隆基，稳了！

原创李文友黑鹰光伏

动作实在太快！

8月初，作为隆基绿能科技股份有限公司（简称“隆基股份”、601012.SH）总裁、创始人和实际控制人，忙碌的李振国在接受黑鹰光伏专访时表示：“我们的二期的工程还得加快进度，这段时间我也在继续考察，看看云南那边还有没有新的发展机会。”

仅3个多月后，答案来了。隆基股份发布公告，投资25亿元（含流动资金）在云南腾冲建设年产10GW单晶硅棒项目。紧接着12月6日，其再发公告，在云南曲靖投资建设年产10GW单晶硅棒和硅片项目！

步步为营，紧锣密鼓。人们似乎已经习惯了从这家单晶龙头传来的扩产消息。只是，树大招风，诸多“第一”加身的隆基股份走上风口浪尖，被聚焦，被凝视。当李振国领导的这家企业已发展到一个产业里任何人都无以忽视的时候，各种猜测、赞许、质疑、各种“帽子”都纷至沓来。

在黑鹰光伏对话李振国的专访稿发出后，隆基乐叶董事长助理、全球市场负责人王英歌留言：隆基初心未改，还是那个追求事物发展本质的隆基，还是追求通过光伏改变地球生态的隆基。在隆基人眼里，隆基未变；在公众眼里，似乎隆基换了身大一点的行头而已。我们虚心接受大家监督、质疑甚至是批评，有则改之无则加勉，无论如何，隆基前进的方向不会改变，前进动力也不会改变。

“江湖，是所有人的江湖，武功天下第一永远不是要追求的目标。”

回头看，即将过去的2019年，任尔风吹浪打，隆基依然保持着强势的扩张步伐。这家企业依然遵循一切从事物本质出发的“第一性”原则，秉持自身的投资逻辑，“做好自己，看未来，看长远。”

时值平价“前夜”，光伏行业又步入新一轮整合与洗牌。李振国带领下的隆基股份，何去何从？

扩张逻辑

光伏的发展虽然历经波折，但全球能源清洁化替代无远弗届。

在11月举行的一场行业盛会上，作为演讲嘉宾，站在舞台中央的李振国感慨：“光伏的前景如此广阔，如果我们在这个阶段不去努力，不去顺应和跟上这个潮流的话，可能几年之后就落伍了，我们就赶不上整个能源转型和整个人类发展生态修复这一波大的趋势，可能就错过了。”

时不我待！一个事关全球气候与生态变化的产业发展，终究需要所有从业者、所有身处其中的企业全力以赴，由此实现对传统能源的优势竞争与超越。

由此观之，隆基的扩产战略并不在于争霸市场地位，而是希望通过提高领先产品的市场保障能力，推动整个全球能源领域的变革，助力全球电力100%可再生能源化的进程。

19年前，也就是隆基股份成立那年，全球光伏市场装机量几乎为零；2010年，全球光伏市场装机量则达到了50GW；如今，这一数字更是超过了305GW。而隆基股份的发展和业绩增长无疑是与全球光伏市场的发展同步的。

2012年4月，隆基股份在上海证券交易所主板上市；2013年，隆基股份单晶硅片全球出货量做到第一；2014年11月隆基股份收购乐叶，并迅速成为全球最大的单晶组件供应商；如今其单晶组件连续三年出货量连续位居全球第一。此外，在下游，隆基股份累计开发并网的电站规模也已经超过2GW。

（左至右：钟宝申、李振国、李文学）

回溯隆基股份的发展史，其经历行业的多轮兴衰而不断壮大，终究得益于其绝对的专注度：其一，专注单晶技术路线；其二，专注于技术创新和产品领先；其三，专注于主业，不贪求与主业无关的利益。

而在过去三年，隆基的产能布局疾风骤雨，资本市场运作谙熟，伴随全球单晶市场份额的增长，隆基加速崛起。这是一次激烈的反转，也是长期沉潜后的厚积薄发，甚至是单晶多年被挤压后的殊死一搏。

从隆基股份近年的各种相关公告、产能布局、资本支撑、技术进阶等综合要素来看，隆基股份2019年的“逆势扩张”绝非突然——这仅是这家单晶龙头固有战略的执行与进化而已。

虽在意料之中，但也让不少人惊讶。

隆基股份在产能上的布局可谓“气势如虹”。黑鹰光伏团队最新统计发现，2019年至今隆基股份发布了14个重大项目投资公告，扩张产能布局分别为单晶硅棒及硅片产能为57GW，电池片产能为10.25GW，单晶组件产能为20GW。

此外，笔者发现截至2019年6月末隆基“宁夏乐叶5GW电池项目”的在建工程施工进度为21%。据笔者统计，上述隆基15个重大扩产项目总投资额合计约为318.61亿元（含流动资金）。

