动态丨稳增长政策从出台向落地切换，社融超预期+寿险回暖预示非银估值修复

事件一：10月11日，中国人民银行公布9月社融与信贷数据。

点评：9月份，社会融资规模增量为3.53万亿元，比上年同期多6245亿元，远高于预期的2.8万亿；社融存量同比增速从8月的10.5%上升到9月的10.6%；人民币贷款增加2.47万亿元，同比多增8108亿元。截至9月末，广义货币（M2）余额262.66万亿元，同比增长12.1%，增速比上月末低0.1个百分点；狭义货币（M1）余额66.45万亿元，同比增长6.4%，增速分别比上月末和上年同期高0.3个和2.7个百分点。可以发现，9月社融存量增速回升，社融、M2及贷款增量超出预期，随着稳增长及其续接政策接连落地，5000亿专项债结存限额在10月底前发行完毕，2022年前三季度社融增量达27.77万亿元，较去年同期增3.01万亿元。其中，政府债券净融资5.91万亿元，同比新增1.5万亿元，可以预见10月份社融数据将保持增长势头，实体经济融资需求加速回暖，企业中长期贷款维系强增长趋向。

事件二：10月13日，证监会批复第二批科创板做市商资格，做市商名单目前已扩容至14家。

点评：在5月13日证监会发布《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定》后，中信证券、国泰君安、东吴证券、浙商证券、招商证券、兴业证券等6家券商新获科创板做市商资格，加上首批的申万宏源、华泰证券、中国银河、中信建投、东方证券、财通证券、国信证券与国金证券8家券商，科创板做市商已扩容至14家。截至2022年10月14日，科创板市场已有474家上市公司，市值超5.98万亿元，因此获批券商需加速完善业务隔离制度，防止敏感、内幕信息的不当流动；同时，建立健全做市交易业务内部控制、决策流程、制衡机制以规范做市交易业务管理，满足健全廉洁从业风险防控和反洗钱要求，防止一切违法违规行为。

事件三：10月13日，二十国集团（G20）通过线上线下结合的方式，在美国华盛顿主持召开今年第四次G20财长和央行行长会议。

点评：会议主要围绕（1）政策协调和沟通机制；（2）财政政策的灵活性和精准度；（3）绿色和数字等新兴领域；（4）货币政策节奏及全球经济复苏措施进行讨论。央行行长易纲对中国经济形势和货币政策立场，提出中国物价水平基本稳定，未来将重点发力支持基础设施建设，支持金融机构发放制造业等重点领域设备更新改造贷款，同时推动“保交楼”专项借款加快落地使用，促进房地产市场平稳健康发展。此外，关于金融支持高碳行业有序转型以及《2022年G20可持续金融报告》的统一落实，中方将深入推进G20可持续金融工作，促进金融支持绿色低碳转型。

事件四：10月14日，银保监会发布《企业集团财务公司管理办法》（以下简称《办法》）。

《办法》主要内容包括：第一，提高财务公司设立门槛，扩大对外开放。《办法》从申请人资产总额、营业收入、利润总额要求等方面提高了财务公司设立门槛，重申严格准入、优中选优的监管导向，并明确外资跨国集团可直接发起设立外资财务公司为其在中国境内的成员单位提供金融服务。第二，调整业务范围，实施业务分级监管。《办法》要求财务公司申请经营同业拆借、办理成员单位票据承兑业务需要向监管机构申请并需满足若干监管指标要求，引导经营状况较好的财务公司改进金融服务质量。第三，增设监管指标。《办法》优化和增加了财务公司承兑汇票、集团外负债、贷款比例等监管指标。承兑汇票方面，要求票据承兑余额不得超过资产总额的15%，不得高于存放同业余额的3倍，票据承兑和转贴现总额不得高于资本净额，承兑汇票保证金余额不得超过存款总额的10%。集团外负债方面，要求集团外负债总额不得超过资本净额。贷款比例方面，要求贷款余额不得高于存款余额与实收资本之和的80%。第四，加强公司治理和股东股权监管。《意见》增加公司治理和股东股权监管要求，明确股东、实际控制人和集团不得干预财务公司业务经营，提升财务公司法人独立性。

