引客户和资金的明星产品。Peter Lynch管理的麦哲伦基金在巅峰时期，资产规模超120亿美元，客户超百万人，为富达每年创造超过6000万美元的管理费收入和数百万美元的交易佣金收入。麦哲伦基金的成功也使Peter Lynch成为历史上最成功、最著名的基金经理之一。

1987年股市大崩盘使麦哲伦基金遭受重创，此后富达开始加强国际业务并进入利润丰厚的保险领域。由于Peter Lynch管理的麦哲伦基金对保守型股票的持仓较少，而且流动资金很少，麦哲伦基金在1987年10月19日“黑色星期一”股灾中遭受重创，暴跌引发赎回潮。仅在那一天，麦哲伦基金就卖出了价值近10亿美元的股票。1988年，股灾后的第二年，富达的收入下降了四分之一，利润下降了70%，削减了近三分之一的人员，Ned决定开始加强公司的国际影响力、积极拓展海外市场并进入利润丰厚的保险领域。1989年，富达AUM超过800亿美元，占据了整个共同基金行业约9%的份额；一年后，其AUM跃升至近1190亿美元。

20世纪80年代，计算机技术发展迅速，金融电子化时代已经到来，富达自主开发了前沿的交易技术，为投资者提供便利。1981年，富达建立富达系统公司（Fidelity System Company），负责富达网上系统和电话系统的维护管理；1983年，富达率先安装交互式自动电话系统；1984年，富达开始通过Fidelity Investor’s Express提供计算机化交易，实现投资者通过家用个人电脑进行股票交易；同年，富达借助Fidelity Investor’s Express，开始提供基于软盘的计算机化的股票交易服务，以便利客户买卖股票。1986年，富达成为市场首家为客户提供按小时报价服务的基金公司，投资者可以按小时净值进行基金申购。

20世纪90年代，互联网金融时代开启，富达是市场上第一家亮相互联网的基金公司，互联网为其不断发展的零售、机构和经纪业务赋能，吸引了更多的个人和企业客户。这一时期，IRA、Keough计划和大学计划等养老、教育产品继续表现良好；富达发行旗下首只目标日期基金， 401(k) 和 403(b)等退休计划业务规模攀升历史新高。1991年，富达慈善基金成立，成为美国最早的金融背景商业型捐赠人建议基金。1994年，由于墨西哥比索暴跌引发金融危机，富达在新兴国家债务和高风险债券投资方面遭受重创，当年业绩亏损，加之旗下一位基金经理因受贿被定罪、麦哲伦基金撤销分红公告等负面事件，富达的声誉受到一定影响。1995年，富达开设互联网主页。1996年，富达创办50周年，此时，富达管理着旗下48家子公司，客户规模达到2100万、资产管理规模达到5061亿美元；同年，富达开始提供互联网线上基金交易服务。1999年，富达率先出台401(k)互联网计划；同年，上线集交易、分析和研究于一身的经纪网站——Power Street，创立富达应用技术中心（FCAT）。

21世纪以来：富达发展经历波折，大力发展被动产品，构建多层次投顾体系

进入21世纪，随着指数化投资浪潮兴起、资管行业费率竞争加剧，以主动管理见长的富达居于劣势，AUM屡次下降，市场地位也屡次下滑。2009年之后，特别是2015年之后，富达开始大力发展被动产品，加强指数产品和养老、投顾、经纪业务的协同，积极应对“价格战”，近年的发展态势逐渐向好。2009年，富达开始发行指数型目标日期FOF，即Fidelity Freedom Index系列，正式将指数业务拓展到养老产品上。2018年，富达Fidelity ZERO Funds发行, 这是市场首只面向个人投资者的零费率指数共同基金；次年，富达宣布对个人投资者的美国股票、ETF和期权线上交易免收交易佣金。

随着区块链、大数据、云计算、人工智能等数字技术的发展，金融科技时代到来，富达在智能化平台建设、可穿戴设备开发、智能投顾、数字资产领域做出创新。2006年，富达成立用户体验实验室（UX Lab），通过开发前沿科技来提升用户体验；同年，富达开发了在线退休储蓄计划自助系统。2008年，富达成立富达财富中心（Fidelity Wealth Central），该平台是行业首个互联网财富管理平台，融合了投资组合管理、客户关系管理（CRM）、理财规划、投资组合调整和交易等功能，提供了一个给投顾人员全方位赋能的展业平台，众多注册投资顾问选择使用富达的平台来托管资产，为富达开拓了第三方投顾客户群体。富达于2016 年上线智能投顾平台Fidelity Go，智能投顾和传统投顾开始并驾齐驱。2013年，富达推出了全球第一款供谷歌眼镜使用的金融服务APP。2018年，富达成立富达数字资产（Fidelity Digital Asset），开始向机构客户提供比特币等数字资产产品和服务。

明星基金经理模式：以投研为根基，基金经理独立管理基金

富达在主动权益市场长期保持领先所依靠的是旗下众多的明星基金经理。在富达，分析师团队主要负责给予基金经理以基本面为主的研究支持，基金经理独立执行投资决策并承担组合管理的全部责任，公司对优秀的基金经理实施股权激励，建立系统的基金经理培养体系，并通过积极营销来放大明星基金经理的品牌效应。这一“明星基金经理模式”塑造了一批传奇式的明星基金经理，包括蔡至勇（Gerald Tsai）、Peter Lynch、Anthony Bolton、William Danoff、Joel Tillinghast等，这些“投资名将”用高超的投资能力造就了一批业绩斐然的富达明星产品，为富达吸引了众多的客户和资金，实现了富达在20世纪的高速崛起，奠定了富达的行业龙头地位。

