浙商张建民||行业拐点确认，运营商价值凸显
2020年电信业务收入同比增长3.6%，Q4同比增4.7%，5G有望带动行业持续向上。运营商当前基本面向好、估值低、股息率高，价值凸显。
详细内容请参见已发布报告《通信运营行业专题：行业拐点确认，运营商价值凸显》
电信业务收入拐点形成，呈加速增收态势
2020年全年电信业务收入累计完成13564亿元同比增3.6%，增速较2019年增速0.7%提升2.9pct，2020年四季度单季电信业务收入同比增速4.7%，较三季度单季的同比增速3.4%提升1.4pct，自2019年1-8月转正以来呈持续提升态势，我们之前就电信业务收入拐点形成的判断基本得到验证。
移动DOU明显增长，移动短信收入明显改善
2020年移动通信业务实现收入8891亿元，同比下降0.4%，降幅较2019年的-2.9%明显收窄2.5个百分点。2020全年DOU达10.35G同比增长32%，12月当月DOU达11.92G同比增长38 %；移动短信业务收入同比增长2.4%，较2019年的下降0.8%明显好转。
固定增值业务是拉动电信业务增长的第一引擎
2020年固定增值业务实现收入1743亿元，同比增长26.9%，在电信业务收入中占比由上年10.5%提升至12.9%，拉动电信业务收入增长2.82个百分点，对收入增长贡献率79.1%。其中云计算、数据中心业务、大数据、物联网、IPTV业务收入分别同比增长85.8%、22.2%、35.2%、17.7%、13.6%。
5G时期电信运营商的发展预期可以更加乐观
2020年底已开通5G基站超71.8万个，5G网络已覆盖全国地级以上城市及重点县市。预计5G用户将快速增长，驱动移动用户DOU和ARPU值提升；垂直行业应用逐步落地，将催化固定增值业务需求、提升固定增值业务价值。5G时代电信运营商有望继续向上势头。
投资建议：推荐联通，关注移动和电信
在基本面向好的同时，当前运营商估值低：H股移动、联通、电信PB仅0.79/0.46/0.41倍，大幅低于5年历史中枢1.29/0.77/0.80倍，更低于全球行业可比1.85倍；股息率高：H股移动、联通、电信为8.8%/3.4%/5.6%。
我们推荐联通，业绩弹性最为可观；关注移动，家庭业务和政企业务驱动成长；关注电信，固移融合优势明显，2020年唯一实现移动用户净增长。
风险提示：运营商费用支出超预期；移动ARPU下降超预期；5G应用发展不及预期等。
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工信部数据，2020年全年，电信业务收入累计完成13564亿元，同比增长3.6%，我们之前就电信业务收入拐点形成的判断基本得到验证，2020年全年同比增速较2019年同比增速0.7%提升2.9个百分点，自2019年1-8月起电信业务收入累计同比转正以来呈现加速提升态势。
按照上年不变价计算的电信业务总量为15032亿元，同比增长20.6%，尤其2020年1-11月和1-12月电信业务总量明显增加19.5%和28.1%，我们认为这主要由5G带动移动用户DOU增加和固定增值业务快速增长所致。
季度数据来看，行业持续向好趋势更加明确。
2020年四季度单季电信业务收入同比增速4.7%，较三季度的同比增速3.4%提升1.4个百分点，其中2020年12月同比增长4.9%，11月单月同比增长5.8%。自2019年二季度单季同比增速触底以来，持续向好。
5G网络和5G用户发展顺利。
2020年，全国移动通信基站总数达931万个，全年净增90万个。其中4G基站总数达到575万个，城镇地区实现深度覆盖。5G网络建设稳步推进，按照适度超前原则，新建5G基站超60万个，全部已开通5G基站超过71.8万个，其中中国电信和中国联通共建共享5G基站超33万个，5G网络已覆盖全国地级以上城市及重点县市。。