点评：《意见》强调了财务公司专注服务集团内部的定位，优化和增加财务公司承兑汇票、集团外负债、贷款比例等监管指标，并通过加强公司治理和股东股权监管防止企业集团风险向财务公司传导进而引发金融风险，引导财务公司良性发展。

证券业观点

本周券商板块止跌回升，证券II（中信）指数+3.55%，上证指数+1.57%。分券商来看，41家上市券商中，本周全部实现股价上涨，平均涨跌幅达3.89%。其中，国联证券（+8.58%）、华安证券（+8.35%）、中国银河（+7.67%）的表现情况较为亮眼。

业绩上，稳增长政策出台向落地切换、经济进一步修复是大概率事件，券商经营环境趋好，预计四季度券商盈利实现同比回正。22Q4净利润环比+22%/同比+6%，23年净利润同比+39%，四季度开始证券板块EPS进入修复期。

估值上，安全边际高，催化确定性强。22年PB约1.07倍，23年约1倍，与2018年10月的底部接近，而未来有两大催化因素确定性较强：1）科创做市带来创新业务增量。科创板战略地位突出，流动性远好于历史上的新三板、盈利性可期，有望提升板块估值中枢；2）全面注册制有望在未来一年内渐行渐近。注册制带来的市场扩容有目共睹，落地预期将为行业创造良好交易环境。综上所述，四季度起，证券行业进入未来一年内重要配置窗口期，左侧布局赔率较大。首推东方财富、国泰君安、广发证券。

保险业观点

A股方面，本周中信保险II指数+1.03%，跑输非银板块，跑输沪深300指数。港股方面，本周香港保险II指数-3.01%，跑赢香港金融指数，跑赢恒生指数。

投资端来看，截至2022年10月14日，沪深300指数较去年末-22.22%，较今年二季度末-14.33%。本周末10年期国债收益率较9月30日-6.24BP至2.6977%，较去年末-7.77BP，较今年二季度末-12.28BP。此外，地产风险对险企投资端传导有限、风险总体可控。

承保端来看，9月寿险回暖、财险分化。中国平安、中国人保和众安在线披露9月份保费收入，寿险方面，平安累计保费增速环比改善。平安1-9月实现保费3822.5亿元，同比-2.49%，降幅较8月的-2.60%环比收窄，单9月实现保费348.45亿元，同比-1.30%。人保1-9月实现保费1186.79亿元，同比+9.29%，单9月实现保费64.65亿元，同比-3.46%。财险方面，人保、众安累计保费增速均环比改善，其中众安单9月增速较高部分受低基数影响。人保1-9月实现保费3810.24亿元，同比+10.19%，较8月的+9.81%进一步提升，其中车险、非车险和意健险分别同比+7.12%、+12.91%和+14.60%，人保单9月实现保费407.77亿元，同比+13.42%。平安1-9月实现保费2220.2亿元，同比+11.38%，其中车险、非车险和意健险分别同比+7.5%、+21.3%、+14.4%，平安单9月实现保费266.76亿元，同比+10.00%。众安在线前9月实现保费178.8亿元，同比+13.14%，增速较8月的7.01%环比改善，单9月实现保费22.33亿元，同比+89.08%，增速亮眼部分由于去年同期基数较低。2021年8月银保监会开展互联网保险乱象专项整治工作，在此背景下众安单9月保费同比-23.56%、环比-41.36%至11.81亿元。

当前主要上市险企仍处估值底部，安全边际充足，建议关注保险板块的结构性行情机会。产险行业盈利模式发生变化，龙头险企迎来承保利润与规模的双升、业绩确定性更强，且具备低估值+高股息特征。寿险改革逐步显现曙光，随着代理人的企稳、市场需求的逐步回升，前期估值的悲观预期有望修正。当前P/EV估值友邦1.41x、平安0.50x（A股）/0.38x（H股）、太保0.37x（A股）/0.21x（H股）、国寿0.67x（A股）/0.18x（H股）、新华0.31x（A股）/0.14x（H股）；中国财险2021年P/B为0.65x，众安在线P/B为1.23x。财险方面，推荐中国财险（H）；寿险方面，推荐中国平安（A/H）、中国人寿（A/H）、友邦保险（H）、新华保险（A/H）。

风险提示：宏观经济波动；市场改革不及预期；疫情反复扰动。

行业数据