投研能力是主动管理的根基，富达是全球投研能力最强大的资管公司之一，其分布在世界各地的规模庞大的研究团队为基金经理提供研究支持，建设了全球统一的投研平台。根据富达官网数据， FMR在全球拥有超过350名研究员（2018年数据），而FIL目前在全球拥有超过450名投研人员，遍及27个国家和地区，他们协同合作提供独到见解，对公司的投资、运营和前景形成全方位的深刻洞察。2020年，富达的投研团队在全球覆盖了2300多只股票，形成了27000多份研究成果。

自创立以来，富达信奉基于基本面的“自下而上”的个股选择理念，相信投资流程的可重复性会帮助公司向客户提供卓越、稳定的长线投资方案。事实上，这一投资理念贯穿于富达所有的资产管理业务。富达的研究员和基金经理会先从公司的基本面开始研究，先判断公司是不是值得投资，再考虑一些宏观的因素来做出最终的决定，而非“自上而下”地根据宏观因素去做预测。富达不倾向于逐市场短期的热点，对板块的轮动也没有特别关注，更多地是从每一个公司自己的基本面去确定投资思路。因此，富达的投资策略需要在公司层面开展广泛而深入分析，特别强调自主收集一手资料开展研究，重视与目标公司管理层的沟通联络，投资组合中的每一项投资均依据标的自身价值及其提升回报的能力而加以甄选，而不是追随市场。

自创立之初，富达就采用基金经理独立管理的基金管理方式，基金经理自主决定标的选择和组合构建，旗下主要产品多采用单经理或双经理制，而非一些机构推崇的多经理制和团队决策制，这种制度安排是富达能够产生众多明星基金经理的最重要原因之一。富达为基金经理配备专有的、以基本面研究为主导的研究团队，为基金经理提供决策咨询，基金经理享有按照自己投资风格进行投资的自由，产品的股票选择和组合构建均由基金经理全权负责。从产品角度看，不同的客户有不同的风险偏好，而不同的基金经理也有不同的投资风格，独立模式让富达的产品特色更鲜明、风格更具多样性，可以在市场上实现与客户更广泛的个性化匹配。从管理角度看，富达认为独立模式更有效率，团队模式往往导致“议而不决”，而独立模式可以提高团队的决策能力和执行能力；此外，独立模式可以让市场和投资者找到明确的负责人，全权负责制让基金经理对自己管理的基金更有责任感和荣誉感，更有激励追求高业绩。

富达基金经理任职年限相对较长，其共同基金的基金经理平均任职年限高达17年，规模靠前的 Contrafund、成长企业基金、低价股票基金的基金经理已经执掌产品超过25年，基金经理队伍有较强的稳定性。Joel C. Tillinghast自1989年起掌管富达低价股票基金，迄今已33年，是富达产品中的最长记录，该基金当前规模在富达主动股票基金中排名第5。William Danoff 自1990年起开始掌管Contrafund，迄今已有32年，Contrafund规模超千亿，是富达当前规模最大的主动管理型共同基金。目前，在富达官网销售的316只富达普通共同基金中，有123只基金的基金经理任职年限曾超过10年，196只曾超过5年，较长的基金经理任职年限表明富达投研团队的稳定性较强，这有利于保持产品风格和收益的相对连贯，也有助于造就长盛不衰的明星基金经理和明星产品。

富达业绩出色的基金经理有资格认购公司股权，股权激励是富达留住人才的重要手段。从富达的历史可以看出，富达善于培养业绩优异的明星基金经理，这与其股权激励制度有一定关系。一些业绩出色的基金经理有资格认购一定比例的公司股权，成为富达的股东。股权将富达未来发展和其管理层、高级雇员的利益直接挂钩，对持股人具有相当的激励作用，激励持股人为富达的长远发展而奋斗。为保证公司利益，当持股的员工离职时，富达将回购他们的股份。此外，富达的高管层也常常有明星基金经理的身影，蔡至勇（Gerald Tsai）、Peter Lynch都曾担任过富达的副总。

富达优秀的基金经理的共同特点是有非常高的自律性、了解多个周期的市场变化以及出色的投资表现。富达注重对基金经理的自主培养，为此专门设立“基金经理学院”培养计划。富达会从全球著名高校毕业生中招聘分析师，用6~8年的时间让他们在全球各地的投研中心的不同行业组轮岗（一般为3个行业），了解各个行业的知识和运作情况。在经过第一轮筛选后，分析师中的佼佼者进入基金经理学院（PM Academy）接受训练，其中最重要的就是学习如何选股。学员们在基金经理学院接受培训，导师通常是经验丰富的基金经理。导师会从基本面投资、投资理念、技术分析、市场情绪、行为金融、风险控制等多个方面与学员展开深入的交流和讨论。基金经理学院的核心环节是让学员们管理富达设立的试点基金，用富达自己的资产而非客户的资产来发展学员们的投资理念、决策流程、投资风格。在学员实盘操作的过程中，富达会观察学员的投研方式和投研能力。如果某学员符合富达的理念，他将被选聘为基金经理。这样系统的基金经理选拔和训练过程让富达充分了解每位基金经理投资风格，同时，这也是一种风险管理机制——只有充分了解每位基金经理的投资风格，才能将合适的风格、量级的产品交付给他。此外，了解基金经理的投资风格对于富达的“接任计划”意义重大，“接任计划”将尽可能地保证基金在更换经理时，基金原先的投资框架和风格得到延续。

富达积极营销明星基金经理的热门产品，强调优秀的业绩表现，在投资者心中构建富达的品牌力。长期以来，富达积极通过营销获取客户和市场，营销投入较高。广告分析公司MediaRadar的数据显示，2021年，FMR在数字媒体、平面媒体和全国电视广告上花费超过1亿美元，在250多个不同的媒体上进行了各种形式的广告宣传，共推销了14款新产品。

二、富达的公募基金业务

公募产品呈现多元化，市场重心仍在美国

从投资端来看，富达资产配置呈现多元化，以股票类资产为主，力争实现可持续的高收益。富达管理的资产可划分为股票、债券、混合、货币市场和高收益资产5大类别。根据富达官网的数据，2022Q1，富达AUM为42833亿美元，其中股票类资产规模最大，规模总计2.56万亿美元，占比约60%；其次是货币市场资产，规模为8421亿，占比约20%。

