耗资至少18亿！高瓴资本继续坚定加仓这家CXO龙头，已是第三次！

原创 Kris小瞪羚瞪羚社

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聚焦高成长项目，80000+投资菁英共同关注

随着A股绝大部分公司2020年年报的披露，高瓴资本在医疗领域的最新动向也随之浮现。

国内CRO龙头药明康德2020年的公司年报显示，高瓴资本持股4363万股，占流通股比例2.53%，是公司第6大流通股股东。其中高瓴旗下的二级私募天津礼仁是第四季度新进十大流通股东，如果根据持股数量1827.12万股、四季度的低点100元每股价格来计算，本次加仓高瓴至少耗费18亿元人民币。

1、三次加仓药明康德，坚定看好CXO赛道

高瓴资本对于药明康德的钟爱可谓由来已久。

2007年8月，药明康德在美国纽交所上市，2015年12月药明康德私有化从美国退市，高瓴资本即是参与药明康德私有化的投资方之一。

2019年，高瓴资本7月26日，高瓴重仓入局药明康德，仓位大致为48.3亿元，持股成本在66.36元。

高瓴资本第二次买入药明康德，是在2020年9月30日斥资25亿，买入约2472万股持股，成本在100元。

这样的操作风格其实并不令我们意外，高瓴对于坚定看好的赛道龙头也不乏有这样的操作，就是在去年3月份和6月份持续加仓港股的微创医疗，可见对于公司的看好。

2、国内CRO界的航母 —— 药明康德

全球最大的50家 CRO 企业大部分是美国和欧洲公司，前十位公司占据超过四成的市场份额，CRO 产业其有技术和人才密集型的特点，专业的技术研发团队是在激烈的市场竞争中保持领先优势的重要因素。

未来行业集中度将进一步提高。国内CRO行业整体处于发展初期，虽然数量众多，但规模小、整体国际竞争力弱、行业集中度偏低，龙头企业体量不足。药明康德是国内为数不多的在国际具备强竞争力的行业巨头。

我们接下来拆解这家CRO航空母舰的业务构成，帮助大家更好的了解公司。

药明康德的业务可以拆解为四大板块，前两大支柱业务是临床前CRO服务（中国区实验室服务）和小分子CDMO（和全药业），后两大业务是细胞与基因治疗CDMO（美国区实验室服务）和临床CRO（临床研究和其他CRO服务）。

1）中国区实验室服务主要提供临床前的化学和生物研究服务，这是药明康德第一大收入板块。2017-2019年，中国区实验室收入分别为41.1亿、51.1亿和64.7亿元人民币，CAGR达到25.3%。2020年，在疫情影响下中国区实验室业务收入仍保持了良好增长，营收85.46亿元，同比增长32.0%。

2）小分子CDMO业务主要依托子公司合全药业，同时也是国内市占率最大的小分子CDMO公司。2017年至2019年，营收从21.1亿元增长到了37.5 亿元人民币，CAGR 高达33.4%。2020年，小分子CDMO业务实现收入52.82亿元，相比去年同期增长40.78%；实现毛利率41.22%。

3）美国区实验室主要提供细胞及基因治疗CDMO服务和医疗器械注册服务。2017-2019年，美国区实验室收入从11.3亿元增加到15.6亿元人民币，CAGR17.4%。2020年，受美国疫情影响，由于细胞和基因疗法需要采集病人的细胞，公司本身运行效率和客户均受到不同程度的影响，美国区实验室服务相比去年同期下降2.96%，实现收入15.17亿元。

4）由于药明康德在临床CRO领域快速扩张，公司临床研究及其他CRO服务业务收入实现高速增长，从2017年的3.6亿元增长至2019年的10.6亿元人民币，CAGR高达72.8%。2020年同样受疫情影响，该业务实现收入 11.69亿元，相比去年同期增长 9.98%；

3、未来强劲的增长驱动在哪里？

● 临床前CRO业务继续稳健，叠加小分子新技术给行业带来的颠覆

药明康德的临床前CRO业务（中国区实验室板块），是公司在国内最具规模和专业化优势的业务之一，从前文的业绩叙述也能看到，该业务保持了非常稳定的增长。

而给整体临床前CRO业务带来新催化的是：小分子药物研发的前沿技术——Protac。早在2016年，药明康德建立了全球领先的PROTAC药物发现和测试平台。从全球看，进展最快的Arvinas公司的 ARV-110管线已获得美国FDA快速通道批准，进入临床I期试验；国内药企海思科的Protac-BTK也在上周获批进入I期临床，未来Protac药物将大放异彩。

截至2019年，公司PROTAC平台来自于生物技术公司客户的收入已经达到4.74亿元，同比增长约90%。

● 合全药业内生增长强劲

药明康德的CDMO业务收入主要源自于子公司合全药业，2017年至2019 年，营收从21.1亿元增长到了37.5亿元人民币，CAGR高达33.4%，保持了强劲的内生增长力。

另外在产能方面公司有序扩张，2021年2月，合全药业将收购BMS位于瑞士库威的生产基地。去年1月，合全药业开工建设无锡新药制剂开发及生产基地，6月常州基地 7 条大规模多肽原料药生产车间正式投入运营，进一步提高了公司从临床到商业化生产能力。

同时公司的订单总数和临近商业化项目数也良性增长，2020年报显示，公司新增小分子管线575个，其中包括35个II/III 期临床的外部项目。整体CDMO管线中III期临床项目增至45个、获批上市项目增至28个。

2020年12月，诺诚健华的奥布替尼获批，也成为公司第一个从原料药、喷雾干燥制备固体分散体到片剂和包装的一体化的商业化项目。

● 药明生基的爆发，属于细胞基因治疗的长远未来

细胞和基因治疗（CGT）被公认为下一代治疗手段。根据德勤的分析，全球 CGT市场规模有望在 2025 年超过 119.6 亿美元。从全球进度较前的细胞治疗角度看，截至2019年Kymriah和Yescarta的销售额分别为2.7亿美元和4.5亿美元，年增长率分别为260%和70%。

在基因和细胞治疗CDMO领域，药明康德早在2017年就成立了CTDMO药明生基，公司拥有位于中美两地的高度一体化的细胞和基因治疗实验室和生产基地（美国费城约20000平方米、中国无锡约13000平方米），拥有完全集成的AAV载体悬浮平台和完全集成的封闭式CAR-T细胞疗法平台，帮助客户加快细胞经及基因疗法的研发。

截至2020三季度，药明生基已为超过30个临床阶段项目提供CDMO服务，包括22个I期临床项目和11个II/III期临床项目，并且有2-3个项目预计最快2021年将进入BLA阶段。

近期亘喜生物与龙沙达成CDMO合作，公司也在加快中美两地的厂区建设，国内临港全球工艺开发与检测中心与美国费城的检测设施正在加速建设，有机构预测药明生基2021-2023年实验室、工厂和办公场地面积分别达114.2、154.5、165.7万平方米，2020-2023年复合增长25.51%。

总结：业内似乎流传着一句对于药明康德的评价：“什么都要亲自下场自己做。” 这，无疑展现了公司全面扩张的动力和雄心，未来药明极有可能会将药明生基或者合全药业分拆出来，进一步扩张药明系的资本市场版图。

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