浙商张建民||运营商:6月收入跳增，强调投资机会

上半年电信业务收入增长8.7%，增速较1-5月提升2pct，6月单月增长18.5%，明显超市场预期；回A有望提升估值，继续重视运营商机会。

详细内容请参见已发布报告《通信运营行业专题报告：6月收入跳增，强调投资机会》

电信业务：行业加速增长，增速超预期

上半年电信业务收入7533亿元，同比增8.7%，较2021年1-月5同比增速6.7%大幅提升2pct，6月当月增速达到18.5%，大超市场预期。

上半年，电信业务收入同比增长的8.7%中，新兴业务、移动数据及互联网业务、固定数据及互联网业务分别拉动增长3.5pct、2.1pct、2.1pct。

6月，电信业务收入同比增长的18.5%中，新兴业务、移动数据及互联网业务、固定数据及互联网业务分别拉动增长4.7pct、5.8pct、4.6pct。

电信业务收入累计同比由2019年1-8月的0.0%持续增长至2021年1-6月的8.7%，我们之前就电信业务收入拐点形成的判断得到验证。在数字化转型和5G演进趋势下，我们继续看好运营商发展。

新兴业务：增长新引擎，云业务接近翻倍

上半年新兴业务收入1145亿元，同比增长27%，电信业务收入占比达到15.2%，云计算业务同比增长97%。运营商将继续重点投入，新兴业务有望在十四五期间提升至25%以上的水平，空间可观。

移动数据：自2月份反转后加速增长态势

上半年移动数据及互联网业务收入同比增长4.4%，1-2月、1-3月、1-4月、1-5月累计增速为-1.2%、0.5%、2.3%、4.4%，2月反转后加速增长。5G手机终端用户连接渗透率达到23%，渗透持续提升将驱动移动业务增长。

固网数据：量价齐升6月单月增速超30%

上半年固定数据及互联网业务收入同比增长12.6%，增速较1-5月8.9%提升3.7pct。6月单月同比增长31%。1-6月固定互联网宽带接入用户净增2606万户，我们判断ARPU值也将有望实现增长。

投资建议：板块价值凸显

行业基本面稳中向好，回A有望提升估值，当前H股中国移动、中国电信、中国联通PB仅0.72、0.58、0.33倍，明显低于5年的历史中枢1.29、0.80、0.77倍，更低于全球可比水平1.77倍，同时拥有较高的股息率，投资价值凸显。

风险提示 

运营商费用支出超预期；移动ARPU恢复不及预期；5G应用发展不及预期等。

   上半年，三大运营商移动数据及互联网业务收入3328亿元，同比增长4.4%，增速较1-5月同比增速2.7%提升1.7pct，继1-2月扭转负增长态势后，同比增速加速提升，电信业务收入为44.2%。

    6月单月，三大运营商完成固定数据及互联网业务收入602亿元，同比增长13%，较3月、4月、5月同比增速4%、8%、5%提升明显。

    5G用户在DOU和ARPU方面增长带动明显，我们认为5G用户渗透率的提升是移动数据及互联网业务收入同比增速持续提升的重要驱动。未来随着5G用户渗透的持续提升，我们认为运营商移动业务有望继续好转。

    中国联通2020年5G用户ARPU在70元左右，较综合ARPU 42.1元增长明显。中国电信2020年5G用户ARPU达到65.6元，较综合ARPU 44.1元增长明显，4G用户迁转5G ARPU提升10%，5G DOU达到13.4GB。

    上半年，三大运营商移动互联网累计流量达1033亿GB，同比增长38.6%，实现连续四个月提速增长；6月当月户均移动互联网接入流量(DOU)为13.52GB，同比增长33.4%，比上年底高1.6GB。

    截至6月末，三大运营商移动电话用户总数达16.14亿户，比上年末净增1985万户。其中5G手机终端连接数达3.65亿户，比上年末净增1.66亿户，渗透率达22.6%，较5月底渗透率20.8%提升1.8pct，较2020年底渗透率12.4%提升10.2pct。《5G应用“扬帆”行动计划（2021-2023 年）》中提出目标2023年底5G个人用户普及率达40%。

    另外，全国移动短信业务量同比下降2.2%，降幅较一季度收窄4.7pct，但由于价格提振和疫情影响消除，移动短信业务收入同比增长15.7%。另外，全国移动电话去话通话时长完成1.11亿分钟，同比增长3.5%，移动语音业务收入606亿元，同比下降3.6%。

    5G基站的持续部署保障5G用户渗透率提升。截至6月末，我国5G基站总数达到96.1万个，其中1-6月新建19万个。我国有望2023年底拥有5G基站288万个，2021-2023年年均新增超70万个。

   2021年上半年，三大运营商完成固定数据及互联网业务收入1294亿元，同比增长12.6%，增速较一季度9.6%提高3.0pct，较1-5月8.9%提升3.7pct，在电信业务收入中占比为17.2%，占比同比提升0.5pct，拉动电信业务收入增长2.1pct。

    6月单月，三大运营商完成固定数据及互联网业务收入235亿元，同比增长31%，较3月、4月、5月同比增速8%、6%、7%提升明显。

    我们推断6月份增长明显来源于用户数和ARPU值的双增长。截至6月末，三大运营商固定互联网宽带接入用户总数达5.1亿户，当月净增445万户，比上年末净增2606万户，用户数方面持续保持增长。城市化进程驱动公司未来2-3年宽带用户数持续增长。智慧家庭等增值业务相较于固定接入收入的更快速增长有利于ARPU增长。

    电信行业收入拐点已经形成，上半年增速8.7%较1-5月大幅提升2pct，电信业务收入同比增速达到18.5%，大超市场预期。

    我们认为主要得益于移动业务的反转后的加速增长、新兴业务的持续高速增长、固网接入用户和ARPU的量价提升。在数字化转型和5G垂直行业发展趋势下，我们继续看好运营商的持续向好发展。

    回A有望提升港股运营商估值。中国电信已启动回A计划，将于7月22日上会，有望有效改善资产负债结构，完善公司治理和市场化经营机制，推动转型升级。当前H股中国移动、中国电信、中国联通PB仅0.73倍、0.58倍、0.33倍，明显低于5年历史中枢的1.29倍、0.80倍、0.77倍，更低于全球行业可比水平的1.77倍。

    运营具有较高的股息率。中国电信近期公告调整派息政策，2021年度现金分红不少于股东应占利润的60%，A股发行上市后三年内，每年逐步提升至70%以上。中国电信2020年年报显示分红率约40%，当前股价对应股息率约4.0%；若2020年分红率提升至60%，则当前股价对应2020年股息率将提升至约6.0%；若2020年分红率提升至70%，则当前股价对应2020年股息率将提升至7.0%。中国移动、中国联通2020年的股息率为6.8%和4.0%。

    运营商基本面稳中向好，有望继续估值修复。同时，H股中国移动、中国联通、中国电信拥有较高的股息率，投资价值凸显。

    运营商费用支出超预期；移动ARPU恢复不及预期；5G应用发展不及预期等。