从产品端来看，公募基金业务一直是富达最主要的业务，富达公募产品线链条完整，旗下产品呈现多元化，市场重心仍在美国。从1947年推出旗下第一只股票基金，到1988年推出旗下首只指数基金，再到2003年推出第一支ETF，富达的产品线已经越来越全面。截止2022年8月31日，根据Bloomberg统计，富达在全球市场共有1185只公募产品，规模合计3.97万亿美元。富达在美国市场销售的产品有605只，规模3.70万亿美元，其中共同基金503只（含普通开放式基金392只、FOF111只），ETF25只、可变年金54只、529计划22只、CIT1只，发行人母公司均为FMR。

主动共同基金市场的引领者，明星产品长盛不衰

富达的共同基金以股票型基金为主，投资区域涵盖美国本土和海外市场。在美国市场销售的富达共同基金中，按资产类别划分，可分为股票型、固定收益型、混合配置型、货币市场型和另类型，其中股票型和货币市场型产品规模最大，分别占比50.46%和22.59%；按资产侧重地域划分，可分为美国本土、海外单一市场和全球市场，侧重投资海外市场和全球市场的产品共97只，规模约0.45万亿美元，数量和规模分别占19.28%和12.60%。

在富达管理的股票资产中，科技股市值占比最大，整体投资风格侧重大盘成长股。按投资行业来看，根据Bloomberg统计，FMR管理的股票资产中，科技股市值比重最大，占比16.3%，其次为医疗健康类股票，占比9.5%，再次为金融类股票，占比7.5%。富达管理的股票类资产的行业分布近年来基本保持稳定，富达力图在稳健经营的前提下，努力实现高回报。

富达的共同基金以主动管理型为主，富达在美销售的主动股票基金规模约9300亿。长期以来，富达是美国主动权益市场的引领者。从管理方式上来看，目前，富达在美销售的共同基金（不含货基和FOF）中，主动管理基金293只，数量约占80%，规模1.35万亿美元，规模约占60%；场外指数基金71只，数量约占20%，规模约1万亿美元，规模约占40%；上述主动管理基金中，股票型规模最大，约9300亿美元，占比69%；债券型和混合型各占21%和9%。

在主动管理赛道，富达具有先发优势和品牌效应。富达规模靠前的主动股票基金成立时间普遍较早，Fidelity Contrafund、麦哲伦基金和清教徒基金都已成立50年以上，依然长盛不衰。Fidelity Contrafund是富达目前规模最大的主动管理基金，规模高达1048亿美元，占富达AUM的2.45%。富达规模前10的非货币主动管理基金规模合计约5000亿美元，占富达在美销售的主动管理共同基金（不含货基和FOF）规模的37%。富达的明星产品具备一定的品牌效应，在近年来美国主动权益市场整体资金净流出的背景下，富达的一些明星产品虽然收益率与基准指数走势相差已经不大，且不能保证年年战胜基准，但仍然逆势实现了自身资产规模的增长。

富达的主动权益产品已经与养老、投顾业务实现协同。Strategic Advisers系列是富达新推出的创新型主动股票型基金系列，仅面向Fidelity Wealth Services客户开放，而Fidelity Series系列产品不向个人投资者开放，仅作为Fidelity Freedom Funds的标的和面向特定财富管理客户开放。此外，Fidelity Freedom系列是富达开发的目标日期基金（FOF），管理方式和子基金都以主动管理为主，是富达一站式养老基金中的主力，当前规模约1800亿美元。

富达的明星基金业绩稳定性较好，规模前5的主动股票基金在多数年份跑赢标普500指数。富达目前规模最大的5只主动股票型基金是Contrafund、成长企业基金、蓝筹成长基金、麦哲伦基金和低价股票基金，规模合计2423亿美元，占全部富达在美销售主动股票基金规模的26%。从年均回报率（AAR）看，由于近一年美股行情波动较大，5只基金中只有低价股票基金跑赢标普500指数，其余4只都跑输基准。但是从3年期、5年期、10年期的年均回报率来看，5只基金基本都能实现10%以上的收益，成长企业基金和蓝筹成长基金3年期、5年期、10年期的年均回报率都跑赢基准。从逐年回报率（Calendar-Year Total Returns）看，在2012-2022年的11年中，Contrafund、成长企业基金、蓝筹成长基金、麦哲伦基金、低价股票基金分别有6、7、8、6、3年跑赢基准，5只基金总体在55%的年份中跑赢基准。

指数基金与养老、投顾业务嵌套，推出市场首只零费率基金

富达是最早发行指数基金的基金公司之一，其指数基金业务始于1988年，当年发行的富达标普500指数基金（FXAIX）是富达的首只指数基金，是市场上第三只标普500指数基金。在此之前，先锋和道富先后推出了市场上最早的两只面向普通个人投资者的标普500指数基金。目前，富达标普500指数基金规模为3749亿美元，是美国市场上规模排名第三的场外指数基金，近5年间，该基金的规模增长了近 2000亿美元。

21世纪以来，指数化投资在美国资本市场兴起，指数基金强势崛起。总结富达在过去20多年的指数化浪潮中的发展历程，大体可分成滞后和追赶两个阶段。2009年之前，富达不倾向于发行被动产品，保守的策略使其错过万亿美元级别的指数市场的黄金发展期。直到2003年，富达才发行其第二只指数基金，距离其首只指数基金发行已过去了15年。2009年之后，特别是2015年之后，富达采取了诸多措施积极发展被动投资业务。2009年，富达开始发行指数型目标日期基金（FOF），即Fidelity Freedom Index系列，正式将指数业务拓展到养老业务上。2011年，富达推出了一批宽基指数基金。2015年，富达推出专门面向财富管理客户的SAI指数基金系列。自此，富达被动产品发行量大幅增加，规模占比快速提升。目前，富达场外指数基金规模仅次于先锋和贝莱德，位列市场第三名。

