【国盛固收|深度】河北省27个城投平台详尽数据挖掘——走遍中国之二十三
摘 要
河北省经济财政居全国中上游。2018年河北省实现GDP 36010.3亿元，排全国第9位，同比增长6.6%，排全国第19位。2018年河北省一般公共预算收入为3513.7亿元，排全国第9位，同比增长8.7%，排全国第11位。河北省拥有装备制造、钢铁、石化、食品、医药、建材、纺织服装七大工业主导产业。河北省钢铁产能居全国首位，自2002年至今，河北省粗钢产量连续位居全国第一。
河北省地方政府债务率较低。截至2018年末，地方政府债务余额为7278.3亿元，同比增长18.3%。其中，一般债务余额为4564.2亿元，专项债务余额为2714.1亿元。债务率（地方政府债务余额/综合财力）为68.3%，较2017年末的71.6%下降3.3个百分点。
河北省各地级市经济财政实力分化较为明显，石家庄市和唐山市明显强于其他地级市。综合来看，石家庄市、唐山市和沧州市资质相对较好，廊坊市、保定市、邯郸市和秦皇岛市处于中游水平，邢台市、衡水市、张家口市和承德市相对较弱。
按照Wind口径，在人工剔除明显不是城投平台的公司后进行统计，截至2019年9月30日，河北省城投平台存量债余额为962.8亿元，涉及发行人28个。AA级城投平台占比达67.9%，相对较高。
河北省城投平台数量较少，以省级和市级平台为主，合计占比71.4%。主营业务方面，省级5家平台中有3家为交通类平台，其中2家主营道路收费业务，而各市级及区县级平台多从事城市基础设施建设、土地开发整理、公用事业等（准）公益性业务。债务方面，15家平台非标债务/有息债务比例大于10%，石家庄市4家市级平台中有3家非标债务/有息债务超过30%。对外担保方面，60.7%的平台对外担保/净资产小于10%，个别平台对外担保中民企占比较高。
本文按照余额大小顺序，分别对河北各地级市平台情况进行详细分析，最后对27个数据可得的城投平台进行打分排序。排名靠前的河北交通投资集团公司、河北建设投资集团有限责任公司、河北省高速公路开发有限公司和河北建投交通投资有限责任公司资质相对较好。
风险提示：模型设计不合理，数据口径有偏差，城投平台信息不全。
一、河北省及下辖各地级市分析
1. 河北省经济财政实力处全国中上游，债务率较低
河北省位于华北地区，环抱首都北京，东临渤海，西依太行山。全省土地面积18.8万平方千米，占全国的2.0%，截至2018年末，全省常住人口7556.3万人，占全国总人口的5.4%。
河北省经济水平居全国中上游，2018年人均GDP增长较慢。2018年河北省GDP为36010.3亿元，排全国第9位，同比增长6.6%，排全国第19位，增速与2017年持平。2018年全省人均GDP为4.8万元/人，较2017年的4.5万元/人同比上升5.3%，增速排全国第26位。
产业结构方面，2018年，河北省三大产业比重由2017年的9.2:46.6:44.2调整为9.3:44.5:46.2，第三产业占比进一步增加。近年来，河北工业快速发展，逐步形成了以装备制造、钢铁、石化、食品、医药、建材、纺织服装七大产业为主导的产业体系。2018年全省规模以上工业增加值同比增长5.2%，其中，医药工业、装备制造业和钢铁工业增速较高，分别为13.2%、8.3%和4.6%。
河北省钢铁产能居全国首位，但行业增长有所放缓。自2002年至今，河北省粗钢产量连续位居全国第一。2016年之前，钢铁行业是拉动河北省规模以上工业增加值增长的第一大行业，但自2016年至今，受环保限产及去产能影响，河北省钢铁行业增长有所放缓，装备制造业成为拉动工业增加值增长的第一大行业。
河北省财政自给率相对较低。2018年一般公共预算收入为3513.7亿元，排全国第9位，同比增长8.7%，排全国第11位，增速与17年的13.5%相比下降4.8个百分点。其中，税收收入为2555.6亿元，占比72.7%，相较17年的68.0%上升4.7个百分点。一般公共预算支出为7720.2亿元，财政自给率（一般公共预算收入/一般公共预算支出）为45.5%，财政自给程度居中游水平，排全国第14位。政府性基金收入为2899.4亿元，排全国第9位，同比增长19.9%，排全国第18位。
