信用周度 | 银行二永抛售情绪缓解

原创刘郁黄佳苗郁言债市

12月第3周（12.12-12.16），信用债收益率继续上行，信用利差走扩至高位。中短期票据各评级 1Y收益率上行幅度相对较大（15-25bp），3Y和5Y收益率上行11-18bp。城投债AAA各期限收益率上行6-16bp，信用利差走扩8-15bp；AA+ 3Y 、AA和AA(2) 1Y和3Y收益率大幅上行20-28bp，信用利差走扩19-27bp。截至12月16日，中短期票据和城投债信用利差分位数大多处于2018年以来90%-100%水平。

从成交来看，本周银行二级资本债和永续债缩量成交，或指向抛售情绪有所缓解。其中，二级资本债成交笔数环比上周下降39%，永续债环比下降38%，且二者低估值成交占比也有所回升。城投债连续三周缩量成交，从结构看，1年以内、1-2年占比环比上升（分别为38%、36%），隐含评级AA(2)成交占比降至18%，江浙城投占比进一步上升（40%），一定程度反映了低评级、中长久期、非核心区域城投债难以抛售。

从一级发行看，伴随收益率快速上行，信用债取消发行明显增多。本周信用债取消发行达457亿元，创下2020年以来新高，这指向债券二级市场的赎回负反馈，仍在拖累一级市场发行。2022年12月前3周，信用债发行额仅4589亿元，净融资额为-1839亿元。

本周城投债收益率大多上行26-31bp，上海、北京、广东、福建和浙江收益率上行19-24bp，而天津、青海和云南上行39-44bp。从收益率水平看，各省公募城投债平均收益率由上周的4.71%上行至4.99%。分期限看，1年以内收益率上行幅度较大。分隐含评级看，AA-、AA(2)上行幅度大于其他评级。

本周银行资本债收益率上行，银行永续债调整幅度更大。银行二级资本债收益率总体上行1-19bp，其中1Y AA+及以下银行二级资本债收益率上行12-19bp，其他品种上行幅度均在8bp以内。1Y AAA-银行二级资本债利差小幅收窄2bp，其余品种均走扩0-11bp。银行永续债收益率上行幅度在9-29bp之间，利差走扩4-28bp。其中3Y品种表现最差，收益率上行16-29bp，利差走扩15-28bp，1Y AAA-、AA+银行永续债利差走扩幅度相对较小。目前，中高等级银行资本债信用利差均达到2021年以来的高位水平，利差分位数普遍在95%以上。

11月以来，调整幅度最大的是中低等级城投债，其次是银行永续债。从收益率曲线看，12月16日较11月10日，城投债AA(2)、AA1Y和3Y收益率上行了134-167bp；银行永续债3Y收益率上行125-140bp。从存量债收益率看，截至12月16日，公募城投债省级、市级和区县级1年以内加权平均收益率分别为4.28%、4.40%和4.51%。国有行、股份行二级资本债1-2年加权平均收益率分别为3.39%、3.82%。国有行、股份行永续债1-2年分别为3.67%、4.32%。

城投债和银行资本债成交现状

信用债收益率上行，信用利差走扩至高位

各省城投债收益率继续上行

各省公募城投债收益率及信用利差现状

各行业公募债2年以内分隐含评级收益率变动

银行资本债收益率上行，银行永续债调整幅度更大

11月以来的调整幅度

12月第3周发行情绪低迷，取消发行创新高

风险提示：

流动性出现超预期变化。假设流动性维持近期的充裕状态，但假如国内经济数据持续超预期，流动性相应可能出现超预期变化。

信用风险超预期。如果城投相关政策超预期收紧，叠加还本付息压力较大，信用风险将上升。

作者：

刘郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：shliuyu@gf.com.cn

黄佳苗，SAC 执证号：S0260521090001，邮箱：huangjiamiao@gf.com.cn

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