动态丨新华保险Q3点评：资产负债两端承压，业绩降幅较大

事件

公司披露2022年三季报，资产负债两端承压，归母净利润降幅较大

2022年前三季度，公司实现营业收入1711.78亿元，同比-7.0%；归母净利润为51.90亿元，同比-56.6%；其中，Q3单季度营业收入为463.83亿元，同比-10.7%，归母净利润为0.03亿元，同比-99.8%。根据公司披露，前三季度因会计估计变更对税前利润的影响为-49.44亿元（去年同期为-88.47亿元）。

负债端：首年业务增长承压，银保渠道表现较好

受局部地区新冠疫情有所反弹、营销人力规模缩减等因素影响，公司负债端承压明显。前三季度，公司实现总保费收入1377.92亿元，同比+0.9%。长期险首年保费收入349.52亿元，同比-0.5%；其中，期交保费349.52亿元，同比-14.6%（十年期及以上期交保费同比-55.3%），趸交保费192.37亿元，同比+15.1%。分渠道来看，前三季度公司个险/银保/团险渠道分别实现保费收入968.76/385.76/23.40亿元，同比分别-2.0%/+9.3%/-3.6%，银保渠道表现较好，个险渠道收入下滑主因代理人规模下降。个险/银保渠道期交保费分别为55.78/29.64亿元，同比分别-20.9%/-13.3%，代理人队伍建设和“以趸促期”效果有待后续观察。

资产端：市场波动继续，投资收益率持续下滑

前三季度，受美联储加息周期持续、地缘政治冲突、经济增长放缓等多重因素影响，权益市场波动明显，10年期国债收益率及其750天移动均线持续下移；叠加去年浮盈兑现抬高基数影响，公司投资收益有所下滑。前三季度，公司投资收益+公允价值变动损益为341.04亿元，同比-29.2%；公司年化总投资收益率为3.7%，同比-2.7pct，较22H1的4.2%下滑0.5pct，降幅有所扩大。

偿付能力有所下降，但整体仍较为充足

公司已按照《保险公司偿付能力监管规则（Ⅱ）》（以下简称为《规则Ⅱ》）计算和披露相关偿付能力指标。截至9月30日，公司核心/综合偿付能力充足率分别为141.68%/240.74%，同比分别-4.57pct/+0.16pct；我们认为公司核心偿付能力充足率降幅较大的原因主要是公司负债端存量业务中保障型业务占比较高，《规则Ⅱ》下核心资本计量限制对公司保单盈余可计入资本比例影响较大。但公司整体偿付能力仍显著高于监管要求，整体较为充足，预计短期内对公司分红派息政策影响有限。

准备金计提拖累业绩，占比有所上升

10月28日，公司董事会审议并通过了《关于 2022 年三季度会计估计变更专项说明的议案》，公司以资产负债表日（9月30日）可获取的包括折现率、死亡率、发病率、费用、保单红利、退保率等精算假设为基础进行了会计估计变更，并由此增加了9月30日的寿险责任准备金22.77亿元，长期健康险责任准备金26.67亿元，对税前利润的影响为-49.44亿元（去年同期为-88.47亿元），占调整后税前利润（即未增提准备金前的税前利润）的58.9%（去年同期为40.3%）。我们认为公司进行精算假设调整且对公司影响较大的主要原因是十年期国债收益率750日移动均线持续下行导致的利差不断收窄和近年来公司银保渠道占比较高导致的储蓄险品种占比提升；较大的计提比例也符合公司一贯的审慎风格。

投资建议：短期业绩承压明显，建议关注后续转型表现

前三季度，受新冠疫情反复、资本市场波动、代理人规模下滑等因素影响，公司传统业务艰难转型，资产端和负债端同时承压；且由于利率下行和公司产品结构原因，公司变更了会计估计参数增提了大额的责任准备金，对业绩形成了显著的负面影响。考虑到产品切换和公司代理人队伍培育仍需要时间，叠加近期市场动荡，我们预计2022年公司业绩将明显承压，后续建议关注公司的营销体制改革和产品服务创新成效。

（具体评级及盈利预测请参见报告原文）

风险提示：

1）负债端改革不及预期：目前公司正在积极推进营销体制改革和康养等产品服务创新；然而在寿险行业渠道改革的背景下公司亦面临激烈的市场竞争，若代理人队伍规模和质量及产品服务创新力度不及预期，则可能会对公司新业务价值和业绩表现造成负面影响

　　2）市场波动超预期：前三季度受多种因素影响权益市场和债券市场均出现了较为剧烈的波动，公司投资收益承压明显；若市场波动超预期则可能对公司投资收益产生不利影响，进而拖累公司业绩。

本报告仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者，如需全文或盈利预测情况，请按照文末信息联系中信建投非银金融&金融科技团队。

证券研究报告名称：《资产负债两端承压，业绩降幅较大》

对外发布时间： 2022年10月31日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：赵然    执业证书编号：S1440518100009

本订阅号（中信建投非银金融研究）为中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）研究发展部赵然非银金融&金融科技研究团队运营的唯一订阅号。

本订阅号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者。中信建投不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为中信建投的客户。

本订阅号不是中信建投研究报告的发布平台，所载内容均来自于中信建投已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读，订阅者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解。提请订阅者参阅中信建投已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。

中信建投对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本订阅号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据中信建投后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。

本订阅号发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本订阅号内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。

本订阅号发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本订阅号发布的全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本订阅号发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。