2018年河北省土地市场量价同升。2018年河北省土地成交金额为2430.7亿元，同比增长21.1%。成交面积为15891.1万平方米，同比增长6.9%。成交均价为1530元/平方米，同比增长13.3%。
河北省地方政府债务率较低。截至2018年末，地方政府债务余额为7278.3亿元，同比增长18.3%。其中，一般债务余额为4564.2亿元，专项债务余额为2714.1亿元。债务率（地方政府债务余额/综合财力）为68.3%，排全国第21位，相较2017年的71.6%下降3.3个百分点，主要由于地方政府债务余额同比增长18.3%，但综合财力同比增长更多，为24.1%。
目前，河北省下辖11个地级市、47个市辖区、21个县级市和100个县。根据中国中小城市网的排名，2018年河北省拥有4个百强县市，分别为迁安市、任丘市、香河县和辛集市，分别排全国第18位、第46位、第93位和第96位。另有4个百强区，分别为唐山市丰润区、石家庄市长安区、唐山市曹妃甸区和石家庄市藁城区，分别排全国第62位、第66位、第87位和第93位。
2. 河北省下辖各地级市发展较不均衡，石家庄市和唐山市实力相对较强
石家庄市和唐山市经济体量最大
河北省各地级市经济财政实力分化较为明显，石家庄市和唐山市明显强于其他地级市。石家庄市作为河北省省会，近年重点发展新一代信息技术产业、生物医药健康产业和先进装备制造产业等，税源不断扩大，2018年一般预算收入率先突破500亿元。唐山市是中国钢铁产能最集中的区域，2018年唐山市粗钢产量达13289万吨，占全国总产量的14.3%。与此同时，唐山港2018年货物吞吐量达6.4亿吨，位居全国沿海港口第3位，优越的地理位置、丰富的矿产资源使得唐山市经济较为发达，2018年全市GDP以6955亿元位居省内第一。除石家庄市、唐山市外，其他地级市2018年GDP均不足4000亿元，一般预算收入不足400亿元，不过GDP增速均保持在6.4%-7.6%的较高水平。张家口市以承办2022年冬季奥运会为契机，成为带动河北经济发展的新增长点。
产业格局方面，除唐山市和邯郸市为“二三一”外，其余地级市皆为“三二一”的产业结构。第一产业方面，承德市、张家口市和衡水市占比较高，分别为18.0%、14.8%和12.9%；第二产业方面，唐山市、邯郸市和沧州市占比较高，分别为54.9%、47.9%和43.0%；第三产业方面，廊坊市、石家庄市和秦皇岛市占比较高，分别为57.1%、55.5%和54.4%。
按照2016年河北省政府发布的《河北省工业转型升级“十三五”规划》，十三五期间，河北省各地要依托资源环境承接能力、产业基础和比较优势，打造协同发展的产业带。具体而言，各地级市均因地制宜设立了产业发展重点，请见图表4。
廊坊市常住人口近三年增长较多
廊坊市北邻北京市，东靠天津市，地理位置优越，是京津冀协同发展的核心区域之一。近年，廊坊市主动承接北京的产业、科技、人才等功能要素外溢，努力建设成北京非首都功能集中承载地、科技研发创新成果转化引领区、战略性新兴产业和现代服务业聚集区，对外来人口的吸引力不断提升，近3年常住人口年均增速达2%。其他地级市近三年常住人口均实现不同程度增长，增速均在1%以内。
张家口市住宅土地成交金额及成交均价增长较快
从住宅用地来看，2018年石家庄市和保定市住宅用地成交金额较大，分别为485.2亿元和286.1亿元，而承德市和秦皇岛市均不足100亿元。土地成交金额增速方面，承德市最高，为208.6%，保定市、张家口市、邢台市和衡水市超过100%，除廊坊市外其他地级市均实现不同程度的增加，而廊坊市2018年土地成交金额下降25%。成交均价方面，石家庄市、廊坊市位列前二，分别为7401元/平方米、6270元/平方米，其他地级市成交均价均不足3500元/平方米，其中承德市最低，仅为1642元/平方米。成交均价增速方面，2018年张家口市较15-17年成交均价增长113%，主要因为北京碧桂园德盛置业发展有限公司和保利(北京)房地产开发有限公司分别在桥东区竞得1块住宅用地，成交均价分别为16955.9元/平方米和16823.7元/平方米。而唐山市成交均价降幅达2.7%。