富达场外指数基金以美国宽基产品为主，倾向于布局全市场、大容量的指数基金，这类产品适合作为养老、投顾账户的长期持仓，行业主题涉及较少。根据Bloomberg统计，富达目前在美销售的场外指数基金共计88只，规模1.07万亿美元，包括0.81万亿美元的股票基金、0.16万亿美元的债券基金和0.11万亿美元FOF（均为混合配置型）；股票型产品中，85%以上的规模集中于美国宽基产品，海外宽基产品也占一定比例，而行业产品仅有2只房地产行业基金。

富达的场外指数基金有多个系列，部分系列仅限目标日期基金、特定的投顾账户投资，指数业务与养老、投顾业务深度绑定、互相带动，充分发挥自身全业务经营优势。SAI系列仅面向富达 Wealth Services客户开放；Series系列不对普通个人投资者开放，只作为Fidelity Freedom Funds或某些资产管理计划的标的；Flex系列仅面向富达特定的付费账户、投顾账户开放。根据Bloomberg统计，Series、Freedom、SAI目前分别有1290、1009、879亿美元的规模，约占富达在美销售场外指数基金规模的3成。一方面，富达为养老产品、投顾服务开发专门的指数基金可以降低投资成本，提升投资效率，更好地实现预定的投资目标。另一方面，由于富达在指数市场布局较晚，指数基金与其他业务相互嵌套也是富达采取的差异化竞争战略，起到扬长避短的效果。

2018年，富达被动产品布局已经较为完善，面对资管行业白热化的费率竞争，富达开始主动出击，推出市场上第一组面向个人投资者的零费率指数共同基金，引发市场强烈反响。在先锋对其平台下几乎所有ETF免除交易佣金后，富达于2018年8月推出市场上第一组面向个人投资者的零费率指数共同基金，该组基金跟踪富达自有的指数，只面向富达账户开放，不收任何管理费。当时，美国场外指数基金面向普通零售客户收取的费率大约在0.07%左右，因此，富达推出零费率产品立即吸引了市场的广泛关注。目前，富达ZERO系列共有两批次4只产品，发行4年来，4只基金的总规模超过220亿美元。

对于基金公司而言，必然是无法从零费率基金本身获得利润的，而富达看重的是零费率产品的客户引流作用，借此提升市场对富达被动产品的关注度，改变市场上存在的“富达只有主动产品”的刻板印象。零费率基金虽然牺牲了管理费，但推出该产品相当于投放广告，且投资者享受零费率需要先注册富达经纪账户，这拓宽经纪业务的客户群体，也便于后续进一步将其发展为投顾业务客户。因此，零费率产品产生的溢出效应和协同效应也帮助了富达的ETF、养老、投顾等业务的增长。

ETF起步较晚，积极布局不透明主动ETF

ETF产生于20世纪90年代初，富达布局ETF的时间较晚，直到2003年才推出旗下第一只ETF基金——富达纳斯达克综指ETF（ONEQ）。而富达的第二只ETF发行于十年后的2013年，即富达MSCI信息技术指数ETF（FTEC），自此，富达才开始在ETF领域发力。与场外指数基金布局以大宽基为主不同，富达早期推出的ETF主要是MSCI行业指数 ETF，避开了已经是红海市场的宽基ETF领域，努力在竞争激烈的ETF市场寻求突破。

富达ETF数量和规模相对较小，以美国行业主题产品为主，并覆盖美国本土及国际宽基指数。富达旗下ETF的数量和规模相比于普通开放式基金仍然较小，ETF规模占全部公募产品规模的比重不到1%。根据Bloomberg统计，富达在美国发行的ETF共25只，规模302亿美元。从跟踪标的来看，富达ETF主要跟踪由MSCI等权威指数公司发布的指数和富达自己编制的指数，近年来发行的产品以跟踪自有指数的居多；资产类型主要分为股票型和债券型两种，股票型规模占比约90%，债券型规模占比约10%，美国本土和海外市场都有覆盖；股票型ETF以行业主题产品为主，国内行业主题ETF规模占股票型ETF的70%以上。

富达在ETF领域的主要竞争策略是打“价格战”，其行业ETF的费率目前是全市场ETF中最低的，仅有0.084%，低于先锋的0.1%。低费率策略确实为富达吸引到一定的资金，其行业ETF仅推出短短几年，就实现了超200亿的规模。此外，富达与贝莱德旗下的iShares开展合作，iShares的ETF可以直接通过富达官网Fidelity.com以免交易佣金的方式提供给投资者。

随着2008年主动债券ETF出现，主动股票ETF也随后问世，此后美国市场上开始流行主动ETF。主动管理见长的富达将ETF和主动管理相结合，自主开发了不透明主动ETF，意图使之成为在ETF领域“后发制人”的突破口。富达不透明ETF不必每日披露持仓，可以延迟一个月公布持仓，从而避免其他投资者跟踪选股。同时，为了弥补延迟披露持仓给交易所实时交易带来的麻烦，富达不透明ETF每日公布虚拟持仓及虚拟持仓与真实持仓的重合度，虚拟持仓可包括股票、高相关性的ETF等，把ETF纳入虚拟持仓也是为了减少过多暴露持仓信息。富达认为，不透明主动管理模式有助于改善ETF的业绩表现。目前，富达主动ETF共有16只，其中4只产品发行于2020年之前，均为债券型ETF。2020年之后，富达发行12只主动ETF，包含9只股票型产品，股票型产品全部采用不透明模式。