2020年年国内市场5G手机累计出货1.63亿部、上市新机型累计218款，占比分别为52.9%和47.2%。2020年12月当月5G手机出货量占比 68.4%。截至2020年12月底，中国移动、中国电信分别发展5G用户1.65亿、8650万户，渗透率分别达到17.5%、24.6%。
2021年5G网络建设与应用预期乐观，随着5G用户数的持续提升和行业应用的发展，5G时代电信运营商收入有望继续向上势头。
2020年，移动通信业务实现收入8891亿，同比下降0.4%，降幅较2019年的-2.9%收窄2.5个百分点，电信业务收入占比降至65.5%，比2017年峰值回落6.4个百分点。
其中，移动数据及互联网业务实现收入6204亿元，比上年增长1.7%，在电信业务收入中占比由上年的46.6%下滑到45.7%，拉动电信业务收入增长0.79个百分点，对收入增长贡献率为22.3%。
2020年，移动互联网接入流量消费达1656亿GB，同比增长36%，全年移动互联网月户均流量DOU达10.35G，同比增长32%，12月当月DOU高达11.92G较2019年同期的8.6G增长38.4%。随着5G用户渗透率的提升，预计移动用户DOU将继续增长势头。
2020年，全国移动短信业务量比上年增长18.1%，增速较上年下降14.1个百分点；移动短信业务收入比上年增长2.4%，较2019年的下降0.8%明显好转。
2020年，固定通信业务实现收入4673亿元，比上年增长12%，在电信业务收入中占比达34.5%，占比较上年提高2.8个百分点，占比连续三年提高。
2020年，固定数据及互联网业务实现收入2376亿元，比上年增长9.2%，在电信业务收入中占比由上年的16.6%提升至17.5%，拉动电信业务收入增长1.53个百分点，对全行业电信业务收入增长贡献率达42.9%。
三家基础电信企业应用云计算、大数据、物联网、人工智能等新技术，大力拓展新兴业务，固定增值及其他业务的收入成为增长第一引擎。2020年，固定增值业务实现收入1743亿元，比上年增长26.9%，在电信业务收入中占比由上年的10.5%提升至12.9%，拉动电信业务收入增长2.82个百分点，对收入增长贡献率达79.1%。
其中，数据中心业务、云计算、大数据以及物联网业务收入比上年分别增长22.2%、85.8%、35.2%和17.7%；IPTV（网络电视）业务收入335亿元，比上年增长13.6%。
截至2020年底，三家基础电信企业发展蜂窝物联网用户达11.36亿户，全年净增1.08亿户，其中应用于智能制造、智慧交通、智慧公共事业的终端用户占比分别达18.5%、18.3%、22.1%。发展IPTV（网络电视）用户总数达3.15亿户，全年净增2120万户。
电信行业收入拐点已经形成，2021年5G网络建设与应用预期乐观，随着5G用户数的增长和行业应用发展的提速，未来电信业务收入有望继续向上态势。
当前H股中国移动、中国联通、中国电信PB仅0.79倍、0.46倍、0.41倍，大幅低于5年历史中枢的1.29倍、0.77倍、0.80倍，更低于全球行业可比水平的1.85倍。运营商基本面稳中向好，有望继续估值修复，同时H股中国移动、中国联通、中国电信拥有较高的股息率，板块投资价值凸显。
推荐中国联通，在创新业务快速发展增速领先预期和共建共享降本增效预期的双向积极带动下，中国联通业绩弹性最为可观。
关注中国移动，2020年宽带用户净增在三大运营商中遥遥领先，宽带市场占有率达到43%，移动业务也有望随着5G用户渗透提升和价值品牌运营效果的体现持续改善。
关注中国电信，中国电信2020年移动用户新增1545万户，三家运营商中唯一实现净增长，5G用户数渗透率达到了24.6%，移动业务发展势头良好。
运营商费用支出超出预期；移动ARPU下降幅度超出预期；5G应用发展不及预期的风险等。
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