张家口市一般公共预算收入增速由负转正
一般公共预算收入规模方面，2018年，石家庄市一般公共预算收入为500.9亿元，约占全省总量的14.3%，其次是唐山市为432.4亿元，而衡水市和承德市均未超过120亿元。增速方面，2018年各地级市一般公共预算收入均实现不同程度增长。邢台市、承德市和张家口市位列前三，分别为17.6%、17.2%和15.5%，只有廊坊市增速小于10%，为9.2%。
一般公共预算收入增速变化方面，张家口市由负转正，较2017年提升19.7个百分点。主要由于全市培育形成冰雪、可再生能源、高端装备、旅游、大数据、食品加工等产业集群，税源基础不断壮大，税收收入同比增长19.3%。而廊坊市2018年一般预算收入增速由上年9.8%下降至9.2%，下降0.6个百分点。
税收收入占比方面，2018年，承德市、廊坊市、唐山市、保定市、石家庄市和秦皇岛市均超过70%，一般公共预算收入质量较高，其中承德市最高，为78.5%。张家口市最低，仅为59.5%，其余地级市在65%-70%。财政自给率方面，各地级市普遍偏低，2018年，廊坊市、唐山市和石家庄市相对较高，分别为58.4%、56.9%和50.5%，而承德市、张家口市均不足30%，分别为28.5%和27.9%。
政府性基金收入方面，石家庄市居全省首位，为560.9亿元，其次是保定市和唐山市均超过300亿元，分别为407.4亿元和313.2亿元。秦皇岛市最低，仅为87.8亿元。增速方面，承德市、邢台市、张家口市、邯郸市、唐山市、保定市和石家庄市7个地级市均为正增长，其中承德市最高，为110.5%，主要由于18年土地成交金额增长较多。而廊坊市2018年政府性基金收入同比下降较多，达-36.6%。
各地级市经调整债务率均较低，石家庄市相对较高
从地方政府债务余额看，截至2018年底，河北省披露了地方政府债务余额的5个地级市中，秦皇岛市地方政府债务余额最高，为467.6亿元，其次为邢台市和沧州市，分别为398.7亿元和376.6亿元。而衡水市地方政府债务余额较低，为187.1亿元。
发债城投有息债务[1] 方面，石家庄市规模最大，为918.9亿元。其次是唐山市和邯郸市，分别为383.5亿元和343.6亿元。张家口市、沧州市、邢台市、承德市和秦皇岛市均未超过150亿元，其中，秦皇岛市仅为77亿元。廊坊市、保定市和衡水市无发债城投有息债务。
债务率方面，本文经调整债务率计算口径为“发债城投有息债务/一般公共预算收入”。石家庄市相对较高，为183.5%，其次是邯郸市，为141.2%。其余地级市均不超过100%。
综合来看，石家庄市、唐山市和沧州市资质相对较好，廊坊市、保定市、邯郸市和秦皇岛市处于中游水平，邢台市、衡水市、张家口市和承德市相对较弱。
二、河北省城投债概览和平台梳理
1. 河北省城投平台主体评级中AA级占比较高
按照Wind口径，在人工剔除明显不是城投平台的公司后进行统计。截至2019年9月30日，河北省城投平台存量债余额为962.8亿元，涉及发行人28个。从发行人主体评级来看，AAA级有4个、AA+级有4个、AA级有19个、AA-级有1个。AA级占比67.9%，相对较高。
分地区来看，省本级、邯郸市、石家庄市和唐山市城投债余额较多，分别为399.5亿元、152.1亿元、123.5亿元和107亿元，合计占全省存量债的81.2%，其余地级市城投债余额均不超过60亿元。
城投平台个数方面，从大到小依次为唐山市6个，省本级和石家庄市各5个，邯郸市4个，张家口市、沧州市和秦皇岛市各2个，承德市和邢台市各1个。
从河北省存续城投债整体回售及到期情况来看，2020年和2021年回售及到期规模较大，分别为320.0亿元和300.1亿元，合计占总量的64%。
分地区来看，2020年邢台市和沧州市城投债回售及到期压力较大，分别占存续城投债的100%和56.7%。2021年承德市和张家口市城投债回售及到期压力较大，分别占存续城投债的76.1%和61.2%。
