浙商张建民||中国联通：移动用户和ARPU双增，一季报超预期

    4月21日晚，公司发布2021年一季报，业绩超市场预期。

    2021年第一季度，公司实现营业收入822.72亿元，同比增长11.4%，其中主营业务收入739.24亿元，同比增长8.2%，较2020年全年同比增速4.3%大幅提升3.9pct，较一季度电信业务收入增速6.5%领先1.7pct；净利润38.39亿元，同比增长21.3%；归母净利润16.91亿元，同比增长21.2%，扣非后归母净利润21.60亿元，同比增长32.1%；EBITDA为235.87亿元，基本保持平稳，EBITDA占主营业务收入比为31.9%。

    2021年第一季度，公司移动主营业务收入为410.71亿元，同比增长8.8%，增速较2020年全年的0.2%大幅提升8.6pct。2019年、2020年上半年移动主营业务分别同比下跌5.3%、2.8%，公司移动主营业务拐点到来向上趋势逐步明确。

    2021年第一季度，公司固网主营业务收入达到323.01亿元，同比增长8.1%，其中固网宽带接入达到109.05亿元，同比增长1.1%，产业互联网业务达到144.08亿元，同比增长25.9%，占主营业务收入比例达到19.5%（营业收入占比为17.5%），是主要增长动力。

2.1 移动业务：用户转增和ARPU提升驱动增收

     移动业务方面，公司积极推动行业生态建设，倡导理性竞争和可持续发展，通过5G创新应用引领消费升级，借力内容、权益和金融工具提升产品价值，强化泛融合服务，持续加强数字化和差异化创新经营。

    2021年第一季度，公司移动出账用户净增348万户，扭转2020年全年的下跌态势。5G套餐用户净增2102万户至9185万户，5G套餐用户渗透率达到29.7%，拉动移动出账用户ARPU同比增长11.5%至44.6元，此前2020年业绩发布会上，公司领导表示2020年5G用户ARPU在70元左右，较综合ARPU 42.1元增长明显。

    得益于用户数的增加和用户ARPU的大幅提升，2021年第一季度，公司移动主营业务收入410.71亿元，同比增长8.8%，增速较2020年全年的0.2%大幅提升8.6pct。2019年、2020年上半年移动主营业务分别同比下跌5.3%、2.8%，移动业务拐点进一步确认。

    看好未来5G业务对移动主营业务收入和ARPU的持续拉动。

2.2 创新业务：保持高速增长，占比持续提升

     创新业务方面，公司抢抓数字产业化和产业数字化发展机遇，聚焦智能城市、数字政府、工业互联网等重点领域，推进“云+智能网络+智能应用”融合营销模式，整合云、大、物、智、安、链能力，做深做透重点行业应用类产品，赋能政企客户数字化转型。

    2021年第一季度，公司产业互联网业务收入为144.08亿元，同比增长25.9%，占主营收入比例达到19.5%。得益于创新业务快速增长拉动，固网主营业务收入达到323.01亿元，同比增长8.1%。

    5G重点2B应用，未来公司将持续积极培育推进5G+垂直行业应用融合创新，打开5G 2B业务巨大空间，看好公司未来产业互联网业务持续高速增长。

2.3 宽带业务：强化融合经营，收入稳健增长

    宽带业务方面，公司发挥宽带质量和内容的差异化优势，强化融合经营，固网宽带业务实现稳健增长。

    北方突出宽带质量、服务领先特色，稳定业务规模；南方继续加大合作力度，盘活宽带端口资源，完善运营体系。聚焦家庭市场，通过智慧家庭、视频、权益等组合强化家庭用户价值经营。通过大数据分析赋能精准营销和存量经营。

    2021年第一季度，公司固网宽带用户净增203万户，达到8813万户，固网宽带接入收入109.05亿元，同比增长1.1%。

    2021年一季度，公司费用结构持续优化，折旧及摊销率、销售费用率、财务费用率有效控制，人工成本、网络运行及支撑成本、其他营业成本及管理费用结构性增长，体现了公司侧重创新业务以及人才的投入，支撑未来发展。

    综合来看，2021Q1净利率4.67%，较去年同期提升0.38pct，其中：

    1）网间结算成本比去年同期增加2.49亿元，网间结算收入比去年同期增加4.05亿元，主要受网间话务量上升影响；

    2）折旧及摊销205.58亿元，比去年同期上升1.73%，但折旧摊销费用率（折旧摊销费用/营业收入）下降2.39pct；

    3）网络运行及支撑成本123.7亿元，比去年同期上升13.5%，主要由于网络和经营规模扩大导致期内房屋设备租赁成本及能耗成本增加；

    4）人工成本152.79亿元，比去年同期上升14.4%，主要由于持续推进激励机制改革，强化激励与绩效挂钩，同时加大引入创新人才，增强创新发展新动能；

    5）销售费用77.85亿元，比去年同期上升1.25%，但销售费用率下降0.95pct；

    6）其他营业成本及管理费用比去年同期上升24.8%，主要由于ICT业务快速增长导致相关服务成本增加，以及加大对创新业务技术支撑的投入；

    7）财务费用为-8727万元，去年同期为8851万元。

     公司坚定实施聚焦创新合作战略，加快推进全面数字化转型，5G和创新业务双向赋能带动公司业务持续向好发展，精准投资、共建共享等举措有效带动网络提质增效，成本得到持续有效管控，一季报业绩超预期。

    看好公司业绩持续向好发展，我们预计公司2021-2023年收入为3193.7、3357.8、3526.9亿元，同比增速5.11%、5.13%、5.04%；归母净利润为61.6、68.9、76.1亿元，同比增速11.53%、11.82%、10.55%，维持“买入”评级。

    5G用户新增不及预期的风险；5G应用发展不及预期的风险；5G网络运营成本超出预期的风险；移动用户数下滑的风险等。