实际上，我们从2019年对外投资现金流中也能看到隆基坚定的战略执行。据黑鹰光伏统计，2019年前三个季度隆基股份“投资现金流流出”（对外投资）合计达96.99亿元，较2018年同期增加了23.15亿元，增幅为31.35%。

根据隆基股份发布的《未来三年（2019-2021）产能规划》：1.隆基计划单晶硅棒/硅片产能2019年底达到36GW，2020年底达到50GW，2021年底达到65GW；2.计划单晶电池片产能2019年底达到10GW，2020年底达到15GW，2021年底达到20GW；3.单晶组件产能2019年底达到16GW，2020年底达到25GW，2021年底达到30GW。

根据目前隆基股份各大项目的进度，其很可能提前完成上述规划目标。据不完全统计，截止目前，隆基扩产硅棒47GW、硅片35GW、电池片10.25GW、组件20GW。根据隆基投资者会议预计该公司到2020年各领域产能硅片65GW以上、电池20GW以上、组件25GW以上。

近日，隆基安徽滁州组件工厂二期5GW顺利投产，至此隆基在全球的组件产能已达到21GW。据黑鹰光伏独家了解，2020年隆基166尺寸的组件产能将超过20GW。

根据隆基披露预计，15个重大扩产项目投产后将创造丰厚回报。据披露上表中10个投资项目达产后约能实现销售收入494.12亿元，约实现净利润40.62亿元。（注：隆基股份部分产品存在内部销售情况，所以此数据不代表隆基“营业收入”。）

从市场份额来看，隆基单晶硅片的全球市场份额已超过45%，其目标是维持住这个份额，并不排除根据市场需求进一步扩产的可能。

对于是否担心单晶硅片会重蹈硅料产能过剩的覆辙，李振国并不担忧：市场达到一个完全的供需平衡是不可能的，过剩和紧缺均阶段性存在。

对于扩张与加速发展，隆基有自身的核心逻辑。这家企业领导团队的“气质”并不激进，甚至有些保守，按照隆基股份董事长钟宝申的话说是“审慎”，他甚至曾对外承认“无论何时都不能把自己和企业放在热锅上烤。”

而在光伏走进“平价大时代”的前夜，隆基股份却加大的进击的步伐，力度空前，缘何？

对此，李振国向黑鹰光伏分析，发展快，不等于就是盲目的。“具体到我们要干一个项目，那我们就会把它的要素和资源支撑能力都做非常充分细致地分析。如果支撑不行，就不做，这是隆基投资的基本原则。”

在产能的布局上，隆基股份一直坚持不领先不扩产，新建产能的技术必定是领先于行业；资产负债率不高于60%，前期发展阶段常年处于50%以下；用经营的思路对待技术创新，即所有的技改和投资必须在一定时间内获得经济收益。具体而言，组件产能项目投资回报期少于2年，电池为3年，技改1年。

按照隆基的管理层的逻辑：正是隆基一贯的专注和谨慎，才有现在的厚积薄发——谨慎与扩张并不矛盾。“直到今天，隆基在扩张的时候依然是审慎的，如果采取冒进的策略，隆基可以更快地扩产。”

隆基的布局，一切基于自身资源与实力要素，以及竞争趋势变化的判断。

与优势产能加速扩张相伴随的是，隆基股份的核心经营数据表现堪称“强势”：其营业收入在实现连续6年（2013年-2018年）保持两位数增长后，2019年前三季，隆基股份实现营收226.93亿元，同比增长了54.68%；实现净利润36.86亿元，同比增长了118.49%。由此，其营收已连续9个季度保持正增长，且首次在前三个季度就突破200亿元；连续26个季度盈利。

黑鹰团队统计数据发现，隆基股份2019年产品盈利能力也在增强，隆基股份前三个季度的综合毛利率较2018年同期均实现了正增长，且越是到2019年后期其毛利率增长越强劲，2019年第一至第三季度毛利率分别同比增长了1.63%、5.05%、8.61%。

趋势比人前，企业的发展历来是不进则退。作为全球光伏领先企业之一，隆基股份必须乘势进击，加速构筑和夯实技术、规模与效益的护城河。

系统支撑

竞争从未止歇，隆基的扩张还将继续。

在今年11月召开的投资者会议上，隆基股份表示，目前看目标还是有些偏保守，预计2020年单晶在全球会有80%以上市占率。所以，隆基2019年度拟公开发行总额不超过50亿元的可转债，用于银川年产15GW单晶硅棒、硅片项目和西安泾渭新城年产5GW单晶电池项目，预计该50亿将于明年第一季末前后落地，