2. 河北省城投平台梳理
河北省城投平台数量较少，以省级和市级平台为主，合计占比71.4%。主营业务方面，省级5家平台中有3家为交通类平台，其中2家主营道路收费业务，而各市级及区县级平台多从事城市基础设施建设、土地开发整理、公用事业等（准）公益性业务。债务方面，15家平台非标债务/有息债务比例大于10%，石家庄市4家市级平台中有3家非标债务/有息债务超过30%。对外担保方面，60.7%的平台对外担保/净资产小于10%，个别平台对外担保中民企占比较高。
本文按照余额大小顺序，分别对地级市各平台情况进行详细分析。
省本级
省本级平台共有5个，分别为河北建设投资集团有限责任公司（以下简称“河北建投”）、河北建投交通投资有限责任公司（以下简称“河北建投交通”）、河北交通投资集团公司（以下简称“河北交投”）、河北省高速公路开发有限公司（以下简称“河北高速”）、河北旅游投资集团股份有限公司（以下简称“河北旅投”）。其中，河北建投交通为河北建投子公司，河北高速为河北交投子公司。
河北建投主要负责河北省供电、供水、供气等公用事业运营和铁路的建设运营，各项业务均由下属子公司进行负责。2018年公司营业收入中78.7%来自以电力、天然气为主的能源销售。截至2019年6月末，公司是建投能源（000600.SZ）和新天绿色能源（0956.HK）两家上市公司的控股股东，持股比例分别为65.6%和50.5%，相应股份均未质押。
河北建投交通是河北省重要的交通类项目建设主体，也是河北省铁路、港口行业重点项目投资主体。截至2018年末，公司全部参、控股的铁路路线总长度约8013.15公里，其中已经通车的里程达5773.98公里。2018年，公司营业收入中有52.3%来自投资分红及权益法确认的收益，主要是公司参股铁路、港口带来的投资收益。
河北交投是河北省经营性高速公路投资、整合和运营主体，截至2018年末，公司控股高速总里程达1770.2公里、参股高速总里程达190.6公里，参控股总里程约占河北省高速总里程的27%，2018年公司营业收入为102.9亿元，其中89.2%为通行费收入，考虑资本化的利息支出后，公司利息支出总计47.7亿元，占通行费收入的53.5%，付息压力较大。受限资产规模较大，2018年末为586.5亿元，占同期净资产的比例为133.7%。
河北高速主要负责投资、运营和管理河北省区域内及部分对外合资高速公路，截至2018年末，公司控股高速总里程达746.3公里，约占河北省高速总里程的10.2%，均为经营性高速。2018年，公司营业收入达59.6亿元，同比增长26.6%，主要由于沿海高速和京张高速全年通行费收入的确认，以及其他路段通行费收入有所增长。受限资产规模较大，2018年末为225.1亿元，占同期净资产的比例为115.2%。
河北旅投是河北省国资委下属的唯一一家国有旅游投资公司，主要负责河北省旅游景区基建，2018年公司主营业务毛利润中50.7%来自酒店和旅游业务。截至2019年3月底，公司在建的房地产项目尚需投资168亿元，占同期净资产的213.6%，未来资本支出压力较大。
石家庄市
石家庄市是河北省省会，位于河北省中南部，下辖长安区、桥西区、新华区、裕华区、井陉矿区、藁城区、鹿泉区和栾城区8个市辖区，井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县和赵县11个县，代管晋州市、新乐市2个县级市。
产业结构方面，2018年，石家庄市三次产业比重由2017年的7.4:45.1:47.5调整为6.9:37.6:55.5，第三产业占比明显提升。石家庄市着力做强做优新一代信息技术、生物医药健康、先进装备制造、现代商贸物流四大产业，培育壮大旅游业、金融业、科技服务与文化创意、节能环保四大产业。2018年，全市规模以上工业增加值同比增长5.4%，其中，高新技术产业增加值增长17.3%。分行业来看，医药工业增长14.7%，石化工业增长10.9%，装备制造业增长7.8%。2017年，石家庄市国税纳税前50强中，有9家为医药企业。
