城投对外担保知多少？【国盛固收刘郁团队】
摘 要
城投对外担保现状如何？
江苏、浙江城投对外担保余额及担保比率均较高，而宁夏、西藏、海南对外担保余额及担保比率均较低，跟发债城投数量及体量有一定关系。全国所有城投对外担保比率均值为22.6%。江苏、陕西和浙江超过30%，分别为39.3%、34.2%和32.9%，北京、贵州、山东和重庆均超过全国均值。
从各行政级别来看，区县级城投对外担保余额最多，为28526.5亿元，占所有城投对外担保总额的48.7%。区县级和开发区级城投平均对外担保比率较高，均超过25%，而省级仅为7.5%。从主体评级来看，AA级城投对外担保余额及平均对外担保比率均为最高。
城投对外担保风险事件有何特点？
我们对发过债券城投的对外担保风险事件进行梳理后发现：（1）发生风险事件的省份以贵州、内蒙古和江苏三省为主，合计占风险事件总数的70%。地级市层面，风险事件主要发生在省内经济财政实力较弱区域或债务率较高区域。（2）发生债务违约的融资人中，民企和地方国企数目分别为11家和9家，并且地方国企均为城投。民企违约类型较多，包括债券、非标及贷款等，而地方国有企业则主要集中于非标违约。
（3）风险事件的处置方式方面，对于民企的担保风险事件中，超过半数平台选择代偿或部分代偿。而对于地方国企的非标违约，担保人均未进行代偿。（4）风险事件对担保人的影响方面，对于民企的担保风险事件，评级公司会发布相应的关注公告，部分担保人被评级公司列入信用评级观察名单，“12蒙恒达”的违约甚至使担保人东胜城投评级被下调。地方国企的非标违约暂未对担保人的评级造成实质性影响，但可能会导致投资者对该地区城投的认可度下降。
城投对外担保怎么看？
对于为其他城投或产业类国企提供的担保，投资者需重点关注当地经济财政实力及债务情况，以及当地城投平台之间是否存在互保关系。目前，此类担保风险事件主要发生在贵州、内蒙古等经济财政较弱且债务率较高地区。而对于为民企提供的担保，投资者需格外关注城投对外担保中民企的规模和占比，被担保民企所在行业的景气情况、民企经营情况、盈利能力和偿债能力，以及城投地位等。由于民企信用较为脆弱，一旦行业景气度下滑或融资环境收紧，民企往往首当其冲，盈利及偿债能力急剧下降，最终导致债务违约，使担保人面临代偿风险。
风险提示：城投对外担保逾期超风险
城投对外担保一直是其信用资质分析的重要因素，2019年10月18日，济宁市城建投资有限责任公司突然公告，将对山东如意科技集团有限公司发行的“15如意债”进行不可撤销的连带责任保证担保，由于山东如意科技集团有限公司为民企且“15如意债”余额较高（19.03亿元），引起投资者广泛关注。因此，本文将对城投对外担保现状、风险事件特点、以及城投对外担保怎么看进行阐述。
城投对外担保现状如何？
江苏、浙江城投对外担保余额及担保比率均较高
江苏、浙江城投对外担保余额及担保比率均较高，而宁夏、西藏、海南对外担保余额及担保比率均较低，跟发债城投数量及体量有一定关系。从最新对外担保余额来看，江苏城投位居第一，为17501.3亿元，其次是浙江，为7106.3亿元。四川、贵州、北京和山东均超过2500亿元。而宁夏、西藏和海南均未超过50亿元。从平均对外担保比率（对外担保余额/净资产）来看，全国所有城投均值为22.6%。江苏、陕西和浙江超过30%，分别为39.3%、34.2%和32.9%，北京、贵州、山东和重庆均超过全国均值。而宁夏、西藏和上海市均未超过5%。
江苏各地级市城投对外担保余额整体较大，排名前十的地级市中江苏省占8个。南京市、南通市和成都市城投对外担保余额相对较高，分别为2628亿元、2263.6亿元和2001.1亿元。镇江市、常州市、绍兴市、苏州市和泰州市均超过1500亿元。而邢台市、塔城地区、韶关市、克拉玛依市、酒泉市、金昌市和北海市城投无对外担保。从平均对外担保比率来看，延安市较高为85.6%，主要由延安市新区投资开发建设有限公司对外担保比率高达144%所致。其次是惠州市和咸阳市，分别为81.2%和72.9%。泰州市、朝阳市、绍兴市、南通市、湖州市、镇江市和钦州市均超过50%。平均对外担保比率排名前20的城市中，江苏省和陕西省数量较多，分别有6个和4个。广东省、辽宁省和浙江省各有2个。