三、富达的养老金、投顾、经纪和国际业务

借助养老金业务深入企业市场，养老投资与多业务挂钩

养老金业务一直是富达的重点业务，富达在美国养老金第二支柱和第三支柱的市场占有率都是全美第一。富达是美国最早布局养老金业务的资管机构之一，自60年代基奥法案（Keogh Act）推出后，富达就开始积极布局养老金业务。经过近60年的发展，富达已成为美国养老投资市场的巨头，建立起了较为完善的养老金账户和养老投资产品体系。目前，富达在美国第二支柱401（k）的市场占比是30%，第三支柱IRA的市场占比是20%。

在企业养老金领域，富达现已整合成立富达职场（Fidelity Workplace）平台，为企业或雇主提供公司金融、员工退休保障计划、员工福利、学生债务、慈善捐赠等一站式解决方案，是全美最大的401（k）提供商。富达主要提供的雇主养老金产品有401（k）、403（b）和457计划、固定福利计划。根据富达官网的数据，2021年底，富达在401（k）市场的占有率达到30.3%（由此估算，富达401（k）账户管理规模约2.3万亿美元），为3700万以上的参与者和25000多家企业提供服务。

富达通过经营退休保障计划和其他福利项目，让自己深入到了企业市场，这使富达有别于其他证券经纪商或资产管理公司，既让富达的经营更具韧性，也让富达靠近了客户、走进了企业、拓展了渠道。一方面，401（k）等业务做大了富达的AUA，当那些完全依赖于AUM管理费收入、自营收入或其他基于资本市场表现作为收入来源的资管公司在熊市中破产时，富达反而会变得更强大。在2008年全球金融危机中，富达表现出了较强的风险抵御能力。另一方面，尽管簿记管理是一项低收费业务，但401（k）资产是有粘性的，富达与雇主、雇员之间通过401（k）建立了良好的关系，潜在客户通过自己供职的企业接触到了富达，为富达打开了销售其他产品和服务的路径。

在个人养老金领域，富达是最早提供IRA服务的资管机构之一，经过40余年的深耕，富达已经成长为美国最大的 IRA 服务提供商。1974年，美国国会通过《雇员退休收入保障法案》，明确了IRA作为重要退休储蓄工具之一的法律地位，次年，富达即开始提供IRA账户服务。目前，富达提供5种类型的IRA账户：传统IRA，Roth IRA和Rollover IRA、继承IRA和Roth IRA for Kids，服务内容包括为客户提供投资者教育、账户选择和管理、养老投资计划选择等。作为全业务提供商，富达为IRA提供了包含自主投资、一站式养老投资基金、投顾等较为丰富的投资选择。

资产配置是养老金投资的核心环节，作为最早涉足养老业务的基金管理人，富达在养老投资产品领域居于业内领先地位，旗下的一站式养老投资产品种类丰富，主要包括目标日期基金、目标风险基金和收入替代基金三大类别。目标日期基金适用于尚未退休的投资者，在到达退休时点后定期向投资者支付计划领取额度；收入替代基金是针对有定期取款计划并且已处于退休状态的投资者；目标风险基金旨在将基金的风险水平维持恒定，是为相应风险偏好的投资者提供的资产配置方案。目前，富达的目标日期基金包括自由系列（Fidelity Freedom）、自由指数系列（Fidelity Freedom Index ）和自由混合系列（Fidelity Freedom Blend）；退休收入基金包括退休管理系列（Fidelity Managed Retirement）和简易 RMD系列（Fidelity Simplicity RMD）；目标风险基金包括资产经理人系列（Fidelity Asset Manager）等。

富达是全美第二大目标日期基金提供商，目标日期基金是富达养老投资产品系列中的主力。根据晨星的报告，2021 年末，富达旗下目标日期基金总规模达到4600亿美元，位列市场第二位，市场占有率14.1%，仅次于先锋，其中共同基金框架的规模约3600亿美元，其余为CIT（Collective Investment Trusts）框架。富达的目标日期基金均为FOF形式，不同系列在底层资产类型和配置灵活度方面有所差别。目前，富达的目标日期基金中，规模最大的系列是成立最早的Fidelity Freedom系列，总规模约1800亿美元，主要采用主动管理，子基金也以主动产品为主；反之，Fidelity Freedom Index系列主要采取被动管理，子基金也以被动产品为主；而Fidelity Freedom Blend系列则将主动、被动结合，子基金包含主、被动产品。

提供多层次投顾服务，智能投顾与传统投顾并驾齐驱

美国的投顾业务受到SEC监管，传统投顾和智能投顾都需要遵循《1940年投资顾问法》的相关规定。1989年，富达推出投资组合咨询服务（Portfolio Advisory Services），旨在为投资者提供全权委托投资管理、资产配置和投资组合再平衡等服务，富达的对外投顾业务自此起步。2008年，富达推出业内第一个为投顾人员全方位赋能的展业平台——富达财富管理中心，开拓第三方投顾客群；2016年，富达上线智能投顾平台Fidelity Go，智能投顾与传统投顾开始并驾齐驱。

目前，富达旗下持有投顾牌照的子公司有多家，规模较大的有SAI、FIAM、FPWA三家：

战略顾问（Strategic Advisers，SAI）成立于 1977 年，为个人和机构客户提供全权委托和非全权委托的投资顾问服务，主要负责开发和维护资产配置和投资组合模型，这些模型有偿地提供给富达的其他子公司使用，如FPWA、FIAM。实际上，在富达投顾业务整体的框架中，Strategic Advisers 是投资组合模型的开发者和维护者，充当实际的投资管理人，担任富达各个子公司的次级顾问。截止2021年底，Strategic Advisers的AUM为7373亿元。

富达现已将旗下所有的机构客户业务整合于富达机构（Fidelity Institutional）。富达机构资产管理（Fidelity Institutional Asset Management LLC，FIAM）从2006年开始开展业务，为各类机构客户提供全权委托和非全权委托的投资顾问服务，推出了Fidelity Model Portfolios和Fidelity Advisor Separately Managed Accounts等项目和品牌。截止2019年底，FIAM的AUM为1029.42亿美元。此外，富达机构财富顾问（Fidelity Institutional Wealth Adviser）注册于2019年，截止2021年底，其AUM为28亿美元。