扩张需要巨量资金，很多人都有疑问，隆基的信心和底气到底源自哪里？事实上，很多真相不只在于逻辑和理论上，更藏在诸多数据与细节之中。

如果仔细分析隆基股份的财报，你会发现，隆基股份大力扩产之时，其资产负债率却在持续下降；企业资金储备同比并未缩减；产品盈利能力不降反增。

数据显示，即便是在急速扩张的2019年,隆基股份资产负债率也从未超过“60%”，而且其还在不断降低资产负债率水平，2019年3月末、6月末、9月末隆基股份资产负债率分别为59.32%、56.54%和51.34%。

另一个视角是“速动比率”，其是指速动资产对流动负债的比率，它是衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力。

一般来说，速动比率维持在1:1较为正常，它表明企业的每1元流动负债就有1元易于变现的流动资产来抵偿，短期偿债能力有可靠的保证。速动比率过低，企业的短期偿债风险较大。我们从上表中也看到隆基股份速动比率一直保持在1以上，其9月末速动比率为1.33。

打仗打的就是钱粮。尤其531新政以来，光伏行业风云急速变幻，拥有更多资金储备的光伏企业无论对投资策略的调整，还是对既定扩张战略的执行力，较其他企业都更具优势。

据黑鹰光伏统计，截至2019年9月末，隆基股份拥有的“货币资金”规模为164.78亿元，若减去21.2亿元短期债务（短期借款、一年内到期的长期借款等），其拥有的资金净值约为143.58亿元。这份资金实力高居光伏企业榜前三名。

为了构建更为稳健的财务结构，我们看到隆基股份在2019年也明显加大了回款力度以及筹资规模。据黑鹰光伏统计，2019年前三季度隆基股份“经营活动产生的现金流量净额”为40.14亿元，较2018年同期增加了29.53亿元；前三季度“筹资活动现金净流量”为47.02亿元，同比增加了46.95亿元。

综上分析，笔者认为，隆基股份2019年通过增大回款力度（经营现金流）、筹资规模、降低资产负债率等方法，构建了稳健的财务结构。

此外，我们分析一家制造型企业的增长潜力，通常会重点关注一个重要数据，即预收款：预收账款是指企业向购货方预收的购货订金或部分货款，一般情况下，我们从企业预收款规模也能看出其产品在产业链中竞争力及议价能力。

如上表所示，2019年隆基股份前三个季度末预收款规模较2018年同期一直保持高速增长，截至9月末预收款达31.21亿元，较去年同期增长了139.52%。

除却上述经营层面的数据支撑，笔者认为，隆基敢于加速扩张的底气，还来源于三个方面：融资能力；研发投入与创新能力；国际化支撑。

对于任何企业而言，扩张需要巨量资金，除了自有资金，还需要大量融资。根据界面新闻此前的报道，隆基融资金额已高达196.9亿元，其强悍的融资能力成为隆基完成对竞争对手产能超越的重要手段之一。今年，隆基股份入选上证50指数样本股，由此成为光伏制造行业和陕西唯一入选上证50样本股的企业。

对于高额融资，李振国曾对媒体表示：其一，你如果不想做事情，那就不需要钱，你如果想把事情做好做大，那你一定需要解决融资问题；其二，隆基过往的融资，全部都用到了核心主业的发展上，非常专注；其三，参与隆基各种环节融资的投资人，最终都得到很好的回报。“扩产的前提，产能是最先进的、领先的，是要能够赚钱的，在这样的前提下，扩大规模，加快速度往前走。”

其次，多年来，隆基股份在研发与技术创新方面投入了大量的资金和资源。黑鹰光伏梳理发现，其研发投入连续多年位居全球光伏之首。2012—2018年，隆基股份累计研发投入36.75亿元，研发投入占营收的比例基本保持在5%—7%之间。

李振国曾对媒体表示：我们始终定位于一家太阳能科技公司，这也是我们区别于很多光伏企业的特性之一，“我们认为科技公司的基础是创新，而创新的基础则是直面现实、解决问题。”

（8月5日，来自光伏全产业链的行业大咖汇聚华山，论道“166时代大尺寸硅片”）

全球布局方面，隆基股份已建立起覆盖全球各区域的营销网络，在日本、北美、澳洲、欧洲、印度等16个国家和地区布局了海外子公司和办事机构。

隆基股份从2016年开始了国际化拓展工作，“大概到2017年底，我们各项准备工作就已经基本上完成。”2015～2016年，隆基股份组件产品海外销售几乎为零，2017年海外销售占比仅为10%，2018年超过了30%，今年上半年，隆基组件产品海外销售占比已经达到了76%。

在制造端，隆基股份在马来西亚古晋建设布局了中国光伏企业第一个海外全产业链生产基地。目前，古晋隆基拥有2.1GW电池产能以及900MW组件产能。

进击未来

作为全球单晶龙头的掌舵人，最近几年，李振国确实在“变”。

其中一大变化是思维的专注点，其不再局限于企业自身的管理、发展，以及技术的进步迭代。特别是从2018年开始，李振国更多地思考光伏在修复地球生态方面的终极作用，由此在去年底提出了“solar for solar”。