石家庄市拥有常山北明（000158.SZ）、石药集团（1093.HK）、华北制药（600812.SH）、以岭药业（002603.SZ）、河钢股份（000709.SZ）等上市公司。其中，常山北明纺织业务发展较好，曾位列中国制造业企业500强、中国纺织服装企业竞争力500强、中国棉纺织行业综合竞争力20强。石药集团是一家集创新药物研发、生产和销售为一体的国家级创新型企业，产品销售遍及全球100多个国家和地区，有33个品种单品种销售过亿元，公司是恒生指数成份股，也是恒生指数编制50年来的第一只医药股。
平台概况方面，石家庄市共有5个平台，其中市级平台4个，区县级平台1个。4个市级平台分别为石家庄国控投资集团有限责任公司（以下简称“石家庄国投”）、石家庄市城市建设投资控股集团有限公司（以下简称“石家庄城投”）、石家庄市地产集团有限公司（以下简称“石家庄地产”）和石家庄市交通投资开发有限公司（以下简称“石家庄交投”）。其中，石家庄城投和石家庄地产为石家庄国投的子公司。区县级层面，正定新区拥有1个平台。
石家庄国投是石家庄市重要的基础设施建设主体，2018年公司营业收入达67.1亿元，其中基建代建项目收入占59.8%。截至2019年3月末，公司基建代建和地铁在建项目尚需投资402亿元，占同期公司净资产的56.3%，未来资本支出规模较大。
石家庄城投主营公共交通、自来水供应、工程施工、污水处理等业务，由于主营业务具有一定公益性特征，近三年毛利润持续为负。2018年公司非标债务/有息债务为53.3%，非标融资占比较高。
石家庄地产主要承担石家庄市土地开发整理职能，2018年公司营业收入为0.5亿元，主要包括房地产公司周转资金利息收入0.4亿元，由于当年公司未出让土地，因此未获得土地出让收入。截至2018年末，公司主要在建项目尚需投资133.3亿元，占同期净资产的74.6%，公司资本支出压力较大。
石家庄交投主要负责高速公路建设及运营，2018年公司实现营业收入8.6亿元，同比增长115%，主要由于公司新并入京昆高速石家庄段。2018年公司利润总额为0.6亿元，其中396.8%为政府补助，公司对财政资金的依赖性较高。
邯郸市
邯郸市是国家历史文化名城、国家园林城市。下辖丛台区、复兴区、邯山区、峰峰矿区、肥乡区和永年区6个市辖区，鸡泽县、邱县、曲周县、馆陶县、涉县、广平县、成安县、魏县、磁县、临漳县和大名县11个县，代管武安市1个县级市。
产业结构方面，2018年，邯郸市三次产业结构由2017年的11.1:48.6:40.3调整为9.1:47.9:43.0，第三产业占比有所提高。邯郸市目前已形成煤炭、冶金、电力、纺织、建材和陶瓷工业六大支柱产业。2018年，全市规模以上工业增加值同比增长4.5%。其中，装备制造业增加值增长17.0%，占规模以上工业的16.6%；钢铁工业增加值增长0.6%，占规模以上工业的44.5%；食品工业增长14.6%。邯郸市拥有上市公司晨光生物（300138.SZ），该公司是以农产品为原料进行天然植物有效组分提取的高新技术企业，曾荣获国家科技进步二等奖、中国轻工业联合会科技进步一等奖等。
平台概况方面，邯郸市共有4个平台，其中市级平台3个，区县级平台1个。3个市级平台分别为邯郸城市发展投资集团有限公司（以下简称“邯郸城投”）、邯郸市建设投资集团有限公司（以下简称“邯郸建投”）、邯郸市交通建设有限公司（以下简称“邯郸交建”），邯郸城投及邯郸建投的实际控制人均为邯郸市国资委，邯郸交建实际控制人为邯郸市交通运输局。区县级层面，磁县拥有1家平台。
其中，邯郸城投主要负责邯郸市基础设施建设，营业收入主要来自基础设施建设和房地产销售（含保障房），2018年公司营业收入合计13.6亿元，基建收入占比由2017年的97.9%下降至47.8%，主要由于2016、2017年公司确认工程量有所降低。
邯郸建投主要负责市辖区内基础设施、保障房等项目建设任务，还有商品销售等业务。2018年公司营业收入为9.5亿元，其中94%来自商品销售，主要是子公司开展的电煤代理采购业务。2018年公司获得1.3亿元政府补助，占同期营业利润的464.3%，成为公司利润的主要来源，公司对财政资金的依赖程度较高。