富达的个人投顾服务主要由子公司富达个人和职场顾问（Fidelity Personal and Workplace Advisors LLC，FPWA）提供。FPWA根据不同投资者的资产规模和投资偏好，直接销售富达的产品。截止2021年底，FPWA拥有10307名持牌投资顾问，AUM为7267亿美元，为约126万名客户提供投资咨询服务，顾问/客户比率为 1:123。目前，FPWA主要提供4类个人投顾服务：富达智能投顾（Fidelity Go）、富达个性化规划与建议（Fidelity Personalized Planning & Advice，FPPA）、富达普通财富管理（Fidelity Wealth Management）、富达私人财富管理（Fidelity Private Wealth Management）。

Fidelity Go是富达在2016年推出的线上智能投顾业务，该业务允许投资者将部分资金置于智能化管理之下，并根据投资者的收益目标和风险承受能力进行资产配置。与其他智能投顾一样，Fidelity Go的潜在用户首先要回答一组关于他们的财务状况、投资目标和风险承受能力的简短问题，系统根据收到的答案创建适合投资者需求的投资组合建议。与某些竞争对手不同，Fidelity Go不会要求投资者提供更多个人信息（除了上述问题之外），也不会要求先行注册，如果投资者希望在开户前体验智能投顾，这会是一个优势。

在Fidelity Go为投资者创建的投资组合中，保守的投资组合将更多的资金投向债券基金，而激进的投资组合则将更多的资金投向股票基金。关于风险偏好，Fidelity Go用1到10代表投资者的风险承受能力，其中1是最保守的，10是最激进的。更小的风险意味着尽量最小化短期损失，更大的风险意味着最大化总回报；对于风险承受能力较高的激进投资者，Fidelity Go建议的投资组合包含更多的股票和更少的债券；对于风险承受能力较低的的保守投资者，Fidelity Go建议的投资组合包含更多的债券和更少的股票。

Fidelity Go具有较强的费用和成本优势，对于投资额较低的新投资者来说，Fidelity Go富有吸引力。智能投顾行业竞争十分激烈，富达上线Fidelity Go的战略目的是完善自身投顾业务布局，将其作为吸引大众客户体验富达投顾业务的流量入口。Fidelity Go对余额低于1万美元的账户免收管理费，且投资标的是零费率的Fidelity Flex 共同基金。但是，一旦投资者账户余额超过1万美元的门槛，即需支付每月3美元的固定管理费；当资者账户余额超过 50,000 美元时，需要支付 0.35%的年度管理费。

Fidelity Go的基金池由7只Fidelity Flex系列零费率基金构成，这7只基金仅向Fidelity Go账户开放，目前规模合计超过60亿美元。典型的智能投顾的基金池一般由ETF构成，而Fidelity Go的基金池由富达零费率指数基金构成，ETF通常会收取0.05%至0.18%的管理费，而富达零费率基金不收管理费，从这个角度看，Fidelity Go降低了智能投顾的投资成本。Fidelity Go选用6只Fidelity Flex基金构建用户的投资组合，投资组合包括美国和国际宽基指数基金、成长性较高的美国中小盘股票指数基金、债券指数基金和货币市场基金等。不同投资组合的基金选择基本相同，差别在于各支基金的配置比例不同，只是IRA账户可选择Fidelity Flex US Bond Index Fund，但应税账户选用Fidelity Flex Municipal Income Fund，这是 Fidelity Go的税收优化策略。

富达个性化规划与建议（FPPA）是人机结合的“混合型”投顾，综合了人工理财顾问服务和数字化智能投顾服务。在Fidelity Go的基础上，只要客户能满足25,000美元的账户最低余额要求，FPPA的投资顾问就会为客户提供不限时、一对一电话咨询服务，给出一系列以客户投资目标为导向的投资组合建议。FPPA收费高于智能投顾，每年收取 0.50%的咨询费。

面对高端客户市场，富达推出两款财富管理服务，主要提供线下解决方案，组建专属财富管理团队为客户提供家族办公室等类型的财务规划指导。

富达普通财富管理（FWM）由专职投资顾问向高净值客户提供全方位的财务规划，给出灵活和个性化的资产配置方案。富达普通财富管理的特点可以概括为：专职的富达投资顾问+全面财务规划+个性化投资管理。专职的投资顾问围绕客户的整体财务状况制定个性化的解决方案，涵盖退休、税收、医疗保健和遗产规划等主题，富达将负责管理客户的投资组合，对投资组合的持续监控和再平衡。根据管理资产规模不同，FWM的年咨询费率在0.5%-1.5%之间，最低账户余额要求25万美元，即仅面向高净值客户。

富达私人财富管理（FPWM）面向超高净值客户，由专属财富管理团队提供家族办公室型的财务规划指导。在家族投资管理、财务规划和遗产传承方面，基于对客户的长期愿景和风险偏好的了解，专属投资顾问与专家团队合作制定综合性的投资解决方案。根据对客户现有投资组合、风险偏好和理财目标的研判，投顾团队可以提供跨多账户的而总体目标一致的投资策略。富达私人财富管理主要面向超高净值客户，要求客户可投资资产超过1000万美元，最低投资金额为200万美元，收取0.20% –1.04%的咨询年费。

以折扣经纪服务提升客户粘性，2019年宣布线上个人交易免佣

1975 年，美国正式修订了固定佣金的规定，各家经纪商开始了佣金自由化下的市场博弈。1978年，富达经纪服务公司（Fidelity Brokerage Services LLC，FBS）成立，开始提供折扣经纪服务。目前，富达的经纪业务由全资子公司富达全球经纪集团（Fidelity Global Brokerage Group）统揽，集团下设全资子公司富达经纪服务公司国民金融服务公司（National Financial Services LLC，NFS）。FBS为个人或机构投资提供经纪账户和服务，包括普通零售账户、养老金账户、现金管理账户等，NFS负责清算业务和后台运维。

