癌症早筛千亿级蓝海赛道，一家被低估的小而美龙头即将进入商业爆发期

往更深层次看，早年间诺辉健康之所以亏损不断扩大，主要与公司的战略规划有关。

对于一家专注于高发癌症早筛产品的企业而言，产品管线越丰富，意味着市场空间越广阔。尤其对于探索消费医疗的诺辉健康来说，更是如此。

为此，诺辉健康制定了实现单癌种早筛产品“从0到1”的突破，打造产品矩阵，再延伸至泛癌种产品的战略规划。

在这一过程中，前期“人、财、物”的准备工作，包括研发和销售团队的培养、持续高额的研发投入、资本融资、打造多组学技术平台等高成本付出，都决定了公司要面临短期“阵痛”。

加之，由于我国癌症早筛市场尚处起步阶段，大众对癌症早筛的认知度和重视程度仍有待提高，使得诺辉健康不仅要借助高强度的研发投入、推出更多创新产品，还要通过持续性的销售投入，做好市场教育。

2018-2021年，诺辉健康的销售费用分别为2595.9万元、7560.9万元、 6512.3万元、 2.71亿元，后三年同比增速分别为191.26%、-13.87%、316.72%。可见，在市场教育方面的巨大投入，也是导致诺辉健康亏损的重要原因之一。

早年间逐渐增大的亏损金额，在股价上得到充分反应。

自2021年2月18日上市至今，诺辉健康-B上演了高开回落、拉升、落落落的“过山车”行情，如今总市值已跌至不足百亿。

（诺辉健康上市至今股价走势图  来源：东方财富网）

不过，“高举高打”的作战模式，也确实让诺辉健康实现了阶段性目标，目前已有三款单癌种早筛产品实现商业化：

噗噗管，于2018年3月获国家药监局（NMPA）批准，是首个且唯一获NMPA批准用于结直肠癌的自检FIT筛查产品，并于2018年6月取得欧盟CE认证；

常卫清，结直肠癌早筛产品，于2020年11月获得NMPA颁发的第一张癌症早筛证，也是全球仅有的两张癌症早筛证中的其中之一；

幽幽管，于2021年12月31日获批NMPA三类医疗器械注册证，是国内幽门螺旋杆菌消费者自测产品第一证，也是国内目前唯一适用于“消费者自测”的幽门螺杆菌检测产品。

在许多癌症早筛企业仍在苦苦探索商业化之际，诺辉健康已经成为了一家实现多款产品商业化的癌症早筛企业，占据市场先发优势。

02

高毛利核心产品持续高增长，盈利平衡点渐近

得益于市场先发优势，诺辉健康的三款商业化产品都取得了不俗成绩。

2018-2021年，在噗噗管和常卫清两款商业化产品的支撑下，诺辉健康分别实现营业收入1881.6万元、5827.5万元、7056.7万元、2.13亿元，后三年同比增速达到209.7%、21.09%、201.5%。

2022年上半年，三款商业化产品的收入增长更加显著：

其中，噗噗管实现收入6850万元，较2021年同期增长132%，毛利率上升至80%，实现发货量292.97万人份，同比增长54%，主要是由于销售量增加以及平均单价的提升（包括直接面向消费者渠道单价的提升以及体检中心单价的提升）；

常卫清实现收入7360万元，同比增长419.4%，毛利率上升至75.7%，实现发货量约29.46万盒，同比增长143%，主要是由于收入确认量的增加以及平均确认单价的提升；

幽幽管自2022年1月18日以来实现销售收入8350万元，仅上市半年就赶超噗噗管、常卫清，占公司总营收比重达37%，毛利率更是高达90%。

（诺辉健康的产品收入结构 来源：2022年中期报告）

得益于三款核心产品交出优异的成绩单，使得诺辉健康开始迎来业绩拐点。

2022年上半年，诺辉健康实现营业收入2.26亿元，较2021年同期的4393万元增长413.65%，上半年的营收已超过去年全年；归属母公司净亏损6528.2万元，相比去年同期亏损28.92亿元减少了97.74%，剔除股权激励相关费用的调整后净亏损率从221%大幅收窄至47%。

此外，为了做好市场教育和团队建设，诺辉健康上半年投入销售费用1.95亿元，同比增长176%。不过，费用率大幅下降，销售费用率从去年同期的161%下降到86%，管理费用率也从80%大幅下降至23%。

在高毛利产品、低费用率的支持下，2022年上半年诺辉健康实现毛利润1.85亿元，较2021年同期暴增650%，毛利率也从56.2%大幅攀升至82%。

核心产品持续高增长，为诺辉健康带来了良好的现金流。截至2022年上半年，公司包括定期存款、现金和现金等价物在内的资金总额为16.49亿元，为后续研发单癌种早筛产品和泛癌种早筛产品提供了充足的现金流支撑。

目前，诺辉健康还有两款在研的单癌种早筛产品，分别为非侵入性尿液宫颈癌家用筛查检测产品宫证清，以及肝癌筛查检测产品苷证清。

这意味着，诺辉健康在单癌种早筛产品的布局已经取得了阶段性的成效，既覆盖了结直肠癌、胃癌、宫颈癌、肝癌等国内发病率极高的癌种，也展现出强劲的商业化潜力，由此成为了一家具备平台能力的肿瘤早筛企业。

