2023银行资本债供需端有何变化？

近两周银行资本债成交已经明显缩量，并且低估值成交占比回升，理财和基金的抛售情绪缓解。2022年12月12-23日，银行二级资本债和银行永续债成交笔数较之前有所下降，并且低估值成交笔数也明显上升。尤其是2022年12月19-23日，银行二级资本债和银行永续债仅成交325、196笔，低估值成交占比上升至70%以上，或指向抛售情绪缓解。

2022年银行资本债供给小幅收缩，主要由于银行永续债发行放缓。2022年银行资本债共发行11744亿元，与2021年和2020年的12026亿元、12637亿元相比差距不大。但由于2022年银行二级资本债到期量较大，净融资仅5438亿元，较2021年和2020年分别下降1942亿元、3993亿元。其中，2022年银行二级资本债发行8937亿元，净增2631亿元，较2021年分别增加2766亿元、1106亿元。而银行永续债仅发行2807亿元，相较往年发行规模明显放缓。 

从发行结构上来看，2022银行资本债发行明显向国有大行倾斜，股份行发行占比下降。2022年国有大行二级资本债发行6600亿元，占比达74%，而往年这一占比均在65%以下；国有大行永续债发行2000亿元，占比为71%，相较往年也明显提升。而股份行银行资本债发行规模下降较多，发行占比相较往年均有所下降，其中2022年股份行永续债发行仅100亿元，占比下降至4%。

2023年，银行资本债供给端最大的边际影响在于TLAC非资本债券是否发行。2021年10月27日，我国总损失吸收能力（TLAC）管理办法（《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法》）正式出台，要求我国纳入全球系统重要性银行（G-SIBs）的银行（中农工建）需满足额外的总损失吸收能力与杠杆比率要求，即TLAC风险加权比率自2025年1月1日起不得低于16%，2028年1月1日起不得低于18%。

其中，TLAC监管下的实际资本充足率=TLAC风险加权比率（16%）+储备资本（2.5%）+逆周期资本（0-2.5%）+G-SIBs附加资本（1%-1.5%）-存款保险基金抵扣（0-2.5%）。逆周期资本和存款保险基金抵扣均按0计算，G-SIBs附加资本与国内系统重要性银行附加资本不重复计算，四家大行TLAC监管下的实际资本充足率最低需达到19.5%（农行）或20%（中行、工行、建行）。

截至2022年9月末，中农工建四大行资本充足率分别为17.17%、17.46%、18.86%、18.67%，距离TLAC监管下的实际资本充足率要求还存在差距。2022年4月29日，央行、银保监会联合发布《关于全球系统重要性银行发行总损失吸收能力非资本债券有关事项的通知》明确了TLAC非资本债券的核心要素和发行管理规定，鼓励四大行开启发行工作。目前四大行均尚未发行TLAC非资本债券。若2023年存在发行TLAC非资本债券的可能，则四大行资本债补充的需求不会太大。一方面四大行资本充足率水平较高，另一方面2023年二级资本债到期赎回压力较小，叠加利率中枢提升背景下融资成本上升，2023年资本债供给规模可能继续下降。

我们依然从资本充足率的角度预测2023年银行资本债的供给水平。首先，由于商业银行2019-2021年12月末较9月末风险加权资产总额（RWA）增速及资本净额增速均较稳定，因此我们根据其平均增速计算得到2022年末RWA及资本净额。其次，我们假设：（1）2023年末商业银行资本充足率维持2022Q3水平；（2）基于近几年银行RWA增速持续下滑，假设2023年RWA增速为2019-2021年平均增长率减去1个百分点；（3）留存净利润是商业银行唯一的内源资本补充渠道，由于近几年银行派息率多为30%，因此假设净利润留存比例为70%；（4）净利润增速为近3年平均增长率；（5）基于近3年银行资本债、优先股和可转债等资本补充外源渠道中银行资本债占比约为90%，因此假设外源资本补充工具中银行资本债占比为90%。