邯郸交建主要从事邯郸市辖区内高速公路、国有干线收费公路、客运场站等交通基础设施的建设和经营。截至2019年3月底，公司经营的青兰高速邯郸段（政府还贷性）和邯大高速（经营性）通车里程合计265.9公里，占邯郸境内高速公路通车里程的62.2%，公司还经营有2条收费一级公路，通车里程合计69公里。公司受限资产规模较大，2018年末为160.6亿元，占同期净资产的193.4%。
唐山市
唐山市位于河北省东北部，矿产资源丰富，2018年已探明各类矿产49种，其中煤炭保有储量达51.6亿吨，铁矿保有储量达68.4亿吨。唐山市下辖曹妃甸区、路南区、路北区、开平区、古冶区、丰润区和丰南区7个市辖区，迁西县、玉田县、滦南县和乐亭县4个县，代管迁安市、遵化市和滦州市3个县级市。
产业结构方面，2018年，唐山市三次产业比重由2017年的7.1:55.8:37.1调整为7.1:54.9:38.0，仍为二三一的产业格局。唐山市矿产资源较为丰富，已逐步形成精品钢铁产业、装备制造产业、现代化工产业和新型建材及装配式住宅产业四大支柱产业。2018年唐山市实现规模以上工业增加值增长8.2%。四大支柱产业增加值增长6.9%，占规模以上工业的88.6%，其中精品钢铁产业增长9.5%，装备制造产业增长6.5%。
唐山市拥有三友化工（600409.SH）、冀东水泥（601000.SH）、唐山港（601000.SH）、开滦股份（600997.SH）、汇中股份（300371.SZ）等上市公司。其中，三友化工主要生产化纤、纯碱等产品，纯碱、粘胶短纤维均曾荣获中国名牌，三友商标为“中国驰名商标”。冀东水泥是我国北方规模最大的水泥上市企业，也是国内具有自主知识产权助磨剂配方的助磨剂生产企业之一，还是全国最大的液体助磨剂制造商。
平台概况方面，唐山市共有6个平台，其中市级平台2个，区县级平台4个。2个市级平台分别为唐山金融控股集团股份有限公司（以下简称“唐山金控”）、唐山市通顺交通投资开发有限责任公司（以下简称“唐山通顺”），实际控制人均为唐山市国资委。区县级层面，迁安市有2家平台，乐亭县、曹妃甸工业区各有1家平台。
其中，唐山金控是唐山市国有资产经营管理平台和唐山湾国际旅游岛区域内土地开发的唯一主体，2018年，公司实现营业收入7.8亿元，其中土地使用权转让收入占81.4%。公司参控股唐山市多家国有企业，2018年，公司通过子公司唐山金控产业孵化器集团有限公司收购上海康达化工新材料股份有限公司（002669.SZ）26%的股份，成为康达新材的控股股东。2019年6月末，公司持有唐山银行6.5%的股权，通过子公司中晟（深圳）金融服务集团有限公司持有唐山港集团股份有限公司（601000.SH）2.4%的股权。公司对外担保规模较大，2018年末为40.15亿元，占同期净资产的32.1%。
唐山通顺主要从事唐山市高速公路的建设与运营，截至2018年末，公司控股高速通车里程合计176.7公里，公司拥有的高速、一级公里、快速路等路产通车里程合计318.8公里。2018年末，公司非标债务/有息债务为74.6%，公司对非标融资的依赖性较高。
张家口市
张家口市位于河北省西北部，地处京、冀、晋、蒙四省市交界处，下辖桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、崇礼区和万全区6个市辖区，张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县和赤城县10个县。
产业结构方面，2018年，张家口市三次产业结构由2017年的14.1:35.8:50.1调整为14.8:33.7:51.5，第三产业占比进一步提高。张家口市着力发展冰雪、新能源、大数据、高端制造、文化和旅游、特色农牧六大产业集群。2018年，全市规模以上工业累计实现主营业务收入1098.1亿元，增长21.2%；累计实现利润49.0亿元，下降4.9%。张家口市拥有上市公司河北宣工（000923.SZ），公司主要生产制造推土机等工程机械系列产品及零部件，是河北省机械行业中的第一家上市公司。