无论是亏损大幅收窄，还是产品线扩容，不但表明了诺辉健康制定的战略规划（实现单癌种早筛产品“从0到1”的突破，打造产品矩阵，再延伸至泛癌种产品）具有可行性，而且在多款核心产品销售爆发的趋势下，公司盈利平衡的时间点越来越近。

根据中信建投研报显示，诺辉健康在肠癌、宫颈癌及肝癌产品的布局具有领先优势，预计2022-2024年实现收入分别为6.06亿元、11.60亿元、21.20亿元，2024年实现盈亏平衡。

当然，按照战略规划，目前诺辉健康只是万里长征走完了第一步。

03

市值不足百亿，几大问题亟需解决，未来前景如何？

如此靓丽的成绩单，没能反应在股价上，意味着诺辉健康还有很多问题亟需解决。

从股价表现看，自2022年8月19日公布半年报业绩至11月18日收盘，诺辉健康-B股价经历了回落、拉升的“过山车”行情，区间下跌5.22%，而且2022年以来股价整体处于弱势低位横盘运行态势，如今总市值仅为93.73亿港元，已不足百亿。

（诺辉健康2022年以来股价走势图  来源：东方财富网）

具体而言，诺辉健康亟需解决的问题在于：一方面，公众对癌症早筛重视度不够、市场教育不足，而且公司的产品应用场景、销售渠道仍待进一步开拓；另一方面，泛癌种早筛产品布局晚于其他癌症早筛同行，未来能否后发制人尚待时间验证。

针对我国癌症筛查渗透率远低于美国的问题，诺辉健康寻求通过加大市场消费投入进行市场教育，从而加速释放癌症早筛的市场潜力。而且，正是由于公众对幽门螺旋杆菌的风险有更高认知、市场教育相对成熟，才使得上市仅半年的幽幽管营收表现超过常卫清、噗噗管。

在应用场景和销售渠道方面，诺辉健康的早筛产品并不局限于医院，在拓展DTC、临床端和消费医疗端等新渠道的同时，也着眼于C端用户层面。

例如，诺辉健康选择与阿斯利康牵手合作，共同在中国大陆地区公立医院、药店和互联网医院推广常卫清，还通过与京东健康、平安健康医疗、云鹊医及中国邮政等签订合作，提升早筛产品在临床、消费者及保险市场的渗透率。

针对C端用户，诺辉健康将噗噗管、幽幽管和宫证清等产品的取样甚至检测的场景以居家的形式实现，一方面解决了医疗资源不足以满足市场需求的问题，另一方面保护了用户的隐私，扩大了受众群体规模，从而进一步放大早筛产品的商业价值。

近年来，诺辉健康在京东、天猫、抖音、快手、美团等电商渠道取得了显著的商业化效果。据了解，今年“双十一”购物节期间（10月20日20:00-11月11日23:59），公司旗下产品全网累计交易总额突破6000万元，同比去年增长129%，环比“618”增长50%。

此外，诺辉健康还瞄准了海外市场，通过与Prenetics合作将常卫清销往港澳台，以及“出海”东南亚国家或地区。据了解，常卫清在中国香港上市百日销量便超6000人份，合作渠道包括快验保、港怡医院、香港体检及尚至医疗等超过50家机构。

从长远看，未来诺辉健康的业绩增长点，主要来自在研的宫颈癌家用筛查检测产品宫证清、肝癌筛查检测产品苷证清，以及泛癌种早筛产品。

其中，宫证清可实现居家无痛无创尿液自取样，全面覆盖14种高危HPV病毒，是全球首个居家尿液自取样的HPV宫颈癌筛查产品，目前已于2022年6月开展注册临床试验，并计划于完成注册临床试验后向国家药监局提交有关宫证清IVD注册为三类医疗器械的申请；苷证清计划于2022年第四季度至2023年第一季度期间启动注册临床试验。

（诺辉健康的产品及主要候选产品开发情况 来源：2022年中期报告）

此外，诺辉健康也在高调入局泛癌种早筛市场，以求构建长期壁垒，但进度稍显落后。

目前，液体活检龙头Grail、燃石医学、和瑞基因等竞争对手都已有产品实现商业化。不过，由于泛癌种早筛市场仍处于探索阶段，包括技术瓶颈、临床数据、商业化应用等仍存在极大提升空间。

为此，诺辉健康另辟蹊径，选择与Grail完全不同的游离RNA（即cfRNA）生物标志物和算法模型（利用自建的STAR-seq技术平台，将游离DNA和RNA混合建库，提高泛癌种早筛的检测能力）来攻克泛癌种早筛这一难题。

11月1日，诺辉健康与北大医学部启动了全球首个覆盖DNA、RNA和蛋白质全维度以实现液体活检泛癌种筛查和早期诊断的突破式创新项目——中国泛癌种早筛早诊队列PANDA研究项目，覆盖包括肺癌、乳腺癌、食管癌等超过20种我国高发癌症，计划6年完成PANDA项目，总投入预计超过2亿元人民币，纳入5万名受试者。

至于诺辉健康的泛癌种早筛产品能否顺利上市并做好商业化，只能交由时间来检验。

结语：总体来看，由于癌症早筛行业仍处“蓝海”阶段，国内市场渗透率仍较低，目前诺辉健康已实现上市的三款单癌种早筛产品仍有较大提升空间。

未来随着人们健康防护意识的提升，现有产品销售收入继续保持高增速，以及推出更多早筛产品，诺辉健康实现盈利只是时间问题。