这位企业领袖也越来越多的出现在全球相关气候治理与能源转型的论坛活动上，为一个产业的未来发展鼓与呼，甚至不厌其烦地为各国政要和权威人士“科普”光伏在未来能源转型和地球修复中可做出独特贡献。

（李振国在巴黎财富论坛“中国：经济增长新前沿”圆桌会上发言）

综合2019年李振国鲜有的几次媒体对话内容，隆基显然并不认可“垄断”之说，其始终推崇充分竞争，推崇在市场竞争与产业链优势合作中，共同推动光伏产业加速发展，并与传统能源一较高下。

换言之，隆基股份从来不刻意追求“第一”，更不追求“垄断”，而是在不断构筑自身核心竞争力的同时，与产业链上下游的优秀企业携手推动行业发展。

一个产业生态，甚至产业文明的形成，终究是靠产业链上下游无数企业充分竞争，在你追我逐，优胜劣汰中形成。在此过程中，隆基会找到产业链里优秀的企业携手而进。

李振国曾向黑鹰光伏判断：所谓优秀的企业，就是它自己本身靠真本事去盈利，去成长。比如要依托技术进步、降低成本来获取利润，或者管理比别人要优秀，“我们反对通过搞垄断来产生利润，这是我不希望看到的，因为从整个行业来讲，这对光伏与传统能源的PK肯定是不利的。”

“531”后，中国光伏市场曾陷入进退维谷的困境，但李振国认为，光伏产业并未“萎缩”。特别是从全球市场来看，光伏依然呈现出“多点开花”的良好发展局面。放眼未来，李振国相信光伏的规模可能“超出很多人的想象。”

2018年，隆基股份首次参加波兰气候大会，李振国提出“清洁能源制造清洁能源”的理念。2019年12月，这家龙头企业再次在西班牙马德里举行的第25届联合国气候大会上发声。

颇为引人注意的是，在这次会议上，隆基股份联合国家发改委能源研究所和陕西煤业化工集团，共同发布了《中国2050年光伏发展展望》报告，呼吁政府和企业共同推动清洁能源生产和消费变革，并提出中国碳减排解决方案。

（李振国在2019年气候大会上与国内外官员进行交流）

《展望》认为，到2025年，光伏新增装机发电成本预计将低于0.3元/kWh。光伏发电的成本优势在未来将愈加明显。到2035年和2050年新增光伏发电成本将降至约0.2元/千瓦时和0.13元/千瓦时。

报告预计从“十四五”规划期（2020年~2025年）开始，中国光伏启动加速部署；2025年至2035年，中国光伏进入规模化加速部署时期。2025年和2035年，中国光伏发电总装机规模将分别达到730GW和3000GW；到2050年，这一数据将达到5000GW，光伏或将成为中国第一大电源，约占当年全国用电量的40%左右。

不过，对于所有光伏人，以及所有光伏企业而言，产业的发展远景是光明的，但发展的道路终究是曲折的。作为全球单晶龙头，未来五年十年，隆基股份如何定位自己？

对此，李振国向黑鹰光伏表示：光伏对能源结构调整、对人类生存环境都有它的终极意义，可以测算出未来需求将是非常巨大的。所以在今后的五年十年，隆基自身还是要做自己擅长的事，还会定位在光伏的制造业的环节上，“隆基有自己的基因，擅长做技术创新、成本控制和精益制造等方面的工作。我们做好擅长的事，同时使企业获得成长，给股东带来更多的回报。”

在11举行的一次行业盛会上，李振国做出四点呼吁：其一，从业同仁继续发展技术，继续降低成本，让光伏的经济性进一步提高，与传统能源的竞争力进一步加强；其二，针对光伏消纳问题，呼吁相关管理部门在做“十四五”规划的时候能够制定出更好的政策；其三，希望能源局在制定政策的时候给一些提前量，“光伏产业本身要不要补贴不是关键，关键是光伏得有足够大的市场！”其四，呼吁下一步国家能够给予光伏+储能一些政策支持。

从今天开始，隆基股份开始步入20岁。李振国如何评价过往的得失？

这位企业领袖曾多次在内部讲，隆基做到今天的规模，未必是自己有多少本事，而是隆基尽量少犯错，或者说行业里一些企业自己犯的错误比隆基多，所以也有很多企业在大浪淘沙中倒下了。“其实不只是做企业，很多事情你按平常心专心去做，不要刻意追求速度，不要老想着弯道超车，不要想着做这做那，不要老是‘突发奇想’，认认真真坚持下去，你就会做成功。”