城镇化政策中的人口净增县城，有哪些城投债

5月6日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》。文件中提到，“顺应县城人口流动变化趋势，立足资源环境承载能力、区位条件、产业基础、功能定位，选择一批条件好的县城作为示范地区重点发展，防止人口流失县城盲目建设”。由此可以看出，人口净流入或者人口净增加，可能成为筛选示范县城的关键。因而，我们利用2010年和2020年人口普查数据，对全国各县城的人口变迁情况进行了梳理。

2010-2020年全国人口自然增长5.29%，将其取整以5%的增幅作为参考，1717个县城中有329个这十年间的人口增幅超过5%，接近或超过全国的人口自然增长幅度，占比为19.16%。分省级行政区来看，有10个省人口增长5%以上的县城个数占比，超过全国平均水平。这部分省份可以分为两类，一类是浙江、福建、江苏和广东等经济发达地区，增量人口可能来自于其他地区的人口净流入。另一类是西藏、宁夏、青海等少数民族人口占比较高的地区，人口自然增长率相对较高。

截至2022年5月6日，438个县/县级市有发债城投，分布在全国22个省。从省份分布来看，浙江最多，达到46个。其次为安徽、山东、江苏，分别有42、41、40个。再次为江西、湖北，分别有39、38个。其中，浙江、福建2个省份分别有72%、54%的发债城投县/县级市2020年常住人口数增幅高于5%。

具体到城投债层面，不同人口增幅的县和县级市，其公募城投债加权平均收益率存在区分度。截至2022年5月6日，人口增长10%-20%、20%以上的县和县级市，公募债加权平均收益率在3.5%-3.65%左右；人口增长0-5%、5%-10%的县和县级市，收益率在4.3%-4.5%左右；而负增长的县和县级市，公募债加权平均收益率为5.06%。

我们按照以下标准：（1）城投所属县/县级市2020年较2010年人口增长超过5%；（2）2021年一般公共预算收入超过30亿元；（3）截至2022年5月6日，存量公募城投债超过20亿元（含）；（4）债券隐含评级为AA(2)及以上。共筛选出县域城投52家，主要分布在浙江和江苏。从投资角度来看，对于人口增长超过10%、财力良好、债务可控的县和县级市，城投债期限可适当拉长至3年左右。

核心假设风险。人口数据在搜集过程中有遗漏或者不准确的地方。