平台概况方面，张家口市共有2个平台，均为市级平台，分别为张家口建设发展集团有限公司（以下简称“建发集团”）、张家口通泰控股集团有限公司（以下简称“通泰集团”），实际控制人均为张家口市国资委。
其中，建发集团是张家口市重要的基础设施建设主体之一，2018年公司营收中有27.6%来自房地产业务，具体是市场化运营的房地产开发；23.8%来自工程结算业务，主要是承接政府单位的委托代建业务。2018年末，公司短期债务/有息债务达65.4%，短期偿债压力较大。
通泰集团主要从事道路桥梁等交通基础设施建设，2017年通行费业务板块被划出给张家口市高等级公路资产管理中心后，公司主要收入来自政府收回土地带来的占地补偿，2018年占地补偿款占公司营业收入的57.8%，但该收入受政府收回土地的计划和安排影响较大。
其余地级市
其余地级市的城投债余额相对较小，涉及平台数量也较少，因此统一进行概述。平台个数方面，沧州市和秦皇岛市各有2家平台，邢台市和承德市各有1家市级平台。
平台概况方面，沧州市唯一市级平台为沧州市建设投资集团有限公司，主要从事基础设施与保障房建设、商品房开发等业务，2018年公司营业收入达7.5亿元，其中约54.3%来自商品房开发业务。2018年，公司实现投资收益2.1亿元，占公司营业利润的250%，其中1.06亿元来自对沧州银行的投资收益，公司盈利对投资收益的依赖程度较高。公司对外担保规模较大，2018年末为77.6亿元，占同期净资产的44.2%。
秦皇岛市唯一市级平台为秦皇岛城市发展投资控股集团有限公司，主要从事基础设施建设和公交、供热等公用事业类业务。2018年公司营业收入达12.3亿元，其中65%来自供热板块。公司供热板块主要由子公司负责，供热面积占秦皇岛市主城区海港区供热面积的70%。
邢台市唯一市级平台为河北顺德投资集团有限公司，主要从事基础设施建设和公交、供热、供水等公用事业类业务，2018年公司营业收入中约52%来自工程施工业务。2018年9月邢台市交通局将长期亏损的公交板块从公司划出，未来公司拟转型为地方金控企业。公司目前金融板块主要通过基金方式开展投资业务，同时参股银行、融资租赁等领域。
承德市唯一市级平台为承德市国控投资集团有限责任公司，主要从事供热、供水等公用事业类业务。此外，公司还负责承德市避暑山庄等主要旅游景点的运营。2018年公司营业收入中约51%来自供热板块，近两年营业利润持续为负，需要依靠政府补助为主的营业外收入使净利润转正。
三、河北省城投平台打分排序
1. 打分模型
打分模型与《江苏省（苏南篇）169个城投平台详尽数据挖掘（2019）——走遍中国之二十二》相同，依然分五大类指标，具体指标解释如下。
第一大类为地方政府情况，占比40%，下属包括6个指标：（1）GDP总量：从总量角度衡量当地经济实力；（2）人均GDP:从人均角度衡量当地经济实力；（3）一般公共预算收入：衡量当地财政实力；（4）经调整债务率：发债城投有息债务/一般公共预算收入，衡量当地债务率水平；（5）住宅土地近三年平均成交金额：住宅土地成交金额越高，说明土地出让相关财政收入越多，还本付息越有保障；（6）常住人口近三年平均增长率：衡量当地未来增长潜力。地方政府情况相关数据具体到区县层面。
第二大类为城投重要性，占比20%。下属包括3个指标：（1）平台行政级别；（2）平台地位；（3）市场认可度。
第三大类为资金来源，占比18%。下属包括4个指标：（1）营业收入来自政府部门或公用事业道路通行费占比：反映城投较为优质的现金流占比；（2）应收类款项来自政府部门占比：城投平台的应收类款项如果主要直接来自政府部门，则说明与政府关系相对密切，变现相对更具弹性；（3）实收资本&资本公积，反映地方政府对城投平台的资产性支持；（4）政府补助稳定性。
