光伏半年报：解构十大排行榜

原创黑鹰光伏黑鹰光伏

【文|黑鹰光伏王亮、刘洋、毛崇才】

截止今日，已经有69家中国光伏上市企业披露了2019年半年财报。黑鹰光伏仔细梳理核心经营数据，特此制作营收、净利、预收款、毛利率、对外投资等十大排行榜。

2019上半年，光伏企业整体数据中不乏亮点：

（1） 光伏上市公司合计实现营业收入2086.08亿元，同比增长2.69%；

（2） 截至2019年6月末，光伏上市公司预收款规模合计为239.99亿元，同比增长 18.06%；

（3） 光伏上市公司筹资现金流净额为203.74亿元，同比增长157.74%；

（4） 光伏上市公司经营现金流净额合计为163.48亿元，同比增长224.43%；

（5） 截至6月末光伏上市公司拥有的货币资金储备合计为1306.07亿元，同比增长8.60%；

（6） 截至6月末光伏上市公司整体固定资产净值合计已经达到4355.91亿元，同比增长9.43%；

当然，压力并不小：上半年光伏上市公司合计实现净利润124.39亿元，同比下降了18.13%；对外投资现金流为494.12亿元，同比减少了229.29亿元，降幅为46.40%。实际上，黑鹰光伏团队进一步分析数据发现，光伏行业整体可能比上述数据所展现的要严峻的多，某些看似复苏或强劲增长的数据背后，更多是来自于头部企业的强力支撑而已，中小企业所面临的困境和压力不言而喻。

（1） 榜单前十名光伏上市公司实现净利润99.94亿元，占整体比重达80.34%；

（2） 榜单前十名企业预收款规模合计为175.6亿元，占整体比重达73.17%；

(3) 榜单前十名企业筹资现金流净额合计为233.55亿元，占整体比重达114.63%；

（4） 榜单前十名企业经营现金流净额合计为157.36亿元，占整体比重达96.26%；

（5） 榜单前十名企业对外投资现金流流出合计为282.41亿元，占整体比重达57.16%；

(6 ) 榜单前十名企业货币资金规模合计为782.75亿元，占整体比重达59.93%。

2019年上半年，69家光伏上市公司合计实现营业收入2086.08亿元，同比增长了2.69%。但是，我们进一步分析数据发现，上半年39家公司营业收入出现下滑，占比达56.52%，其中25家公司营收降幅在10%以上。

数据显示，在当前的产业环境下大多头部企业还在快速扩张，而中小企业的市场份额则快速流失：比如上半年14家营业收入达50亿元以上的光伏上市公司中9家实现正增长，占比为64.29%；而29家营收不足十亿元的光伏上市公司中仅有31.03%企业实现正增长。

据统计，在营收达50亿元以上的头部企业中增幅最快的三家企业为东旭蓝天、隆基股份和通威股份，三者分别增长了46.65%、41.09%和29.39%；而降幅最大的三家为阿特斯太阳能、中利集团和协鑫集成，三者分别同比下降了26.72%、22.29%和16.34%。

预收账款是指企业向购货方预收的购货订金或部分货款，一般情况下，我们从企业预收款规模也能看出其产品在产业链中竞争力及议价能力。

据黑鹰光伏统计，截至2019年6月末57家光伏上市公司预收款合计为239.99亿元，同比增长了18.06%，其中25家公司预收款同比实现正增长，28家公司则出现不同程度下滑。

预收款规模在10亿元以上的企业共计8家，这8家企业预收款合计为159.08亿元，占整体比重达66.29，不难看出这些企业多为光伏各领域头部企业：它们之中增幅最快的三家企业为东方日升、隆基股份和迈为股份，增幅分别为139.86%、139.69%和41.38%。

据黑鹰光伏统计，2019年上半年69家光伏上市公司累计实现净利润124.39亿元，同比下降了18.13%；其中上半年仅有26家公司净利润实现正增长，占比仅为37.68%，15家企业出现亏损。

我们进一步统计数据发现，榜单前十名光伏上市公司合计实现净利润99.94亿元，占整体净利润的比重达80.34%，利润进一步向寡头集中。而净利润达到10亿元以上企业仅有4家，前三名均实现正增长，它们是隆基股份、正泰电器和通威股份。

上半年光伏上市公司毛利率榜前两名较2018年没有变化，仍被协鑫新能源和帝尔激光两家企业占据，第三名则由江山控股变为太阳能。

在平价上网等压力下，上半年38家公司毛利率出现了不同程度下降，占比55.88%，降幅最大的三家企业为岱勒新材（下降32.46%）、三超新材（下降26.31%）和大全新能源（下降了24.79%），前两者为金刚线制造商，后者为多晶硅生产商。

纵观全局，2019年光伏上市公司多采取了较为谨慎的对外投资策略，比如上半年61家光伏公司对外投资现金流流出合计为494.12亿元，同比减少了229.29亿元，降幅为46.40%。其中仅有21家企业“对外投资现金流流出”实现增长，38家企业则是同比下降。

上半年15家光伏上市公司对外投资规模在十亿元以上，前三名分别为林洋能源（54.25亿元）、特变电工（42.16亿元）和保利协鑫能源（28.56亿元），而这15家企业中投资增幅最快的三家企业为科士达（同比增长346.22%）、大全新能源（234.48%）和特变电工（63.03%）。

据黑鹰光伏统计，上半年62家光伏上市公司筹资现金流净额为203.74亿元，同比增长了157.74%。尽管看似光伏整体融资能力得到增强，但这主要是头部企业影响所致，据笔者统计，榜单前十名企业筹资净现金流合计为233.55亿元，占整体比重达114.63%，在融资端巨头效应更为显著。

其中，上半年29家光伏上市公司筹资现金流净额为负（净流出），这29家企业筹资现金流净流出达71.63亿元，现金流流出最多的三家企业为南玻A、保利协鑫能源和易成新能。

很多企业都在提升自身造血能力（经营现金流），数据显示，2019年上半年62家光伏公司经营现金流净额合计为163.48亿元，同比增长了224.43%。

上半年经营现金流净额在十亿元以上的企业共计7家，且这7家企业经营现金流均实现了正增长，它们分别是保利协鑫能源、隆基股份、东旭蓝天、东方日升、特变电工、通威股份和协鑫新能源。

可以说在当下的产业及金融环境下，拥有更多资金储备的企业无论对投资策略的调整，还是对既定扩张战略的执行力，较其他企业都更具优势。

如今头部企业都在增强货币资金储备。整体来看，截至6月末68家光伏上市公司拥有的货币资金储备合计为1306.07亿元，同比增长了8.60%。其中26家光伏上市公司货币资金储备规模都在十亿以上，特变电工、隆基股份以227.75亿元和145.15亿元的货币资金规模高居榜单第一、二位。

上半年货币资金增长最快的三家企业为隆基股份（增加75.4亿元）、东旭蓝天（增加40.12亿元）和信义光能（27.26亿元）。

资产负债率又称举债经营比率，这一指标是衡量企业负债水平及风险程度的重要标志。黑鹰光伏统计发现，上半年35家光伏上市公司资产负债率出现增长，占比为50.72%。截至6月末，有12家光伏上市公司资产负债率在70%以上，它们之中大多面临较大的短期偿债压力，而资产负债率最高的三家企业为海润光伏（195.90%）、向日葵（91%）、阳光能源（86.95%）。

而大多数光伏上市公司资产负债率都在较为安全的区间范围内，截至6月末45家光伏上市公司资产负债率不到60%，占比为65.22%。