2019年10月，富达宣布不再对美国股票、ETF和期权的线上交易向个人投资者收取佣金。就在富达宣布“免佣”的数天前，嘉信理财和德美利证券（TD Ameritrade）先后宣布免收交易佣金，一场“零佣金”的价格战在各大头部券商之间蔓延开来。实际上，自硅谷初创公司Robinhood在2013年打响了“零佣金”第一枪后，美国股票经纪公司便陆续开始降低交易佣金。在富达官网，富达将自己与嘉信理财、先锋等金融机构的交易手续费进行了比较，可以看出，富达在费率方面有一定优势。

富达旗下的共同基金均不收取交易手续费。目前，在富达官网Fidelity.com销售的全市场9580只共同基金中，3397只共同基金不收取交易手续费，涵盖了富达的316只产品和其他机构的三千多只产品。对于通过FundsNetwork（富达国际在英国的投资者服务平台，2022年更名为Fidelity Adviser Solutions）交易的基金，尚未全部免手续费。

富达将在线交易佣金降至零，实际上是以牺牲收入占比较低的业务（经纪业务）为代价，进一步做大对未来收入贡献更大的业务（财富管理），用大幅降费来换取市场对全业务的关注度。虽然免去交易佣金和手续费后还有少部分其他费用，但富达经纪业务平台在ETF、普通公募基金上提供的跨机构免佣、免手续费交易降低了客户的投资成本，也有助于推动产品的销售和新账户的开立，为其养老、投顾业务提供了支持。

富达向在其平台销售的基金收取渠道费用，经纪业务的发展也为富达提供了更多的可能。投资者可以在富达官网Fidelity.com上免佣交易350多只贝莱德iShares系列ETF，这些ETF的管理费收入最终流向富达的竞争对手贝莱德。这种跨机构的免佣交易丰富了投资者的选择，让富达经纪平台更具吸引力，有助于新账户的开立和提升客户粘性。

富达国际业务遍及全球，正在筹备在中国市场开展公募业务

富达较早地意识到资产管理业务国际化经营的重要性，于1969年在百慕大群岛成立富达国际，让其负责美国之外的海外市场业务。富达国际成立后登陆的首站是日本东京，于1969年开设东京办公室；此后，富达国际于1973年进驻伦敦，开辟了欧洲市场，成功把握了日本经济腾飞和欧洲离岸金融市场快速发展的历史机遇。1980年，富达国际被分拆出来，开始独立运作。

富达国际经营发展态势良好，业务现已遍及全球，AUM超6000亿美元。FIL与FMR经营理念相近，投研团队人员和业务来往密切。目前，富达国际在美洲、欧洲、亚太、中东的25个国家/地区设有分支机构，与世界各地的主权基金、养老基金、银行及保险公司等金融机构建立起广泛的合作关系，为包括机构投资者、个人投资者、金融中介在内的257万客户（2022Q2）提供种类繁多的创新投资方案和服务。2022Q2，富达国际的AUM达6652亿美元。

富达国际是最早进入中国市场的海外资管机构之一，目前正在积极筹备在中国市场开展公募业务。富达国际香港办事处在1981年设立，现已发展成为富达国际在全球第二大的投资中心，重点研究与投资大中华市场和东南亚市场。2004-2008年，富达基金（香港）上海代表处、富达在中国设立的第一家独资公司——FIL(大连)科技有限公司、富达基金（香港）北京代表处陆续成立。2009年，全国社保基金成为富达国际第一个来自中国大陆的机构客户。2010年，富达国际首次获得第一笔1.5亿美元DFII额度，富达国际自此可通过QFII在中国资本市场开展投资活动。2011年，上海研究中心成立。2017年，富达国际旗下的外商独资企业富达利泰成为中国首家外资私募证券投资基金管理人，并获得第一笔4.6亿元人民币RQFII额度。2021年，证监会核准设立富达基金管理（中国）有限公司，富达基金是继贝莱德之后第二家获批的外资全资控股公募基金公司。

四、总结

富达以共同基金业务起家，经过70余年的发展，已经形成业务多元、规模宏大的集团化经营版图，发展成为一家综合性的投资服务公司，是全球最以技术为导向、技术最先进的金融机构之一。富达由创始人家族和管理层共同持股，Johnson家族持股49%，管理层和员工持股51%，迄今尚未上市，雇员数量超过7万人。2022Q1，富达AUM达42833亿美元，在全球资产管理公司中位列第四。2021年，富达实现营业收入240亿美元，实现营业利润81亿美元，分别同比增长15%、13%。根据Barron's报道，2018年，富达在全球拥有超过1万名技术人员，每年在技术研发上花费25亿美元。富达设有富达应用技术中心和富达实验室两个研发平台，开展金融科技自主研发。

富达由Edward C. Johnson II于1946年在美国波士顿创办，富达发展壮大不依靠兼并收购，而是凭借自身持续的产品创新、科技创新、多业务协同发展所积累的内生增长。20世纪60年代，富达推出风格激进的成长型基金并取得惊人业绩，初创的富达由此成名。70年代至本世纪初，富达实行多业务协同和以技术为导向的发展战略，在主动管理型共同基金、养老金、货币基金、折扣经纪业务、金融科技领域成绩斐然，实现自身规模快速扩张，奠定了富达在全球资管行业的龙头地位。本世纪以来，面对指数化投资浪潮和资管行业激烈的费率竞争，以主动管理为特色的富达经历波折；但随着富达被动产品布局逐步完善和旗下公募基金、养老、投顾、经纪等业务的融合发展，富达发展势头再度向好。

