接力创新药，CXO王者归来

11月11日，在新冠药物和创新药这波行情退潮之际，CRO板块成为整个医健行业“最靓的仔”。

基于“大环境转暖预期浓烈、基本面坚挺、估值合理&滞涨”等因素加持，我们认为未来一段时间部分CXO公司的表现值得期待。

1、最坏的时刻或已过去，投融资数据触底反弹有望

据医药魔方数据，2022年1-9月，海外医药融资总额约320.82亿美元，同比下滑47.74%，环比上升6.62%，环比增速重回上升轨道；融资事件数508起，同比下滑41.94%；国内融资总额约109.64亿美元，同比下滑51.90%，环比下滑10.89%，环比降幅趋缓，融资事件数433起，同比下滑21.42%。

由于美股生物科技指数XBI ETF自2021年以来持续下挫产生负反馈，叠加新冠变异株持续冲击全球经济和资本市场，上半年国内外医药融资持续遇冷。

随着近期加息靴子落地带动XBI指数边际回、国内疫情防控局面逐步改善，利空因素正在消退，尤其是今年10月份的全球生物医药投融资数据很可能成为一个“底”，未来将触底反弹。

以更前端的IND数据透视，医药魔方数据显示：2022年1-7月化学创新药IND申请数量为326个，同比下降18%；生物创新药IND申请数量为353个，同比上升11%。从总体的IND数量来看，2022年1-7月的创新药IND总数为679个，而2021年1-7月数量是687个，并未如市场预料的大幅下滑，生物药领域甚至稳中有升。

基于行业目前的发展阶段，出现上一轮CXO整体牛市的可能性较小，结构性行情的机会丰富，需要精选业绩爆发力强、估值合理的公司才能获取超额收益。

2、头部企业经营数据坚挺，部分产业链环节存较大向上空间

从2022Q3的行业公司数据来看，产业链中药学CRO、临床前CRO及CDMO不仅未受疫情影响，并且业绩逆势大涨；不难发现，头部厂商与二三线厂商三季度业绩进一步分化，头部效应凸显。

结合查尔斯河（Charles River）的三季报来看，临床前环节的CRO业务增长值得期待，包括药物发现、安评等。

3、估值水平合理偏低+滞涨

不少投资者希望CXO公司能够回落到30倍甚至20倍以内，实际上很难实现。参考海外成熟巨头Lonza、Catalant等，尽管未来2-3年净利增速低于20%，但静态市盈率和PEG仍然分别在20-35倍、1.6-2.5倍的区间。

CXO作为全球医药行业成熟分工的标志性产业，MNC们未来在很长一段时间都不会放弃“薅”中国的工程师红利。目前，国内头部CXO企业未来2-3年增速仍然能保持30-40%的水平（刨除新冠订单影响的部分公司），部分公司回落到了接近海外CXO巨头的水平，合理性存疑。

重要的的是，CXO指数的中位市盈率已经达到30倍的水平，并且在11月11日CRO指数放了一个巨量，在内外市场情绪逐渐转好的背景下，难道这个位置机构资金还在出货？值得深思。

结语：当下的时间节点，不妨对CXO头部公司的未来更乐观一些。

来源：瞪羚社（转载请在文首注明出处）