当固收+遇上钢铁ETF

钢铁作为一种大宗商品受经济周期的影响较大，因此驱动经济周期的社融、M1、利率等信贷、利率因子是我们首先要考虑的因子。信贷等因素进一步传导，会通过产业链上下游影响钢铁的需求，如地产销售、汽车销售、空调销售，这些因子也是影响到钢铁价格的变量。需求端的传导会影响供给，进而影响行业经营和财务等数据，如钢材库存、高炉开工率、行业债券的信用利差和行业整体的盈利或亏损，因此这些重要的变量也需要进行考察。

（一）信贷、利率因子

整体看，螺纹钢价格与社会融资规模、M1、国债十年期收益率正相关，其中M1和螺纹钢价格相关系数较高，通过交叉相关性分析，社融、M1领先钢铁价格较多，分别为10、6个月，而利率基本与钢铁价格同步，说明螺纹钢价格驱动力最终或来自社融等信贷因素。单调性方面信贷、利率因子整体都与螺纹钢价格呈现单调性相关。

（二）产业链上下游因子

信贷等因素通过产业链上下游影响钢铁的需求，如地产销售、汽车销售、空调销售。整体看地产销售、汽车销售领先钢铁价格较多，均为8个月，空调销售领先较少，为4个月。螺纹钢价格与地产销售、汽车销售、空调销售均为正相关，其中空调销售和螺纹钢价格相关系数较高，商品房销售面积、汽车产量相关性较弱，或与螺纹钢滞后较多有关。

（三）行业经营因子

需求端的传导会影响到供给，进而影响行业经营数据，如钢材库存、高炉开工率。整体看，行业经营因子与钢铁价格基本同步或稍滞后。螺纹钢价格与钢材库存的相关系数为-0.33，相关性显著，显示了价格与库存的负相关性。螺纹钢价格与全国高炉开工率的相关系数为0.090，弱相关不显著。

（四）行业财务因子

需求端的传导会影响到供给进而影响行业财务数据，如行业信用利差、钢铁企业亏损总额。钢铁行业作为周期性行业会经历周期性的盈利或亏损，行业财务数据，如信用利差，领先钢铁价格约3个月。整体看，螺纹钢价格和信用利差、钢铁企业亏损总额呈现显著负相关，并且相关系数均较大。说明钢铁行业亏损较严重或企业财务资质较差的时刻，往往预示钢铁价格反弹的到来。 

基于上述的因子分析，我们可以选取较为领先的因子，合成行业领先指数。

基于第一部分的因子分析，我们选取社融、M1、十债利率、房地产销售、汽车产量、空调销量、钢材库存、行业利差、亏损总额组合成领先指标，领先钢铁价格数月。在当前时点，领先指标仍较强，处于历史高点位置。

图中展示了四个组合的净值走势，分别是纯信用债组合（采用中债信用债总财富指数），钢铁指数，无择时股债2:8组合（即钢铁指数规模与纯信用债组合仓位比2:8，不对仓位进行择时调整），基于领先指标构建的有择时股债2:8组合（即钢铁指数规模与纯信用债组合仓位比2:8，并基于领先指标对仓位进行择时调整，如果领先指标指示买入，则配置20%的钢铁指数和80%的信用债，如果指示卖出则配置100%纯信用债）。

基于领先指标，我们构建策略对股债2:8组合进行择时，可以看到2012年10月、2016年2月、2020年6月3次指示领先指数自下而上接近0轴，指示买入，并在2013年3月、2017年11月两次领先指数趋缓并自上而下接近0轴，指示卖出。整体看，组合的表现改善显著，有择时组合，将夏普比率由纯信用债组合的1.80提升到2.17，年化收益由5.10%提升到6.55%，并且引入的最大回撤较小，仅从2.94%增至3.82%。而纯钢铁指数和无择时组合，夏普比率较低，引入的波动过大。

风险提示：

领先指标构建可能不合理, 历史数据回测结果不代表未来。

固收量化策略

之一：《“揭秘”中长期纯债基金久期》

   

已外发报告标题：《固收量化策略之二：当固收+遇上钢铁ETF》

对外发布时间：2021年4月21日