浙商张建民||中兴通讯Q4显著改善，有望迎来投资机会

• 中兴通讯：Q4报表明显改善，发展预期变乐观

    1月23日，中兴通讯发布业绩快报。

    2020年度，公司实现营业收入1,013.79亿元，同比增长11.73%，国内和国际市场营业收入均实现同比增长，在国内市场，公司紧抓5G、新基建发展机遇，实现市场格局和份额双提升；在国际市场，公司坚持健康经营，精耕价值市场，盈利能力不断提升。三大业务（运营商网络、消费者业务、政企业务）营业收入均实现同比增长。

    2020年度，公司实现归母净利润43.67亿元，同比2019年的51.48亿元减少15.18%，主要由于2019年第三季度资产处置带来一次性税前收益26.62亿元，较大增加2019年度净利润所致。2020年第四季度单季，公司实现净利润16.55亿元，同比增长62.21%，环比增长93.57%，单季度盈利能力大幅改善。

    2020年度，本公司加强现金流及销售收款管理，实现经营活动产生的现金流量净额102.30亿元，同比增长37.38%；本公司持续优化资产和负债结构，资产负债率由2019年末的73.12%下降至2020年末的69.52%。

    2021年运营商资本开支稳中有升，垂直行业投资有望带来弹性预期。

    运营商2020年实现了地市级城市的覆盖，后续将逐步覆盖全国的城市、县城和主要城镇。此外2021年新增加700M 5G网络的建设，中国广电董事长宋起柱世界5G大会上表示，2021年，中国广电将通过共建共享的方式大力推进5G网络，覆盖省会、市县和大乡镇。我们预计2021年国内新增5G基站数80-100万，较2020年新增约60-70万站明显增长，运营商5G资本开支预计稳中有增；全球来看，参考Dell’Oro Group数据，2019-2022年的全球电信资本支出预计将以1％的CAGR增长（in nominal USD）。

    而铁路、电力等领域的行业专网投资意向业绩也将逐步显现，是5G资本开支预期的弹性所在。5G专网部署方式包括与公网完全共享、与公网部分共享、独立部署三种，满足行业客户对安全隔离、业务质量保障、业务服务范围的要求，已初步形成了以运营商、行业服务商、行业客户为主导的三种商业合作模式，运营商主导仍是主流。目前5G行业应用在工厂、港口等10个领域已经初步形成，有望规模商用的应用场景，从资本投入角度来看，铁路、电力等领域有望更为突出。

    同时，公司在海外铜退光进过程中也具有市场机会。

    中兴通讯是全球前四、国内前二的通信主设备商，公司自研芯片能力不断提升，我们关注2021年公司收入和盈利能力提升带来的投资机会。

• 电信行业拐点确认，运营商价值凸显

    2020年全年电信业务收入累计完成13564亿元同比增3.6%，增速较2019年增速0.7%提升2.9pct，2020年四季度单季电信业务收入同比增速4.7%，较三季度单季的同比增速3.4%提升1.4pct，自2019年1-8月转正以来呈持续提升态势，我们之前就电信业务收入拐点形成的判断基本得到验证。

    移动DOU明显增长，移动短信收入明显改善。

    2020年移动通信业务实现收入8891亿元，同比下降0.4%，降幅较2019年的-2.9%明显收窄2.5个百分点。2020全年DOU达10.35G同比增长32%，12月当月DOU达11.92G同比增长38 %；移动短信业务收入同比增2.4%，较2019年下降0.8%明显好转。

    固定增值业务是拉动电信业务增长的第一引擎。

    2020年固定增值业务实现收入1743亿元，同比增长26.9%，在电信业务收入中占比由上年10.5%提升至12.9%，拉动电信业务收入增长2.82个百分点，对收入增长贡献率79.1%。其中云计算、数据中心业务、大数据、物联网、IPTV业务收入分别同比增长85.8%、22.2%、35.2%、17.7%、13.6%。

    5G时期电信运营商的发展预期可以更加乐观。

    2020年底已开通5G基站超71.8万个，5G网络已覆盖全国地级以上城市及重点县市。预计5G用户将快速增长，驱动移动用户DOU和ARPU值提升；垂直行业应用逐步落地，将催化固定增值业务需求、提升固定增值业务价值。5G时代电信运营商有望继续向上势头。

    运营商当前基本面向好、估值低、股息率高，价值凸显。

在基本面向好的同时，当前运营商估值低：H股移动、联通、电信PB仅0.79/0.46/0.41倍，大幅低于5年历史中枢1.29/0.77/0.80倍，更低于全球行业可比1.85倍；股息率高：H股移动、联通、电信为8.8%/3.4%/5.6%。

风险提示：全球5G建设不及预期的风险；5G用户和5G应用发展不及预期的风险等。