第四大类为资金去向，占比13%。下属包括3个指标：（1）对外担保/净资产：对外担保占净资产比重较高、尤其是担保对象以民企为主的平台，代偿风险可能加大；（2）存量债券/有息债务：存量债券占比较高的平台未来刚性偿债压力较大；（3）非标债务/有息债务：若非标债务占比较高，说明平台整体融资成本较高，难以通过低成本渠道融资。
第五大类为财务情况，占比9%。下属包括3个指标：（1）短期债务/有息债务：衡量平台短期偿债压力；（2）有息债务/（有息债务+净资产）：衡量平台杠杆水平；（3）受限资产/净资产：衡量平台资产流动性。
2. 打分结果及排序
按照Wind口径，在人工剔除明显不是城投平台的公司后，对27个数据可得的城投平台进行打分排序。每个指标划分为5档，分别对应1-5分，下表罗列了各平台排名。
四、石家庄市城投债平均估值较低，城投平台排名靠前
承德市、张家口市经济财政排河北省下游，且债务压力相对较重，其市级平台资质相较河北其余地级市而言较弱，均排在20名及以后。其中，承德市国控投资集团有限责任公司营业收入来自政府部门或公用事业占比相对较低，且有息债务中存量债券占比、对外担保占净资产比例相对偏高，因此地方政府得分、资金来源得分和资金去向得分较低，导致总得分排省内第20名。
张家口市两家市级平台分别排第21名和22名，除因为地方政府得分较低外，张家口通泰控股集团有限公司存量债券/有息债务、非标债务/有息债务、短期债务/有息债务均较高，因此资金去向得分、财务情况得分均较低。张家口建设发展集团有限公司应收类款项来自政府部门占比、实收资本规模较低，同时短期债务/有息债务较高，因此资金来源得分、财务情况得分均较低。与此同时，承德市和张家口市存量债平均估值较高，分别为6.13%和5.9%。
石家庄市作为河北省省会，经济财政实力较强，4家市级平台自身资质较好，均排省内前10，城投债平均估值也较低，仅为4.19%。
公募发行城投债中，承德市整体平均估值较高为6.46%，邢台市较低为3.67%。分剩余期限看，1年以内、1-3年唐山市平均估值最高，石家庄市平均估值最低。3年以上承德市平均估值最高，为6.46%，邯郸市平均估值最低，为4.65%。
唐山市由于1年以内的公募城投债发行主体均为区县级平台，1-3年的公募城投债中有75%的发行主体为区县级平台，而3年以上的公募城投债中该比例为50%，因此1年以内、1-3年、3年以上公募城投债收益率出现倒挂。秦皇岛市由于1-3年期的公募城投债发行主体均为区县级平台，而3年以上的公募城投债中该比例为50%，因此1-3年、3年以上公募城投债收益率也出现倒挂。
此外，唐山市公募发行城投债占比较高，为100%，主要由于唐山市公募发行企业债与中票较多，分别占城投债余额的58.9%和41.1%。承德市公募发行占比较低，仅为23.9%。其他地级市公募发行比例均在40-55%。
私募发行城投债中，张家口市整体平均估值较高为6.10%，石家庄市较低为4.34%。分剩余期限看，1年以内张家口市平均估值最高，石家庄市最低。1-3年张家口市平均估值最高，沧州市最低。
注：
[1] 在计算发债城投有息债务时，若存在两平台为母子公司关系，则仅保留母集团数据。
风险提示：
1. 模型设计不合理：本文打分模型设计带有一定的主观性，可能存在不合理的地方。
2. 数据口径有偏差：由于城投平台相关数据从评级报告、募集说明书或者财务报告中获取，数据披露口径可能不同，导致结果存在一定偏差。
3. 城投平台信息不全：本文只分析了有存量城投债的平台，由于数据不可得，未发过债的城投平台没有纳入分析，可能会导致分析结果具有局限性。
走遍中国系列相关报告：
《江苏省（苏南篇）169个城投平台详尽数据挖掘（2019版）》
《江苏省（苏中、苏北篇）176个城投平台详尽数据挖掘（2019版）》
本文节选自国盛证券研究所已于2019年10月7日发布的报告《河北省27个城投平台详尽数据挖掘——走遍中国之二十三》，具体内容请详见相关报告。
刘郁 S0680518080002 liuyu@gszq.com
姜丹 S0680518090003 jiangdan@gszq.com
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