主动管理的关键在于人才，富达在主动权益市场长期保持领先所依靠的是旗下众多的明星基金经理，而富达能培养Peter Lynch、Anthony Bolton等明星基金经理的原因在于其探索建立了一套贯穿投研、人才激励和培养、营销等各环节、体系完备的“明星基金经理模式”。富达投研能力强大，分析师团队为基金经理提供“自下而上”的以基本面研究为主的研究支持，基金经理独立执行投资决策。富达建立了员工股权激励机制和基金经理自主培养体系，人才队伍稳定性强，其共同基金的基金经理平均任职年限达17年。富达积极营销明星基金经理的热门产品，强调优秀的业绩表现，在投资者心中构建富达的品牌力。

公募基金业务一直是富达最主要的业务，富达公募产品线链条完整，产品呈现多元化。富达在继承主动管理特色的同时，积极发展指数基金和ETF，注重公募产品与养老、投顾等业务相互嵌套、相互带动。富达的共同基金以主动管理型为主，富达在美销售的主动管理型基金数量接近300只，占比约80%；规模1.35万亿美元，规模占比约60%。富达在主动股票基金业务上起步早、实力强、市场占有率高、品牌声誉好，Contrafund、麦哲伦基金、清教徒基金等明星产品都已成立50年以上，依然长盛不衰。经过多年的追赶，富达在美销售的场外指数基金的规模也已超过1万亿美元，仅次于贝莱德和先锋。富达ETF数量和规模相对较小，但在主动ETF领域有一定特色。

富达的养老金、投顾、经纪、国际业务与公募业务相互协同，为客户提供多层次、选择丰富、价格有竞争力的投资服务。全业务模式既为富达打开了销售公募产品的路径，也增强了其“穿越牛熊”的经营韧性。富达是美国养老投资领域巨头，是全美最大的401（k）提供商和全美最大的 IRA 提供商。富达现已成立富达职场（Fidelity Workplace）平台，为企业或雇主提供员工退休保障计划、员工福利、学生债务、慈善捐赠等一站式解决方案；富达为IRA客户提供自主投资、一站式养老基金、投顾等丰富的投资选择。富达建立起“智能投顾+投资顾问+财富管理”的多层次的个人投顾体系，满足长尾客户、大众富裕客户、高净值客户的理财需要。富达是最早提供折扣经纪服务的大型金融机构之一，于2019年宣布对个人交易者线上交易免佣，以牺牲收入占比较低的业务（经纪业务）为代价，进一步做大对未来收入贡献更大的业务（财富管理）。富达国际经营发展态势良好，业务现已遍及全球，AUM超过6000亿美元，目前正在积极筹备在中国市场开展公募业务。

五、风险提示

政策发生重大变动：富达所从事的公募基金业务在美国受到来自SEC的监管，若SEC对现有政策做出重大修改或者出台新的重大政策，则可能会对富达的公募基金业务产生一定影响；

资本市场剧烈波动：近期美股市场整体波动幅度较大，股票型基金是富达公募基金业务中的重要组成部分，美股的大幅波动一方面可能对富达股票型基金的整体业绩产生影响，另一方面也会影响股票型基金的资金流入、流出情况，进而导致富达业绩波动；

核心基金经理流失：主动管理产品是富达公募基金业务的一大特色之一，相对于指数投资产品而言，主动管理产品对基金经理的依赖性更强，虽然富达的基金经理团队整体稳定性较高，但富达仍面临核心基金经理流失的风险。

团队简介

赵然 | 非银金融&金融科技组首席分析师

中信建投非银与前瞻研究首席分析师，中国科学技术大学应用统计硕士。上海交通大学金融科技行研团队成员。曾任中信建投金融工程分析师。目前专注于非银行业及金融科技领域（供应链金融、消费金融、保险科技、区块链、智能投顾/投研、金融IT系统、支付科技等）的研究，深度参与诸多监管机构、金融机构数字化转型及金融科技课题研究。6年证券研究的工作经验。2018年wind金融分析师（金融工程）第二名2019年.2020年Wind金融分析师（非银金融）第四名和第一名，2020年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第一名

电话：13671946838（微信）

邮箱：Zhaoran@csc.com.cn

诸苾玘Jessie | 非银金融&金融科技研究员

香港科技大学硕士，base香港，具备6年海外非银与金融科技研究经验，深度覆盖交易所、互联网券商/保险、租赁、中美支付行业等领域

电话：86-13613038668（微信）/852-69987233

邮箱：jessiezhu@csci.hk

吴马涵旭 | 非银金融&金融科技研究员

复旦大学硕士，3年多行研经验，2020年加入中信建投证券研究发展部，主要覆盖证券行业/财富管理/第三方支付/消费金融等赛道。

电话：15618168653

邮箱：wumahanxu1@csc.com.cn

沃昕宇 | 非银金融&金融科技研究员

北京大学硕士，2022年加入中信建投证券研究发展部，覆盖非银金融及金融科技领域研究

电话：18401687914

邮箱：woxinyu@csc.com.cn

亓良宸 | 非银金融&金融科技研究员

上海财经大学金融硕士，2022年加入中信建投证券研究发展部，主要负责财富管理/金融科技行业研究。

手机：17742874803

邮箱：qiliangchen@csc.com.cn

李梓豪 | 非银金融&金融科技研究员

伦敦大学学院硕士，2022年加入中信建投证券研究发展部，覆盖非银金融及金融科技领域研究

电话：15810703409

邮箱：lizihaodcq@csc.com.cn

飞元新 | 非银金融&金融科技研究员

香港大学金融科技硕士，base香港，2022年加入中信建投证券研究发展部，覆盖海外非银与金融科技领域研究

电话：86-18510249895 / 852-55636734

邮箱：FeiYuanxin@csci.hk

免责声明

证券研究报告名称：《富达投资：全球领先的投资解决方案巨头——财富管理系列之九》

对外发布时间：2022年09月26日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

赵然执业证书编号：S1440518100009

吴马涵旭执业证书编号：S1440522070001

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