区县级、开发区级城投对外担保比率较高
从各行政级别来看，区县级城投对外担保余额最多，为28526.5亿元，占所有城投对外担保总额的48.7%。市级和开发区级分别为14899.9亿元和10022.9亿元，而省级城投仅为5100.8亿元。平均对外担保比率方面，区县级和开发区级城投较高，均超过25%，而省级仅为7.5%。
AA级城投对外担保余额及担保比率均较高
从主体评级来看，AA级城投对外担保余额及平均对外担保比率均为最高，一方面是由于AA级城投个数较多，有1168个，占城投总数的55.3%，另一方面AA级城投中开发区级及区县级个数合计占比72.5%，高于AAA级和AA+级的16.4%和50.1%。虽然AA-及以下城投中该占比高达88.4%，但由于评级较低，城投对外担保能力较差。
城投对外担保风险事件有何特点？
我们对发过债券城投的对外担保风险事件进行梳理后发现：（1）发生风险事件的省份以贵州、内蒙古和江苏三省为主，合计占风险事件总数的70%。地级市层面，风险事件主要发生在省内经济财政实力较弱区域（如内蒙古阿拉善盟、贵州省黔东南州）或债务率较高区域（如贵州省遵义市、江苏省盐城市）。（2）发生债务违约的融资人中，民企和地方国企数目分别为11家和9家，并且地方国企均为城投。民企违约类型较多，包括债券、非标及贷款等，而地方国有企业则主要集中于非标违约。
（3）风险事件的处置方式方面，对于民企的担保风险事件中，超过半数平台选择代偿或部分代偿。而对于地方国企的非标违约，担保人均未进行代偿。（4）风险事件对担保人的影响方面，对于民企的担保风险事件，评级公司会发布相应的关注公告，部分担保人被评级公司列入信用评级观察名单，“12蒙恒达”的违约甚至使担保人东胜城投评级被下调。地方国企的非标违约暂未对担保人的评级造成实质性影响，但可能会导致投资者对该地区城投的认可度下降。
城投对外担保怎么看？
城投对外担保主要有两大类：
（1）为其他城投或产业类国企提供担保。由于某些规模较小、资质较弱的城投或产业类国企完全依靠自身信用融资较为困难，因此需要其他资质稍强些的城投进行担保。地方城投平台之间也时常存在互保现象，一旦某个平台发生债务违约，则可能引发区域性风险。目前，此类担保风险事件主要发生在贵州、内蒙古等经济财政较弱且债务率较高地区。因此，投资者需重点关注地区经济财政实力及债务情况。
（2）为民企提供担保。由于民企信用较为脆弱，融资困难，地方政府常出于扶持当地产业发展、便于招商引资等目的，协调当地城投出面进行担保。一旦行业景气度下滑或融资环境收紧，民企往往首当其冲，盈利及偿债能力急剧下降，最终导致债务违约，使担保人面临代偿风险。不过，若城投在当地重要性较强，且担保是在政府的指导下产生的，政府往往会出面进行协调，帮忙解除代偿引发的区域性风险。因此，投资者需格外关注城投对外担保中民企的规模和占比，被担保民企所在行业的景气情况、民企经营情况、盈利能力和偿债能力，以及城投地位等。
由于被担保民企经营财务数据一般不公开，担保债务的风险暴露往往难以提前预测，具有一定的突发性，因此需警惕对外担保中民企规模和占比均较大的城投，防患于未然。以城投大省江苏为例，对外担保中民企规模超过5亿元，且占比超过20%的城投共有15家，以开发区级平台为主。其中，南京市较多，有5家。另外，江苏金坛投资控股有限公司和江苏省张家港经济开发区实业总公司对外担保中民企占比达100%。
风险提示：
城投对外担保风险超预期：若城投对外担保企业发生超预期债务违约，城投代偿风险将加大。
走遍中国系列相关报告：
本文节选自国盛证券研究所已于2019年11月6日发布的报告《城投对外担保知多少？》，具体内容请详见相关报告。
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